Котировки акций Southern в июне «просели» вместе с широким рынком и теперь дают точку для входа долгосрочным инвесторам. Компания планирует завершить единственный в США проект строящейся АЭС к концу 2023 года, что должно улучшить ESG-показатели, а также закончить многолетний период переоценок и финансовых потерь, возникавших на разных стадиях строительства. Кроме того, акции Southern предлагают высокую, по меркам американского рынка, дивидендную доходность NTM 3,9%.
| SO | Покупать | |||
| 11М целевая цена | $ 82,00 | |||
| Текущая цена* | $ 70,62 | |||
| Потенциал | 16,11% | |||
| ISIN | US8425871071 | |||
| Капитализация, млрд $ | 75,04 | |||
| EV, млрд $ | 132,15 | |||
| Количество акций, млрд | 1,06 | |||
| Free float | 100% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | |
| Выручка | 20,4 | 23,1 | 24,5 | |
| EBITDA | 8,2 | 7,3 | 9,6 | |
| Чистая прибыль | 3,1 | 2,4 | 3,8 | |
| Скорр. EPS, $ | 3,3 | 3,4 | 3,6 | |
| Дивиденд, $ | 2,5 | 2,6 | 2,7 | |
| Показатели рентабельности, % | ||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | |
| Маржа EBITDA | 40,2% | 31,4% | 39,2% | |
| Маржа EBIT | 23,0% | 16,0% | 23,7% | |
| Чистая маржа | 15,4% | 10,4% | 15,6% | |
Мы сохраняем целевую цену акций SO на уровне $ 82,00 и повышаем рекомендацию с «Держать» на «Покупать» на май 2023 года. Потенциал 16,11% без учета дивидендов.
Southern Company — один из крупнейших в США коммунальных холдингов, оказывающий услуги по обеспечению потребителей электроэнергией и газом. Компания обслуживает около 9 млн клиентов на территории общей площадью 300 тыс. кв. км.
Более 90% выручки Southern приходится на регулируемые операции. С учетом того, что фактический ROE TTM (8%) значительно ниже разрешенного (9,5–9,8%), компания сохраняет запас роста чистой прибыли в ближайшие годы.
Почти 15-летняя история со строительством 3-го и 4-го энергоблоков АЭС Vogtle может завершиться в скором времени. Стоимость проекта на фоне различных проблем выросла с изначальных $ 14 млрд до $ 34 млрд, что систематически оказывало давление на денежный поток Southern: с 2013 года FCF компании не выходил на положительную территорию. Однако сейчас проект единственной строящейся в США АЭС близок к завершению. По последней информации компании, проект завершен более чем на 90%, а 3-й блок будет запущен в 2023 году.
Возможности для закрытия угольных ТЭС. Ввод Vogtle 3 и 4 увеличит парк мощности компании с 43,2 ГВт до 44,2 ГВт и за счет более высокого КИУМ позволит без потери мощности закрыть около 2,5 ГВт угольных ТЭС. За счет этого компания выполнит план по остановке угольных ТЭС в текущем десятилетии на 45%.
Ожидаемая дивидендная доходность NTM Southern вышла на уровень 3,9%, что заметно выше средней доходности по отрасли на уровне 3,2%.
MSCI понизил ESG-рейтинг компании с AA до A в минувшем году. В значительной степени это произошло после обнаружения утечек топлива на АЭС Vogtle в 2021 году. Мощность ВИЭ к 2035 году планируется увеличить на 6ГВт (почти в два раза).
По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для Southern составляет 7,4х, что значительно выше среднего показателя по отрасли (5,7х). Это отражается в более высокой стоимости долга для компании. Порядка 11% облигаций Southern имеют плавающий купон, что создает дополнительные риски снижения чистой маржинальности в условиях роста процентных ставок в США.
Возможные задержки строительства АЭС Vogtle — главная «головная боль» для компании. Регулятор PSC после аудита не согласился со сроками ввода, обозначаемыми Southern, и настаивает на том, что станция может быть не введена в эксплуатацию до конца 2024 года. В таком случае компанию ждет еще по крайней мере один год переоценок и убытков, связанных со строительством станции, которая должна была быть построена еще в 2017 году.
Аналитический обзор от 01.06.2022 г.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.06.2022.
Источник: Finam.ru