|
Мосбиржа |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
115 руб. |
|
Текущая цена: |
100 руб. |
|
Потенциал: |
15% |
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков.
Мы сохраняем по акциям Мосбиржи рекомендацию «покупать» с целевой ценой 115руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. мы оцениваем в 15%, а полная доходность может составить 24%.
- Чистая прибыль акционеров выросла в 3К 2019 на 7%, достигнув 5,5 млрд.руб. Комиссии повысились на 8,1%, процентные доходы прибавили 9%.
- По прогнозируемой прибыли 2019 г. мы ожидаем небольшого роста, ~2% — до 20,2 млрд.руб. Если компания распустит часть резерва в 4К, то это может стать положительным сюрпризом и выступит краткосрочным катализатором роста.
- По итогам этого года мы ожидаем сохранения коэффициента выплаты на уровне последних 2х лет 89% прибыли. Прогнозный дивиденд 7,9 руб. (+2,5% г/г) с доходностью ~8%. По дивидендным показателям (доходность, норма выплат) эмитент на текущий момент является одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.
- Стратегия развития предполагает развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и новых сервисов для корпоративных клиентов. Это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и повысить доходы.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
MOEX |
||
|
ISIN |
RU000A0JR4A1 |
||
|
Рыночная капитализация |
227 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
2276 млн |
||
|
Free float |
58% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E LTM |
11,4 |
||
|
P/E 2019E |
11,2 |
||
|
DY 2019E |
7,9% |
||
|
Финансовые показатели, млн руб |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Опер. доходы |
38539 |
39901 |
|
|
EBITDA |
28060 |
27712 |
|
|
Чистая прибыль акц. |
20266 |
19717 |
|
|
Дивиденд, руб. |
7,96 |
7,70 |
|
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Факторы привлекательности:
— Стратегия развития предполагает дальнейшее развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и создания сервисов для корпоративных клиентов. В долгосрочном плане это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг, и повысить доходы. В этом году компания запустила маркетплэйс коллективных инвестиций, сейчас готовит маркетплэйс депозитов.
— Партнерство с зарубежными биржевыми площадками (страны ЕАЭС, Китай, Индия, Гонконг и др.) позволит привлечь новых клиентов.
— Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Отметим, что привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию, и в перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.
— У компании привлекательный дивидендный профиль. В последние 2 года компания направляла на дивиденды около 90% прибыли, что позволяло предлагать инвесторам одну из самых лучших доходностей в финансовом секторе. Мы ожидаем сохранения высоких норм выплат в будущем.
Финансовые показатели и события
Чистая прибыль акционеров выросла в 3К 2019 на 7% до 5,5 млрд.руб. Комиссионные доходы повысились на 8,1%, процентные доходы с учетом переоценки увеличились на 9%.
В комиссиях основными драйверами стали фондовый (+20% г/г) и срочный (+37%) рынки. На фондовом рынке лучший результат показал рынок акций за счет роста объема торгов. Комиссии в облигационном сегменте в 3-м квартале остались без изменений, объем торгов в 3К спал из-за меньшего объема размещений, но мы отмечаем резкий рост активности на торгах на облигационном рынке в октябре, как в первичном, так и во вторичном сегменте (+35% г/г и +39% к/к) на фоне снижения процентных ставок. Денежный рынок показал рост комиссий лишь на 0,7% в 3-м квартале.
Чистые процентные доходы прибавили 9% в основном благодаря положительной переоценке инвестиционного портфеля, без учета этого фактора снизились на 9,4% на фоне меньших процентных ставок и изменения структуры валютных счетов клиентов. Эффективная процентная ставка составила 2,2% в 3К 2019 (2,3% во 2К 2019 и 2,5% в 3К 2018). Снижение процентных ставок в России и зарубежом может неблагоприятно повлиять на процентные доходы, но это может быть компенсировано на рынках капитала, которые получают стимул от снижения ставок (рынок акций, облигаций), что будет поддерживать рост комиссий. Кроме того, эффект меньших ставок не сразу скажется на динамике процентных доходов. Дюрация рублевого портфеля составляет 18 мес., первое видимое влияние может проявиться к концу года.
По прибыли 2019П мы ожидаем небольшого роста, ~2% до 20,2 млрд.руб. В 4К прибыль может составить 5,77 млрд.руб. (+5,7% г/г), даже если в 4К2019 не увидим существенного восстановления резервов, созданных в 1-м полугодии. За 9 месяцев эмитент заработал 14,4 млрд.руб. прибыли (+1,3%), скорректированная на резервы прибыль составила 16,6 млрд.руб. (+6,0%). Если компания распустит часть резерва, то это может стать положительным сюрпризом и выступит краткосрочным катализатором роста.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
3К 2019 |
3К 2018 |
Изм., % |
9м 2019 |
9м 2018 |
Изм., % |
|
Комиссионные доходы |
6 400 |
5 917,6 |
8,1% |
19 079 |
17 351 |
10,0% |
|
денежный рынок |
1 652 |
1 640 |
0,7% |
5 212 |
4 640 |
12,3% |
|
услуги депозитария и расчеты |
1 301 |
1 120 |
16,1% |
3 801 |
3 266 |
16,4% |
|
фондовый рынок |
1 258 |
1 050 |
19,8% |
3 786 |
3 369 |
12,4% |
|
валютный рынок |
933 |
1 030 |
-9,5% |
2 690 |
3 001 |
-10,4% |
|
срочный рынок |
774 |
565 |
37,0% |
2 072 |
1 672 |
23,9% |
|
прочее |
482 |
512 |
-5,9% |
1 518 |
1 404 |
8,2% |
|
Процентные и финансовые доходы (net) |
4 234 |
3 893 |
8,7% |
12 642 |
12 338 |
2,5% |
|
Прочие опер. доходы |
31 |
12 |
161,9% |
326 |
185 |
75,7% |
|
Операционные доходы |
10 664 |
9 823 |
8,6% |
32 047 |
29 873 |
7,3% |
|
SG&A |
2 000 |
1 954 |
2,4% |
6 057 |
5 751 |
5,3% |
|
Расходы на персонал |
1 776 |
1 555 |
14,2% |
5 330 |
4 789 |
11,3% |
|
Операционная прибыль |
6 780 |
6 313 |
7,4% |
17 983 |
17 604 |
2,2% |
|
Чистая прибыль акционеров |
5 453 |
5 103 |
6,9% |
14 440 |
14 255 |
1,3% |
|
Скорр прибыль |
5 540 |
5 103 |
8,5% |
16 582 |
15 639 |
6,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Операционные доходы |
38,5 |
39,9 |
42,5 |
42,4 |
|
Рост, % |
-11,5% |
3,5% |
6,5% |
-0,1% |
|
Операционная прибыль |
25,1 |
24,4 |
26,9 |
27,6 |
|
Рост, % |
-19,8% |
-2,9% |
10,2% |
2,6% |
|
Чистая прибыль акционеров |
20,3 |
19,7 |
20,2 |
21,6 |
|
Рост, % |
-19,5% |
-2,7% |
2,5% |
6,8% |
|
Дивиденды |
18,1 |
17,5 |
18,0 |
19,2 |
|
Норма выплат |
89% |
89% |
89% |
89% |
|
DPS, руб. |
7,96 |
7,70 |
7,89 |
8,43 |
|
Рост, % |
3,6% |
-3,3% |
2,5% |
6,8% |
|
DY |
6,6% |
8,4% |
7,9% |
8,4% |
Источник: прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В новой стратегии менеджмент повысил целевую норму выплат с 55% до 60% прибыли по МСФО, дивиденды будут выплачиваться на ежегодной основе. По сути, Мосбиржа оставила подход к дивидендной политике прежним, подтвердив намерение выплаты всего свободного денежного потока, который учитывает капитальные инвестиции и необходимые отчисления в капитал для соблюдения норм достаточности. CAPEX сам по себе у компании невысокий, хотя в будущем мы не исключаем активности в плане поглощений/покупки долей в финтех компаниях для реализации новой стратегии.
По итогам этого года мы ожидаем сохранения коэффициента выплаты на уровне последних 2х лет в размере 89% прибыли, дивиденд может составить 7,9 руб. (+2,5% г/г) с доходностью ~8%. По дивидендным показателям (доходность, норма выплат) эмитент на текущий момент является одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы сохраняем целевую цену 115 руб. и рекомендацию «покупать». С момента рекомендации «покупать» в мае этого года инвестиции в бумаги Мосбиржи принесли инвесторам доходность 19%. Мы видим дальнейший потенциал в акциях около 15% в перспективе года, а полная доходность может составить 24%. Новая стратегия по развитию биржевого бизнеса и выхода в новые финансовые сегменты, ожидания высоких нормы выплат и привлекательной доходности должно поддержать интерес инвесторов к акциям Мосбиржи. Мы также отмечаем, что акции остаются недооцененными по отношению к аналогам из развивающихся стран.
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
P/D 2019Е |
P/D 2020Е |
|
Мосбиржа |
Россия |
3 539 |
11,2 |
10,5 |
12,56 |
11,76 |
|
BM&F Bovespa |
Бразилия |
24 087 |
30,6 |
26,5 |
31,0 |
28,5 |
|
DFM |
ОАЭ |
1 873 |
43,0 |
43,0 |
48,4 |
31,2 |
|
JSE Ltd |
Юж.Африка |
768 |
14,8 |
14,2 |
19,0 |
18,1 |
|
Bolsa Mexicana de Valores |
Мексика |
1 295 |
17,9 |
16,1 |
22,8 |
21,0 |
|
MCX |
Индия |
807 |
28,3 |
26,2 |
45,3 |
41,5 |
|
BSE Ltd |
Индия |
378 |
14,2 |
14,0 |
17,6 |
15,9 |
|
Warsaw Stock Exchange |
Польша |
421 |
11,6 |
11,6 |
14,1 |
15,7 |
|
Philippine Stock Exchange |
Филиппины |
281 |
NaN |
NaN |
NaN |
NaN |
|
Развивающиеся страны, медиана |
17,9 |
16,1 |
22,8 |
21,0 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На дневном графике акции Мосбиржи пробили верхнюю границу канала, и сейчас консолидируются чуть выше этого уровня. Открытие длинных позиций целесообразно после пробития линии нисходящего долгосрочного тренда. Уровни поддержки – 97 и 95.
Источник: Thomson Reuters