|
МосБиржа |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
127,5 руб. |
|
Текущая цена: |
125,8 руб. |
|
Потенциал роста: |
1% |
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 43,6 млрд руб. в 2016 г.
Мы понижаем целевую цену акций MOEX до 127,5 и рекомендацию до «держать» с «покупать». Бумаги выросли на 11% с момента последнего обновления, и дисконт к аналогам практически нивелирован. Потенциал роста 1%.
- 3К 2017 был успешнее 1-го полугодия. Комиссионные доходы увеличились на 15%г/г в 3К и на 5,36% за 9 мес. Практически все секции биржи в плюсе. Факторами роста выступили повышение капитализации рынка, увеличение размещений акций и облигаций, а также новые услуги и новые клиенты. В этом году Мосбиржа открыла компаниям доступ к валютному и денежному рынкам.
- Процентные доходы продолжают показывать разочаровывающую динамику на фоне снижения процентных ставок в России и клиентских остатков. Процентные доходы упали на 32% за 9 мес. и на 18% в 3К. Это стало основной причиной сокращения чистой прибыли акционеров на 21,5% за 9 мес.
- Чистая прибыль акционеров сократилась на 21,5% за 9 мес. и 18,2% в 3К. Помимо падения процентных доходов на прибыль негативно повлияло увеличение расходов на амортизацию и ИТ. Результат в целом нейтральный, в рамках ожиданий. По итогам года прогнозируется прибыль 20,8 млрд.руб. (-17%).
- Мосбиржа впервые выплатила промежуточный дивиденд 2,49 руб. на 1 акцию. По нашим, оценкам, финальный дивиденд за 2017 год может составить 3,92 руб. Прогнозная дивидендная доходность 3,1%.
- По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции MOEX примерно на паритете с аналогами с учетом странового дисконта.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
MOEX |
||
|
ISIN |
RU000A0JR4A1 |
||
|
Рыночная капитализация |
286,3 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
2276 млн |
||
|
Free float |
57% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
13,55 |
||
|
P/E, 2017E |
13,78 |
||
|
P/B, LFI |
2,44 |
||
|
P/B 2017E |
2,26 |
||
|
Финансовые показатели, млн руб. |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Ком. доходы |
17 784 |
19 798 |
|
|
Процентные и фин. доходы |
27 050 |
22 731 |
|
|
Опер. доходы |
45 990 |
43 567 |
|
|
Чистая прибыль |
27 852 |
25 183 |
|
|
Дивиденд, руб. |
7,11 |
7,68 |
|
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2016 г. операционные доходы Мосбиржи составили 43,6 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5.003%). Free-float обыкновенных акций составляет 57%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели
Мосбиржа отчиталась о сокращении прибыли на 18% в 3К 2017 и на 21,5% за 9 мес. ухудшение результата было связано с динамикой процентных доходов, которые упали на -18% в 3К и -32% за 9 мес. Этот сегмент операционных доходов показывает разочаровывающую динамику в этом году на фоне снижения процентных ставок в России и уменьшения клиентских остатков. Мы полагаем, что в обозримом будущем «мягкая» денежная политика ЦБ будет играть против этого источника прибыли биржи.
Второй основной сегмент, комиссионные доходы, показал хорошие результаты и набрал темп. Рост в 3К ускорился до 14,9% г/г после слабого 1-го полугодия (+4,2% г/г во 2К и -2,57% г/г в 1К 2017). На фондовой и валютной секциях точками роста выступило повышение капитализации фондового рынка и увеличение размещений акций и облигаций.
На денежном рынке комиссии выросли на 15,2% отчасти за счет новых клиентов и новых услуг. Мосбиржа открывает прямой доступ компаниям к валютному и денежному секциям. На денежном рынке, в частности, компании могут более выгодно разместить средства или получить финансирование.
Доступ к этим валютному и денежному рынкам уже получили 29 компаний, в частности Газпром, Транснефть, Газпромнефть, НЛМК.
Рост операционных расходов на 10% за 9 мес., быстрее инфляции, оказал давление на маржу EBITDA – 73,7% против 78,1% годом ранее. Увеличение расходов было обусловлено большей амортизацией и расходами на ИТ. На конец 3К долга у биржи не было, объем собственных средств составил 84,64 млрд.руб.
В целом результаты нейтральны. Снижение прибыли за 9 мес. в целом в рамках ожиданий. По итогам года прогнозируется прибыль в объеме 20,8 млрд.руб. (-17% г/г), а в следующем 21,7 млрд.руб. (+4% г/г).
|
Млн руб. |
9м2017 |
9м2016 |
Изм, % |
|
Комиссионные доходы |
15 417 |
14 633 |
5,36% |
|
денежный рынок |
4 095 |
3 555 |
15,2% |
|
валютный рынок |
2 882 |
3 321 |
-13,2% |
|
услуги депозитария и расчетные операции |
3 075 |
2 624 |
17,2% |
|
фондовый рынок |
2 786 |
2 531 |
10,1% |
|
срочный рынок |
1 473 |
1 488 |
-1,0% |
|
прочее |
1 106 |
1 115 |
-0,8% |
|
Процентные и финансовые доходы |
12 075 |
17 790 |
-32,1% |
|
Прочие доходы/(расходы) |
2 122 |
929 |
NA |
|
Процентные расходы |
667 |
21 |
NA |
|
Операционные доходы |
28 948 |
33 331 |
-13,2% |
|
SG&A |
5 246 |
4 511 |
16,3% |
|
Расходы на персонал |
4 556 |
4 398 |
3,6% |
|
EBITDA |
21 331 |
26 036 |
-18,1% |
|
маржа EBITDA |
73,7% |
78,1% |
-4,4% |
|
Чистая прибыль |
15 445 |
19 678 |
-21,5% |
|
Базовая EPS, руб. |
6,87 |
8,78 |
-21,8% |
|
Разводн. EPS, руб. |
6,84 |
8,72 |
-21,6% |
|
ROE, TTM, % |
17,9% |
21,3% |
-3,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. Недавно Мосбиржа впервые выплатила промежуточные дивиденды за 1П 2017 2,49 руб. на акцию из расчета 55% чистой прибыли по МСФО. Финальный дивиденд будет зависеть от итогов всего года, и мы не исключаем, что годовой процент выплаты может быть больше в качестве компенсации инвесторам за невпечатляющие результаты акции на бирже (+0,1% с начала года). При сохранении нормы выплаты на уровне 2016 года, ~69%, финальный DPS может составить 3,92 руб. Прогнозная дивидендная доходность 3,1%.
Ниже приводим историю дивидендов Мосбиржи:
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах, применив страновой дисконт 25%.
С последнего апдейта рекомендации бумаги Мосбиржи показали неплохой рост, +11%, и сейчас по форвардным мультипликаторам P/E и P/D торгуются примерно на уровне аналогов. Мы понижаем целевую цену до 127,5 руб. и рекомендацию – с «покупать» до «держать». Потенциал повышения 1%.
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017Е |
P/E, 2018Е |
P/D, 2017Е |
|
Мосбиржа |
Россия |
4 844 |
13,7 |
13,2 |
19,6 |
|
BM&F Bovespa |
Бразилия |
15 641 |
26,6 |
22,7 |
71,0 |
|
DFM |
ОАЭ |
2 527 |
35,2 |
23,2 |
25,8 |
|
JSE Ltd |
Южная Африка |
813 |
14,7 |
13,3 |
23,4 |
|
Bolsa Mexicana de Valores |
Мексика |
1 007 |
16,8 |
15,5 |
24,2 |
|
Multi Commodity Exchange of India |
Индия |
750 |
36,1 |
23,6 |
54,3 |
|
BSE Ltd |
Индия |
787 |
15,7 |
20,3 |
32,3 |
|
Gielda Papierow Wartosciowych w Warszawie |
Польша |
518 |
12,9 |
12,5 |
17,5 |
|
Philippine Stock Exchange |
Филиппины |
349 |
NA |
NA |
— |
|
Развивающиеся страны, медиана |
16,8 |
20,3 |
25,8 |
||
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
Акции находятся в краткосрочном растущем тренде, но выигрыши пока были ограничены отметкой 128. От этого уровня идет фиксация прибыли. Мы считаем, что коррекция может углубиться до поддержки ~120 руб.
Источник: Reuters