В пятницу 10 февраля «Норникель» представил финансовые результаты за 2022 г., которые при всем желании сложно назвать сильными. В том числе, они оказались заметно ниже наших ожиданий. Это заставляет нас отправить среднесрочную оценку компании на пересмотр, несмотря на то, что мы позитивно относимся к долгосрочным перспективам «Норникеля».
В 2022 г. выручка компании снизилась г/г на 5,5%, до $16,9 млрд. Показатель EBITDA сократился на 17,3% до $8,7 млрд, а чистая прибыль снизилась на 16,1% до $5,85 млрд. На фоне роста капитальных затрат в 1,5 раза и оборотного капитала в 3 раза свободный денежный поток сократился в 10 раз, а чистый долг вырос вдвое (до $9,8 млрд). Впрочем, долговая нагрузка сохранилась на приемлемом уровне 1,1х.
Несмотря на то, что «Норникель» является частью глобальных производственных цепочек, и не попал под прямые санкции, компания все же столкнулась с падением объемов продаж, при том, что в значительной степени восстановила объемы добычи после аварий 2021 г. Об этом, в частности, говорит трехкратный рост оборотного капитала, который компания объясняет ростом запасов металлопродукции из-за удлинения логистических цепочек и переориентацией на новые рынки сбыта.
На результатах также отразился рост затрат в полтора раза на материалы и запчасти и почта в два раза на оплату услуг сторонних организаций, что, видимо, стало следствием санкционных ограничений и поиска альтернативных каналов поставок. В полтора раза выросли затраты на оплату труда. Почти в два раза увеличилась сумма налогов после поднятия в 2022 г. ставок НДПИ.
Если же выделить результаты 2-го полугодия, то они выглядят откровенно слабыми по отношению к любому из двух предыдущих полугодий. Это стало последним фактором, который вынудил нас отказаться от прежней оценки справедливой стоимости «Норникеля». К этому можно добавить замедление динамики цен на металлы, снижение прогнозов компании по добыче на 2023 г., отсутствие ясности в отношениях с «Русалом» после истечения срока действия акционерного соглашения, и отсутствие ясности относительно будущей дивидендной политики «Норникеля».
В связи с этим, мы отзываем прежнюю оценку компании, рейтинг «Покупать» и целевую цену, и отправляем их на пересмотр.
Источник: Finam.ru