|
Банк Санкт-Петербург |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
72,6 руб. |
|
Текущая цена: |
50,5 руб. |
|
Потенциал роста: |
44% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Банк отчитался об увеличении прибыли в 1К2018 на 25% благодаря снижению стоимости фондирования и резервирования, а также росту комиссий. Кредитный портфель сократился с начала года на 3,3% на фоне перехода на МСФО 9 и снижения спроса на корпоративные кредиты, но менеджмент тем не менее подтвердил цель по повышению кредитования на 5% в 2018 году.
Результаты за IК 2018 в целом нейтральные, и наши оценки по прибыли мало изменились – мы ожидаем порядка 8млрд.руб. (+7,5% г/г) прибыли в 2018 году. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевую цену на уровне 72,6 руб. Потенциал роста в перспективе года – 44%.
- В I квартале чистая прибыль увеличилась на 25%, а рентабельность собственного капитала повысилась до 11,8%. Ключевыми факторами роста стали снижение резервирования, стоимости фондирования, а также увеличение комиссий на 18,5%.
- Дивиденд за 2017 составил 1,62 руб. на акцию, что на 55% больше выплат в прошлом году. По итогам 2018 года дивиденд, по нашим оценкам, может составить 1,74 руб. (+7%).
По оценочным коэффициентам акции BSPB недооценены по отношению к аналогам на 44%. Несмотря на слабую динамику корпоративных кредитов, по соотношению риск-доходность акции BSPB смотрятся довольно выигрышно при низких мультипликаторах – P/E 2018Е 2,9 при ожиданиях роста прибыли и P/B 0,4 при ROE TTM 11,8%.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
BSPB |
|
ISIN |
RU0009100945 |
|
Рыночная капитализация |
25,2 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
|
Free float |
37% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
3,1 |
|
P/E, 2018Е |
2,9 |
|
P/B, LFI |
0,4 |
|
P/B, 2018Е |
0,3 |
|
DY 2017E |
3,5% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели
Банк отчитался об увеличении прибыли на 25% в 1К2018 благодаря снижению стоимости фондирования и резервирования, а также росту комиссий. Рентабельность собственного капитала составила 11,8%.
Ниже приводим основные моменты отчетности:
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||
|
2016 |
2017 |
|
|
Опер. доходы |
17,87 |
22,84 |
|
Чистая прибыль |
4,28 |
7,43 |
|
Активы |
580,3 |
606,8 |
|
Дивиденд, руб. |
1,05 |
1,62 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
2016 |
2017 |
|
|
Чистая проц. маржа |
4,06% |
3,64% |
|
Стоимость риска |
3,4% |
2,7% |
|
ROE |
7,3% |
11,3% |
- Чистые процентные доходы с учетом отчислений в резервы увеличились на 83% в основном за счет снижения резервирования на 33%. Стоимость риска в 1К упала до 2,04% с 3,07% в 1К 2017 и 2,64% в 4К 2017. Частично динамика отчислений в резервы объясняется переходом на МСФО 9.
- До учета резервов чистые процентные доходы увеличились на 13,5% благодаря повышению чистой процентной маржи до 3,58% с 3,34% годом ранее за счет опережающего снижения стоимости фондирования. Вместе с тем, без учета трейдинговых операций маржа от банковской деятельности (core banking margin) уменьшилась до 5,4% с 5,9% в 4К 2017 и 5,6% годом ранее.
- На комиссиях банк заработал на 18,5% больше, чем в прошлом году – 1,39 млрд. руб. против 1,17млрд.руб. в 1К 2017.
- Увеличение операционных расходов на 10% г/г во многом связано с приобретением 51% доли в АО «Грузовой терминал «Пулково» во 2К 2017. Без учета это фактора рост OPEX составил около 5%.
- Кредитный портфель gross сократился с начала года на 3,3% до 345,8 млрд.руб частично за счет перехода на МСФО 9 (эффект на 7 из ~12 млрд.руб.) и частично за счет снижения спроса на корпоративные кредиты (-4,9% YTD), но менеджмент тем не менее подтвердил прогноз по росту кредитного портфеля к концу года на 5%, что предполагает расширение корпоративного сегмента на ~1%. Розничное кредитование увеличилось на 2,5% YTD.
- По депозитам с начала года небольшой отток, 1,9%. Компании сократили свои вклады на 10% YTD, но это было компенсировано притоком средств от государственных компаний, розничные депозиты мало изменились.
В целом квартальные результаты нейтральны, и наши оценки по прибыли в этом году мало изменились. По итогам года ожидаем роста прибыли на 7,5% до ~8 млрд.руб. за счет снижения резервирования, роста комиссий и потребительского кредитования. Основные риски мы видим в слабом спросе на корпоративные кредиты, а также замедлении экономического роста, что негативно повлияет на доходы банка.
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.
Дивиденд за 2017 год составил 1,62 руб. на акцию (+55% г/г) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ. Прогнозный дивиденд за 2018 год 1,74 руб. (+7%).
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Страновой дисконт мы повысили до 40%.
Мы подтверждаем рекомендацию по акциям BSPB «покупать» с целью 72,6 руб. Потенциал роста составляет 44%. Несмотря на слабую динамику корпоративных кредитов, по соотношению риск-доходность акции BSPB смотрятся довольно выигрышно при низких мультипликаторах – P/E 2018Е 2,9х при ожиданиях роста прибыли и P/B 0,4х при ROE TTM 11,8%.
Ключевым риском для таргета мы видим динамику корпоративного кредитования и макроэкономический фон.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название банка |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2018E |
P/B, LFI |
P/D, 2017E |
|
Банк Санкт-Петербург |
407 |
2,9 |
0,4 |
31,1 |
|
Сбербанк |
75 909 |
5,6 |
1,3 |
17,5 |
|
ВТБ |
9 394 |
5,0 |
0,4 |
13,1 |
|
МКБ |
2 052 |
7,2 |
0,7 |
NA |
|
Росбанк |
1 432 |
NA |
0,6 |
NA |
|
Банк Тинькофф |
3 918 |
8,9 |
7,1 |
30,1 |
|
Авангард |
635 |
NA |
1,9 |
39,5 |
|
Уралсиб |
402 |
NA |
0,3 |
NA |
|
Банк Возрождение |
157 |
NA |
0,4 |
NA |
|
Российские аналоги, медиана |
6,4 |
0,7 |
23,9 |
|
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
8,9 |
0,8 |
42,1 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
Сейчас бумаги консолидируются выше диапазона поддержки 48-50 руб. Сопротивлением выступает отметка 54,6.
Источник: charts.whotrades.com