UnitedHealth Group — консервативное вложение в неспокойные времена

Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в период пандемии коронавируса его услуги приобрели особую важность в общенациональном масштабе. Помимо коронавируса, росту финансовых потоков компании способствует старение американского населения. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса траты на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП. UnitedHealth Group является одним из главных бенефициаров увеличения расходов на здравоохранение в Штатах.

UNH Покупать
Целевая цена (дек. 2022 г.) USD 632,9
Текущая цена* USD 510,73
Потенциал роста 23,9%
ISIN US91324P1021
Капитализация, млрд USD 480,55
EV, млрд USD 507,37
Количество акций, млрд 0,94
Free float 99,6%
Финансовые показатели, млн USD
Показатель 2021 2022 E 202 3E
Выручка 287 597 319 274 346 185
EBITDA 28 273 30 356 33 915
Чистая прибыль 17 285 19 737 22 372
Скорр. EPS, USD 19,02 21,62 24,68
Дивиденд, USD 5,60 6,05 6,62
Показатели рентабельности, %
Показатель 2021 2022 E 202 3E
Маржа EBITDA 9,8 9,5 9,8
Чистая маржа 6,3 6,4 6,7
Мультипликаторы
Показатель LTM 2022E
EV/S 1,8 1,6
P/E 27,0 23,7
DY 1,1% 1,2%

Мы рекомендуем «Покупать» акции UnitedHealth с целевой ценой на конец 2022 года $ 632,9 и потенциалом роста в размере 23,9%.

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, и это предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключе вого медицинского страховщика страны.

Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет, а к 2040 году их численность превысит 80 млн.

По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.

Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов и выглядит фундаментально недооцененной.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, и его риски нельзя назвать высокими. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.

Ухудшение геополитической картины в глобальном масштабе делает консервативные вложения особенно актуальными в текущем году.

UnitedHealth Group

Описание эмитента

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.

UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей.

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят 4 программы:

  • Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
  • Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
  • Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и пожилые люди, проживающие в домах для престарелых.
  • UnitedHealthcare Global— в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения в более чем 130 странах, в том числе, деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.

Источник: данные компании

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья.

В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения.

В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum (см. диаграмму ниже).

Источник: данные компании

Клиентами UnitedHealth Group являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

В число основных конкурентов UnitedHealth на американском рынке медицинского страхования входят Humana, Aetna, Anthem и Cigna.

Факторы роста

За период с начала 2021 года акции UnitedHealth опережают по доходности и американский рынок в целом, и сектор здравоохранения в частности. Доходность бумаги за последние 12 мес. составляет 34,7%, а за последний месяц — 8,8%. Мы полагаем, что в текущем году акции UnitedHealth сумеют показать динамику лучше рыночной.

Источник: Bloomberg

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения (см. диаграмму ниже), что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране. В Штатах ежегодно на медицинское обслуживание одного жителя тратится почти вдвое больше средств, чем в среднем по развитым странам.

Страны с наибольшими годовыми издержками на здравоохранение на душу населения ( USD)

Источник: Peterson-KFF Health System Tracker

Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год — около 20% от ВВП. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса издержки на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП.

Расходы США на здравоохранение в 2010-2020 гг. (%, доля в ВВП)

Источник: Statista

Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн.

Динамика численности населения США в возрасте старше 65 лет

Источник: US Census Bureau

Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании.

Источник: данные компании, Bloomberg

Динамика годовой чистой прибыли компании также характеризуется стабильным ростом, который в ближайшие годы имеет шансы продолжиться.

Источник: данные компании, Bloomberg

В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth, тогда как чистый долг компании, согласно прогнозам, будет стабильно снижаться.

млн USD 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E
Выручка 242 155 257 141 287 597 319 274 346 185 377 101
EBITDA 23 405 26 396 28 273 30 356 33 915 37 862
Маржа EBITDA 9,7% 10,3% 9,8% 9,5% 9,8% 10,0%
Чистая прибыль 13 839 15 403 17 285 19 737 22 372 25 140
Чистая прибыль скорр. 14 595 16 221 18 181 20 314 23 057 25 809
Маржа чистой прибыли 6,0% 6,3% 6,3% 6,4% 6,7% 6,8%
EPS, $ 14,33 16,03 18,08 20,70 23,75 27,08
Скорр. EPS, $ 15,11 16,88 19,02 21,62 24,68 28,11
Чистый долг 30 392 28 133 26 369 16 797 10 110 5 566
Чистый долг / EBITDA 1,30 1,07 0,93 0,55 0,30 0,15
FCFF 16 392 20 123 19 889 35 314 39 728 49 595

Источник: данные компании, Bloomberg

По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль UnitedHealth достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.

Финансовые результаты UnitedHealth Group за 4К 2021

млн USD Q4
2021 2020
Выручка UnitedHealthcare 56 384 50 327
Выручка Optum 41 093 35 851
Корректировки -23 734 -20 711
Совокупная выручка 73 743 65 467
Операционная прибыль 5 541 3 517
Чистая прибыль 4 191 2 352
Скорректированная чистая прибыль на акцию, USD 4,48 2,52

Источник: данные компании

Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в четвертом квартале составил 83,7%, а за весь 2021 год — 82,6%. Компания подтвердила свои прогнозы на 2022 год по скорректированной чистой прибыли на акцию в диапазоне $ 21,10–21,60, а по выручке — в диапазоне $ 317–320 млрд.

Дивиденды

Компания повышает дивиденды более 10 лет, при этом среднегодовой темп их роста за последние 10 лет превышает 25%. Дивидендная доходность акций UnitedHealth (2022E) составляет 1,2%.

Источник: данные компании, Seeking Alpha

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по ряду мультипликаторов, приведенных ниже в таблице.

P/E LTM P/E 2022E P/S 2022E EV/S 2022E
UnitedHealth Group 27,00 23,7 1,50 1,6
Anthem 18,50 16,9 0,80 0,9
Merck & Co 13,00 11,1 3,60 4,1
Humana 21,10 18,1 0,60 0,7
Johnson & Johnson 18,10 16,8 4,70 4,7
Медиана 18,3 16, 9 2,2 2,5
Чистая прибыль 2022E, млрд USD Выручка 2022Е, млрд USD Выручка 2022Е, млрд USD
20,556 311,69 311,69
Оценка капитализации, млрд USD 346,369 685,718 752,409
Усредненная оценка капитализации, млрд USD 594,8
Количество акций в обращении, млрд 0,940
Чистый долг, млрд USD 26,369
Доля меньшинства, млрд USD 0,447
Оценка стоимости акции, USD 632,8
Текущая стоимость акции, USD 510,73
Потенциал роста 23,9%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила 594,8 млрд USD, или 632,9 USD на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу роста на 23,9%. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции UnitedHealth.

Технический анализ

На дневном графике UnitedHealth налицо долгосрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован, и цена, на наш взгляд, сохраняет потенциал укрепления в ближайшие месяцы.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.03.2022.

Источник: Finam.ru