В 2023 году Сбер продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после кризисного 2022 года. При этом мы ожидаем, что, благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели, ведущий кредитор страны продолжит демонстрировать позитивную динамику доходов по основным направлениям деятельности и прибыли в ближайшие годы, а также будет и далее выплачивать щедрые дивиденды. Акции Сбера заметно подорожали за последний год, однако, по нашей оценке, все еще обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» обыкновенным и привилегированным акциям Сбера с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 348,5 руб. для обоих типов бумаг. Потенциал роста составляет 17,8% для АО и 17,6% для АП.
Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет более 12 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 108,5 млн физических и 3,2 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, вовлечен в инвестиционный бизнес.
Сбер обладает развитой экосистемой. Его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.
В 2023 году Сбер продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после кризисного 2022 года. Его чистая прибыль подскочила в 5,2 раза, до рекордных 1,51 трлн руб., при рентабельности капитала (ROE) на высоком уровне 25,3%. Банк показал заметный рост доходов по основным направлениям деятельности при неплохом контроле над операционными расходами и нормализации стоимости риска, качество активов и показатели достаточности капитала остаются на высоком уровне.
| SBER.MM | Покупать | ||||
| 12М целевая цена, руб. | 348,5 | ||||
| Текущая цена, руб. | 295,8 | ||||
| Потенциал роста | 17,8% | ||||
| ISIN | RU0009029540 | ||||
| SBER_p.MM | Покупать | ||||
| 12М целевая цена, руб. | 348,5 | ||||
| Текущая цена, руб. | 296,4 | ||||
| Потенциал роста | 17,6% | ||||
| ISIN | RU0009029557 | ||||
| Капитализация, млрд руб. | 6 682 | ||||
| Финансовые показатели, млрд руб. | |||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | ||
| Активы | 41 862 | 52 307 | 57 538 | ||
| Собственный капитал | 5 777 | 6 584 | 7 463 | ||
| Чистая прибыль | 288 | 1 509 | 1 629 | ||
| DPS ао, руб. | 25,0 | 33,4 | 30,9 | ||
| DPS ап, руб. | 25,0 | 33,4 | 36,1 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | ||
| ROE | 5,2% | 25,3% | 23,2% | ||
| ROA | 0,7% | 3,2% | 3,0% | ||
| C/I | 38,2% | 29,2% | 30,9% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 1,16 | 1,01 | |||
| P/E | 4,43 | 4,10 | |||
| DY, ао | 8,45% | 11,29% | |||
| DY, ап | 8,43% | 11,27% | |||
Благодаря своей сильной капитальной позиции по итогам 2022 года Сбер выплатил в виде дивидендов рекордные 565 млрд руб. (25 руб. на акцию каждого типа), то есть почти в 2 раза больше, чем заработал в том году. По нашим оценкам, за 2023 год дивиденды могут составить 33,4 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивидендной доходности в районе 11,3% по акциям обоих типов.
В конце 2023 года Сбер представил стратегию развития на 2024–2026 гг., приоритетами которой станут переход на человекоцентричный подход и развитие ИИ «нового поколения». Мы полагаем, что, благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели, Сбер продолжит весьма уверенно чувствовать себя в нынешних условиях ухудшения операционной среды для сектора, связанного с сильным ростом процентных ставок и ужесточением розничного регулирования. По нашей оценке, чистая прибыль Сбера в 2024 году продолжит подъем, несмотря на ожидания заметного ухудшения финансового результата в целом по сектору, а в следующем году сохранит позитивную динамику.
Наша оценка справедливой стоимости Сбера получается путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/B и P/E NTM, с применением 10%-го дисконта за страновые риски РФ. Она предполагает апсайд почти 18% для АО и АП.
Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет более 12 тыс. отделениями на территории РФ, а его активными клиентами являются 108,5 млн физических и 3,2 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес. Преимущество Сбера — высокая цифровизация бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Сбербанк Онлайн» достигло почти 82 млн, а количество пользователей приложения «Сбер Бизнес Онлайн» составляет более 2,7 млн. В последние годы Сбер активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом: от электронной коммерции и фудтеха до сервисов кибербезопасности и телемедицины.
Сбер также является одним из технологических лидеров в секторе, при этом фокус на развитие собственной платформы позволил ему заместить зарубежные ИТ-решения собственными разработками. Сбер активно развивает технологии ИИ и встраивает их в свои продукты и бизнес-процессы, благодаря чему улучшает ценностное предложение для клиентов и добивается высокой операционной эффективности. По оценке самого банка, финансовый эффект от применения ИИ-технологий в 2023 году превысил 350 млрд руб., а за последние три года составил 800 млрд руб.
Кроме того, Сбер выступает одним из лидеров ESG-повестки и вносит весомый вклад в направление ответственного финансирования в РФ. На конец прошлого года портфель займов в этой сфере, включающий «зеленые», социальные и ESG-кредиты, превысил 2,9 трлн руб., что соответствует 7,3% от общего кредитного портфеля.
Структура капитала. Контролирующим акционером Сбера является правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении находятся около 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций.
Финансовые результаты
В 2023 году Сбер продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после кризисного 2022 года. Причем банк чувствовал себя весьма уверенно и в IV квартале прошлого года, несмотря на высокие процентные ставки и меры ЦБ по сдерживанию розничного кредитования.
Чистая прибыль Сбера в октябре — декабре составила 359,7 млрд руб., а по итогам всего прошлого года достигла рекордных 1,51 трлн руб., подскочив в 5,2 раза к результату 2022 года, при рентабельности капитала (ROE) на высоком уровне 25,3% (показатели за IV квартал 2022 года банк не раскрыл).
Чистый процентный доход в IV квартале составил 736,3 млрд руб., а за весь 2023 год вырос на 36,8%, до 2,56 трлн руб., на фоне увеличения объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (до 5,98% с 5,32% в 2022 году). Чистый комиссионный доход равнялся 210,4 млрд руб. в октябре — декабре и увеличился на 9,4%, до 763,9 млрд руб., по итогам всего прошлого года.
Операционные расходы составили 292 млрд руб. за квартал, а за год поднялись на 27,2%, до 924,4 млрд руб. Столь существенный подъем был обусловлен эффектом низкой базы 2022 года, когда Сбер реализовывал масштабную программу по сокращению затрат, а также высокими темпами роста бизнеса. При этом соотношение Cost/Income на уровне 29,2% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности бизнеса банка. Расходы на создание резервов в 2023 году сократились на 52,3%, до 265 млрд руб., на фоне улучшения качества активов, при этом стоимость риска опустилась до 0,8% с 1,9% в 2022 году.
Корпоративный кредитный портфель Сбера на конец IV квартала составил 23,3 трлн руб., увеличившись за год на 25,2%, при этом доля банка на российском рынке кредитования юрлиц достигла 32,3%. Розничный кредитный портфель за 2023 год вырос на 29,3%, до 16,1 трлн руб., причем доля выдач розничных займов по цифровым каналам поднялась на 6 п. п. до 67%. Драйверами роста в данном сегменте стали ипотека и кредитные карты. Качество кредитных портфелей остается стабильным как в корпоративном, так и розничном сегментах: доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, в конце прошлого года равнялась 3,4% (-0,5 п. п за год), а коэффициент их покрытия резервами составлял 142,2%. Средства клиентов в 2023 году выросли на 23%, до 36,7 трлн руб.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.
Капитальная позиция Сбера остается прочной. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) за 2023 год понизился на 1,5 п. п., до 13,2%, но находится на вполне комфортном уровне. При этом коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0, на который Сбер будет ориентироваться при выплате дивидендов, составил 13,7%.
Сбер: основные финпоказатели (млрд руб.)
| Показатель | 4К23 | 3К23 | Изм. к/к | 2023 | 2022 | Изм. г/г |
| Чистый процентный доход | 736,3 | 667,9 | 10,2% | 2 564,6 | 1 875,0 | 36,8% |
| Чистый комиссионный доход | 210,4 | 195,5 | 7,6% | 763,9 | 698,5 | 9,4% |
| Расходы на резервирование | 30,1 | 48,0 | -37,3% | 265,0 | 555,4 | -52,3% |
| Операционные расходы | 292,0 | 234,2 | 24,7% | 924,4 | 726,5 | 27,2% |
| Чистая прибыль | 359,7 | 411,4 | -12,6% | 1 508,6 | 287,8 | 424,2% |
| Чистая процентная маржа | 6,26% | 6,01% | 0,25 п. п. | 5,98% | 5,32% | 0,66 п. п. |
| Рентабельность капитала | 22,90% | 27,60% | -4,70 п. п. | 25,30% | 5,20% | 20,10 п. п. |
| Рентабельность активов | 2,80% | 3,40% | -0,60 п. п. | 3,20% | 0,70% | 2,50 п. п. |
| Коэффициент C/I | 36,20% | 29,40% | 6,80 п. п. | 29,20% | 38,20% | -9,00 п. п. |
Источник: данные банка
Сбер: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
| Показатель | 31.12.2023 | 30.09.2023 | 31.12.2022 | Изм. к/к | Изм. г/г |
| Активы | 52 307 | 49 267 | 41 862 | 6,2% | 25,0% |
| Собственный капитал | 6 584 | 6 199 | 5 777 | 6,2% | 14,0% |
| Кредитный портфель | 39 381 | 37 855 | 31 038 | 4,0% | 26,9% |
| Корпоративные кредиты | 23 306 | 22 676 | 18 608 | 2,8% | 25,2% |
| Розничные кредиты | 16 075 | 15 179 | 12 430 | 5,9% | 29,3% |
| Депозиты | 36 694 | 34 841 | 29 841 | 5,3% | 23,0% |
| Доля кредитов 3-й стадии | 3,40% | 3,80% | 3,9% | -0,40 п. п. | -0,50 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 13,20% | 13,20% | 14,7% | 0,00 п. п. | -1,50 п. п. |
Источник: данные банка
Выплаты акционерам
Недавно обновленная дивидендная политика Сбера предполагает дивидендные выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО при условии поддержания норматива достаточности капитала H20.0 на уровне не менее 13,3%.
Благодаря своей сильной капитальной позиции по итогам 2022 года Сбер выплатил в виде дивидендов рекордные 565 млрд руб. (25 руб. на акцию каждого типа), то есть почти в 2 раза больше, чем заработал в том году. По нашим оценкам, за 2023 год дивиденды могут составить 33,4 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивидендной доходности, в районе 11,3% по акциям обоих типов.
Стратегия 2024–2026
В конце 2023 года Сбер представил Стратегию развития на 2024–2026 гг., приоритетами которой станут переход на человекоцентричную бизнес-модель и развитие ИИ «нового поколения». Усилия банка будут направлены на создание «безопасного, подконтрольного и доверенного» ИИ, а на его базе будут создаваться продукты, соответствующие технологическим и этическим стандартам рынка. Предполагается, что с помощью технологий ИИ подавляющее большинство решений Сбера будет приниматься автоматически, в онлайне, а взаимодействие с клиентами будет в основном осуществляться через умных ИИ-помощников. Как ожидается, в предстоящие три года инвестиции банка в развитие ИИ вырастут в полтора раза и достигнут 450 млрд руб. Помимо этого, банк продолжит развивать нефинансовые сервисы и подключать к ним новые компании, чтобы те «смогли дотянуться» до своих клиентов с помощью Сбера.
В финансовой части основными задачами на ближайшие годы станет поддержание высокого показателя ROE, на уровне более 22%, а также норматива достаточности собственных средств (Н20.0) выше 13,3%, что позволит направлять 50% прибыли на дивиденды. По оценке Сбера, кредитование в РФ в 2024–2026 гг. будет увеличиваться в среднем на 10% в год, а сам банк рассчитывает расти быстрее сектора. При этом чистая процентная маржа, как ожидается, превысит в этот период 5,5%, то есть останется ощутимо выше среднего показателя по рынку. Этого планируется достичь за счет активного кредитования маржинальных сегментов и структуры пассивов, большую долю в которых составляют текущие счета. Кроме того, Сбер планирует продавать собственные ИТ-продукты корпоративным клиентам, что должно будет оказать поддержку комиссионным доходам. Несмотря на ожидаемое замедление темпов роста ВВП РФ, стоимость риска Сбера в предстоящие годы будет на относительно невысоком уровне — 100–110 б. п. А меры по повышению операционной эффективности должны будут позволить удержать соотношение Cost/Income в районе 30%.
Что же касается 2024 года, целевой ориентир Сбера по чистой процентной марже составляет 5,7%, по росту чистого комиссионного дохода — около 10%, по соотношению Cost/Income — 30–32%. Банк прогнозирует в этом году рост корпоративного кредитного портфеля у себя и в целом по сектору на уровне 12–14%. Рост кредитования физлиц по сектору банк прогнозирует на уровне 4–6%, сам планирует расти быстрее сектора.
Ожидания
Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы Сбера. По данным Росстата, ВВП РФ в 2023 году вырос на 3,6% после снижения на 2,1% в кризисном 2022 году. При этом Минэкономразвития прогнозирует продолжение роста российской экономики в текущем году, хотя темпы подъема в базовом сценарии и замедлятся до «выше 2%», по словам главы ведомства Максима Решетникова. Это продолжит оказывать поддержку банковскому бизнесу.
Мы полагаем, что, благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели, Сбер продолжит весьма уверенно чувствовать себя в нынешних условиях ухудшения операционной среды для сектора, связанного с сильным ростом процентных ставок и ужесточением розничного регулирования. По нашей оценке, чистая прибыль Сбера в 2024 году продолжит подъем, несмотря на ожидания заметного ухудшения финансового результата в целом по сектору, а в следующем году сохранит позитивную динамику. Отметим, что наши прогнозы в целом подкрепляются неплохими финансовыми отчетами Сбера за январь — февраль 2024 года по РСБУ, указавшими продолжение роста чистых процентных и комиссионных доходов, а также чистой прибыли в годовом выражении.
В долгосрочной перспективе драйвером роста Сбера должна стать и экспансия в Крыму и на вновь присоединенных к стране территориях.
Сбер: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П |
| Чистый процентный доход | 1 590 | 1 759 | 1 875 | 2 565 | 2 898 | 3 188 |
| Чистый комиссионный доход | 545 | 604 | 699 | 764 | 840 | 924 |
| Отчисления в резервы | 494 | 142 | 555 | 265 | 442 | 413 |
| Операционные расходы | 739 | 834 | 727 | 924 | 1 109 | 1 220 |
| Чистая прибыль | 760 | 1 246 | 288 | 1 509 | 1 629 | 1 863 |
| ROE | 16,10% | 24,20% | 5,20% | 25,30% | 23,19% | 23,32% |
| Активы | 36 016 | 41 166 | 41 862 | 52 307 | 57 538 | 63 292 |
| Собственный капитал | 5 047 | 5 584 | 5 777 | 6 584 | 7 463 | 8 512 |
Источник: данные банка, оценки ФГ «Финам»
Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции Сбера методом мультипликаторов. Наша оценка получается путем сравнения с аналогами c развивающихся рынков по коэффициентам P/E NTM и P/B. При этом, чтобы учесть сохраняющиеся повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке страновой дисконт в размере 10%. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 1 (среднее значение данного соотношения за последний год).
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | ROE | DY NTM |
| Сбер | 72 774 | 1,01 | 4,43 | 4,10 | 25,3% | 11,29% |
| Аналоги ЕМ | ||||||
| Industrial and Commercial Bank of China | 253 740 | 0,41 | 3,78 | 3,61 | 10,64% | 8,27% |
| Bank of China | 182 497 | 0,42 | 4,23 | 3,89 | 9,23% | 7,66% |
| China Construction Bank | 158 063 | 0,40 | 3,46 | 3,27 | 11,43% | 8,70% |
| HDFC Bank | 132 053 | 2,51 | 16,19 | 14,70 | 18,96% | 1,31% |
| China Merchants Bank | 108 568 | 0,84 | 5,20 | 4,65 | 14,90% | 6,11% |
| ICICI Bank | 91 326 | 3,11 | 18,17 | 17,51 | 17,30% | 0,74% |
| State Bank of India | 79 865 | 1,64 | 10,41 | 10,30 | 16,96% | 1,52% |
| Itau Unibanco Holding | 63 191 | 1,78 | 10,26 | 8,34 | 19,90% | 1,53% |
| Bank of Communications | 57 499 | 0,42 | 4,21 | 3,96 | 8,63% | 7,73% |
| Industrial Bank | 47 122 | 0,50 | 4,52 | 3,99 | 11,61% | 7,27% |
| Kotak Mahindra Bank | 42 356 | 3,15 | 20,19 | 20,94 | 17,16% | 0,08% |
| Bank Mandiri (Persero) | 41 465 | 2,52 | 11,95 | 11,15 | 22,87% | 5,02% |
| Axis Bank | 38 421 | 2,14 | 24,01 | 11,64 | 13,31% | 0,10% |
| China Citic Bank | 38 083 | 0,42 | 4,65 | 4,59 | 9,54% | 5,17% |
| Banco do Brasil | 32 085 | 0,94 | 4,71 | 4,21 | 21,09% | 7,40% |
| Shanghai Pudong Development Bank | 28 948 | 0,35 | 5,82 | 6,61 | 4,34% | 4,51% |
| BOC Hong Kong Holdings | 28 855 | 0,73 | 7,18 | 6,40 | 9,41% | 6,73% |
| Banco Bradesco | 28 803 | 0,93 | 9,95 | 7,50 | 10,24% | 6,28% |
| Malayan Banking | 24 333 | 1,22 | 12,31 | 11,66 | 10,30% | 6,28% |
| KB Financial Group | 23 102 | 0,56 | 6,73 | 5,72 | 8,25% | 4,02% |
| Itausa | 21 976 | 1,32 | 8,03 | 6,67 | 18,93% | 5,03% |
| Hang Seng Bank | 21 837 | 1,09 | 9,97 | 9,15 | 10,49% | 7,27% |
| Powszechna Kasa Oszczednosci Bank Polski | 18 420 | 1,61 | 13,20 | 8,06 | 13,28% | 2,20% |
| OTP Bank | 13 373 | 1,18 | 4,66 | 5,47 | 15,89% | 1,75% |
| Медиана по аналогам | 39 943 | 1,01 | 7,60 | 6,64 | 12,44 | 5,10% |
| Показатели для оценки | Балансовая стоимость капитала | Прибыль NTM | ||||
| Сбер, млрд руб. | 6 584 | 1 629 | ||||
| Целевая капитализация, млрд руб. | 6 682 | 10 812 | ||||
| Оценка по аналогам, млрд руб. | 8 747 | |||||
| Дисконт | 10% | |||||
| Итоговая оценка, млрд руб. | 7 872 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Итоговая оценка справедливой стоимости Сбера на горизонте 12 месяцев составила 7 872 млрд руб., или 348,5 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Потенциал роста для АО составляет 17,8%, для АП — 17,6%. Рейтинг для обоих типов акций — «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике обыкновенные акции Сбера оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район 310 руб.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.03.2024.
Источник: Finam.ru