|
ПАО «Северсталь» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
1 090 ₽ |
|
Текущая цена: |
1 065 ₽ |
|
Потенциал роста: |
2,4% |
Инвестиционная идея
Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, «Северсталь» по-прежнему остается эффективной компанией, Изменив дивидендную политику, она готова поддерживать дивидендную доходность акций даже в условиях роста инвестиционный программы.
- ПАО «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках.
- Рыночная конъюнктура этого года менее благоприятна: при относительно стабильной стоимости сырья цены на стальную продукцию снижаются, а курс рубля укрепился. Среди рисков также присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь
- Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком в целом адекватно ее показателям и состоянию.
- Компания имеет хороший свободный денежный поток, который при низком значении чистого долга полностью направляется на выплату ежеквартальных дивидендов. Годовая дивидендная доходность акций «Северстали» одна из самых высоких на рынке.
- «Северсталь» видится нам «эталонной» компанией для горно-металлургической отрасли, а ее акции – надежным инструментом для портфельных инвестиций.
Мы вновь подтверждаем нашу рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь».
|
Основные показатели акций
|
||||
|
ISIN: |
RU0009046510 |
|||
|
Код в торговой системе |
CHMF |
|||
|
Рыночная капитализация |
14 162 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
15 389 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
837 718 660 |
|||
|
Free float |
20% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
1,7 |
|||
|
P/E |
7,1 |
|||
|
EV/EBITDA |
5,1 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,4 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
36,6% |
|||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||
|
1 Q 2019 |
1 Q 2018 |
Изм. |
||
|
Выручка |
2 031 |
2 173 |
-6,5% |
|
|
EBITDA |
663 |
706 |
-6,1% |
|
|
Чистая прибыль |
428 |
461 |
-7,2% |
|
|
Чистый долг |
863 |
785 |
9,9% |
|
Краткое описание эмитента
«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. «Северстали» принадлежит АО «Воркутауголь», добывающее около 2 % угля в стране, в том числе 11 % — коксующегося угля.
Почти 40% продукции «Северстали» продается на экспорт. В 2018 году группа «Северсталь» увеличила выпуск стали на 3,3% до 12039 тыс. тонн, что составляет 16,2% выпуска стали в стране. В первом квартале 2019 года выплавка составила 3044 тыс. тонн, что на 0,4% больше прошлогоднего уровня. Операционные данные за второй квартал ожидаются со дня на день.
Капитализация компании составляет свыше 890 млрд рублей. По данным МосБиржи, free float акций «Северстали» составляет 20%. По данным самой компании в свободном обращении находится 21,51% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель Совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,02% акций.
Финансовые результаты
В прошлом году ПАО «Северсталь» оказалось в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса, «Северсталь» нарастила продажи на 2%. Выручка группы «Северсталь» в 2018 году выросла на 9,3% и достигла $ 8580 млн. Показатель EBITDA увеличился на 21,9% и составил $3142 млн.
В конце прошлого – начале текущего года рыночная конъюнктура не была столь благоприятной: при относительно стабильной стоимости сырья цены на стальную продукцию снижались, а курс рубля укрепился.
Выручка группы «Северсталь» за три месяца 2019 г. оказалась на 6,5% ниже предыдущего года и составила до $2031 млн. Показатель EBITDA по группе снизился на 6,1% и составил $663 млн. Однако снизилась и себестоимость производства, благодаря чему показатель рентабельности по EBITDA составил 32,6%.
Чистая прибыль за квартал сократилась на 7,2% до $428 млн. При этом компания сгенерировала $389 млн. свободного денежного потока — на 34,6% больше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, что важно с точки зрения дивидендной политики «Северстали»
Коэффициент чистый долг/EBITDA у «Северстали» составил на конец квартала 0,3х. Он остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире, что позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки и обеспечением высокой доходности акционерам «Северстали».
Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет «Северстали» быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2019 г.
|
$ млн |
2017 |
2018 |
2019П |
|
Выручка |
7 848 |
8 580 |
8 228 |
|
EBITDA |
2 577 |
3 142 |
2 813 |
|
Чистая прибыль |
1 355 |
2 051 |
1 781 |
|
Рентабельность по EBITDA |
32,84% |
36,62% |
34,19% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
17,27% |
23,90% |
21,65% |
Дивиденды
Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года составил 160,73 рублей на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% — это один из самых высоких показателей на рынке.
В апреле 2018 г. Совет директоров компании «Северсталь» утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО «Северсталь» и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
При этом компания, ожидая роста инвестиционной программы по мере участия в реализации нацпроектов, приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель «нормализованного свободного денежного потока»: инвестиции, превышающие «базовый» уровень прошлых лет в $800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.
По итогам первого квартала 2019 г. «Северсталь» выплатит акционерам по 35,43 рублей на акцию, что превышает 100% свободного денежного потока за квартал.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
EBITDA |
||
|
Северсталь |
РФ |
14 162 |
15 389 |
1,79 |
1,83 |
4,90 |
5,34 |
6,90 |
7,95 |
0,39 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
ArcelorMittal SA |
Luxembourg |
18 515 |
28 711 |
0,38 |
0,36 |
2,95 |
3,86 |
2,64 |
7,70 |
1,05 |
|
Posco |
South Korea |
17 362 |
23 968 |
0,43 |
0,43 |
3,15 |
3,62 |
11,88 |
7,38 |
0,87 |
|
Nucor Corp |
United States |
16 379 |
19 271 |
0,77 |
0,81 |
4,69 |
6,45 |
6,75 |
10,50 |
0,70 |
|
Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp |
Japan |
16 370 |
36 642 |
0,64 |
0,56 |
5,87 |
5,51 |
7,04 |
10,36 |
3,25 |
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
8 310 |
11 000 |
0,23 |
0,28 |
3,86 |
5,36 |
14,26 |
19,08 |
0,94 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
8 171 |
21 959 |
0,96 |
0,95 |
5,17 |
5,78 |
5,47 |
7,24 |
3,24 |
|
Медиана |
|
|
|
0,53 |
0,49 |
4,28 |
5,43 |
6,90 |
9,03 |
1,00 |
Оценка
За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых низких в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по «Северстали», не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.
Сопоставимость «Северстали» с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что «Северсталь» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн |
2 813 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,43 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
14 407 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
17,20 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $14 407 млн., $17,2 на обыкновенную акцию или 1 090 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом вы видим, что рынок вполне адекватно оценивает компанию, оставляя мало простора для продолжения роста.
Техническая картина
Динамика акций «Северстали» в целом близка к динамике российского фондового рынка. В 2018 году «Северсталь» прибавила 5,7% капитализации против роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 13,6%, при росте Индекса МосБиржи на 19,1%.
На месячном графике мы видим, что бумаги остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Уровень сопротивления сформировался в районе 1120 рублей за акцию.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»