|
Магнит |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
5140 руб. |
|
Текущая цена |
4586руб. |
|
Потенциал с учетом дивидендов |
20% |
Инвестиционная идея
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||||
|
Тикер |
MGNT |
|||||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
467 млрд руб. |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
101,91 млн |
|||||
|
Free float |
71% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E 2020E |
14,8 |
|||||
|
EV/EBITDA 2020E |
5,8 |
|||||
|
DY 2020E |
7,6% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
|
|||
|
Выручка |
1237 |
1369 |
||||
|
EBITDA |
89,8 |
83,1 |
||||
|
Чистая прибыль |
33,8 |
17,1 |
||||
|
Дивиденды, руб. |
304 |
304 |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
|
|||
|
Маржа EBITDA |
7,3% |
6,1% |
||||
|
Чистая маржа |
2,7% |
1,3% |
||||
|
ROE |
14% |
8% |
||||
|
Чистый долг / EBITDA |
1,5 |
2,1 |
||||
«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью около 21 тыс. магазинов и выручкой в 2019году 1,37трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.
Мы рекомендуем «Покупать» акции «Магнита» с целевой ценой 5140 руб. Потенциал — 20% в перспективе 12мес. с учетом дивидендов.
* Прибыль удвоилась во 2К 2020 до 12,8 млрд руб., плотность продаж растет. Маржинальность продаж улучшилась на 73 б. п. по EBITDA, до 7,9%, и на 145 б. п. по чистой прибыли, до 3,3%. Существующие торговые площади стали главным фактором роста выручки. Компания также выиграла финансово от снижения торговых потерь, улучшения условий с поставщиками, арендодателями и кредиторами.
* «Магнит» 2-й квартал опережает основного конкурента — Х5, по темпам роста продаж — 13,7% против 13,2%, а также по сопоставимой выручке — 7,2% против 4,3%.
* Ретейлер может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов.
* Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, покажет рост на 124%, до ~38 млрд руб., от низкой базы 2019 г. Повышение прибыли и денежного потока, в том числе за счет сокращения капвложений, открывают перспективу увеличения дивиденда. DPS 2020П может составить 350 руб. (+15% г/г) с DY 7,6%.
Краткое описание эмитента
«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает около 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 г. достигла рекордных 1,37 трлн руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 г. — 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. — 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У «Магнита» также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.
Драйверы
* В прошлом году ретейлер обновил ассортимент и развернул программу лояльности. К концу 2К 2020 число карт достигло ~59млн, доля чеков по ним составила 49%, доля продаж — 66%.
* Плотность продаж растет второй квартал подряд на фоне увеличения сопоставимых продаж (свыше 7% в 1-м полугодии).
* Пандемия изменила поведение покупателей: походы в кафе и рестораны резко сократились, потребители больше готовят дома. Одним из главных бенефициаров стали ретейлеры в формате «у дома». Мы ожидаем сохранения тренда до конца года, хотя и в меньшей степени.
* Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост свободных площадей и преимущество находится на стороне арендаторов. На издержках благоприятно скажется и низкоинфляционная среда.
* Инвестиционная программа на 2020 г. отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. В этом году мы ожидаем большей оптимизации существующей сети и закрытия нерентабельных магазинов, что должно благоприятно сказаться на финансовых показателях.
* Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат, и в последние годы «Магнит» предлагал самую привлекательную доходность в продуктовом ретейле, свыше 8%. В 2020 г. мы видим возможность для увеличения дивидендных выплат на фоне восстановления рентабельности, прибыли и денежного потока. Доходность около 8% мы считаем интересным вариантом для крупной компании на фоне низких процентных ставок.
* «Магнит» может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Мы ожидаем усиления консолидации отрасли вокруг крупнейших игроков в этом году.
Финансовые показатели
- Прибыль удвоилась, плотность продаж растет.Выручка увеличилась во 2К 2020 на 13,7% г/г, до 387 млрд руб., EBITDA (IAS17) повысилась на 25%, до 30,5 млрд руб., чистая прибыль удвоилась до 12,8 млрд руб. Маржинальность продаж улучшилась на 73 б. п. по EBITDA, до 7,9%, и на 145 б. п. по чистой прибыли, до 3,3%.
- «Магнит» второй квартал опережает основного конкурента —Х5, по темпам роста продаж — 13,7% против 13,2%, а также по сопоставимой выручке — 7,2% против 4,3%.
- Наибольший эффект на прибыль оказал рост плотности продаж во всех форматахна фоне сильной динамики LFL-продаж. LFL-выручка повысилась на +7,2% г/г при увеличении чека на 25% г/г и сокращении трафика на 14% г/г. Промо значительно сократилось во 2-м квартале, на фоне чего валовая маржа повысилась на 58 б. п.
Компания выиграла и финансово от снижения торговых потерь, улучшения условий с поставщиками, арендодателями и кредиторами.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2К 2020 |
2К 2019 |
Изм., % |
1П 2020 |
1П 2019 |
Изм., % |
|
Выручка |
387323 |
340675 |
13,7% |
763361 |
657917 |
16,0% |
|
EBITDA |
30476 |
24313 |
25,3% |
53220 |
43043 |
23,6% |
|
Маржа EBITDA |
7,9% |
7,1% |
0,7% |
7,0% |
6,5% |
0,4% |
|
Чистая прибыль |
12843 |
6372 |
101,6% |
17044 |
9584 |
77,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
3,3% |
1,9% |
1,4% |
2,2% |
1,5% |
0,8% |
|
Долговая нагрузка |
2К 2020 |
1К 2020 |
4К 2019 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Чистый долг |
187400 |
192200 |
175300 |
-2% |
7% |
|
|
Чистый долг / EBITDA |
2,0 |
2,2 |
2,1 |
|||
|
Сопоставимые продажи |
2К 2020 |
1К 2020 |
4К 2019 |
2019 |
|
|
|
LFL-продажи, г/г |
7,20% |
7,80% |
0,10% |
0,40% |
||
|
LFL-трафик, г/г |
-14,00% |
4,00% |
-0,20% |
-2,30% |
||
|
LFL-чек, г/г |
24,70% |
3,70% |
0,30% |
2,80% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
- Существующие торговые площади стали главным фактором роста выручки. Торговая площадь увеличилась во 2К 2020 всего на 5,1%, при этом компания довольно активно оптимизировала сеть, закрыв в минувшем квартале 143 магазина. Число чистых открытий составило всего 34 (в сравнении с 661 во 2К 2019).
- Инвестпрограмма на 2020 г. сокращена до 45–50 млрд руб. Количество открытий «у дома» составит всего ~150 net(ранее ~250 net), дрогери ~480 net(ранее ~110 net), будет закрыто 5 супермаркетов (ранее +6 net). Редизайн коснется ~220 точек (ранее ~900).
Высокая конкуренция и кризис еще больше переориентируют ретейлеров в сторону оптимизации активов и развития канала дистанционных продаж.
- Рост прибыли, денежного потока открывают возможность увеличения дивидендов 2020П на 15%.Наш прогноз по прибыли (IAS17) предполагает рост на 124%, до 38,3 млрд руб. (31,6 млрд руб. по МСФО 16). Главные драйверы роста — положительная динамика LFL-выручки, увеличение доли рынка, оптимизация активов и операционных расходов, а также рефинансирование кредитного портфеля.
Прогноз по дивиденду 2020П 350 руб. предполагает текущую доходность 7,6%.
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям (IAS 17)
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Выручка |
1 143 |
1 237 |
1368,7 |
1528,0 |
|
EBITDA |
91,6 |
89,9 |
83,1 |
109,7 |
|
Рост, % |
-14,1% |
-1,9% |
-7,6% |
32,0% |
|
Маржа EBITDA |
8,0% |
7,3% |
6,1% |
7,2% |
|
Чистая прибыль |
35,5 |
33,9 |
17,1 |
38,4 |
|
Рост, % |
-34,7% |
-4,7% |
-49,4% |
124,3% |
|
Чистая маржа |
3,1% |
2,7% |
1,3% |
2,5% |
|
CFO |
61,0 |
64,7 |
56,4 |
84,0 |
|
CAPEX |
75,2 |
54,6 |
58,6 |
50,0 |
|
FCFF |
-3,5 |
18,0 |
9,3 |
46,3 |
|
FCFF с учетом процентов |
-14,1 |
10,1 |
-2,2 |
34,0 |
|
Чистый долг |
108,1 |
137,8 |
175,3 |
171,7 |
|
Ч. долг / EBITDA |
1,2 |
1,5 |
2,1 |
1,6 |
|
DPS, руб. |
251 |
304 |
304 |
350 |
|
DY |
4,0% |
8,1% |
8,3% |
7,6% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
С момента рекомендации «Покупать» в феврале 2020 г. акции MGNTпринесли инвесторам доходность около 35% с учетом недавно выплаченных дивидендов. Мы считаем последние отчеты перспективными для инвестиционной истории «Магнита» и сохраняем рекомендацию «Покупать» с повышением целевой цены до 5140 руб. на 12 мес. Рост доли рынка, оптимизация сети и расходов позволят восстановить показатели рентабельности, денежного потока и нарастить дивиденды по итогам 2020 г. Потенциал составляет 20% с учетом дивидендов.
По мультипликаторам бумаги «Магнита» торгуются с дисконтом в среднем 15% по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 4997 руб. при прогнозном DPS2020П 350 руб. и целевой доходности 7%. Агрегированная целевая цена — 5140 руб. на 12 мес.
|
Название компании |
P/E 2020Е |
EV/EBITDA 2020Е |
|
Магнит |
14,8 |
5,8 |
|
Х5 |
20,1 |
7,0 |
|
Лента |
12,7 |
5,5 |
|
О’KEY |
14,0 |
4,6 |
|
Российские аналоги, медиана |
14,4 |
5,7 |
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
26,3 |
8,7 |
Источник: Thomson Reuters, ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
Акции находятся в коррекционной фазе после роста, но повышательный тренд мы считаем актуальным. Покупки уместны в районе поддержки 4000–4300 руб. Целью будет выступать 5300 руб.
Источник: Thomson Reuters