«Северсталь» представила сильные результаты по итогам года, которые в целом совпали с ожиданиями. Компания достигла в прошлом году рекордных результатов. Выручка увеличилась на 69,4%. Показатель EBITDA вырос в 2,5 раза, а свободный денежный поток и чистая прибыль подскочили в исключительно благоприятном 2021 г. более чем в 4 раза по отношению к трудному 2020 г.
Это в основном обусловлено ценовой ситуацией на рынке металлопродукции, которой компания сумела воспользоваться в полной мере. Выплавка чугуна за год возросла на 14,8%, а выпуск стали увеличился на 2,9%. Продажи стальной продукции выросли в натуральном выражении на 5,7%, в том числе с высокой добавленной стоимостью на 6,2%, в то время как продажи железной руды сократились на 28,2%, а продажи угля упали на 43,8%.
В 4 кв. 2021 г. производство чугуна увеличилось по отношению к предыдущему кварталу на 7,3%, стали – на 5,4%. Продажи стальной продукции возросли кв/кв на 15,0% до 2 694 тыс. т, в том числе продукции с добавленной стоимостью – на 23,0% до 1 410 тыс. т. Это позволило «Северстали» компенсировать более низкие цены реализации и увеличить квартальную выручку по отношению к 3 кв. 2021 г. на 1,9% до $ 3 267 млн. При этом из-за инфляции затрат, а также введения временных пошлин на экспорт стали показатель EBITDA снизился кв/кв на 16,1% до $ 1 446 млн, а чистая прибыль сократилась кв/кв на 20,7% до $ 978 млн.
Это не помешало обеспечить в 4 кв. свободный денежный поток в размере $ 1 114 млн. При этом отношение чистого долга к EBITDA сохранилось на очень низком уровне 0,23х, что позволить компании на максимум использовать FCF для выплаты дивидендов. Совет директоров «Северстали» рекомендовал выплатить по 108,9 руб. на акцию. Это заметно больше, чем мы ожидали. Текущая дивидендная доходность составляет 6,7%. Это рекордные дивиденды и рекордная для «Северстали» квартальная доходность, которая должна скрасить акционерам снижение стоимости акций и как минимум до закрытия реестра, которое намечено на конец мая.
Сохранить такой уровень дивидендов в текущем году будет сложнее. Хотя ценовая динамика на рынках металлопродукции остается достаточно благоприятной, негативное влияние на результаты окажет увеличение налоговой нагрузки. Хотя этих экспортных пошлин уже нет, однако вместо них появился акциз на жидкую сталь в размере 2,7% от стоимости слябов в экспортных портах, а также увеличены ставки НДПИ на добычу руды и угля. «Северсталь» хорошо интегрирована в добычу более чем полностью обеспечена собственной рудой. Однако уже эта выплата за последний квартал предыдущего года создает задел для двузначной дивидендной доходности. За год она может составить порядка 15%.
«Северсталь» объявила о росте капитальных вложений на 38% до $1,6 млрд. Это сократит реальный свободный денежный поток. Однако на дивиденды это не особо повлияет, поскольку при расчете FCF для дивидендов из CAPEX вычитается все, что выше $ 800 млн. То есть, при росте инвестиций компания фактически распределяет на дивиденды более 100% свободного денежного потока.
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям «Северстали» с целевой ценой в 2022 г. в районе 2 000 руб. и потенциалом роста около 25% от текущей цены.