|
Adobe Systems |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $340,0 |
| Текущая цена | $285,0 |
| Потенциал роста | 19,3% |
Adobe Systems — ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
Несколько лет назад Adobe кардинально изменила бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшив показатели рентабельности.
В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на трудности в мировой экономике, и регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Акции Adobe относительно привлекательно оценены.
|
Основные сведения |
||||
| ISIN | US00724F1012 | |||
| Рыночная капитализация | $137,73 млрд | |||
| Enterprise Value (EV) | $137,67 млрд | |||
|
Финансовые показатели |
||||
| Показатель | 2019 ф. г. | 2018 ф. г. | ||
| Выручка, млн $ | 11 171 | 9 030 | ||
| EBITDA, млн $ | 5 086 | 3 972 | ||
| Чистая прибыль, млн $ | 3 868 | 3 364 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 7,87 | 6,76 | ||
| Дивиденды, $ | − | − | ||
|
Показатели прибыльности |
||||
| Показатель | 2019 ф. г. | 2018 ф.г. | ||
| Маржа EBITDA | 45,5% | 44,0% | ||
| Маржа чистой прибыли | 34,6% | 37,2% | ||
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat — основной инструмент для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет около $138 млрд.
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Преимущество нового подхода — прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность, повысить предсказуемость выручки и улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на сохраняющиеся трудности в мировой экономике.
Выручка компании в I квартале 2019 фингода, завершившемся 28 февраля, увеличилась на 18,8% г/г, до рекордных $3,09млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 3,04 млрд. Поступления от подписки выросли на 22,5% и составили более 90% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 16,4%, а их доля в выручке опустилась до 4,6%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 22,1%, до $2,17 млрд, при этом выручка сервисов Creative Cloud повысилась на 21,6%, до $1,82 млрд, на фоне продолжающегося увеличения числа подписчиков и показателя ARPU. Выручка в сегменте Document Cloud поднялась на 24,5%, до рекордных $351 млн.
Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud увеличились на 20,8%, до $739 млн. Географически продажи в Северной Америке (58% от общей выручки) выросли на 19%, в регионе EMEA (27% выручки) — на 16,2%, в Азии (15% выручки) — на 22,9%. Скорректированный показатель EBITDA повысился на 22,4%, до $ 1,43 млрд, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1,4 п. п., до 46,4%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 32,7%, до $ 2,27, и на 4 цента опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет $58 млн) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $ 1,38 млрд операционного денежного потока (рост на 30,8% г/г), направила $ 94 млн на капвложения и выкупила с рынка 2,4 млн собственных акций.
Финансовые результаты Adobe за I квартал 2020 фингода
| 1К20 | 1К19 | Изменение | |
| Выручка, млн $ | 3 091 | 2 601 | 18,8% |
| EBITDA, млн $ | 1 433 | 1 171 | 22,4% |
| Чистая прибыль, млн $ | 1 107 | 844 | 31,2% |
| EPS, $ | 2,27 | 1,71 | 32,7% |
| Операционный денежный поток, млн$ | 1 325 | 1 013 | 30,8% |
| Рентабельность по EBITDA | 46,4% | 45,0% | 1,4 п. п. |
| Чистая рентабельность | 35,8% | 32,4% | 3,4 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Во II квартале 2020 фингода Adobe планирует заработать $ 2,35 на акцию при выручке $ 3,09 млрд. Компания отметила, что благодаря бизнес-модели, основанной на подписке, ее выручка и прибыль являются достаточно предсказуемыми, однако предупредила, что распространение коронавируса COVID-19 может отрицательно сказаться на финпоказателях в текущем квартале из-за общего ослабления экономической активности в мире.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe, рассчитывая, что негативное влияние коронавируса на мировую экономику в целом и бизнес компании будет относительно непродолжительным. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов, а также привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже применяются в традиционных продуктах компании.
При этом, на наш взгляд, драйвером роста в предстоящие годы станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, с нашей точки зрения, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
В этой связи Adobe ранее сделала два важных приобретения. Так, в 2018 году за $ 4,75 млрд был куплен разработчик облачных решений для маркетинга Marketo. Данная компания, основанная в 2006 году, развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).
Кроме того, в том же году Adobe поглотила Magento Commerce, разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $ 1,68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.
Marketo и Magento Commerce, которые вошли в состав сегмента Experience Cloud, уже активно помогают Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.
Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe. В частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне около 16% в год в ближайшие несколько лет. При этом мы ожидаем, что темпы роста прибыли, которые замедлились в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020–2021 годы Adobe выглядит несколько дороже своих аналогов. Однако, учитывая размер компании и ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия выглядит вполне оправданной.
| Компания | Тикер | Кап-я,млрд $ | EV,
млрд $ |
EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2020П | 2021П | 2020П | 2021П | |||||
| Adobe Systems | ADBE | 137 731 | 137 673 | 20,8 | 19,2 | 29,1 | 24,9 | 29,3 |
| Salesforce.com | CRM | 125 828 | 117 927 | 18,6 | 16,7 | 44,2 | 35,6 | -0,3 |
| SAP | SAP | 124 024 | 134 123 | 14,1 | 11,0 | 16,2 | 14,5 | 15,3 |
| Intuit | INTU | 61 981 | 58 204 | 20,4 | 19,2 | 31,4 | 27,9 | 47,5 |
| Dassault Systemes | DSY | 34 890 | 37 705 | 20,1 | 17,1 | 28,0 | 24,7 | 13,1 |
| Workday | WDAY | 30 459 | 29 885 | 40,4 | 26,3 | 58,8 | 46,9 | -21,6 |
| Autodesk | ADSK | 29 924 | 30 079 | 23,3 | 17,6 | 31,5 | 22,5 | -22,1 |
| Cerner | CERN | 20 176 | 21 078 | 11,3 | 10,3 | 20,6 | 18,3 | 15,4 |
| Veeva Systems | VEEV | 19 793 | 18 435 | 34,9 | 29,4 | 52,9 | 43,9 | 20,7 |
| Constellation Software | CSU | 18 806 | 19 118 | 17,2 | 14,7 | 24,8 | 20,8 | 48,2 |
| Ansys | ANSS | 17 900 | 17 309 | 16,9 | 15,0 | 22,8 | 20,0 | 14,9 |
| Cadence Design | CDNS | 17 566 | 16 789 | 24,3 | 20,8 | 31,8 | 28,6 | 15,2 |
| Synopsys | SNPS | 15 953 | 15 865 | 18,9 | 15,4 | 23,3 | 21,4 | 25,1 |
| Open Text | OTEX | 9 122 | 12 777 | 10,4 | 9,2 | 11,7 | 10,2 | 7,6 |
| Sage Group | SGE | 7 683 | 8 167 | 12,2 | 12,3 | 19,1 | 17,6 | 20,5 |
| Guidewire Software | GWRE | 6 423 | 5 616 | 43,9 | 38,2 | 89,8 | 70,7 | 1,4 |
| PTC | PTC | 6 256 | 7 079 | 14,4 | 15,4 | 23,3 | 18,6 | 3,4 |
| Медиана | 18,9 | 16,7 | 28,0 | 22,5 | 15,2 | |||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала, где была найдена поддержка. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе канала, в район отметки $350.
Мы считаем покупку акций Adobe Systems неплохой среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $340.