|
МРСК Волги |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
0,126 руб. |
|
Текущая цена: |
0,108 руб. |
|
Потенциал: |
17% |
Инвестиционная идея
МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер — Россети с долей ~68%.
Мы понижаем целевую цену с 0,134 до 0,126 руб. и рекомендацию с «покупать» до «держать». Потенциал роста мы оцениваем в 17% в перспективе года и сохраняем интерес к эмитенту как к дивидендной истории.
- Прибыль сократилась в 1К2019 на 29% до 1,33 млрд.руб., EBITDA — на 15% до 3,07 млрд.руб. на фоне снижения полезного отпуска на 3,1% в связи с меньшим потреблением крупными промышленными клиентами. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 0,5%. На позитивной стороне отметим низкие темпы роста операционных затрат (+2,1%), падение объема потерь на 10,5% г/г и низкую долговую нагрузку при чистом долге 0,22х EBITDA.
- Инвестиционная программа в этом году может быть увеличена на 23%, до 8,1 млрд.руб. Повышение капитальных затрат снизит денежный поток до 1,4 млрд.руб. и увеличит чистый долг примерно в три раза – до 4,5 млрд.руб, но долговую нагрузку 0,41х EBITDA 2019П мы считаем невысокой. Спад по капитальным затратам ожидается с 2021 года.
- По дивидендам акции MRKV находятся в тройке лидеров в этом сезоне при дивиденде 1,32 коп на акцию и доходности 12,3%. Дата закрытия реестра 10 июня. Мы ожидаем, что в перспективе компания будет оставаться дивидендной историей.
- Мы пересмотрели ожидания по прибыли на этот год в меньшую сторону после производственно слабого 1-го квартала до 4,3млрд.руб. (-24%). Вместе с тем мы отмечаем, что отступление по прибыли происходит от рекордных уровней, и компания сохраняет неплохую операционную рентабельность, генерирует положительный денежный поток, а также поддерживает дивидендные выплаты с высокой доходностью. С 2020 года мы ожидаем улучшения финансовых показателей.
- Акции торгуются к российским аналогам с дисконтом в среднем 24%.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
MRKV |
||
|
ISIN |
RU000A0JPPN4 |
||
|
Рыночная капитализация |
20,2 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
188 млрд |
||
|
Free float |
21% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E LTM |
3,9 |
||
|
P/E 2019Е |
4,7 |
||
|
EV/EBITDA LTM |
2,0 |
||
|
EV/EBITDA 2019Е |
2,3 |
||
|
DY 2018E |
12,3% |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Выручка |
59,2 |
63,7 |
|
|
EBITDA |
12,0 |
11,8 |
|
|
Чистая прибыль |
5,6 |
5,7 |
|
|
Дивиденд, коп. |
1,48 |
1,32 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Маржа EBITDA |
20,2% |
18,6% |
|
|
Чистая маржа |
9,4% |
9,0% |
|
|
ROE |
16,6% |
15,3% |
|
|
Ч.долг/ EBITDA |
0,04 |
0,12 |
|
Краткое описание эмитента
МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Основной акционер – ПАО «Россети» с долей 67,97% акций. Free-float 21%.
Краткое описание эмитента
МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Основной акционер – ПАО «Россети» с долей 67,97% акций. Free-float 21%.
Финансовые показатели
- Прибыль. МРСК Волги раскрыла довольно слабый отчет по прибыли и производственным данным за 1-й квартал. Прибыль сократилась на 29% до 1,33 млрд.руб., EBITDA — на 15% до 3,07 млрд.руб. На результаты повиляло снижение полезного отпуска на 3,1% на фоне сокращения потребления крупными промышленными клиентами. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 0,5%. На позитивной стороне отметим низкие темпы роста операционных затрат (+2,1%), в частности по крупным статьям было небольшое увеличение – по оплате труда +2,9%, передаче электроэнергии +3,5%. Затраты на потери уменьшились на 2,9% за счет снижения их объема в физическом выражении на 10,5% г/г.
- Резервирование и долговая нагрузка остаются на низком уровне. Отчисления в резерв по дебиторский задолженности в 1К2019 составили 0,4 млн.руб. в сравнении с 18 млн.руб. годом ранее. Чистый долг с начала года вырос на 70% до 2,5 млрд.руб. или 0,22х EBITDA.
- Инвестиционная программа в этом году может быть увеличена на 23% до 8,1 млрд.руб. Повышение капитальных затрат снизит денежный поток до 1,4 млрд.руб. и увеличит чистый долг примерно в 3х раза до 4,5 млрд.руб, но долговую нагрузку 0,41х EBITDA мы считаем невысокой. Спад по капитальным затратам мы ожидаем с 2021 года до 6,3 млрд.руб. по МСФО.
- Прогнозы. Мы пересмотрели ожидания по прибыли на этот год в меньшую сторону после производственно слабого 1-го квартала до 4,3млрд.руб. (-24%). Вместе с тем мы отмечаем, что отступление по прибыли происходит от рекордных уровней, и компания сохраняет неплохую операционную рентабельность, генерирует положительный денежный поток, а также поддерживает дивидендные выплаты с высокой доходностью. С 2020 года мы ожидаем улучшения финансовых показателей.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм., % |
2018 |
2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
16 662 |
16 564 |
0,6% |
63 686 |
59 250 |
7,5% |
|
EBITDA |
3 073 |
3 630 |
-15,3% |
11 830 |
11 996 |
-1,4% |
|
Маржа EBITDA |
18,4% |
21,9% |
-3,5% |
18,6% |
20,2% |
-1,7% |
|
Чистая прибыль |
1 331 |
1 881 |
-29,2% |
5 710 |
5 590 |
2,2% |
|
|
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
|
||
|
Чистый долг |
2 485 |
1 430 |
74% |
|||
|
Чистый долг/EBITDA |
0,22 |
0,12 |
NA |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
53,3 |
59,3 |
63,7 |
64,6 |
67,6 |
|
EBITDA |
9,7 |
12,0 |
11,8 |
10,9 |
11,7 |
|
Маржа EBITDA |
18,2% |
20,2% |
18,6% |
16,8% |
17,4% |
|
Чистая прибыль |
2,8 |
5,6 |
5,7 |
4,3 |
5,3 |
|
Рост, % |
121,1% |
99,4% |
2,2% |
-24,2% |
22,8% |
|
Чистая маржа |
5,3% |
9,4% |
9,0% |
6,7% |
7,9% |
|
CFO |
5,7 |
10,3 |
8,3 |
9,3 |
8,8 |
|
CAPEX |
3,1 |
3,9 |
6,6 |
8,1 |
8,1 |
|
FCFF |
3,5 |
6,9 |
1,9 |
1,3 |
1,0 |
|
Ч.долг/EBITDA |
0,63 |
0,04 |
0,12 |
0,42 |
0,51 |
|
Дивиденды |
1,3 |
2,8 |
2,5 |
2,1 |
2,6 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
47% |
50% |
43% |
49% |
49% |
|
DPS, руб. |
0,007 |
0,015 |
0,013 |
0,011 |
0,014 |
|
DY |
9,9% |
14,8% |
12,3% |
10,4% |
12,8% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015, и по итогам 2017 года компания выплатила рекордный дивиденд 0,0148 руб. на акцию.
По итогам 2018 года компания направит на дивиденды 0,0132 руб на акцию (-11% г/г) или суммарно 2,48 млрд.руб., что предполагает коэффициент выплаты 43% прибыли по МСФО и 59% по РСБУ. Дата закрытия реестра 10 июня 2019. Ожидаемая доходность 12,3%. В следующем году мы ожидаем снижения выплат на фоне меньшей прибыли и капитальных затрат близких к пиковым, но при доходности DY2019Е ~10,4% акции MRKV будут оставаться привлекательным вариантом в электросетевом комплексе.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:
Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»
Оценка
Мы снижаем целевую цену по акциям MRKV до 0,126 руб. и рекомендацию с «покупать» до «держать». Потенциал роста мы оцениваем в 17% в перспективе года.
Оценка по мультипликаторам относительно российских аналогов свидетельствует о дисконте в среднем 24% и транслирует таргет 0,133 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает равновесную цену акций ~0,120руб. при среднем дивиденде за 2018-2019П 0,0127 руб. и целевой доходности 10,6%. Агрегированная оценка 0,126руб. предполагает потенциал роста 17% в перспективе 12 месяцев. Несмотря на ослабление показателей прибыли и денежного потока в этом году, мы сохраняем интерес к МРСК Волги как к дивидендному кейсу. Компания поддерживает высокие нормы выплат, акции находятся в тройке лидеров по доходности в этом сезоне.
|
Название компании |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
EV / EBITDA 2019E |
EV / EBITDA 2020E |
P/D 2018E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
МРСК Волги |
4,7 |
3,8 |
2,3 |
2,1 |
8,1 |
9,5 |
7,8 |
|
ФСК ЕЭС |
2,8 |
2,6 |
3,1 |
2,9 |
11,1 |
12,2 |
11,8 |
|
МОЭСК |
4,0 |
3,7 |
3,0 |
2,9 |
12,3 |
7,5 |
7,3 |
|
МРСК Центра |
3,1 |
2,7 |
2,9 |
2,8 |
14,2 |
11,5 |
10,6 |
|
МРСК Сибири |
16,6 |
9,6 |
6,3 |
6,4 |
NA |
NA |
NA |
|
МРСК Центра и Приволжья |
3,1 |
2,7 |
2,3 |
2,0 |
6,9 |
8,7 |
7,4 |
|
Ленэнерго-ао |
4,6 |
3,4 |
2,5 |
2,0 |
NA |
28,5 |
23,6 |
|
МРСК Урала |
3,9 |
4,2 |
2,3 |
2,5 |
NA |
25,3 |
8,2 |
|
МРСК Сев-Запада |
3,6 |
5,9 |
2,7 |
3,2 |
15,6 |
17,8 |
23,0 |
|
МРСК Юга |
8,9 |
4,7 |
5,5 |
5,3 |
8,9 |
17,5 |
10,3 |
|
МРСК Сев. Кавказа |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
7,6 |
12,0 |
5,7 |
6,0 |
NA |
12,8 |
19,2 |
|
ТРК |
NA |
NA |
NA |
NA |
26,9 |
NA |
NA |
|
Медиана |
4,0 |
3,8 |
2,9 |
2,9 |
11,6 |
12,5 |
10,5 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике акции МРСК Волги торгуются в рамках канала. После дивидендной отсечки поддержку окажет диапазон 0,93-0,10. Сопротивление располагается на уровнях 0,11, 0,12.
Источник: charts.whotrades.com