|
ПАО «Полюс» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
8 600 ₽ |
|
Текущая цена: |
7 775 ₽ |
|
Потенциал роста: |
10,6% |
Инвестиционная идея
Опасаясь, что новый китайский коронавирус может стать «черным лебедем» глобальной рецессии, инвесторы усиливают скупку золотых активов. На днях акции «Полюса» достигли нашей целевой цены, а затем вышли производственные результаты компании за 4 квартал.
- ПАО «Полюс» — производитель золота №1 в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, обладающий вторыми по объёму доказанными запасами золота в мире.
- С запуском на полную мощность Наталкинского ГОК «Полюс» резко наращивает производство золота. Себестоимость производства золота на предприятиях «Полюса» является одной из самых низких в отрасли.
- После освоения «Сухого Лога», крупнейшего золотоносного месторождения, которое начнется в текущем году, «Полюс» может с 2026 года удвоить свои показатели и войти в тройку крупнейших мировых производителей золота.
- По основным мультипликаторам «Полюс» не выглядит сильно недооцененным относительно других компаний сектора ГМК. Однако рост стоимости золота на фоне опасений близкой рецессии мировой экономики позволяет рассматривать акции ПАО «Полюс» в качестве защитного инструмента.
Увеличение объемов производства, высокая рентабельность бизнеса и благоприятная для золота рыночная конъюнктура сохраняют возможность продолжения роста капитализации компании в среднесрочной перспективе. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Полюс».
|
Основные показатели акций
|
||||
|
ISIN: |
RU000A0JNAA8 |
|||
|
Код в торговой системе |
PLZL |
|||
|
Рыночная капитализация |
16 721 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
20 312 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
133 561 119 |
|||
|
Free float |
20,5% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
4,3 |
|||
|
P/E |
12,4 |
|||
|
EV/EBITDA |
8,4 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
1,5 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
65,9% |
|||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||
|
9 м 2019 |
9 м 2018 |
Изм. |
||
|
Выручка |
2 718 |
2 141 |
27,0% |
|
|
EBITDA |
1 797 |
1 381 |
30,1% |
|
|
Прибыль |
1 247 |
502 |
148,4% |
|
|
Скорр. прибыль |
1 067 |
1 035 |
3,1% |
|
|
Чистый долг |
3 317 |
3 029 |
9,5% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.
«Полюс» обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире, доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 68 миллионов унций. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.
28 января компания раскрыла производственные результаты 4 квартала. Благодаря выходу Наталкинской ЗИФ на проектную мощность и расширению производственных мощностей на действующих предприятиях, ПАО «Полюс» удалось существенно нарастить производство в 2019 году. Объем добычи руды увеличился в годовом сопоставлении на 54% и составил 66 095 тыс. т. Объем переработки руды увеличился в годовом сопоставлении на 16% и составил 44 078 тыс. т. Объем производства золота составил 2 841 тыс. унций, что на 16% выше показателя предыдущего года.
Акции ПАО «Полюс» торгуются на Московской Бирже, GDR на акции – на Лондонской фондовой бирже, а ADR – на внебиржевом рынке США. По данным Московской биржи, free float составляет 16%, по данным самой компании – 20,5%. Компанию контролирует Polyus Gold International Limited (PGIL), бенефициаром которой является сын Сулеймана Керимова Саид. Данной структуре принадлежит 78,6% акций.
В конце 2018 года международные рейтинговые агентства S&P Global Ratings Services и Fitch Ratings повысили долгосрочные кредитные рейтинги ПАО «Полюс» с «ВВ-» до «ВВ» со стабильным прогнозом, а FTSE Russell включил акции «Полюса» в индекс FTSE4Good Emerging Markets.
Финансовые результаты
Рост объемов производства «Полюса» и благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота, поддерживаемая опасениями относительно замедления мировой экономики, определили успешные результаты компании в 2019 году. По данным промежуточной отчетности по МСФО за 9 месяцев 2019 года, консолидированная выручка группы «Полюс» выросла год к году на 27% до $2718 млн. Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 30,1% и составил $1 797 млн. Рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась до 66,1%. По предварительным данным, расчетная выручка от продаж золота по итогам года возросла на 38% в сравнении с 2018 годом и составляет $3 965 млн.
Чистая прибыль «Полюса» за 9 месяцев 2019 года выросла в 2,5 раза к аналогичному прошлогоднему периоду и составила $1247 млн. Скорректированная на влияние курсовых разниц чистая прибыль за период в годовом сопоставлении увеличилась на 3,1% до $1067 млн.
В связи с завершением ряда проектов капитальные затраты сократились на 25% до $410 млн. Чистый операционный денежный поток увеличился на 41% и составил $1 492 млн.
По данным операционного отчета, чистый долг по состоянию на 31 декабря 2019 года оценивается в размере $3285 млн, на 6,4% выше конца предыдущего года. При этом его соотношение к скорректированной EBITDA снизилось до 1,5х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Полюс» на 2020 г.
|
$ млн |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
2 915 |
3 988 |
4 317 |
|
EBITDA |
1 865 |
2 626 |
3 085 |
|
Скорректированная чистая прибыль |
1 326 |
1 628 |
1 840 |
|
Рентабельность по EBITDA |
63,98% |
65,85% |
71,46% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
45,49% |
40,82% |
42,62% |
Дивиденды
Дивидендная политика ПАО «Полюс» предполагает выплату дивидендов на полугодовой основе в сумме, равной 30% от показателя EBITDA, при условии, что соотношение чистый долг/скорректированный показатель EBITDA (за последние 12 месяцев) составляет менее х2,5. Если показатель превысит х2,5, совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом денежной позиции, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры. Также совет директоров может рассмотреть возможность выплат специальных дивидендов.
За период 2013-2015 гг. дивиденды не выплачивались. По итогам 2018 года «Полюс» с учетом промежуточных полугодовых дивидендов выплатил по 274,73 рубля на акцию.
За I полугодие 2019 г. компания выплатила на дивиденды 30% от показателя EBITDA за этот период или $341 млн. В расчете на одну акцию дивиденд составил $2,56.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||
|
ПАО «Полюс» |
РФ |
16 658 |
20 249 |
5,08 |
4,56 |
7,34 |
6,34 |
10,23 |
9,05 |
1,5 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Anglo American plc |
Великобритания |
39 232 |
43 394 |
1,52 |
1,57 |
4,31 |
4,37 |
11,01 |
11,72 |
0,4 |
|
Newmont Corporation |
США |
35 114 |
38 884 |
4,00 |
3,28 |
10,49 |
7,66 |
35,34 |
23,22 |
1,0 |
|
Barrick Gold Corp |
Канада |
33 027 |
35 876 |
3,73 |
3,19 |
7,46 |
6,75 |
35,53 |
28,41 |
0,6 |
|
Newcrest Mining Ltd |
Австралия |
16 226 |
16 853 |
4,06 |
3,79 |
8,56 |
7,87 |
21,75 |
20,24 |
0,3 |
|
Freeport-McMoRan Inc |
США |
18 572 |
26 598 |
1,86 |
1,76 |
10,55 |
7,13 |
701,25 |
23,55 |
3,2 |
|
Vedanta Ltd |
Индия |
8 193 |
12 907 |
1,03 |
0,92 |
4,25 |
3,54 |
11,04 |
8,58 |
1,6 |
|
Fresnillo PLC |
Мексика |
6 374 |
6 799 |
3,19 |
3,07 |
9,59 |
7,75 |
45,57 |
31,57 |
0,6 |
|
First Quantum Minerals Ltd |
Канада |
6 603 |
14 107 |
3,46 |
2,40 |
8,72 |
5,33 |
31,95 |
29,79 |
4,6 |
|
Медиана |
|
|
|
3,33 |
2,73 |
8,64 |
6,94 |
33,65 |
23,38 |
0,8 |
Оценка
По основным мультипликаторам «Полюс» не выглядит сильно недооцененным относительно других компаний сектора ГМК. Тем не менее, продолжение роста в золоте на фоне опасения инвесторов относительно замедления мировой экономики, новый импульс которому придает растущая эпидемия нового коронавируса в КНР, будут поддерживать рост акций компании как основного золотодобывающего актива в РФ.
При этом «Полюс» остается также наиболее эффективным среди золотодобывающих компаний. Показатели общих денежных затрат (ТСС) и совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) из расчета на унцию золота у «Полюса» в полтора раза лучше, чем в среднем по отрасли. Рентабельность по EBITDA – одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом. Увеличение объемов производства и его высокая рентабельность сохраняют возможность продолжения роста капитализации компании в среднесрочной перспективе.
Мы рассчитали целевую стоимость по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. ПАО «Полюс» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Рост цен на драгметаллы позволяет рассматривать ее акции в качестве защитного инструмента на период намечающегося экономического спада. Благодаря этому можно отказаться от дисконта при оценке эмитента.
|
Прогнозная EBITDA на 2020 г., $ млн |
3 103 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,9 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
18 426 |
|
Дисконт |
0% |
|
Итоговая оценка, $ млн |
18 426 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
138,0 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «Полюс» составила около $18426 млн, что эквивалентно $138 или 8 600 руб. за акцию по курсу на дату оценки. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «Держать» по этим ценным бумагам.
Технический анализ
Акции «Полюса» активно реагируют на динамику золота. В 2019 году они росли вместе с остальным рынком акций и прибавили 31,7% на фоне роста Индекса МосБиржи на 28,6%. После того как они вырвались за пределы бокового диапазона и после проверки на прочность нового уровня поддержки в районе 4900 рублей, акции устремились вверх.
С начала года бумаги подорожали на 9,5%, в то время как Индекс Мосбиржи прибавляет лишь 2,3%, отыграв почти все «новогоднее ралли». Следующая техническая цель станет достижимой, если бумагам удастся закрепиться выше уровня 7800 рублей за штуку.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»