The Teucrium Corn Fund — удобные инвестиции в кукурузу

Краткое описание инструмента

— Вложения в паи фонда The Teucrium Corn Fund (CORN) являются простым способом инвестировать средства вофьючерсные контракты на кукурузу.

— Цены на кукурузу исторически имеют низкую корреляцию с фондовыми индексами, что делает вложения в акции фонда потенциально привлекательным вариантом для диверсификации портфеля.

— ETF на сырье и продукты питания рассматриваются инвесторами как хедж в период высокой глобальной инфляции и перебоев с поставками.

— Геополитический фактор, связанный с противостоянием Украины и России, обусловил сильный рост цен на кукурузу (+32% YTD) в начале этого года.

— Спрос на кукурузу в мире в 2022 г. сохранится на высоком уровне, удерживая биржевые цены на эту сельхозкультуру от снижения.

— Сдерживающим фактором для роста цен накукурузу может стать торможение роста мировой экономики в ближайший год-два на фоне повышенных уровней энергоносителей и ужесточения монетарной политики рядом центробанков мира.

Мы повышаем целевую цену по акциям фонда TheTeucrium Corn Fund (CORN) до $30 за бумагу, что соответствует рекомендации «Держать».

The Teucrium Corn Fund (CORN)
Рекомендация	Держать
Целевая цена	USD 30
Текущая цена	USD 29
Потенциал роста/снижения	0,3%

Общие тенденции мирового рынка кукурузы. Мировое потребление кукурузы в последние годы демонстрирует поступательный рост, который, попрогнозам Международного совета по зерну (International Grain Council, IGC), продолжится в ближайшие пять лет со среднегодовыми темпами 2,1%. При этом спрос растет как со стороны пищевой промышленности, такисостороны животноводческой отрасли ипромышленности (кукуруза используется в качестве источника крахмала в фармацевтической, бумажной, горнодобывающей и строительной отраслях).

В феврале этого года IGC повысил прогноз мирового производства кукурузы до рекордных 1 206,6 млн тонн (+6,6%, или +74,8 млн г/г). Это обусловлено усиливающейся потребностью использования кукурузы в виде корма в объеме 707,6 млн тонн (+4,2% г/г) и промышленного использования на 307,6 млн (+3,4% г/г). Переходящие запасы кукурузы выросли до 286,6 млн тонн (+3,6% г/г), в том числе за счет резкого роста запасов на Украине (+10,4 млн г/г), что частично было компенсировано сокращениями запасов кукурузы в ЕС и США.

Однако из-за неспособности Украины отгружать зерно из своих портов мировая торговля сократилась до 172,7 млн ​​тонн (-8,4% от рекорда прошлого сезона). Снижение прогноза экспорта с Украины (до 21,0 млн тонн; -8,9% г/г) было лишь частично компенсировано увеличением отгрузок из других стран, в том числе из США (+1,9 млн, до 65,1 млн тонн; -6,8% г/г), Аргентины (+0,7 млн, ​​до 40,9 млн тонн; +14,6%) и Бразилии (+1,0 млн, до 23,4 млн тонн; -33,3%).

Источник: IGC

Предварительные перспективы на 2022/23 гг.: учитывая опасения по поводу цен и наличия доступных удобрений, а также неопределенные перспективы для посевов на Украине, общая посевная площадь прогнозируется на уровне 202,2 млн га, это означает сокращение площадей на -1,9 млн га, или -0,9% г/г. Посевные площади кукурузы прогнозируются на уровне 9,0 млн га (-2,0% г/г) в ЕС, 3,4 млн га в Великобритании (-37,7%) и 34,3 млн га в США (34,3 млн га; -0,7%).

Примечательно, что в 2020 г. врезультате пандемии коронавируса темпы роста мирового потребления кукурузы снизились до0,5%посравнению с приростом на 2,8% в 2018/19 гг. При этом мировое производство данного вида зерна сократилось в этом периоде на 0,5%, до1 123,9 млн тонн. В результате увеличения разрыва между спросом и предложением запасы кукурузы сократились на3,7%, до297,7млн тонн.

Рис. 1. Баланс рынка кукурузы

Источник: IGC

Такая структура рынка создает фундаментальные предпосылки для уверенного роста цен на кукурузу. Однако вдальнейшем IGC ожидает, что разрыв между спросом и предложением будет сокращаться, к2023/24 гг. ихобъемы практически сравняются, и рынок приблизится к состоянию баланса.

Основные сведения
ISIN	US88166A1025
Фондовая биржа	NYSE Arca
Дата запуска	09.06.2010
Валюта	USD
Активы под управлением	$ 256,750 млн
Комиссия за управление	2,19%
Динамика доходности ETF
За 3 месяца	+33,2%
С начала года	+35,1%
За год	+61,5%

В феврале Министерство сельского хозяйства США (USDA) дало прогноз, что посевные площади на 2022 г. покажут незначительное повышение по кукурузе, пшенице и сое в сравнении с прошлым годом и станут самым высоким показателем с 2014 г. Ожидается, что совокупные площади под кукурузой и соей в мире будут немного меньше по сравнению с прошлым годом. Но ситуация с военным конфликтом на Украине внесла неопределенные перспективы для посевов в этой стране, поэтому общая посевная площадь под кукурузу, видимо, снизится в пределах 2 млн га.

В обзоре Summary of the IGC Grain Market Report написано, что предварительно на перспективу 2022/23гг., с учетом опасения по поводу цен и наличия удобрений, а также неопределенных перспектив для посевов на Украине, общая посевная площадь полей под кукурузу в мире прогнозируется на уровне 202,2 млн га (-1,9 млн га м/м; -0,9% г/г).

Потребление кукурузы ожидается высоким. В 2022/23 гг. USDA прогнозирует объемы мирового потребления кукурузы на уровне 1,28 млрд тонн (+2% к 2021/22 гг.). При этом переходящие запасы кукурузы выросли на 5,7 млн ​​м/м, до 286,6 млн тонн (+3,6% г/г), в том числе за счет их резкого роста на Украине (+10,4 млн тонн г/г), что частично компенсировано сокращениями в Аргентине, в ЕС и США.

Потребление кукурузы в промышленности продолжит расти на среднесрочном горизонте. Пооценкам IGC, среднегодовой прирост потребления кукурузы со стороны промышленного сегмента составит 2,6% на горизонте до 2025/26 гг. Это на 1,1 п.п. выше средних темпов роста за предыдущий пятилетний период до 2020/21 гг., что частично отражает продолжающийся рост производства этанола в США как для внутренних нужд (в Штатах расширяется использование топливных смесей E10 ссодержанием этанола более 10%), так и для экспорта за рубеж (США возобновили продажи этанола вКитай).

При этом лидером по расширению производства этанола на основе кукурузы в ближайшие пять лет, вероятно, будет Бразилия, где это поддерживается на государственном уровне в рамках реализации Национальной программы в ​​области биотоплива (RenovaBio).

В Китае также ожидается увеличение производства этанола, однако использование кукурузы в этих целях будет сдерживаться ограниченными поставками местного сырья и предполагаемым переходом на незерновое сырье, такое как растительные и древесные остатки.

Факторы роста цен на кукурузу

• Событие, которое в России принято называть «спецоперацией», весной 2022 г. оказало сильный эффект не только на цены на нефть, но и на сельхозкультуры. Мировые цены на кукурузу с начала года показывают рост на 32% из-за продолжающейся блокировки экспорта сырья из украинских портов. Украина пробует делать поставки кукурузы к своей западной границе и активизировала поставки в румынские порты, что позволит производителям получить хоть какие-то средства на посев.
• Украинская кукуруза, собранная осенью 2021 г. и предназначенная для мировых экспортных рынков, не вся была отгружена и теперь потеряна для мировых экспортных рынков из-за военных событий и недавно введенного Украиной запрета на экспорт всех видов сельскохозяйственных культур до дальнейшего уведомления.

Внизу на графике: запасы кукурузы на Украине в 2022 г. аномально высокие на фоне падения экспорта.

• Военный конфликт на Украине угрожает остановить поставки семян и посев нового урожая. Из-за этого Украина может потерять около 40% своего следующего урожая кукурузы, что будет иметь глобальные последствия, поскольку, по прогнозам, на Украину будет приходиться 16% мирового экспорта кукурузы в предстоящем сельскохозяйственном году.
• Поскольку посевной сезон не за горами, есть опасения, что украинские фермеры будут отвлечены на боевые действия, а не на работу на своих полях. В этой связи трейдеры будут уделять пристальное внимание прогрессу посевной на Украине и возвращению к переговорам.
• Ожидается, что ограничения на поставку сохранятся в сезоне 2022/23 г., поскольку Украинская зерновая ассоциация прогнозирует, что урожай кукурузы сократится на 39% по сравнению с прошлым годом. Вряд ли сельскохозяйственные операции быстро смогут вернуться в нормальное русло. Повреждение полей и оборудования может помешать фермерам эффективно собирать урожай.
• Поскольку цены на газ в этом году сильно выросли (NG +93% с начала года), ситуация с ценами на азотные удобрения не будет нормальной. Они ощутимо поднялись, что в свою очередь сделает посадку кукурузы весьма сложной и дорогостоящей. Более низкие урожаи вероятны, если бразильская кукуруза не получит необходимых удобрений.
• Холодная погода вызывает опасения по поводу медленного начала посевных работ в США этой весной. По данным Национальной метеорологической службы США, более прохладная, чем обычно, погода стоит в первой половине апреля в центральной части страны, хотя обычно в это время весенняя посадка начинает ускоряться. По состоянию на 15 марта примерно 36% посевов кукурузы в США страдали от засухи.
• Министерство сельского хозяйства США опубликовало отчет о процессе посева урожая по состоянию на середину апреля: кукуруза посажена на уровне 2%, по сравнению с 3% (предыдущий пятилетний средний показатель). Холодная погода вредит семенам и всходам, а сама культура будет медленно расти.

• Кроме того, экспорт кукурузы из США весной снизился до 1 418 млн тонн, а всего в сезоне составил 32 млн тонн, что на 18,4% ниже прошлогоднего показателя, или 50,4% от прогноза на 2021/22 г.
• В этом году рост потребления кукурузы ожидается практически во всех странах, но отдельно можно отметить Китай, который является вторым по величине в мире производителем, потребителем и крупнейшим импортером данной культуры. Так, по оценкам USDA, в 2022 г. объемы потребления кукурузы в КНР вырастут до 294 млн тонн, тогда как импорт останется неизменным, на уровне 26 млн тонн.

Негативные факторы для цен на кукурузу:

• Прогноз USDA по кукурузе в США на 2022/23 г. предполагает умеренное увеличение производства, увеличение внутреннего потребления, снижение экспорта и более высокие конечные запасы. Урожай кукурузы прогнозируется на рекордных 15,240 млрд бушелей, что означает прирост около 1% за год. С учетом того что начальные запасы в 2022 г. выше по сравнению с прошлым годом, всего запасы кукурузы прогнозируются на уровне 16,805 млрд бушелей, или чуть менее 3%. USDA прогнозирует, что средняя за сезон цена на кукурузу, которую получают производители, снизится на 45 центов, до $ 5 за бушель.
• Производство кукурузы в Индии увеличилось на 2,4 млн, до 32,4 млн тонн (+2,4% г/г), что является новым максимумом в этой стране.
• Снижение прогноза по экспорту с Украины (-8,9% г/г) частично компенсировано увеличением отгрузок из других стран, в том числе из США (+1,9 млн тонн, до 65,1 млн тонн), Аргентины (+0,7 млн ​тонн, ​до 40,9 млн тонн) и Бразилии (+1,0 млн тонн, до 23,4 млн тонн).

Многие из вышеперечисленных «бычьих» факторов уже заложены в текущие цены на кукурузу, этим можно обосновать рост котировок на 32% с начала этого года. В среднесрочной перспективе до года повышенные уровни цен, видимо, останутся, однако в долгосрочной стоимость вернется на более низкие уровни.

С учетом обозначенных выше факторов мы повышаем целевую цену по акциям фонда TheTeucrium Corn Fund (CORN) до $ 30 за бумагу, что соответствует рекомендации «Держать».

Технический анализ

На приведенном месячном графике видно, что котировки акций фонда весной 2022 г. уверенно преодолели ценовые максимумы 2021 г. на $23 и сейчас вышли к ближайшему сопротивлению на $30. На текущих уровнях проблемы с украинскими и российскими поставками кукурузы во многом уже заложены в цены рынка. На графике видно, что долгосрочный восходящий тренд по акциям фонда TheTeucrium Corn Fund (CORN) сохраняется.

Источник: www.charts.whotrades.com

Однако не стоит забывать о «золотом цикле зерна». Цены на зерно, как правило, торгуются на уровне себестоимости производства или около нее в течение продолжительного периода времени (Фаза 1). Исторически сложилось так, что при перебоях в поставках цены резко растут (Фаза 2). Более высокие цены стимулируют фермеров сажать больше. Увеличение посевных площадей ведет к увеличению производства и предложения (Фаза 3). Рост предложения давит на котировки. В конце концов цены возвращаются к уровню производственных издержек или приближаются к ним, и цикл завершается (Фаза 1). Вертикальная ось внизу на графике представляет значения S&P GSCI Grains Index. Аналитики фонда Teucrium (под управлением которого находится фонд CORN) полагают, что рынки сейчас вступают в Фазу 3, и примерно в середине 2023 г. график может вернуться к Фазе 1.

Источник: Bloomberg Finance L.P. и Teucrium

Приложение 1

Таблица 1. Спрос и предложение на рынке кукурузы

Источник: IGC

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.04.2022.