TMT-сектор: фокус на стоимости

Проведённый агентством Reuters опрос 500 экономистов выявил ожидания быстрого восстановления экономики, с максимальными темпами за последние 50 лет. Оптимизм основан как на успехах вакцинации, так и на беспрецедентных финансовых вливаниях, в первую очередь — в США.

Лидерами восстановления станут Штаты, где рост должен стать рекордным с 1984 года, и Китай, экономика которого вернётся к докризисному уровню уже в этом году. Очевиден интерес инвесторов к вложениям в ценные бумаги компаний восстанавливающихся отраслей, что может привести к продаже акций TMT-сектора, которые уже значительно прибавили в цене за последний год. Во II квартале 2021 года наиболее популярной инвестиционной идеей в IT-секторе становятся акции стоимости. Сегодня в этом качестве обычно упоминают компании «традиционной» экономики: добывающих, энергетических, медицинских отраслей, которым «хайтек» противопоставляется как сектор роста. Аббревиатура TMT используется для обозначения техно-медийных конгломератов (Телекомы-Медиа-Технологии). На наш взгляд и в этом секторе акции стоимости не являются редкостью.

Сейчас информационные и телекоммуникационные технологии (ИКТ), а также медиа находятся на этапе зрелости. Затраты на ИКТ составляют приблизительно 5% мирового ВВП, они увеличиваются в соответствии с ростом мировой экономики. Среди причин, сдерживающих рост сектора, не только его солидный размер, но и неопределённость ожиданий, протекционистская политика, геополитические трения.

Облачные технологии, Big Data, искусственный интеллект, финтех и электронная коммерция продолжают вызывать интерес инвесторов. Крупные и «забытые» в прошлом году IT-компании уже заняли прочные позиции в этих отраслях, что начинает отражаться на финансовых результатах. Инвесторы обнаруживают, что наибольших успехов в новых отраслях необязательно добиваются вновь возникшие компании.

Мы ожидаем также продолжения устойчивого роста лидеров полупроводниковой отрасли, в особенности — нишевых, продукция которых используется растущими рынками, такими как 5G, дата-центры, рынок электро- и гибридных автомобилей. Интерес по-прежнему будут вызывать строители и операторы дата-центров.

Затраты на ИКТ в пандемию упали лишь на 3%. Теперь это стало проблемой акций «бигтеха»

Исследователи Gartner оценили глобальные затраты на информационные и коммуникационные технологии (ИКТ) в 2020 году в $3,7 трлн. Это на $200 млрд больше, чем ожидалось ($3,5 трлн) Потери по сравнению с предыдущим годом имели место, но составили лишь 3%, в то время как прогнозировались 7%. По абсолютной величине снижение составило $100 млрд. Ровно такую же оценку потерь дали и исследователи IDC, которые, правда, считают, что сам рынок немного больше ($4,0 трлн). Сильнее всего — на 14%, исследователи ошиблись в оценке падения затрат на дата-центры, которые вообще не снизились, а остались на прежнем уровне. Затраты на аппаратное обеспечение снизились на 8%, а не на прогнозные 17%.

Таблица 1. Темпы прироста глобальных затрат на ИТ

	2020	2021	2022
Коммуникационные сервисы	-2%	5%	3%
ИТ сервисы	-3%	6%	6%
Аппаратное обеспечение	-8%	8%	1%
Программное обеспечение	-2%	9%	10%
Дата-центры	0%	6%	3%
Итого	-3%	6%	5%

^{Источник: Gartner, январь 2021}

Факторы быстрого восстановления крупнейших IT-компаний мы перечислили ещё более года назад в статье «10 причин, почему крупнейшие IT-компании первыми выйдут из кризиса». Мы выдвигали возражения против идеи о том, что быстро восстановится стоимость всех компаний ИКТ, вне зависимости от их величины, и прогнозировали, что быстрее всего восстановятся акции именно крупнейших компаний — так называемого «бигтеха», то есть Apple, Amazon, Alphabet и Microsoft. Рост стоимости этих акций в прошлом году далеко превзошёл наши ожидания, фактически именно в них и сконцентрировался весь энтузиазм инвесторов. В прошлом апреле мы обещали, что капитализация этих компаний вернётся к $1 трлн, но у Apple она уже превышает $2 трлн, а у следующих трёх — $1,5 трлн, причём Microsoft почти догнала Apple.

Теперь идея быстрого восстановления исчерпана. Новым драйвером роста должны стать истории успеха внедрения искусственного интеллекта третьей и четвёртой волны. Это «умные» устройства и беспилотный транспорт. Рынки, очевидно, будут большими, но до воплощения идеи в жизнь придётся подождать ещё пять, а возможно и десять лет. А заработать на восстановлении экономики инвесторы намерены уже сейчас.

Правда, исследователи Gartner сообщают, что корпорации планируют увеличивать затраты на ИКТ значительнее, чем ожидалось, а значит, финансовые результаты «бигтеха» тоже будут улучшаться. Однако эта информация уже не является новой для инвесторов, и эти ожидания уже учтены в ценах.

Мы прогнозируем, что во втором и третьем кварталах 2020 года в TMT-секторе фокус инвесторов сместится на акции стоимости. В первую очередь это позитивно скажется на акциях компаний, «забытых» инвесторами в прошлом году ради «бигтеха».

Структура и векторы развития рынка ИКТ

Хотя на рынке ИКТ есть быстро растущие сегменты, в целом он является зрелым и структурированным. Структура рынка стабильна во времени и меняется не более, чем на процентный пункт в год. Доля секторов телекоммуникаций и аппаратного обеспечения («железа» и «гаджетов») медленно снижается, в то время как доля программного обеспечения и дата-центров растёт. Крупнейший сектор ИКТ-рынка — это телекоммуникации (коммуникационные сервисы), однако их доля, составляющая сейчас 37%, снижается приблизительно на один процентный пункт в год. Доля IT-сервисов удерживается на уровне 27,5%. Доля аппаратного обеспечения стабильна и составляет 18%. Несколько меньше доля на корпоративное программное обеспечение (13%), которая увеличивается на процентный пункт за два-три года.

Структуру затрат на ИКТ по различным регионам мира иллюстрируют данные IDC.

Рис. 1. Структура затрат на ИКТ по регионам по данным IDC

В США и Европе доля телекоммуникационного сектора в общих затратах на IT составляет менее 30%. В США это 25%, что в полтора раза ниже среднего по планете значения — 37%.

Средний показатель доли телекоммуникаций характерен для Азии, а в остальной части Земного шара эта доля вырастает до 50%. Напротив, на долю сектора IT-сервисов в США и Европе приходится более 30% затрат, в то время, как в других регионах доля оказывается вдвое меньше. Затраты на программное обеспечение в США превышают 20% общих затрат на ИКТ, в Европе — около 16%, а в остальных странах они пока находятся на уровне 5%. В Азии аномально велика доля производства аппаратного обеспечения (38%), В США доля затрат на аппаратное обеспечение составляет уже менее 20% — в том числе и за счёт перехода на облачную модель ведения бизнеса, когда вычислительные ресурсы приобретаются как сервисы (IaaS и PaaS-модели).

Мы ожидаем, что новые американские компании сегмента IT-сервисов и производства программного обеспечения сделают ставку на глобальную экспансию в страны остального мира, где они не встречают значительного сопротивления. Однако этот процесс — не такой быстрый, как восстановление экономики в США, а компании эти, как правило, изначально уже очень дороги, и их мультипликаторы крайне высоки. Поэтому мы ожидаем снижения инвесторов к новым компаниям этого сегмента в пользу крупных IT-компаний с существенной долей на рынках Европы и США.

Телекомы и медиа нужны истории успеха 5G

Формально не очень значительными потерями от пандемии отделались телекомы — в 2020 году их выручка по оценке Gartner снизилась на 2% (против ожидавшихся 3%). Основные ожидания сейчас возлагаются на внедрение стандарта 5G. Это единственный простой и мощный драйвер роста, обусловленный только технологиями, не связанный с усугублением конкуренции в смежных областях. Однако всё острее требуется демонстрация историй успеха компаний, и не исключено, что телекомам придётся взять на себя больше обязанностей, чем предоставление услуг связи. Так, Кевин Весткотт (Deloitte) заметил, что телекомы должны помочь клиентам увидеть революционные преобразования своих индустрий при помощи 5G. Эта точка зрения конкретизуется в трёх положениях:

1. Изучение задач клиента и предложение решений;
2. Конвергенция развлекательных сервисов;
3. Новое позиционирование.

Отсюда следует, что ни сами клиенты, ни сторонние разработчики пока новые услуги ещё не придумали. Более того, чтобы продать эти услуги, которых нет, операторам надо будет по-новому позиционироваться, причём пока неясно, как (по-видимому в «цифровых партнёров» или даже «цифровых консьержей»).

Напомним, что в прошлом телекомы приобрели немало видеоресурсов, но пока так и не продемонстрировали значительных успехов в революционных преобразованиях медиа, и ниоткуда не вытекает, что они окажутся более успешными менторами в других индустриях. Хотя разработка новых услуг 5G находится в стадии мозгового штурма, к которому консалтеры приглашают и операторов, внедрение этого стандарта оживляет b2b-сегмент телекоммуникаций.

Подтверждением является рост цены акций T—Mobile (TMUS). Стоимость акций компании выросла за год на 42% и составляет сейчас $131,7. Капитализация превысила $164 млрд, а ещё кварталом ранее, на момент нашей предыдущей записки, она составляла $153 млрд. Таким образом, уже в этом году компания подорожала на 7%. Коэффициент EV/Revenue составляет 3,8, мультипликатор P/S равен 2,4. Разница в коэффициентах объясняется значительными обязательствами ($135 млрд), что типично для всех крупных телекоммуникационных компаний. Мультипликатор к прибыли P/E составляет 49,8, а прогнозируемый — 39,2. Несмотря на довольно высокую величину этого мультипликатора, лидер американского 5G прошлой осенью не остался незамеченным менеджерами холдинга Уоррена Баффета, Berkshire Heathaway. Они инвестировали в T-Mobile около $2,5 млрд. Вскоре последовали и их инвестиции в главного конкурента — Verizon Communications. Действительно, бизнес-модели T-Mobile и Verizon относительно понятны и рассчитаны на длительный рост, что соответствует философии инвестиций Баффета. Мы продолжаем ожидать роста цены акции T-Mobile к концу года до $160, то есть на 22% от сегодняшнего уровня и рекомендуем «Покупать» акции компании.

Акции самого дорогого американского телекома, Verizon Communications, Inc. (VZ), в январе дешевели на 3%, когда компания сообщила о росте прибыли на акцию при одновременном снижении выручки и абонентской базы. Новая квартальная отчётность 22 апреля уронила их не столь сильно — на 1,5%. Хотя на этот раз квартальная выручка увеличилась (на 4% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года), но абонентская база продолжила уменьшаться. Кроме того, не видно большого прогресса именно в распространении 5G, несмотря на значительные затраты на приобретение лицензий ($45 млрд), увеличившим долг компании до $247 млрд. При мультипликаторе EV/Revenue, равном 2,35 и мультипликаторе P/S, составляющем 1,3, акции холдинга являются очевидным представителем семейства стоимости. Прогнозируемая дивидендная доходность акций составляет 6,94%. Наш прогноз стоимости акции на конец года составляет $61,8, что на 8% выше сегодняшней цены. Рекомендация — «Держать».

Российские телекомы являются лучшей иллюстрацией преобладания акций стоимости в TMT-секторе

ПАО «Ростелеком», выручка которого за 2020 год (с учётом приобретённой Tele2) составила 546,9 млрд руб. (+15% к предыдущему году), приобрёл статус крупнейшей российской компании TMT-сектора, максимально выигрывающей от перехода экономики на цифровые рельсы. Стратегия «Ростелекома» является стратегией роста в той степени, в которой это вообще возможно для крупнейшего национального оператора. Достижение выручки в 700 млрд руб. в 2025 году означает средние темпы прироста в 5%, что гораздо выше типичного в последние годы для отечественных телекомов показателя. Ни одна другая российская компания TMT-сектора при выполнении таких планов не сумеет приблизиться к «Ростелекому» по объёму выручки. При этом увеличивать CAPEX в ближайшие годы компания не планирует.

«Ростелеком» усиливает дивидендную политику. 21 апреля президент и председатель правления компании Михаил Осеевский сообщил, что компания планирует ежегодно увеличивать дивидендные выплаты не менее, чем на 5% год к году, базируясь от стартовой точки в 5 рублей на обыкновенную и привилегированную акцию. На дивиденды будет аллоцировано не менее 50% чистой прибыли. Однако в будущем дивиденды будут выплачиваться один, а не два раза раз в год.

Такие темпы прироста могут быть достигнуты благодаря активному развитию «цифровых» направлений, включая и рассмотренные в этом отчёте. В первую очередь, это облачные технологии. Для развития «РТК-ЦОД», который может стать крупнейшей облачной российской компанией, оператор привлёк инвестиции Банка «ВТБ» в объёме 35 млрд руб. Помимо того, что «Ростелеком» — крупнейший оператор дата-центров, компания наращивает экспертизу и клиентскую базу в сегменте обработки больших данных.

Второе направление агрессивного роста — это информационная безопасность. Третье направление — цифровая медицина. Наконец, очевидно, что «Ростелеком» останется крупнейшим игроком цифровизации государственных услуг, непременным участником проектов создания «умных» городов, транспортных сетей и т.п. Вместе со «Сбером» оператор будет развивать Единую биометрическую систему. Такая система станет необходимой компонентой внедрения искусственного интеллекта третьей волны, широко использующей датчики. «Ростелеком» публикует ежегодное исследование «Мониторинг трендов» (DigitalTrends.rt.ru), в котором будущие точки роста вычисляются на основе анализа больших массивов научной и деловой литературы.

В случае, если компании удастся обеспечить запланированные темпы прироста, она сохранит значительный отрыв по показателю выручки от других компаний сектора. Мы рекомендуем «Держать» обыкновенные акции «Ростелекома», целевая цена на конец года — 115 рублей, что на 8,7% выше их текущей стоимости, составляющей 105,7 руб. В то время как капитализация лидера российских ИКТ на уровне 292 млрд руб. выглядит досадным недоразумением, пока неясно, энтузиазм каких инвесторов мог бы увеличить спрос на бумаги.

ПАО «МТС» также продемонстрировала высокие результаты в 2020 году: рост выручки на 5% (в условиях падения глобальной телеком-индустрии на 3%). Прогнозируемый рост выручки на 4% в 2021 году не сократит образовавшийся отрыв от «Ростелекома».

В случае «МТС» перспективы отличаются неопределённостью. У компании есть шансы стать одной из крупнейших в стране цифровых экосистем. С другой стороны, к этому она может идти неочевидным путём. К примеру, в 2019 году компания продала АФК «Система» свой пакет в 18,7%, Ozon за 7,9 млрд руб., что означает оценку маркетплейса в $670 млн – в 20 раз дешевле, чем он сейчас оценен рынком. Можно было предположить, что заблуждались тогда все, однако недавно журнал Forbes сообщил, что в июне 2020 года Сбер собирался войти в капитал по оценке в $1,4 млрд – вдвое дороже, однако АФК «Система» не продала. Сейчас рынок оценивает Ozon в 769 млрд руб., а «МТС» – в 632 млрд руб. Это, конечно, заставляет задуматься, насколько оператор связи ограничен в возможностях выгодно строить эту гипотетическую экосистему и какая компания в итоге будет выбрана на роль центрального игрока. В таких условиях трудно, конечно, упрекнуть рынок в жестком подходе к оценке оператора. У рынка есть ощущение, что для компании приоритетной является помощь основному акционеру в решении его задач. Второй приоритет — выплата высоких дивидендов. Такая ситуация устраивает все стороны, хотя и не способствует стоимости роста акций оператора.

«МТС» объявил рекомендации совета директоров по размеру дивидендов за 2020 год. Они составят 26,51 рубля на акцию, таким образом дивидендная доходность составляет 8,3%. Наша целевая цена по акции составляет 320 рублей, рекомендация — «Держать».

Рынок аппаратного обеспечения, переживший максимальное в секторе ИКТ снижение, выиграет от периода восстановления

Наиболее сильный удар пандемия коронавируса нанесла по сектору аппаратного обеспечения, выручка в котором по оценке Gartner снизилась в прошлом на 8%. Но если раньше Gartner прогнозировала в 2021 году консервацию низких расходов с темпами роста затрат лишь на 2,4%, то теперь прогнозы темпов повышены до 8%. Темпы прироста на 2021 год также радикально повышены с 2% до 5%. Пострадав вместе с традиционной экономикой, сегмент аппаратного обеспечения будет вместе с ней и восстанавливаться.

Акции Intel (INTC) отыграли с сентября прошлого года 20% стоимости, потерянные ранее на новостях об успехах NVIDIA и об отказе компании Apple (AAPL) от использования процессоров Intel и разработке собственных. Благотворную роль сыграло возвращение в Intel Патрика Гельсингера, бывшего технического директора, который был вынужден покинуть компанию десятилетием ранее, и успешно руководил с тех пор VMware (VMW). Гельсингер принял приглашение возглавить Intel в качестве CEO, отверг идею инвесторов-активистов о распродаже компании по частям, заявил план создать процессор, превосходящий разработку Apple и пообещал разработать специализированные процессоры для автопроизводителей в течение нескольких месяцев. С мультипликаторами EV/Revenue, составляющими 3,49 и 3,27, соответственно, акции Intel являются типичными акциями стоимости. Коэффициент P/E составляет всего лишь 12,7, а прогнозируемый — 13,4. Дивидендная доходность — 2,18%. Мы продолжаем ожидать подъёма стоимости акции Intel к концу года до $67, что на 8% выше текущего значения $62, и рекомендуем «Держать» акции компании в портфеле.

Квалифицированных инвесторов могут заинтересовать акции Allegro Microsystems (ALGM), производителя микросхем для магнитных сенсоров, бывшего американского филиала японской Sanken Electric. Co. Компания продаёт более 100 млн устройств для систем помощи водителям, для беспилотных автомобилей, а также для систем охлаждения дата-центров. Средняя цена размещения компании, которая провела IPO на NASDAQ в конце октября составляла $13,0, а сейчас акция стоит вдвое дороже — $26,0. Капитализация компании составляет $4,9 млрд. Мультипликатор P/S составляет сейчас 8,3, а мультипликатор EV/Revenue — 8,1.

Мы ожидаем, что стоимость акций компании Allegro Microsystems способна увеличиться на 35% в течение года и составить $35. Основной драйвер роста — растущий рынок гибридных автомобилей, использующих как двигатель внутреннего сгорания, так и электродвигатель. Пока компания не включена в ведущие индексы (S&P, NASDAQ 100), её бумаги доступны лишь квалифицированным инвесторам.

Для NVIDIA(NVDA), несомненного революционера процессорной индустрии, главным событием должно стать поглощение производителя процессоров ARM, которое было анонсировано в сентябре 2020 года. Ожидалось, что из-за длительного согласования вопроса у европейских регуляторов, сделка займёт в общей сложности 18 месяцев. Пока итоги согласования скорее негативны. 20 апреля британский министр цифровизации Оливер Доуден объявил, что в связи с проблемами национальной безопасности вопрос требует более тщательного изучения. В итоге за период с начала сентября прошлого года акции NVIDIA подорожали лишь на 3,6%. Компании, капитализация которой составляет $381 млрд, что ровно в полтора раза выше, чем капитализация Intel, сложно расти дальше без поглощений.

Повышение реалистичности компьютерных игр и требований к производительности графических систем будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и распространение дисплеев с высоким разрешением. Мы также ждем продолжения усиления позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных. Неплохие перспективы в долгосрочном плане связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

Финансовые результаты NVIDIA за прошлый год были сильными. Компании удалось существенно улучшить все основные показатели благодаря хорошим результатам игрового подразделения и решений для центров обработки данных. Между тем данные факторы, на наш взгляд, уже учтены в цене акций NVIDIA, и потенциал их роста выглядит ограниченным.

Мы рекомендуем «Держать» акции NVIDIA с целевой ценой на 31 января 2022 г. на уровне $685, что предполагает потенциал роста на уровне 7,6%.

Облачные компании и искусственный интеллект по приемлемой цене

С нашей точки зрения, наступил благоприятный момент для инвестиций в акции крупных компаний, активно работающих на облачном рынке — SalesForce (CRM), Oracle (ORCL), VMWare (VMW), а также Microsoft (MSFT). Эти компании усиливают присутствие на смежном рынке больших данных и бизнес-аналитики. Не столь очевидны перспективы IBM (IBM) — компания в очередной раз сменила стратегию, ушла от сервисной модели, завещанной Лу Герстнером и сфокусировалась на облачных услугах, выделив в отдельную компанию инфраструктурные сервисы под брендом Kyndryl. Рынок пока раздумывает над успехами этой затеи.

Акции SalesForce (CRM) стоят сейчас $231,3. За год они подорожали на 50%, но находятся на уровне значительно ниже пикового значения августа ($284,5), достигнутого в момент сообщения о включении компании в индекс Dow Jones Industrial Average. Пока что рынку не нравится ожидаемая дорогая покупка бизнес-мессенджера Slack (WORK). Однако, популярный мессенджер — необходимая компонента платформы, а без поглощений нельзя обеспечить дальнейший рост корпорации с капитализацией $212 млрд.

Мультипликатор P/E высок (52,8), а прогнозируемый — ещё выше (55,8). При этом благодаря высокой и растущей выручке мультипликатор EV/Revenue составляет прочную величину 9,77, а P/S почти с ней совпадает (9,99).

Мы продолжаем ожидать, что акции SalesForce подорожают до $287, что означает рост на 24% в сравнении с текущими уровнями. При этом мы рекомендуем «Держать» акции.

Компании инфобезопасности добрались до социальной инженерии

Быстрый рост количества облачных и мобильных сервисов, электронной коммерции и финансовых технологий имеет обратной стороной обилие «дыр» в информационной безопасности. Вне зависимости от того, преувеличивает ли объём ущерба сама индустрия (оценки составляют от $1 до $6 трлн), потери начинает ощущать каждый, включая корпорации и частных лиц.

Увеличение проникновения мобильных устройств и умных гаджетов, рост доли данных, которые хранятся и обрабатываются удалённо, ведут к увеличению числа кибератак на 11% ежегодно. Прогноз Global Market Insights обещает рынку более $300 млрд выручки в 2024 году. В числе лидирующих игроков рынка — Microsoft, IBM, Intel, Oracle, Cisco, Vmware и ServiceNow. Инвестируя в акции этих компаний, можно заработать на рынке кибербезопасности. Однако интерес представляют и специализированные компании.

Fortinet (FTNT) торгуется сейчас на уровне $201,9 за акцию, на 27% выше, чем год назад. Выручка компании за 2020 год составила $2,59 млрд, рыночная капитализация — $33 млрд. Сегодня эта компания является крупнейшим специализированным игроком рынка информационной безопасности. Среди её решений — технология SD-WAN, интегрированная в брандмауэры, видеосвязь продавца и покупателя в продукте Home Office для «домашних суперюзеров», бесперебойная работа которых критически важна для бизнеса. В момент публикации нашей предыдущей стратегии, акция FTNT стоила $146 и мы прогнозировали рост её стоимости на 14% до $170 в течение года. Однако стоимость акции уже выросла на 38%. При этом консенсус-прогноз цены, публикуемый Yahoo Finance, вырос до $188, и 21 из 30 аналитиков рекомендуют покупать бумагу.

Однако мы считаем, что стоимость роста ценных бумаг компании Fortinet уже значительно обогнала темпы прироста рынка, и рекомендуем «Держать» акции. Приобретать их можно в случае снижения цены ниже $170.

Check Point Software Technologies (CHKP) разрабатывает программные и аппаратные системы, включая межсетевые экраны и средства организации виртуальных частных сетей, и предлагает законченную архитектуру безопасности, которая защищает и сети крупных организаций, и мобильные устройства, а также отличается наиболее полным и интуитивно понятным управлением системой безопасности. Капитализация Check Point составляет $ 16,1 млрд.

Платформа Infinity Total Protection открывает компании перспективы усиления позиций в таких крупных и растущих секторах, как облачные хранилища данных и интернет вещей. Решения CloudGuard Connect и CloudGuard Edge расширяют возможности комплексной защиты корпоративных облачных SaaS-приложений, облачной инфраструктуры и данных от кибератак пятого и шестого поколений. Новая линейка шлюзов безопасности Quantum Security Gateways включает 18 моделей, предлагающих продвинутую киберзащиту предприятиям любого размера. В начале марта Check Point представила Harmony — унифицированное решение для обеспечения безопасного подключения к любому ресурсу и защиты конечных точек. Ранее Check Point купила стартап Cymplify, специализирующийся в области решений кибербезопасности для интернета вещей (IoT). Масштабное развертывание сетей связи 5G должно придать дополнительный импульc развитию IoT, а также и увеличить спрос на защиту подключенных «вещей» от кибератак. Недавно Check Point представила базирующееся на технологиях Cymplify решение IoT Protect, которое должно позволить компании укрепить позиции в IoT.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Check Point Software Technologies (CHKP), целевая цена — $142,1 на акцию, что предполагает потенциал роста на 19% от текущего ценового уровня $119,8.

В качестве примера акций стоимости в индустрии кибербезопасности обычно называют NortonLifeLock (NLOK) — производителя антивирусного программного обеспечения, значительно недооценённого рынком в сравнении с другими компаниями. Однако на наш взгляд, рынок относительно низко оценивает производителей антивирусов в целом, отдавая сейчас предпочтение облачной и сетевой безопасности.

В этом отношении интересна Telos Corporation (TLS), обеспечивающая «невидимость» в интернете американским силовикам. Акция компании стоит сейчас $33, в то время как в ноябре диапазон размещения составлял $16-18.

Инвестирующий в информационную безопасность фонд ETFMG Prime Cyber Security ETFрекомендован аналитическим отделом ГК «ФИНАМ» и предоставляет возможность вложиться в индустрию в целом.

Сообщим также, что торги акциями компании KnowBe4, Inc. (KNBE), корпоративную платформу для защиты от киберфишинговых атак, триумфально стартовали на NASDAQ, подорожав сразу на 51% по сравнению со средней ценой размещения. Это лучший результат последних двух недель для технологических компаний. Хитом продаж KnowBe4 являются тренинги от пионера социальной инженерии, знаменитого хакера, Кевина Митника, который обеспечивает предприятиям непрерывной обеспечение повышения квалификации сотрудников путём применения против них фишинга (включая SMS, мобильные и видео-разновидности, а не только email), претекстинга, и других новейших приёмов кибермошенничества. Капитализация этой инновационной компании составляет сейчас около $4 млрд, что сопоставимо с капитализацией Mail.Ru Group.

Электронная коммерция: исследователи повышают планку

Электронная коммерция – близкая к TMT отрасль с сопоставимым оборотом. Пандемия радикально ускорила перевод торговли в онлайн и смену традиционной бизнес-модели ритейла. В новой модели доминируют грандиозные маркетплейсы, вооружённые данными о миллиардах трансакций и логистикой. Кроме того, есть тысячи «партнёров» — магазинов, которые обеспечивают товар. Перешедшие на дистанционную работу специалисты, вынуждены отказываться от посещения магазинов и приобретать все необходимые товары онлайн. Времени искать товары по тысячам сайтов у них не остаётся, необходимо, чтобы все товары и услуги были доступны в одной точке.

Рис.2. Оценка и прогноз перспектив сектора электронной коммерции по eMarketer

Объём мировой розничной торговли, включая онлайн и офлайн, оценивался агентством eMarketer в $26 в 2020 году, а доля онлайн-продаж составляет пока лишь 16,1%.Ожидается, что в2023 году эта доля возрастёт до 22%. Интересно, что долю онлайн-коммерции в общем объёме торговли в США оценивают сейчас в 9-10% и она остаётся приблизительно постоянной. В России аналогичная доля по оценке Data Insight составила в 2020 году 8%, к 2025 году она увеличится до 26%.

В настоящее время 62,6% рынка электронной коммерции приходится на Азиатско-Тихоокеанский регион, 19,1% — на Северную Америку, 12,7% — на Западную Европу. Рекордсменом по темпам прироста сейчас является Мексика, за которой следуют страны Южной и Восточной Азии.

Alibaba (BABA) — крупнейшая в Китае компания в сфере онлайн-торговли. Помимо маркетплейса, в активах Alibaba есть логистические сервисы, облачный бизнес, финтех, медиа.

Основными источниками выручки от электронной коммерции являются: Tmall — площадка для продажи оригинальных товаров от официальных брендов, ориентированная на средний класс; Taobao (название можно перевести как «в поисках сокровищ») — C2C-маркетплейс, содержащий в себе сотни миллионов товаров любого типа; и Alibaba — международная оптовая B2B, соединяющая поставщиков и покупателей более чем из 190 стран мира.

Alibaba претендует отобрать у Google звание третьего в мире по объему поставщика облачных услуг (вслед за Amazon и Microsoft). Alibaba владеет третьим по количеству активных пользователей в Китае видеохостингом Youku и кинокомпанией Alibaba Pictures. Компания Alibaba – один из глобальных лидеров в области применения искусственного интеллекта.

Основным риском для Alibaba является регуляторное давление со стороны китайского правительства. В ноябре 2020-го регулятор остановил IPO финтех дочки Alibaba — Ant Group. Компания могла быть оценена в $320 млрд и привлечь $34 млрд, что сделало бы ее IPO крупнейшим в истории. Официальная причина отмены IPO — ужесточение правил выдачи кредитов населению со стороны онлайн-платформ: с 2022-го онлайн-платформы должны будут финансировать не менее 30% от суммы займа, что значительно повлияет на бизнес Ant Group. Действия государства обрушили оценку Ant Group до $108 млрд, по данным Bloomberg Intelligence. В настоящий момент Ant Group находится на стадии реструктуризации, чтобы удовлетворить новым требованиям регуляторов. Как сообщают западные СМИ, одним из требований является выход основателя Alibaba, Джека Ма, из числа акционеров Ant Group.

Мультипликатор P/E составляет умеренную величину около 25. Мы рекомендуем «Покупать» акции Alibaba с целевой ценой $312,1, оценивая потенциал роста их стоимости в 36,0% до конца года.

Заметная часть рынка электронной коммерции, объёмом $92,91 млрд, приходится на Центральную и Восточную Европу — регион, включающий Россию. Россия, по данным eMarketer, по итогам 2019 года входила в десятку стран, лидирующих по темпам прироста оборота электронной коммерции. Темпы в нашей стране составляли 18,7%, незначительно уступая среднемировым в 20,7%. Осенью на NASDAQ и Московской Бирже произошло необычно успешное для российской компании размещение Ozon Holding (OZON).

В июле 2020 года исследователи DataInsight опубликовали прогноз, согласно которому, что с 2019 по 2024 год российский рынок продаж материальных товаров через интернет вырастет с 1,7 до 7,2 трлн рублей. Средние темпы прироста интернет-торговли с 2019 по 2024 год (CAGR) по их прогнозу составили 33,2%. В отличие от eMarketer, они полагают, что коронавирус не замедляет, а ускоряет ритейлеров торговли в онлайн. По оценке DataInsight, в отсутствие эпидемии темпы прироста составляли бы только 26,6%.

В то время прогнозируемые темпы выглядели непривычно высокими, реальность далеко превзошла даже ожидания оптимистически настроенных исследователей, не говоря уже об аналитиках. Выручка Ozon по итогам 2020 года увеличилась на 80%. Финансовые результаты крупнейшего российского маркетплейса Wildberries, об IPO которого мечтают широкие инвесторские круги, выросла на 96%. Хотя успехи средних магазинов были намного скромнее, чем у лидеров, полный объём российского рынка вырос на 59% до 2,7 трлн. рублей.

С учётом этих результатов, DataInsight не только не умерила, но и ещё усилила свой прогноз. Темпы прироста сохранятся на среднем уровне 34% вплоть до 2025 года, по итогам которого оборот достигнет 10,9 млрд руб. или 26% всего торгового оборота России.

В итоге в России наблюдается бум так называемых экосистем, включающих банк (как в случае Сбера) или IT-холдинг (на примере «Яндекса»), намеренных заработать на рынке электронной коммерции, используя большие данные, искусственный интеллект и маркетплейсы, приобретающие банки и накапливающие данные.

Mail.Ru Group — лидер российских онлайн-коммуникаций, охватывающий максимальную аудиторию и обладающий большим объёмом данных о поведении россиян в социальных сетях и мессенджерах, чем любая другая компания. Холдинг поставил задачу стать интегральной частью инфраструктуры российской электронной коммерции.

Работа на глобальном игровом рынке позволяет компании в отдельные периоды увеличивать выручку от игрового сегмента на 140%. В период сжатия российского рекламного рынка, который по итогам года сократился на 4%, диверсификация смягчила последствия реализовавшегося риска. Mail.Ru Group активно инвестирует в новые направления — от облачных услуг до доставки еды, от онлайн образования до умных устройств. На сайте компании можно прочитать объяснение ее генерального директора Бориса Добродеева по поводу этой стратегии, в котором e-commerce объявляется важным этапом строительства по-настоящему всеобъемлющей экосистемы, позволяющей создать принципиально новые взаимоотношения с пользователем.

Безусловно, существуют сомнения, сможет ли компания реализовать такую стратегию вместе со Сбером, и не превратится ли она в источник недорогого трафика для партнёров. Мы полагаем, что в силу относительно небольшой капитализации (360 млрд руб.) компания представляет сейчас ещё и привлекательную цель для приобретения. Некоторую тревогу может вызывать и программа облигаций ООО «Мэйл.Ру Финанс» объемом до 100 млрд рублей включительно, зарегистрированная Мосбиржей. Впрочем, не ожидается, что в ближайшее время займы превзойдут 10 млрд руб.

Компетенции крупных акционеров компании лежат в сфере электронной торговли, онлайн-коммуникаций и интернет-бизнеса в целом, что позволяет прогнозировать предположительный вектор развития Mail.Ru Group в направлении усиления интеграции с интернет-коммерцией.

Наша оценка справедливой стоимости акции Mail.Ru Group составляет 3 121 руб. Потенциал роста стоимости GDR компании на данный момент равен +82% к текущей цене 1710 руб. Мы ожидаем, что рыночная цена достигнет этого значения до конца года и считаем текущий момент исключительно привлекательным для «Покупки» глобальных расписок компании.

Читать обзор полностью