Инвестиционная идея
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов, со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan является крупнейшим банком в США по величине активов, а также мировым лидером на рынке инвестбанковских услуг.
|
JPMorgan Chase |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$ 171,8 |
|
Текущая цена |
$ 156,3 |
|
Потенциал роста |
9,9% |
Мы рекомендуем «Держать» акции JPMorgan с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 171,8, что предполагает потенциал роста 9,9%.
- Преимущество JPMorgan — высокая диверсификация бизнеса, что позволило банку достаточно успешно пережить кризисный 2021 г. Весьма успешным для кредитора оказалось и начало нынешнего.
- Мы рассчитываем, что JPMorgan станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. В том числе дополнительную поддержку прибыли окажет дальнейшее высвобождение резервов.
- Дивидендная доходность акций JPMorgan (2,4%) выше среднего по сектору (2,1%). В начале года банк объявил масштабную программу buyback и возобновил выкуп акций после почти годового перерыва.
- Между тем акции JPMorgan уже выглядят справедливо оцененными рынком, и потенциал их роста представляется ограниченным.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||||
|
Тикер |
JPM |
|||||
|
ISIN |
US46625H1005 |
|||||
|
Число обыкн. акций, млн |
3 027,1 |
|||||
|
Рыночная кап-я, млрд $ |
473,0 |
|||||
|
Активы, млрд $ |
3 689,3 |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E LTM |
12,40 |
|||||
|
P/E 2021П |
11,84 |
|||||
|
P/B |
1,69 |
|||||
|
DY 2021П |
2,40% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|||
|
Выручка |
118,5 |
122,9 |
121,1 |
|||
|
Чистая прибыль |
36,4 |
29,1 |
39,7 |
|||
|
Прибыль на акцию, $ |
10,72 |
8,88 |
13,11 |
|||
|
Дивиденд на акцию, $ |
3,40 |
3,60 |
3,75 |
|||
|
BV на акцию, $ |
75,98 |
81,75 |
84,72 |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|||
|
NIM |
3,3% |
2,3% |
2,2% |
|||
|
ROE |
15,0% |
12,0% |
16,1% |
|||
|
ROA |
1,3% |
0,9% |
1,2% |
|||
|
C/I |
55,1% |
54,2% |
58,2% |
|||
|
CET1 |
14,1% |
13,8% |
13,5% |
|||
Описание эмитента
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов, со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере порядка $ 3,7 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает порядка 260 тыс. сотрудников.
Капитализация JPMorgan составляет $ 473 млрд. Основные крупные акционеры — фонды Vanguard Group (8,69%), State Street Global Advisors (4,69%), BlackRock Institutional Trust (4,30%), Capital World Investors (2,62%) и Wellington Management Company (1,85%).
Бизнес JPMorgan подразделяется на четыре основных направления:
– Розничный банк (Consumer & Community Banking, CCB) занимается обслуживанием физических лиц и малого бизнеса в США через сеть отделений и банкоматов. При этом JPMorgan входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 63 млн розничных клиентов, включая 4,3 млн предприятий малого бизнеса.
– Сферой деятельности инвестиционного банка (Corporate & Investment Bank, CIB) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Подразделение, в числе прочего, занимается операциями с ценными бумагами, такими как акции и облигации, оказывает услуги учета и хранения ценных бумаг операторам биржевых фондов и различным фининститутам (размер депозитарных активов составляет $ 31 трлн). Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,2%.
– Подразделение коммерческого банкинга (Commercial Banking, CB) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.
– Наконец, сегмент управления активами (Asset & Wealth Management, AWM) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения, в частности, более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.
На розничный банк и инвестбанк в 2020 г. пришлось примерно по 40% выручки JPMorgan, на коммерческий банк и управление активами — 11% и 8%, соответственно. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечили три четверти всех доходов банка, далее идут регион EMEA (14%), Азия (8%) и Латинская Америка (2%).
Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям
|
|
|
Источник: данные компании
Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время 69% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 10% и достигло 41 млн.
Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов. В частности, недавно банк предписал корпоративным клиентам из нефтегазового, энергетического и автомобильного секторов установить четкие цели по сокращению вредных выбросов к 2030 г. и разработать «дорожные карты» по их осуществлению. Кроме того, руководство JPMorgan заявило о намерении в ближайшие 10 лет направить порядка $2.5 трлн на финансирование компаний и проектов, связанных с борьбой с изменением климата и социальным неравенством в мире.
Финансовые результаты
Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. Причем особенно наглядно это проявилось в пандемийном 2020 г. В то время как розничный сегмент испытывал серьезные трудности из-за экономического шока, вызванного жесткими мерами по борьбе с распространением коронавируса, инвестбанковский сегмент продемонстрировал хорошие результаты, в том числе за счет роста доходов от торговли ценными бумагами на волатильных рынках. Как результат, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось продемонстрировать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Весьма успешным для банка оказалось и начало нынешнего года.
Так, чистая прибыль JPMorgan в январе — марте взлетела почти в пять раз в годовом выражении, до $14,3 млрд, или $ 4,50 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3,05 на бумагу. При этом показатель ROE достиг 23%.
Квартальная выручка банка поднялась на 14,2% в годовом выражении, до $ 33,1 млрд, и также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 30,5 млрд. Чистый процентный доход сократился на 10,7%, до $ 13 млрд, на фоне снижения объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (на 108 б. п., до 1,93%), однако это было с избытком компенсировано скачком непроцентных доходов на 39,9%, до $ 19,4 млрд.
Выручка розничного подразделения упала на 13,9%, до $ 12,5 млрд, на фоне продолжающегося негативного воздействия пандемии COVID-19 на потребительскую активность в регионах присутствия банка. При этом инвестбанковское подразделение увеличило выручку на 46%, до $ 14,6 млрд, в том числе доходы от операций с активами с фиксированной доходностью повысились на 15,4%, до $ 5,8 млрд, от операций с акциями — на 47%, до $ 3,3 млрд. Доходы в коммерческом банкинге увеличились на 10,5%, до $ 2,4 млрд, а выручка в сфере управления активами выросла на 20,3%, до $ 4,1 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 28%, до $ 2,8 трлн.
Операционные расходы повысились на 11,5%, до $ 18,7 млрд, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 1,3 п. п., до 56,5%. При этом значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 5,2 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов JPMorgan на конец I квартала составил $ 3,69 трлн, увеличившись на 9% относительно предыдущего квартала и на 17,5% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал уменьшился на 0,2%, до $ 1,01 трлн, главным образом, из-за сокращения показателя в розничном подразделении на 4,2%, до $ 431,6 млрд. Объем депозитов вырос на 6,2%, до $ 2,28 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 25,5 млрд, или 2,52% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 30,7 млрд, или 3,03%, в IV квартале прошлого года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 14,3 млрд, или 1,49% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 13,7%, что практически соответствует уровню на начало текущего года. При этом показатель улучшился на 1,4 п. п. относительно I квартала 2020 г.
В отчетном периоде JPMorgan вернул $ 7,1 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.
JPMorgan: основные финансовые результаты за 2020 г. и I квартал 2021 г. (млн $)
|
Показатель |
1К21 |
1К20 |
Изменение |
2020 |
2019 |
Изменение |
|
Выручка |
33 119 |
29 010 |
14,2% |
122 929 |
118 464 |
3,8% |
|
Чистый процентный доход |
12 998 |
14 549 |
-10,7% |
54 981 |
57 776 |
-4,8% |
|
Операционные расходы |
18 725 |
16 791 |
11,5% |
66 656 |
65 269 |
2,1% |
|
Расходы на кредитный риск |
-4 156 |
8 285 |
– |
17 480 |
5 585 |
213,0% |
|
Чистая прибыль |
14 300 |
2 865 |
399,1% |
29 131 |
36 431 |
-20,0% |
|
EPS, $ |
4,50 |
0,78 |
476,9% |
8,88 |
10,72 |
-17,2% |
|
Чистая процентная маржа |
1,93% |
3,01% |
-1,08 п. п. |
2,30% |
3,27% |
-0,97 п. п. |
|
Рентабельность капитала |
23,00% |
4,00% |
19,00 п. п. |
12,00% |
15,00% |
-3,00 п. п. |
|
Рентабельность активов |
1,61% |
0,40% |
1,21 п. п. |
0,91% |
1,33% |
-0,42 п. п. |
|
Коэффициент C/I |
56,54% |
57,88% |
-1,34 п. п. |
54,22% |
55,10% |
-0,87 п. п. |
Источник: данные компании
JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
|
Показатель |
31.03.2021 |
31.12.2020 |
31.03.2020 |
Изм. к/к |
Изм. г/г |
|
Активы |
3 689 |
3 385 |
3 139 |
9,0% |
17,5% |
|
Кредиты |
1 011 |
1 013 |
1 050 |
-0,2% |
-3,6% |
|
Депозиты |
2 278 |
2 144 |
1 836 |
6,2% |
24,1% |
|
BV на акцию, $ |
82,31 |
81,75 |
75,88 |
0,7% |
8,5% |
|
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля |
2,52% |
3,03% |
2,42% |
-0,51 п. п. |
0,10 п. п. |
|
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) |
13,70% |
13,80% |
12,30% |
-0,10 п. п. |
1,40 п. п. |
Источник: данные компании
Между тем мы достаточно оптимистично оцениваем и дальнейшие перспективы JPMorgan, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на докризисный уровень. Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло. Второй важный фактор — позитивное влияние ранее одобренного нового масштабного пакета экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого американцы в марте уже получили чеки на $ 1400. Весьма вероятно, что часть полученных средств граждане Штатов используют для погашения займов, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Еще одним драйвером роста сектора может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.
Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется заметный разгон инфляции, что приводит к росту доходностей «трежериз». На этом фоне в ФРС уже начали обсуждать возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики — об этом на пресс-конференции по итогам июньского заседания регулятора заявил его глава Джером Пауэлл. Хотя он и отметил, что время такого шага остается неопределенным. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.
Мы рассчитываем, что JPMorgan станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. Благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. В то же время определенное давление на финпоказатели банка в предстоящие кварталы будет оказывать ожидаемое снижение доходов от торговых операций с ценными бумагами ввиду ослабления волатильности на финансовых рынках.
JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021П |
2022П |
2023П |
|
|
Выручка |
111 534 |
118 464 |
122 929 |
121 106 |
121 336 |
125 526 |
|
Чистый процентный доход |
55 059 |
57 776 |
54 981 |
54 110 |
56 807 |
58 573 |
|
Отчисления в резервы |
4 871 |
5 585 |
17 480 |
-1 359 |
5 280 |
5 818 |
|
Операционные расходы |
68 193 |
65 269 |
66 656 |
70 482 |
69 571 |
71 377 |
|
Чистая прибыль |
30 709 |
36 431 |
29 131 |
39 693 |
34 301 |
36 474 |
|
ROE |
13,0% |
15,0% |
12,0% |
16,1% |
14,0% |
14,7% |
|
Активы |
2 622 532 |
2 687 379 |
3 384 801 |
3 698 403 |
3 798 652 |
3 950 397 |
|
Собственный капитал |
256 515 |
261 330 |
279 354 |
261 755 |
265 279 |
253 959 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Выплаты акционерам
В последние годы JPMorgan заметно нарастил дивидендные выплаты. При этом ожидаемая дивидендная доходность акций банка за 2021 г. составляет 2,4%, что ощутимо выше среднего значения по сектору.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Кроме того, JPMorgan направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 23 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 6 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор заявил, что американские банки могут возобновить реализацию программ выкупа акций в I квартале 2021 г., хотя и с некоторыми ограничениями. В начале текущего года руководство JPMorgan объявило масштабную программу buyback в размере $ 30 млрд, $ 4,3 млрд из которых было потрачено в январе — марте.
Оценка
Мы оценили JPMorgan сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликатору P/E и дивидендной доходности.
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
39 693 |
|
Целевой коэффициент P/E |
12,49 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
495 636 |
|
Оценка по P/E, на обыкновенную акцию, $ |
163,73 |
|
Прогнозный дивиденд за 2021 г., $ |
3,75 |
|
Целевая дивдоходность |
2,08% |
|
Оценка обыкновенной акции по дивдоходности, $ |
179,86 |
|
Итоговая оценка обыкновенной акции, $ |
171,80 |
Наша оценка справедливой стоимости JPMorgan на конец 2021 г. составляет $ 520 млрд., или $ 171,8 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 9,9%, рекомендация — «Держать».
Сравнительные коэффициенты
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млн $ |
P/E LTM |
P/E 2021П |
P/B |
ROE |
DY 2021П |
|
JPMorgan Chase |
JPM |
473 049 |
12,40 |
11,84 |
1,69 |
15,91 |
2,40% |
|
Аналоги |
|||||||
|
Bank of America |
BAC.N |
356 655 |
17,81 |
13,53 |
1,30 |
8,14 |
1,74% |
|
Wells Fargo |
WFC.N |
188 367 |
9,80 |
7,84 |
0,73 |
9,05 |
2,76% |
|
Morgan Stanley |
MS.N |
169 500 |
31,76 |
11,78 |
1,01 |
3,71 |
0,88% |
|
Citigroup |
C.N |
147 711 |
11,96 |
13,06 |
1,60 |
17,00 |
1,54% |
|
Goldman Sachs |
GS.N |
126 052 |
9,23 |
8,30 |
1,29 |
19,21 |
1,35% |
|
U.S. Bancorp |
USB.N |
87 057 |
15,41 |
12,33 |
1,69 |
12,23 |
2,87% |
|
PNC Financial Services Group |
PNC.N |
80 770 |
21,41 |
14,35 |
1,50 |
7,10 |
2,43% |
|
Bank of New York Mellon |
BK.N |
44 851 |
13,67 |
12,65 |
1,00 |
8,59 |
2,46% |
|
Медиана по аналогам |
136 881 |
14,54 |
12,49 |
1,30 |
8,82 |
2,08% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 170,6 (апсайд — 9,2%), рейтинг акции — 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 170 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 166 («Выше рынка»), Odeon Capital — $ 171,2 («Покупать»), Seaport Global Securities — $ 165 («Покупать»), Piper Sandler — $ 182 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 200 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 175 («Выше рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan вышли вниз из среднесрочного восходящего клина, а также пробили 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения снижения с ближайшей целью на отметке $ 150.
Источник: www.finam.ru