|
ПАО «НК «Роснефть» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
454,0 ₽ |
|
Текущая цена |
403,4 ₽ |
|
Потенциал роста |
12,5% |
Инвестиционная идея
ПАО «НК «Роснефть» демонстрирует хорошие результаты на общем фоне. Падение рынков под угрозой превращения эпидемии COVID-2019 в пандемию не отменяет факта недооценки компании относительно текущего рынка.
- Доказанные запасы углеводородов «Роснефти» по классификации SEC увеличились за год и составили 42 млрд б. н. э.
- «Роснефть» контролирует около 40% добычи нефти в России и обеспечивает 56,6% российского нефтяного экспорта.
- Несмотря на действие соглашения с ОПЕК, «Роснефти» удалось сохранить добычу на уровне предыдущего года.
- Благодаря снижению экспортных пошлин и контролю над расходами, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 29%.
- Ранее компания изменила дивидендную политику, решив направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО и выплачивать их дважды в год.
- В рамках мер по повышению акционерной стоимости «Роснефть» второй год сокращает долговую нагрузку и улучшает структуру долга в сторону долгосрочных обязательств.
- Основным риском для акций с начала года стало падение импорта нефти Китаем в условиях распространения нового коронавируса.
Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «НК «Роснефть» в расчете на восстановление рынков после снижения влияния эпидемии.
|
Основные показатели акций |
|
|
ISIN: |
RU000A0J2Q06 |
|
Код в торговой системе |
ROSN |
|
Рыночная капитализация |
$ 63820 млн |
|
Стоимость компании (EV) |
$131452 млн |
|
Кол-во обыкн. акций |
10 598 177 817 |
|
Free float |
11% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
0,57 |
|
P/E |
7,04 |
|
EV/EBITDA |
4,23 |
|
NET DEBT/EBITDA |
1,71 |
|
Рентабельность EBITDA |
24,3% |
Краткое описание эмитента
ПАО «НК «Роснефть» — вертикально интегрированная нефтегазовая компания полного цикла, ведущая деятельность по геологоразведке и добыче нефти и газа, а также переработке, маркетингу и сбыту нефти, газа и нефтепродуктов. «Роснефть» является одной из крупнейших компаний по доказанным запасам углеводородов среди публичных компаний мирового нефтегазового рынка и по добыче углеводородов. «Роснефть», с учетом владения контролем на АНК «Башнефть», контролирует около 40% российской нефтедобычи.
Доказанные запасы углеводородов «Роснефти» на 31 декабря 2019 года по классификации SEC составили 42млрд баррелей нефтяного эквивалента и 47 млрд баррелей нефтяного эквивалента по классификации PRMS.
В 2019 году добыча нефти и жидких углеводородов по группе «Роснефть» выросла на 0,33% и составила 1592,9 млн баррелей. Добыча газа увеличилась на 0,15%, до 61,94 млрд куб. м. Темпы добычи ЖУВ составили 4,67 млн баррелей в сутки, к 2022 году «Роснефть» планирует выйти на 5,09 млн баррелей в сутки.
«Роснефть» является лидером российской нефтепереработки. В состав компании входят 10 крупных нефтеперерабатывающих заводов и несколько мини-НПЗ. Объем нефтепереработки на российских НПЗ «Роснефти» в 2019-м снизился на 3,0% и составил 92,56 млн тонн.
Большая часть добытой нефти и продуктов нефтепереработки реализуется на внешних рынках. «Роснефть» имеет собственные экспортные терминалы в Туапсе, Де-Кастри и Находке, что помогает оптимизировать затраты и позволяет повысить эффективность экспорта продукции компании. Доля «Роснефти» в российском нефтяном экспорте в дальнее зарубежье составляет более 56%.
Основным риском для компании с начала года стало падение импорта нефти Китаем в условиях распространения нового коронавируса. На азиатское направление приходится половина нефтяного экспорта «Роснефти».
В свободном обращении находятся около 11% акций «Роснефти». На текущий момент крупнейшими акционерами являются АО «Роснефтегаз» (50% плюс 1 акция), BP Russian Investments Limited (19,75%) и QH Oil Investments LLC (структура суверенного фонда Катара) — 18,93%.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
Показатель |
2019 |
2018 |
Изм. |
|
Выручка |
8 676 |
8 238 |
5,3% |
|
EBITDA |
2 105 |
2 081 |
1,2% |
|
Чистая прибыль |
708 |
549 |
29,0% |
|
Чистый долг |
3 600 |
3 559 |
1,2% |
Финансовые результаты
Несмотря на то что средняя цена нефти URALS в прошлом году оказалась ниже, чем в 2018-м (на 9,1% в долларах и на 6,2% в рублях), консолидированная выручка «Роснефти», отраженная в годовой отчетности по МСФО за 2019 год, выросла на 5,32%, до 8676 млрд руб. Показатель EBITDA увеличился на 1,15%, до 2105млрд руб. Благодаря снижению ставок экспортных пошлин и усилению контроля над расходами, чистая прибыль, относящаяся к акционерам «Роснефти», выросла на 28,96%, до 708 млрд руб. При этом свободный денежный поток (в рублевом эквиваленте) сократился на 22,0%, составив 884 млрд руб. Капитальные затраты снизились на 8,8%, до 854 936 млрд руб.
В прошлом году компании вновь удалось существенно улучшить структуру обязательств. Краткосрочные займы сократились с 978 млрд руб. на конец 2018 года до 795 млрд к началу 2020 года, а долгосрочные — с3413 млрд руб. до 3033 млрд. Погашение долга сократило денежную ликвидность, и в результате чистый долг незначительно (на 1,2%) вырос, составив 3600 млрд руб.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НК «Роснефть» на 2020 год.
|
Показатель, млн $ |
2018 |
2019 |
2020 П |
|
Выручка |
130 915 |
134 265 |
139 336 |
|
EBITDA |
33 070 |
32 576 |
33 647 |
|
Чистая прибыль |
8 724 |
10 957 |
12 519 |
|
Рентабельность по EBITDA |
25,26% |
24,26% |
24,15% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
6,66% |
8,16% |
8,98% |
Дивиденды
В соответствии с новой дивидендной политикой «Роснефть» ориентируется на целевой уровень дивидендных выплат не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, а целевой периодичностью дивидендных выплат становится выплата дивидендов по меньшей мере два раза в год.
По результатам 2018 года акционеры «Роснефти» получили в совокупности по 25,91 руб. на акцию. За первое полугодие 2019 года акционеры получили по 15,34 руб. на акцию. Исходя из прибыли, полученной за второе полугодие, итоговые дивиденды могут составить порядка 18 руб. на акцию, а общая величина дивидендов за год — около 33,4 руб. на акцию.
Размер дивидендов на одну акцию за год
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели ряда ведущих компаний нефтегазовой отрасли.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг / |
|||
| РФ |
млн $ |
млн $ |
2019 |
2020П |
2019 |
2020П |
2019 |
2020П |
EBITDA |
|
|
Роснефть |
63 820 |
116 032 |
0,86 |
0,84 |
3,77 |
3,33 |
5,83 |
4,72 |
1,39 |
|
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Total SA |
Франция |
112 318 |
143 566 |
0,72 |
0,72 |
4,25 |
4,21 |
9,50 |
9,01 |
0,92 |
|
BP PLC |
Великобритания |
108 230 |
163 204 |
0,59 |
0,55 |
4,57 |
4,27 |
10,83 |
10,72 |
1,54 |
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
76 105 |
131 040 |
1,94 |
1,76 |
4,59 |
4,01 |
8,48 |
9,47 |
1,92 |
|
ConocoPhillips |
США |
50 954 |
57 733 |
1,57 |
1,78 |
3,55 |
4,57 |
12,62 |
15,00 |
0,42 |
|
Equinor ASA |
Норвегия |
51 000 |
67 429 |
1,05 |
1,01 |
2,90 |
2,68 |
10,36 |
9,49 |
0,71 |
|
Eni SpA |
Италия |
46 487 |
64 720 |
0,80 |
0,76 |
3,50 |
3,13 |
13,66 |
10,13 |
0,99 |
|
Медиана |
|
|
|
0,93 |
0,89 |
3,90 |
4,11 |
10,59 |
9,81 |
0,96 |
Оценка
«Роснефти» удалось сократить долговую нагрузку и улучшить ее структуру в сторону долгосрочных обязательств. Без учета предоплат за будущую поставку нефти отношение чистого долга к EBITDA составило 1,7х (или 1,8х в пересчете на доллары). С учетом предоплат коэффициент составляет около 2х, что вполне комфортно для компании. Вся мировая нефтяная отрасль находится под давлением на фоне сокращения импорта нефти Китаем с начала года в связи с распространением коронавируса. Тем не менее прогноз по коэффициенту EV/EBITDA, рассчитанный по компании, показывает значение ниже среднеотраслевых, что дает основание считать компанию недооцененной относительно сопоставимых предприятий мировой нефтегазовой отрасли.
Мы рассчитали целевую стоимость «Роснефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год. Для отражения странового и корпоративного риска, а также риска санкций относительно зарубежной деятельности компании мы применили дисконт, но с учетом роста дивидендных выплат, повышения прозрачности деятельности и улучшения качества корпоративного управления сократили его до 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $ |
33 647 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,11 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
84 500 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, млн $ |
71 825 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
6,8 |
Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «НК «Роснефть» составила $84500 млн. Это соответствует цене одной обыкновенной акции в размере $6,8, или 454,0 руб. по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка компании позволяет сохранить рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «НК «Роснефть» на среднесрочную перспективу.
Технический анализ
Акции «Роснефти» демонстрируют большую волатильность по сравнению с индексом. В 2018 году они вчетверо обогнали рынок, прибавив в цене 48,4% против 12,3% по индексу МосБиржи. В 2019 году отставали, прибавив 4,0% при росте индекса на 28,6%. В текущем году, на фоне распространения коронавируса и обвала рынков, разделяют общую судьбу: к текущему дню с начала года теряют 10,3%, в то время как индекс снижается на 8,6%
Фактически котировки вернулись к сильному уровню в районе 400 руб. за акцию, который преодолели в 2019 году. Глубокий пробой вниз этого уровня, хотя акции остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда, в среднесрочной перспективе сделал бы рост акций «Роснефти» проблематичным.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»