| Waste Management | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $96 |
| Текущая цена: | $82,5 |
| Потенциал роста: | 16,3% |
Executive Summary
- Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
- Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
- Компания Waste Management представила неплохие финансовые показатели за первый квартал, продемонстрировав улучшение по всем основным показателям.
- Менеджмент компании подтвердил оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2018 год.
- Waste Management продолжает проявлять активность на рынке M&A, расширяя свой бизнес.
- Акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
Мы сохраняем по акциям Waste Management рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $96.
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | US94106L1098 | ||
| Рыночная капитализация | $35,77 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $45,69 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Выручка | 12,961 | 13,609 | 14,485 |
| EBITDA | 2,343 | 3,543 | 3,996 |
| Чистая прибыль | 1,188 | 1,296 | 1,425 |
| Прибыль на акцию, $ | 2,61 | 2,91 | 3,22 |
| Дивиденды, $ | 1,54 | 1,64 | 1,86 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Маржа EBITDA | 18,1% | 26,1% | 27,6% |
| Маржа чистой прибыли | 9,1% | 9,5% | 9,8% |
Краткое описание эмитента
Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.
Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243-мя полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310-ью мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.
Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500
Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент «Сбор и переработка мусора» (Solid Waste), включающий направления «Сбор мусора» (Collection), «Захоронение отходов» (Landfill), «Транспортировка» (Transfer), «Переработка» (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является «Прочие» (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерскиеуслуги по переработке вторичного сырья.
На текущий момент капитализация Waste Management составляет $35,77 млрд, численность персонала 41,2 тыс. человек.
Факторы роста
В первую очередь стоит отметить, что индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, на текущий момент производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.
Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:
Источник: https://www.statista.com
Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что американцы ежедневно производят около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.
Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2017 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 15 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 20 февраля компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,465 на акцию. Реестр акционеров был закрыт 9 марта, выплата состоялась 23 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,3%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,7%.
Кроме того, в середине декабря 2017 года менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд, что оказывает дополнительную поддержку акциям.
Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2017 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.
Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2018 года Waste Management сообщила о приобретении Anderson Rubbish Disposal и Moorpark Rubbish Disposal, что позволит ей предоставлять услуги по сбору мусора в городах Simi Valley и Moorpark.
Финансовые результаты
20 апреля компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за первый квартал. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 2% до $3,51 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,44 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $3,57 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех из пяти направлении деятельности компании. Снижение доходов на 16,1% было зафиксировано по направлению «Переработка» (Recycling) из-за падения объемов переработки на 1%, а также ввиду того, что средняя цена на вторичную переработку была ниже на 36% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Операционные расходы в первом квартале подросли на 0,8% и достигли $2,184 млрд. Тем не менее, административные расходы уменьшились на 4,35% до $390 млн. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,2% по сравнению с 63% годом ранее. Операционная прибыль компании увеличилась на 8,9% и составила $608 млн по сравнению с $558 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в первом квартале вырос на 7,8% и составил $955 млн по сравнению с $886 млн годом ранее.
Чистая прибыль в первом квартале составила $396 млн или $0,91 на акцию по сравнению с $298 млн или $0,67 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 83 цента на акцию. Между тем, скорректированная чистая прибыль составила $291 млн или $0,66 на акцию.
Свободный денежный поток в отчетном периоде составил $423 млн по сравнению с $397 млн годом ранее. Капитальные затраты в первом квартале увеличились на $68 млн и составили $400 млн. Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $248 млн на сделки по слияниям и поглощениям в первом квартале. Эффективная налоговая ставка составила 23%.
Помимо этого, менеджмент компании прогнозирует прибыль на акцию по итогам 2018 года в диапазоне $3,97-4,05, тогда как аналитики ждут $4 на бумагу.
Помимо этого, свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $1,95-2,05 млрд, а скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,2-4,25 млрд. В 2018 году менеджмент Waste Management ожидает рост тарифов на сбор мусора на 2%, а также прогнозирует увеличение объемов сбора мусора на 2%-2,2%.
Административные затраты в 2018 году немного подрастут и ожидаются на уровне $1,5 млрд, что связано с намерением инвестировать доход от налоговой реформы в развитие технологий, а также выплату бонусов сотрудникам.
| Показатель, млрд $ | 1Q2018 | 1Q2017 | Изменение | 2017 | 2016 | Изменение |
| Выручка | 3,511 | 3,440 | 2,06% | 14,485 | 13,609 | 6,44% |
| Операционные затраты | -2,184 | -2,166 | 0,83% | -9,021 | -8,486 | 6,30% |
| SG&A затраты | -0,373 | -0,390 | -4,36% | -1,468 | -1,410 | |
| Операционная прибыль | 0,608 | 0,558 | 8,96% | 2,636 | 2,296 | 14,81% |
| Прибыль до уплаты налогов | 0,511 | 0,434 | 17,74% | 2,191 | 1,822 | 20,25% |
| Налоги | -0,116 | -0,137 | -0,242 | -0,642 | ||
| Чистая прибыль | 0,396 | 0,298 | 32,89% | 1,949 | 1,182 | 64,89% |
| Прибыль на акцию, $ | 0,910 | 0,670 | 4,410 | 2,650 |
Источник – wm.com
Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году выручка будет на уровне $14,9 млрд по сравнению с $14,48 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2018 году с $1,43 млрд до $1,73 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 15% и 52% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div yield |
| Waste Management | 3,12 | 11,33 | 20,01 | 11,25 | 5,94 | 2,47 | 2,3% |
| Republic Services Inc | 2,96 | 10,73 | 20,78 | 11,31 | 2,73 | 2,15 | 2,1% |
| Casella Waste Systems Inc | 2,53 | 13,21 | 32,41 | 9,64 | -27,39 | 1,73 | NA |
| US Ecology Inc | 2,92 | 13,76 | 24,25 | 15,06 | 3,75 | 2,42 | 1,3% |
| Waste Connections Inc | 4,95 | 16,18 | 28,40 | 16,35 | 3,10 | 4,19 | 0,8% |
| Advanced Disposal Services | 2,62 | 10,49 | 39,52 | 6,45 | 2,25 | 1,32 | NA |
| Clean Harbors Inc | 1,36 | 9,60 | 56,02 | 9,53 | 2,29 | 0,92 | NA |
| Covanta Holding Corp | 2,57 | 14,13 | 144,99 | 8,30 | 4,72 | 1,15 | 6,5% |
| Stericycle Inc | 2,20 | 12,87 | 13,11 | 10,15 | 1,78 | 1,44 | NA |
| Peer Median | 2,59 | 13,04 | 30,40 | 10,85 | 2,51 | 1,90 | 1,7% |
| Потенциал роста/падения | -17% | 15% | 52% | -4% | -58% | -23% |
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,3%, тогда как медианное значение — 1,7%.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $93. Локально может формироваться симметричный треугольник, из которого ожидается выход наверх. Стохастические линии заходят в благоприятное для покупки положение, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu