Инвестиционная идея
American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США.
American Electric Power |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена |
$ 94,57 |
Текущая цена |
$ 87,70 |
Потенциал с учетом дивидендов |
11,26% |
Мы рекомендуем «Держать» акции AEP с целевой ценой $ 94,57 на 12 мес., что дает потенциал роста 11,26% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.
* В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPSна 5–7% ежегодно.
* До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт (2021–2022 гг.).
* Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли.
* C 2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов.
* В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.
Описание эмитента
Основные показатели обыкн. акций |
|||||
Тикер |
AEP |
||||
ISIN |
US0255371017 |
||||
Рыночная капитализация |
$ 43,8 млрд |
||||
Enterprise value (EV) |
$ 79,0 млрд |
||||
Мультипликаторы |
|||||
P/E LTM |
19,5 |
||||
P/E 2021E |
18,8 |
||||
EV/EBITDA LTM |
13,6 |
||||
EV/EBITDA 2021Е |
12,4 |
||||
DY NTM |
3,4% |
||||
Финансовые показатели, млрд $ |
|||||
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
||
Выручка |
15,6 |
14,9 |
16,0 |
||
EBITDA |
5,1 |
5,7 |
6,4 |
||
Чистая прибыль |
1,9 |
2,2 |
2,3 |
||
Дивиденд, $ |
2,7 |
2,8 |
3,0 |
||
Денежный поток |
-1,9 |
-2,5 |
-2,7 |
||
Финансовые коэффициенты |
|||||
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
||
Маржа EBITDA |
32,8% |
38,0% |
40,0% |
||
Чистая маржа |
12,3% |
14,7% |
14,6% |
||
ROE |
9,8% |
10,7% |
9,8% |
||
Чистый долг / EBITDA |
5,8х |
5,9х |
4,9х |
American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США. Дочерние компании AEP предоставляют услуги по генерации, передаче и распределению электроэнергии в Арканзасе, Индиане, Кентукки, Луизиане, Мичигане, Огайо, Оклахоме, Теннесси, Техасе, Вирджинии и Западной Вирджинии. AEP управляет обширным портфелем активов, включающим:
– 223 000 миль распределительных линий, по которым электроэнергия доставляется 5,5 млн потребителей;
– 40 000 миль линий электропередачи;
– около 22 ГВт регулируемой собственной генерирующей мощности.
Среди ключевых бизнес-сегментов можно выделить следующие подразделения:
– Vertically Integrated Utilities: производство, передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым потребителям через активы, принадлежащие и управляемые дочерними компаниями AEGCo, APCo, I&M, KGPCo, KPCo, PSO, SWEPCo и WPCo;
– Transmission and Distribution Utilities: передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым покупателям через активы, принадлежащие и управляемые AEP Texas и OPCo;
– AEP Transmission Holdco: развитие, строительство и эксплуатация передающих мощностей в рамках утвержденной FERC доходности собственного капитала;
– Generation & Marketing: контрактные инвестиции в ВИЭ, риск-менеджмент, маркетинг и т. д.
Совокупная база активов Entergy на конец 2020 г. составила $ 80,8 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $ 14,9 млрд.
Источник: данные компании
Стратегия развития
Стратегическое позиционирование American Electric Power строится на ряде элементов, в числе основных можно выделить:
1. Декарбонизация и снижение эмиссии: AEP в ближайшие годы продолжит закрывать угольные электростанции, заменяя их газовой и ВИЭ-генерацией.
2. Аллокация бизнеса и капитала в регулируемые или основанные на долгосрочных соглашениях (PPA) сегменты.
3. Сохранение тенденции роста дивидендных выплат в пользу акционеров.
4. Учитывая тот факт, что American Electric Power в начале века владела одним из крупнейших портфелей угольной генерации в США, компания добилась немалого успеха в рамках декарбонизации. Профиль генерирующих мощностей AEP значительно изменился с 1999 г.: при этом к 2030 г. AEP планирует довести долю ВИЭ до 37% портфеля.
Источник: данные компании
ВИЭ будут занимать все большую долю в портфеле AEP, поскольку они станут более доступными благодаря достижениям в области технологий и поддержке со стороны федерального правительства США. AEP ожидает увеличения регулируемых ВИЭ в системе примерно на 8084 МВт ветровой и солнечной энергии к 2030 г. В то же время компания расширяет базу ВИЭ, поставляющих электроэнергию на основе долгосрочных контрактов (PPA) на территории США.
В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2 на основе результатов интегрированных планов компании, которые учитывают стадии экономического цикла, потребительский спрос, надежность сетей, нормативные требования и текущую бизнес-стратегию. Промежуточная цель — снижение уровня выбросов CO2 от генерирующих объектов AEP к 2030 г. на 80% по сравнению с 2000 г.; долгосрочная цель — нулевые чистые выбросы CO2 от генерирующих объектов AEP к 2050 г. Общие выбросы CO2 в 2020 г. составили около 44 млн метрических тонн, что на 73% меньше выбросов CO2, произведенных AEP в 2000 г. Технологические достижения, в том числе накопление энергии, определят, как быстро AEP сможет достичь нулевых выбросов, при этом продолжая предоставлять клиентам надежную и доступную электроэнергию.
Источник: данные компании
- C2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. В 2021 г. CAPEXсоставит около $ 7,5 млрд. Расходы преимущественно направлены на передачу, генерацию и распределение, в том числе регулируемые и контрактные ВИЭ и экологические инвестиции в соответствии с требованиями Федерального агентства по охране окружающей среды. Хотя пандемия привела к смещению капитальных затрат на $ 500 млрд с 2020 г. на будущие годы, общий план инвестирования на $ 33 млрд до 2024 г. остался неизменным, при этом 78% приходится на проекты по передаче и распределению (инвестиции в сетевую инфраструктуру).
Источник: данные компании
В 2020 г. дочерние компании PSO и SWEPCo получили одобрение регуляторов на приобретение Северо-Центрального ветроэнергетического комплекса, состоящего из трех ветроэнергетических установок в Оклахоме общей мощностью 1485 МВт (по окончании строительства под ключ с фиксированной стоимостью). Проект станет крупнейшим для AEP в ближайшие годы в рамках регулируемой ВИЭ-генерации: ввод в эксплуатацию ожидается в 2021–2022 гг. Совокупные планы вводов новой генерации по источникам топлива в 2021–2030 гг. представлены на рисунке ниже.
Источник: данные компании
- AmericanElectricPower в среднем не выделяется среди конкурентов по уровню дивидендной доходности, предлагая 3,4% NTM при медиане по аналогам в 3,29%. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Медианная норма выплат с 2006 г. составляет 61,6%, а в 2021 г. ожидается рост дивидендов на 5,1% г/г.
Источник: данные компании
Факторы инвестиционной привлекательности
- До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт.
- Закрытие угольных электростанций и углеродная нейтральность к 2050 г. В феврале 2021 г. AEPобъявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.
- Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Компания планирует сохранить тенденцию в среднесрочной перспективе.
- C2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. Основная масса расходов придется на усиление надежности электросетей, вводы новой ВИЭ- и газовой генерации, а также мероприятия по повышению энергоэффективности действующего оборудования.
Отраслевые тенденции
- По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Источник: данные EIA
Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.
Источник: данные EIA
- Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
- Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору — на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIA по потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.
Финансовые показатели
- Чистая прибыль AEP за 2020 г. выросла до $ 2,2 млрд (+14,5% г/г). Ключевыми положительными факторами стали повышение тарифов на э/э в подразделениях APCo, I&M, SWEPCo и сегменте Transmission and Distribution Utilities (+$ 210 млн) и снижение расходов на техническое обслуживание в Vertically Integrated Utilities и Transmission and Distribution Utilities (+$ 316 млн). Главными негативными факторами явились относительно теплые погодные режимы в регионах обслуживания и снижение спроса на э/э у отдельных категорий потребителей.
- В феврале 2021 г. многие из обслуживаемых территорий AEP пострадали от суровой зимней погоды и экстремально низких температур, что привело к отключениям электроэнергии, значительному повреждению инфраструктуры передачи и распределения и сбоям на энергетических рынках. На основании имеющейся в настоящее время информации дочерние компании APCo, KPCo и SWEPCo понесли убытки от воздействия шторма в диапазоне $ 140–210 млн. Сумма, как и возможность тарифного возмещения затрат, будет уточнена в следующих финансовых периодах.
- Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение «Чистый долг / EBITDA»на конец 2020 г. составило 5,9х, при среднем 5,1х по аналогам. Соотношение «Долг / Собственный капитал» AEP на конец первого квартала 2021 г. остановилось на уровне 1,7х, что также выше медианы по ключевым конкурентам 1,4х. Ликвидность AEP значительно ниже конкурентов: при медиане коэффициента текущей ликвидности в 0,74 по аналогам компания располагает лишь 0,41.
- По результатам 2020 г. скорректированный EPS вырос до $ 4,44 (+4,7%), завершив период в верхней части прогнозного диапазона менеджмента $ 4,25–4,45. Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+13,9% г/г), достигнув $ 4,42. В 2021 г. руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,48–6,98% ($ 4,55–4,75). Консенсус аналитиков по показателю на 2021 г. составляет $ 4,7. В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPSна 5–7% ежегодно.
American Electric Power: ключевые данные отчетности, млн $
Данные за 1-й квартал |
Данные за 12 месяцев |
|||||
2020 |
2021 |
Изменение |
2019 |
2020 |
Изменение |
|
Выручка |
3 748 |
4 281 |
14,24% |
15 561 |
14 919 |
-4,13% |
EBITDA |
1 424 |
1 507 |
5,82% |
5 107 |
5 671 |
11,04% |
EBITDA маржа |
37,99% |
35,19% |
-2,80% |
32,82% |
38,01% |
5,19% |
EBIT |
752 |
810 |
7,81% |
2 592 |
2 988 |
15,25% |
EBIT маржа |
20,06% |
18,93% |
-1,13% |
16,66% |
20,03% |
3,37% |
Чистая прибыль |
495,2 |
575,0 |
16,11% |
1 921 |
2 200 |
14,52% |
Чистая маржа |
13,21% |
13,43% |
0,22% |
12,35% |
14,75% |
2,40% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
American Electric Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные |
Прогноз |
|||||
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
16 196 |
15 561 |
14 919 |
16 024 |
16 637 |
17 166 |
EBITDA |
4 970 |
5 107 |
5 671 |
6 404 |
6 952 |
7 447 |
EBITDA маржа |
30,7% |
32,8% |
38,0% |
40,0% |
41,8% |
43,4% |
Амортизация |
2 287 |
2 515 |
2 683 |
2 862 |
3 016 |
3 156 |
EBIT |
2 683 |
2 592 |
2 988 |
3 543 |
3 936 |
4 291 |
EBIT маржа |
16,6% |
16,7% |
20,0% |
22,1% |
23,7% |
25,0% |
Чистая прибыль |
1 924 |
1 921 |
2 200 |
2 335 |
2 568 |
2 791 |
Чистая маржа |
11,9% |
12,3% |
14,7% |
14,6% |
15,4% |
16,3% |
EPS, $ |
3,9 |
3,9 |
4,4 |
N/A |
N/A |
N/A |
Скорректированный EPS, $ |
4,0 |
4,2 |
4,4 |
4,7 |
5,0 |
5,3 |
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $ |
N/A |
4,14:4,24 |
4,25:4,45 |
4,55:4,75 |
N/A |
N/A |
Дивиденд на акцию, $ |
2,5 |
2,7 |
2,8 |
3,0 |
3,1 |
3,3 |
Норма дивидендных выплат |
64,9% |
69,8% |
64,3% |
64,0% |
63,2% |
62,4% |
Чистый долг |
24 864 |
29 420 |
33 246 |
31 351 |
39 077 |
40 983 |
Чистый долг / EBITDA |
5,0x |
5,8x |
5,9x |
4,9x |
5,6x |
5,5x |
Собственный капитал |
19 068 |
19 675 |
20 596 |
23 907 |
26 102 |
29 466 |
CFO |
5 223 |
4 270 |
3 833 |
4 880 |
5 720 |
5 900 |
CAPEX |
6 357 |
6 144 |
6 316 |
7 622 |
7 928 |
6 901 |
FCFF |
-1 134 |
-1 874 |
-2 483 |
-2 742 |
-2 209 |
-1 001 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация, согласно проведенному анализу, составила $ 47,3 млрд, или $ 94,57 на акцию, с потенциалом 7,84% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 11,26%. Исходя из этого, мы не готовы рекомендовать акции AEP к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
Средневзвешенная целевая цена акций AEP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93,8 (апсайд 7,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций American Electric Power аналитиками Seaport Global Securities составляет $ 93 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 98 («Покупать»).
American Electric Power: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
P/DPS 2021 E |
P/DPS 2022 E |
American Electric Power |
18,8 |
17,6 |
12,4 |
11,5 |
29,3 |
27,7 |
Xcel Energy |
23,9 |
22,4 |
13,1 |
12,2 |
39,3 |
37,0 |
Eversource Energy |
22,7 |
21,4 |
14,0 |
13,0 |
36,6 |
34,5 |
Exelon |
16,0 |
14,7 |
9,7 |
8,9 |
29,9 |
29,0 |
Southern |
19,7 |
18,4 |
12,9 |
12,1 |
24,9 |
24,1 |
Dominion Energy |
20,2 |
19,3 |
13,4 |
12,7 |
31,6 |
29,7 |
Iberdrola |
19,9 |
17,9 |
11,1 |
10,2 |
26,7 |
25,3 |
Sempra Energy |
17,0 |
16,1 |
13,6 |
12,7 |
31,0 |
29,0 |
Медиана |
19,9 |
18,4 |
13,1 |
12,2 |
31,0 |
29,0 |
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
P/DPS 2021E |
P/DPS 2022E |
AEP, $ млрд |
2,3 |
2,6 |
6,4 |
7,0 |
3,0 |
3,1 |
Целевая капитализация AEP, $ млрд |
46,3 |
47,2 |
48,6 |
49,6 |
46,2 |
45,6 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
American Electric Power: показатели оценки
Показатель |
Значение |
EST Market Cap, млрд $ |
47,3 |
Количество акций в обращении, млрд шт. |
0,5 |
Чистый долг (1Q 2021), млрд $ |
34,9 |
Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $ |
0,2 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке
Акции AEP с начала 2020 г. торгуются хуже среднего индекса по индустрии и заметно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 29,4%, а акции AEP потеряли около 7,2%. Следует заметить, что с учетом финансовых результатов компании и недооценки акций по мультипликаторам относительно аналогов такую существенную разницу тяжело назвать экономически обоснованной. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 3,0%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
На дневном графике акции AEP остановились чуть выше середины канала Боллинджера, показав внушительный рост с начала марта. Пробитие сопротивления на 90 откроет дорогу к уровню 93,6, достигнутому в последний раз в ноябре 2020 г. Поддержку в случае коррекции окажет отметка 85,7.
Источник: charts.whotrades.com