Оборонные заказы дают стабильность Raytheon Technologies

США стабильно увеличивают военный бюджет на протяжении последних лет, и одним из бенефициаров этой тенденции является Raytheon Technologies — существенную долю выручки компании составляют доходы от оборонных заказов американского правительства. В результате успешного слияния с United Technologies объединенная компания сумела расширить собственную долю в оборонном секторе и увеличить портфель заказов.

На фоне текущего обострения геополитической обстановки в мире спрос на военное оборудование повышается, что будет способствовать росту финансовых метрик Raytheon Technologies.

Мы рекомендуем «Держать» акции Raytheon Technologies с целевой ценой $ 106,3 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 8,9% от текущего уровня.

RTX

Держать

Целевая цена (дек. 2022 г.) USD 106,3
Текущая цена* USD 97,6
Потенциал роста 8,9%
ISIN US7551115071
Капитализация, млрд $ 145
EV, млрд $ 171
Количество акций, млн 1 490
Free float 100%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель 2021 2022П 2023П
Выручка 64,4 69,1 74,5
EBITDA 12,6 11,9 13,7
EBIT 7,5 8,3 9,6
Чистая прибыль акц. 3,9 7,1 8,3
Дивиденд, $ 2,0 2,1 2,3
Показатели рентабельности
Показатель 2021 2022П 2023П
Маржа EBITDA 19,5% 17,2% 18,4%
Маржа EBIT 6,0% 10,3% 11,1%
Чистая маржа акц. 5,3% 9,8% 11,0%
Мультипликаторы
Показатель 2022П 2023П
EV/EBITDA 14,3 12,4
P/E 20,0 17,2

Raytheon Technologies — аэрокосмическая и оборонная компания, один из крупнейших поставщиков вооружения и технологических систем для США и стран-союзников. Образована в апреле 2020 года в результате слияния Raytheon и United Technologies.

Ключевой фактор роста — рекордный оборонный бюджет США объемом около $ 770 млрд на 2022 год. Доходы компании от заказов правительства США в 2021 году увеличились на 20% г/г, до $ 31,2 млрд, что составляет 48% от общей выручки (не учитывая продажи иностранным партнерам через правительство).

Raytheon Technologies

Крупные оборонные контракты на крупносерийный выпуск военной техники — контракт на разработку перспективного перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США, контракт ВВС США на разработку и производство оружейных систем дальнего действия (LRSO).

Ведущий поставщик силовых установок для военной авиации. Двигателем F135 оснащаются все три варианта истребителя F-35, а также бомбардировщик B-21 ВВС США.

Эффективные и надежные двигатели для гражданской авиации. Двигатели GTF установлены более чем в 1100 самолетах Airbus A320neo, Airbus A220 и Embraer E-Jets E2, которые находятся в эксплуатации 58авиакомпаний мира.

Сильные финансовые показатели. Выручка компании в 2021 году увеличилась на 13,8% г/г, до $ 64,4 млрд, скорр. чистая прибыль подскочила на 73,7% г/г, до $ 6,4 млрд, или $ 4,27 на акцию. Менеджмент прогнозирует рост выручки в 2022 году на 6–8% г/г, скорр. EPS — на 8–12% г/г.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 8,9%.

Ключевыми рисками мы видим нарастание напряженности в мире, изменение глобальных экономических условий, ускорение инфляции и падение рынка авиаперевозок.

Описание эмитента

Raytheon Technologies — аэрокосмическая и оборонная компания, один из крупнейших поставщиков вооружения и технологических систем для США и стран-союзников. Образована в апреле 2020 года в результате слияния Raytheon (RTN) и United Technologies (UTX).

В деятельности объединенной Raytheon Technologies выделяют четыре операционных сегмента:

Collins Aerospace Systems — аэрокосмическая и оборонная продукция, авионика, системы воздушной разведки и наблюдения, механические системы, системы питания и управления, а также внутренняя отделка транспортных средств. Крупнейшими коммерческими клиентами дивизиона являются Boeing и Airbus, совокупные продажи которым составили 18% от общего объема выручки сегмента Collins Aerospace в 2021 году;

— Pratt & Whitney — авиадвигатели для гражданской и военной авиации, газотурбинные установки, вспомогательные силовые установки военного и коммерческого назначения, услуги по управлению автопарком, ремонту и техобслуживанию. Крупнейшим коммерческим клиентом дивизиона по объему продаж является Airbus, продажи которому составили 31% от всей выручки сегмента Pratt & Whitney;

— Raytheon Intelligence & Space — передовые сенсоры, обучающие системы, цифровые и программные решения, системы обработки данных, услуги в сфере кибербезопасности. Дивизион выступает в качестве основного подрядчика или субподрядчика по контрактам с Разведывательным сообществом США, Министерством обороны США, Министерством внутренней безопасности, Федеральным управлением гражданской авиации (FAA), Национальным управлением по аэронавтике и исследованию космического пространства (NASA) и другими международными заказчиками;

— Raytheon Rockets & Defense — системы противовоздушной и противоракетной обороны, высокоточное оружие, радары наземного и морского базирования, системы командования и управления. Дивизион выступает в качестве основного подрядчика или субподрядчика по многочисленным программам Министерства обороны США, включая Военно-морской флот США, Армию США, Агентство по противоракетной обороне и ВВС США, а также международных правительственных организаций.

Структура выручки Raytheon по сегментам и регионам

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

  • Рост оборонного бюджета США будет способствовать увеличению числа заказов. Президент США Джо Байден подписал оборонный бюджет страны на 2022 год объемом около $770млрд (против $ 738 млрд в 2020 году и $ 740,5 млрд в 2021 году). В 2021 году доходы компании от заказов правительства США увеличились на 20% г/г, до $ 31,2 млрд, что составляет 48% от общей выручки (не учитывая продажи иностранным партнерам через правительство).
  • Крупные оборонные контракты на крупносерийный выпуск военной техники. В том числе контракт на разработку перспективного перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США, контракт ВВС США на разработку и производство оружейных систем дальнего действия (LRSO). Raytheon Technologies успешно завершила первые летные испытания по программе разработки гиперзвуковой авиационной ракеты HAWC. Предполагается, что новая гиперзвуковая ракета будет использоваться как бомбардировщиками B-1В и B-52, так и истребителями, включая F-35.
  • Ведущий поставщик силовых установок для военной авиации. Двигателем F135 оснащаются все три варианта истребителя F-35, а также бомбардировщик B-21 ВВС США. Помимо этого, Pratt & Whitney разрабатывает трехконтурный двигатель с адаптивным циклом XA101 в рамках программы Adaptive Engine Transition Program (AETP), который сможет развивать тягу до 200килоньютонов (для сравнения: максимальная тяга двигателя F135 истребителя F-35 составляет 125килоньютонов и 191 килоньютон в режиме форсажа).
  • Эффективные и надежные двигатели для гражданской авиации. Подразделение Pratt & Whitney представило новый двигатель GTF Advantage для самолетов Airbus A320neo, который снижает расход топлива и выбросы CO2 еще на 1% по сравнению с нынешним GTF, а также на 100% совместим с экологически чистым авиационным топливом (SAF). Двигатели GTF установлены более чем в 1100 самолетах Airbus A320neo, Airbus A220 и Embraer E-Jets E2, которые находятся в эксплуатации 58авиакомпаний мира.
  • Новые возможности в освоении космоса. Компания приобрела поставщика передовой космической электроники SEAKR Engineering, который ранее заключил контракт с Агентством перспективных оборонных исследовательских проектов (DARPA) на $ 60,4 млн на разработку системы обработки данных и искусственного интеллекта, которые позволят спутникам работать автономно.

Финансовый отчет

  • Выручка Raytheon Technologies в 4К 2021 увеличилась на 3,8% г/г, до $ 17 млрд, а скорр. чистая прибыль выросла на 43,9% г/г и составила $ 1,6 млрд, или $ 1,08 на акцию. Портфель заказов не изменился в сравнении с 3К 2021 и составил $ 156 млрд, из которых на гражданское авиастроение и космос приходится $ 93 млрд (рост на 12% г/г), а $ 63 млрд — на военные заказы (снижение на 6% г/г).
  • Raytheon Technologies прогнозирует рост выручки в 2022 году до $ 68,5–69,5 млрд, скорр. EPS — до $ 4,6–4,8 и свободный денежный поток (FCFF) — на уровне $ 6 млрд. Кроме того, менеджмент озвучил цель увеличить FCFF до $ 10 млрд к 2025 году.

Raytheon Technologies: финансовые результаты за 4К 2021 и 12М 2021

млн $, если не указано иное 4К 2021 4К 2020 Изм. 12М 2021 12М 2020 Изм.
Выручка 17 044 16 419 3,8% 64 388 56 587 13,8%
Чистая прибыль скорр. 1 614 1 122 43,9% 6 445 3 711 73,7%
Скорр. EPS, $ 1,08 0,74 45,9% 4,27 2,73 56,4%
Маржа скорр. чистой прибыли 9,5% 6,8% 2,6% 10,0% 6,6% 3,5%
FCFF 2 207 747 195,4% 5 008 2 539 97,2%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Raytheon Technologies: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $

Показатель 2020 2021 2022Е 2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка 56,6 64,4 69,1 74,5
EBITDA 8,4 12,6 11,9 13,7
EBIT 3,8 7,5 8,3 9,6
Чистая прибыль акц. -3,5 3,9 7,1 8,3
Финансовые коэффициенты
Рентабельность EBITDA 14,9% 19,5% 17,2% 18,4%
Рентабельность EBIT 6,7% 11,6% 12,0% 12,9%
Рентабельность чистой прибыли акц. -6,2% 6,0% 10,3% 11,1%
ROE -6,2% 5,3% 9,8% 11,0%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO 3,6 7,1 8,5 10,0
CAPEX 1,8 2,1 2,4 2,5
CAPEX % от выручки 3% 3% 4% 3%
FCFF 1,8 4,9 6,1 7,5
Чистый долг 25 26 23,8 22,9
Чистый долг / EBITDA 3,0 2,0 2,0 1,7
Дивиденд, $ 1,4 2,0 2,1 2,3

Источник: Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»

Дивиденды

Объединенная компания Raytheon Technologies (RTX) выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе. Совет директоров утвердил дивиденды за 4К 2021 в размере $ 0,51 на акцию с доходностью 0,5%. Дата выплаты — 24 марта 2022 года.

До слияния Raytheon (RTN) и United Technologies (UTX) каждая из компаний являлась дивидендным аристократом, который регулярно повышал и выплачивал держателям своих акций дивиденды, начиная с 1980 и 1972 гг. соответственно.

Дивиденды Raytheon Technologies

Источник: данные компании, Reuters

Оценка

Мы оценили Raytheon Technologies сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2022E и P/E 2022Е.

Компания EV/EBITDA 2022E P/E 2022Е
Raytheon Technologies 14,30 20,02
Honeywell International 15,80 21,95
Boeing 19,69 46,09
Lockheed Martin 12,04 15,68
General Dynamics 14,45 18,79
Northrop Grumman 15,68 17,22
L3harris Technologies 14,06 17,84
Spirit AeroSystems Holdings 16,53 -64,72
Axon Enterprise 42,90 62,98
BWX Technologies 13,51 16,78
Медиана 15,68 17,84
Показатели для оценки, млн $ EBITDA 2022Е Чистая прибыль 2022Е
13 701 7 131
Целевая капитализация, млн $ 189 590 127 251
Средняя целевая кап-я, млрд $ 158,4
Для справки:
Чистый долг, млн $ 23 653
Доля меньшинства, млн $ 1 631
Число акций, млн 1 490

Источник: Bloomberg, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости Raytheon Technologies на конец 2022 года составляет $158,4млрд, целевая цена на акцию — $ 106,3, что предполагает потенциал роста на 8,9% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Держать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 106,7 (апсайд — 9,27%), рейтинг акции — 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

Риски

  • Изменение глобальных экономических условий, политическая неопределенность, нарастание напряженности в мире.
  • Инфляционное давление, снижение деловой активности, ужесточение условий кредитования, сбои в цепочках поставок.
  • Сокращение военных расходов со стороны правительства США и стран союзников, стагнация в аэрокосмической отрасли.
  • Глобальное сокращение авиаперевозок, ухудшение финансовой устойчивости авиакомпаний.
  • Возможные санкции со стороны китайских властей непосредственно в адрес Raytheon Technologies и Lockheed Martin в связи с поставками вооружений на Тайвань.

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции RTX торгуются в рамках восходящего канала. Ближайшая поддержка расположена на отметке $ 92,17, сопротивление — $ 104,32.

Динамика акций Raytheon

 

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.03.2022.

Источник: Finam.ru