|
Ormat Technologies |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$69 |
|
Текущая цена |
$71,5 |
|
Потенциал снижения |
3,5% |
Инвестиционная идея
- Ormat Technologies является лидером в производстве геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
- Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики. Суммарные мировые установленные мощности геотермальной энергетики в 2019 году выросли на 1,783 ГВт и составили 15,112 ГВт, по сравнению с 13,329 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Кения (193,3 МВт) и Индонезия (185 МВт).
- По итогам 2019 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $ 4,8 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2019 по 2026 год составят более 5%, а ее капитализация достигнет $8,6млрд.
- Финансовые результаты Ormat Technologies за четвертый квартал оказались смешанными. Выручка лучше ожиданий, однако скорректированная прибыль значительно хуже прогнозов аналитиков. Однако менеджмент выпустил неплохой прогноз по финансовым показателям на 2020 год.
- Негативный эффект продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях в мае 2018 года (восстановительные работы завершены, но из-за местного регулятора ввод в эксплуатацию состоится во втором полугодии).
- Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам. Так, по коэффициентам P/S и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 7% и 9% соответственно.
На данный момент мы по-прежнему рекомендуем «Держать» акции Ormat Technologies.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US6866881021 |
||
|
Рыночная капитализация |
$3,66 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$4,97 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Выручка |
719,26 |
746,04 |
740 |
|
EBITDA |
367,96 |
384,26 |
412,3 |
|
Чистая прибыль |
101,06 |
74,8 |
100,78 |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,98 |
1,46 |
1,95 |
|
Дивиденды, $ |
0,44 |
0,44 |
0,44 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Маржа EBITDA |
51,1% |
51,5% |
55,6% |
|
Маржа чистой прибыли |
13,6% |
10% |
12,99% |
Краткое описание эмитента
Ormat Technologies — лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — разработка и строительство геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии; подразделение «Продукция» (Products) — разработка, производство и установка оборудования для геотермальных электростанций.
Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P 500
С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности — «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.
Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $ 3,66 млрд, в компании работает более тысячи человек.
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $ 1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2019 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 6–7 центов/кВт·ч, у солнечной энергетики 8,5 цента/кВт·ч, а у ветровой — 4,8 цента/кВт·ч. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2019 году выросли на 1,783ГВт и составили 15,112 ГВт, по сравнению с 13,329 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Кения (193,3 МВт) и Индонезия (185 МВт).
Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (3,676 ГВт), Индонезия (2,133 ГВт), Филиппины (1,918 ГВт), Турция (1,526 ГВт), Новая Зеландия (1,005 ГВт), Мексика (962,7 МВт), Италия (944МВт), Кения (861 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2019 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $ 4,83 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2019 по 2026 год составят более 5%, а ее капитализация достигнет $ 8,6 млрд.
Мы продолжаем считать, что компания Ormat Technologies будет развиваться умеренными темпами и улучшит свои финансовые показатели. Важным событием для компании стало то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $ 627 млн. Благодаря данной сделке у Ormat Technologies теперь прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.
Помимо этого, в 2019 году позитивно на доходы сегмента «Электричество» повлияло начало эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии (SCPPA) в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $ 30 млн в год. Кроме того, в июле 2019 года Ormat Technologies приобрела 49%-ную долю у Medco Power в геотермальной станции Ijen, что усилило позиции компании на рынке Индонезии.
Помимо этого, в начале августа 2019 года Ormat Technologies сообщила о запуске гибридной станции Tungsten Mountain, которая будет вырабатывать геотермальную и солнечную энергию одновременно. Данный тип станции является первым в мире.
В четвертом квартале Ormat Technologies подписала два 10-летних контракта на продажу электроэнергии с Silicon Valley Clean Energy (SVCE) и Monterey Bay Community Power (MBCP). Электричество будет поступать со станции Casa Diablo-IV общей мощностью 30 МВТ, расположенной в Калифорнии.
Стоит отметить, что компания Ormat Technologies решила сделать перестановку в руководящем составе. Так, исполнительный директор Айсаак Энджел (Isaac Angel) покинет свой пост 1 июля 2020 года и присоединится к совету директоров, где пробудет до 31 декабря 2020 года. Новым исполнительным директором компании станет Дорон Бланшар (Doron Blachar), который с 2013 года исполнял роль финансового директора компании. С 10 мая 2020 года новым финансовым директором станет Ассаф Гинцбург (Assaf Ginzburg). Данные перестановки связаны с тем, что благодаря Айсааку Энджелу компания стала лидером не только в геотермальной отрасли, но и в разработке новых технологий в отрасли возобновляемых источников энергии. Кроме того, он создал сильную и ответственную корпоративную культуру, а также сильную управленческую команду и отличные условия труда для сотрудников.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 1%, до $ 192,4 млн, по сравнению с $ 190,5 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $ 183,3 млн.
Доходы сегмента «Электричество» выросли на 4,4%, с $ 138,3 млн до $ 144 млн, благодаря увеличению производства электричества на станции McGuinness Hills. Негативный эффект на сегмент продолжает оказывать неработающая электростанция Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea в мае 2018 года, но восстановительные работы уже завершены. Однако из-за местного регулятора ввод в эксплуатацию прогнозируется лишь во втором полугодии 2020 года. Валовая маржа подразделения составила 43,6% по сравнению с 54% годом. Установленные мощности Ormat Technologies — 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2022 году на 180–200 МВт.
Доходы в сегменте «Продукция» сократились на 11,9%, до $ 43,8 млн, по сравнению с $ 49,7 млн годом ранее. Валовая маржа подразделения составила 28,2%, по сравнению с 32,2% годом. При этом портфель заказов на 25 февраля 2020 года составил $ 141,9 млн.
Выручка сегмента «Доходы от хранения/накопления электроэнергии» составила $ 4,3 млн, по сравнению с $ 2,4 млн годом ранее.
Валовая маржа (Gross margin) в четвертом квартале составила 38,7%, по сравнению с 47,7% годом ранее.
Операционные затраты в отчетном периоде снизились на 12,3% и составили $ 20 млн. Операционная прибыль сократилась на 19,9%, до $ 54,5 млн, по сравнению с $ 68 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 9,7%, до $ 102,2 млн, по сравнению с $ 113,2 млн годом ранее.
Чистая прибыль в четвертом квартале составила $ 12,6 млн, или $ 0,24 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 18,2 млн, или 36 центами на бумагу, годом ранее. Скорректированная прибыль составила $ 12,6 млн, или 24 цента на акцию, по сравнению с $ 21,3 млн, или $ 0,42 на бумагу, за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 56 центов на акцию.
Менеджмент компании сообщил, что выручка компании в 2020 году будет в диапазоне $ 720–740 млн. Доходы сегмента «Электричество» по итогам года составят $ 560–570 млн, а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $140–150 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $ 405–415 млн. При этом менеджмент сообщил, что планирует увеличить установленные мощности на 180–200 МВт до 2022 года.
Кроме того, Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на бумагу, что соответствует дивидендной доходности в размере 0,6%. Реестр акционеров будет закрыт 12 марта, выплата состоится 26 марта. При этом в последующие три квартала дивиденды также будут составлять 11 центов на акцию.
|
Показатель, млн $ |
4Q2019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
|
Выручка |
192,400 |
190,500 |
1,00% |
746,000 |
719,300 |
3,71% |
|
Себестоимость |
-117,940 |
-99,650 |
18,35% |
-476,721 |
-448,832 |
6,21% |
|
Валовая прибыль |
74,500 |
90,800 |
-17,95% |
269,300 |
270,400 |
-0,41% |
|
Операционная прибыль |
54,500 |
68,000 |
-19,85% |
193,800 |
185,100 |
4,70% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
41,085 |
48,293 |
-14,93% |
137,303 |
137,181 |
0,09% |
|
Налоги |
-25,477 |
-31,386 |
— |
-45,613 |
-34,733 |
— |
|
Чистая прибыль/убыток акционеров |
12,600 |
18,200 |
— |
88,100 |
98,000 |
-10,10% |
|
Прибыль на акцию, $ |
0,240 |
0,360 |
|
1,720 |
1,920 |
|
|
Скорректированная чистая прибыль |
12,600 |
21,300 |
-40,85% |
74,800 |
106,100 |
— |
|
Скорректированная чистая прибыль на акцию, $ |
0,240 |
0,420 |
|
1,460 |
2,080 |
|
|
Скорректированная EBITDA |
102,200 |
113,200 |
-9,72% |
384,300 |
368,000 |
|
Источник: Ormat Technologies
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2019 года выручка компании составила $ 746 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $ 730–740 млн. В 2020 году доходы ожидаются в диапазоне $ 720–740 млн. Хотя мы допускаем, что выручка может быть выше после ввода в эксплуатацию станции Puna Plant после извержения вулкана на Гавайях, которое произошло в 2018 году.
В среднесрочной и долгосрочной перспективе все также ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.
Источник: данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициентам P/S и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 7% и 9% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/B |
P/S |
Div. Yield |
|
Ormat Technologies, Inc. |
6,66 |
16,44 |
41,68 |
33,49 |
2,63 |
4,90 |
0,6% |
|
Alstom SA |
1,20 |
11,79 |
31,45 |
19,22 |
3,35 |
1,25 |
0,0% |
|
Atlantica Yield PLC |
7,99 |
10,12 |
NA |
28,78 |
2,04 |
2,99 |
5,2% |
|
Boralex. Inc. |
11,50 |
17,93 |
NA |
98,08 |
3,69 |
5,45 |
2,1% |
|
Contact Energy, Ltd. |
2,66 |
13,47 |
37,85 |
29,87 |
1,84 |
2,17 |
7,0% |
|
Innergex Renewable Energy |
14,57 |
20,10 |
326,08 |
72,79 |
4,28 |
6,09 |
3,4% |
|
Mercury NZ, Ltd. |
4,18 |
16,76 |
19,42 |
34,33 |
1,93 |
3,55 |
0,05 |
|
Nextera Energy, Inc. |
8,95 |
18,00 |
32,22 |
27,80 |
3,38 |
6,51 |
2,1% |
|
Pattern Energy Group, Inc. |
12,14 |
21,62 |
NA |
NA |
3,37 |
5,24 |
6,1% |
|
TransAlta Renewables, Inc. |
11,71 |
19,19 |
20,15 |
21,73 |
1,99 |
9,74 |
5,3% |
|
Peer Median |
8,11 |
17,93 |
31,84 |
31,13 |
3,35 |
5,24 |
4,5% |
|
Потенциал роста/падения |
22% |
9% |
-24% |
-7% |
27% |
7% |
|
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с верхней границей около $85 и нижней в районе $62. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены около зоны перекупленности, поэтому ожидается продолжение формирования нисходящего движения в направлении $65–70.
Источник: whotrades.com