|
Eaton Corporation |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$95 |
|
Текущая цена |
$90,7 |
|
Потенциал роста |
4,7% |
Инвестиционная идея
- Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
- Ключевым плюсом Eaton Corporation является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
- За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в два раза, в результате он составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году показатель ожидается на уровне $2,6-2,7 млрд.
- Финансовые результаты Eaton Corporation за третий квартал оказались нейтральными. Выручка зафиксирована на уровне чуть хуже ожиданий, а скорректированная прибыль на акцию незначительно превзошла ожидания аналитиков.
- Операционная маржа в третьем квартале составила 18,7%, что стало очередным рекордным значением для компании.
- Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,67-$5,77, хотя ранее ожидался коридор $5,77-$5,97, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 1%, тогда как ранее прогнозировался рост на 3%.
- Компания более 11 лет стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%.
- Eaton Corporation все еще недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.
Мы рекомендуем «Держать» акции Eaton Corporation с целевой ценой $95.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
IE00B8KQN827 |
||
|
Рыночная капитализация |
$37,53 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$44,77 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд.$ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
20,404 |
21,61 |
22,34 |
|
EBITDA |
3,22 |
3,85 |
4,14 |
|
Чистая прибыль |
2,078 |
2,14 |
2,51 |
|
Прибыль на акцию, $ |
4,65 |
4,91 |
5,85 |
|
Дивиденды, $ |
2,40 |
2,64 |
2,86 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
15,7% |
17,8% |
18,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
10,2% |
9,9% |
11,23% |
Краткое описание эмитента
Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
Сравнительная динамика акций Eaton и индекса S&P500
Структура Eaton Corporation состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), и с первого квартала 2018 года появилось подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей.
Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов. Затем идут автотранспортное, гидравлическое, аэрокосмическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $37,53 млрд.
Факторы роста
Ключевым плюсом компании Eaton продолжает оставаться диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности, в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
Помимо этого, что за последние семь лет Eaton увеличила свободный денежный поток в два раза, который составил более $2,1 млрд, тогда как в 2019 году он прогнозируется уже на уровне $2,6-2,7 млрд. При этом операционный денежный поток ожидается в диапазоне $3,4-$3,6 млрд по сравнению с $2,6 млрд в 2018 году.
Кроме того, Eaton более 11 лет стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,1%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.
Не стоит забывать, что менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышает маржинальность бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2019 году будет в диапазоне 17,3%-17,7%, хотя ранее ожидался коридор 17,1%-17,5% и по сравнению с 16,8% в 2018 году. Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $1 млрд, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.
Источник – данные Eaton
Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton Corporation, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание замедления продаж автомобилей в США, а также замедление темпов роста экономики США из-за торговой войны, что снизит спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton Corporation. Однако ФРС продолжает действовать на опережение и на октябрьском заседании третий раз в текущем году смягчила денежно-кредитную политику для того, чтобы поддержать темпы роста экономики США в 2019 году.
При этом менеджмент компании Eaton Corporation продолжает делать ставку на новое динамично растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстрорастущих и на текущий момент уже оценивается в $33 млрд, причем менеджмент Eaton Corporation планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что в 2019 году оно добавит к выручке более $320 млн, а к 2030 году уже $2-4 млрд.
Также стоит отметить, что у Eaton продолжается программа по сокращению издержек на сумму $90 млн, а также будет продолжена программа обратного выкупа акций (будет приобретено 1-2% от free-float).
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Eaton за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде уменьшилась на 1,8% и составила $5,314 млрд по сравнению с $5,412 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,51 млрд.
В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) просела на 1% и при этом на 1,5% негативно повлияла разница валютных курсов. Положительно в размере 0,5% на выручку повлияли поглощения компаний Ulusoy и Innovative Switchgear. Стоит отметить, что доходы Eaton выросли лишь в двух из шести сегментов деятельности компании. Так, выручка снизилась в сегментах Electrical Products (-0,2%), Vehicle (-13,1%), Hydraulics (-10%) и eMobility (-1,2%). Доходы выросли в подразделениях Electrical Systems and Services (+3,5%) и Aerospace (+7,3%). Портфель заказов в подразделениях Electrical Products, Electrical Systems и Aerospace увеличились на 1%, 5% и 13% соответственно. Портфель заказов сегмента Hydraulics сократился на 14% из-за слабой ситуации на рынке мобильного оборудования.
Операционная маржа в третьем квартале составила 18,7%, что стало очередным рекордным значением для компании. Себестоимость производства товаров снизилась на 2,4% и составила $3,512 млрд. Административные затраты упали на 0,5% до $885 млн.
Чистая прибыль в отчетном периоде составила $601 млн или $1,44 на акцию по сравнению с $416 млрд или $0,95 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $636 млн или $1,52 на акцию/без учета затрат на сделки по слияниям и поглощения/по сравнению с $0,95 годом ранее, тогда как аналитики ожидали $1,51 на бумагу. Долгосрочный долг увеличился и составил $8,013 млрд по сравнению с $6,768 млрд по итогам 2018 года.
В третьем квартале компания выкупила акции на сумму $539 млн, а с начала 2019 года объем выкупа составил $949 млн. Свободные денежные средства по итогам девяти месяцев составили $549 млн по сравнению $283 млн по итогам 2018 года. Операционный денежный поток в третьем квартале составил 1,1 млрд, что является квартальным рекордом для компании.
Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,67-$5,77, хотя ранее ожидался коридор $5,77-$5,97, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 1%, тогда как ранее прогнозировался рост на 3%.
В четвертом квартале прибыль на акцию ожидается в диапазоне $1,36-1,46. Операционная маржа в 2019 году ожидается в диапазоне 17,3%-17,7%, хотя ранее ожидался коридор 17,1%-17,5% и по сравнению с 16,8% в 2018 году.
Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $1 млрд. Операционный денежный поток ожидается в диапазоне $3,4-$3,6 млрд, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.
|
Показатель, млрд $ |
3Q019 |
3Q2018 |
Изменение |
9m2019 |
9m2018 |
Изменение |
|
Выручка |
5,314 |
5,412 |
-1,81% |
16,152 |
16,150 |
0,01% |
|
Себестоимость |
-3,512 |
-3,597 |
-2,36% |
-10,782 |
-10,841 |
-0,54% |
|
R&D затраты |
-0,147 |
-0,138 |
6,52% |
-0,454 |
-0,439 |
3,42% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,718 |
0,439 |
63,55% |
2,059 |
1,698 |
21,26% |
|
Налоги |
-0,116 |
-0,023 |
-0,299 |
-0,184 |
||
|
Чистая прибыль |
0,601 |
0,416 |
44,47% |
1,759 |
1,514 |
16,18% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,440 |
0,950 |
51,58% |
4,160 |
3,450 |
20,58% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,636 |
0,416 |
52,88% |
1,819 |
1,514 |
|
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
1,520 |
0,950 |
60,00% |
4,300 |
3,450 |
|
Источник – Eaton Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента. В 2018 году Eaton отчитался об увеличении годовой выручки с $20,4 млрд до $21,61 млрд. В 2019 году, согласно прогнозам, она составит около $22,8 млрд.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 12%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/S, которые находятся на уровне 11,18 и 1,74, тогда как среднерыночные значения составляют 13 и 2,46.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Eaton Corporation PLC |
2,07 |
11,18 |
16,14 |
15,36 |
11,26 |
2,37 |
1,74 |
3,1% |
|
Parker-Hannifin Corp |
2,14 |
12,04 |
17,13 |
17,67 |
12,43 |
4,12 |
1,77 |
1,8% |
|
Illinois Tool Works |
4,33 |
15,89 |
22,84 |
21,87 |
18,39 |
18,79 |
3,92 |
2,4% |
|
Honeywell International |
3,69 |
15,02 |
22,81 |
20,93 |
22,25 |
7,18 |
3,52 |
2,0% |
|
Danaher Corp |
5,09 |
22,04 |
40,78 |
24,98 |
24,14 |
3,03 |
4,82 |
0,5% |
|
Emerson Electric Co |
2,70 |
12,53 |
20,67 |
20,21 |
15,06 |
5,47 |
2,46 |
2,7% |
|
Regal Beloit Corp |
1,26 |
8,69 |
14,81 |
14,14 |
8,68 |
1,45 |
0,98 |
1,5% |
|
Rockwell Automation |
3,60 |
17,96 |
34,09 |
22,38 |
19,36 |
56,70 |
3,42 |
2,1% |
|
Ametek Inc |
4,61 |
17,07 |
26,26 |
29,23 |
20,55 |
4,51 |
4,28 |
0,6% |
|
Hubbell Inc |
2,03 |
12,12 |
20,83 |
25,28 |
14,14 |
4,18 |
1,72 |
2,5% |
|
Textron Inc |
1,02 |
8,73 |
12,87 |
12,13 |
16,65 |
1,94 |
0,79 |
0,2% |
|
United Technologies |
2,22 |
13,00 |
22,02 |
17,17 |
15,79 |
3,16 |
1,69 |
2,0% |
|
Peer Median |
2,70 |
13,00 |
16,95 |
17,13 |
16,65 |
4,18 |
2,46 |
2,0% |
|
Потенциал роста/падения |
30% |
16% |
5% |
12% |
48% |
77% |
42% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего клина с верхней границей в районе $96. Стохастические линии направлены на север и уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com