Johnson & Johnson — инвестиции в стабильный бизнес

Инвестиционная идея

Johnson & Johnson — крупнейшая публичная фармацевтическая компания в мире. Она представляет собой диверсифицированный, стабильный бизнес, помогающий миллионам людей по всему миру оставаться здоровыми.

Мы рекомендуем «Держать» акции Johnson & Johnson с целевой ценой $181,95. Потенциал роста составляет 11,91% в перспективе 12 мес.

• Компания отличается стабильным бизнесом. Благодаря хорошему уровню географической и продуктовой диверсификации, можно рассчитывать на высокий защитный характер акции.
• Мы прогнозируем заметный рост выручки в 2021 году- более 10%. Основные драйверы: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19 и одобрение FDA новых перспективных препаратов-кандидатов в портфеле Johnson & Johnson.
• Компания стабильно повышает дивиденды в течение 58 лет. Низкая закредитованность и высокий уровень ликвидности позволят Johnson & Johnson успешно проводить подобную политику в будущем.
• Инвесторам нужно помнить о рисках, связанных с данной акцией. Среди основных: судебные разбирательства, а также возможное давление со стороны государства.

Johnson & Johnson
Рекомендация	Держать
Целевая цена	$181,95
Текущая цена	$162,59
Потенциал роста	11,91%

Описание эмитента

Johnson & Johnson занимается исследованиями и разработками, производством и продажей ряда продуктов в области здравоохранения. По состоянию на 1 января 2017 года в дочерних компаниях Johnson & Johnson действовало 119 производственных объектов. Научно-исследовательские центры компании расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Соединенном Королевстве. Johnson & Johnson насчитывает более 230 операционных компаний, ведущих бизнес по всему миру. В компании трудятся более 132 тыс. сотрудников.

Основные показатели акции
Тикер		JNJ
ISIN		US4781601046
Рыночная капитализация		$427,4 млрд
Enterprise value (EV)		$437,5 млрд
Мультипликаторы
P/E		30,1
P/Sales		4,7
P/E 2021E		17,1
P/Sales 2021E		4,7
Финансовые показатели, млрд $
Показатель	2019		2020	2021П
Выручка	82,06		82,58	91,53
Чистая прибыль	23,31		21,43	25,29
Прибыль на акцию, $	8,68		8,03	9,49
Дивиденд, $	3,75		3,98	4,26
Финансовые коэффициенты
Показатель	2019		2020	2021П
Валовая маржа	72,05%		65,58%	71,02%
Чистая маржа	28.4%		26,0%	27,6%
ROE	33,9%		30,1%	33,5%
Соотношение затрат на НИОКР к выручке	13,78%		14,72%	13,99%

Деятельность компании ведется в трех сегментах: потребительский, фармацевтический и сегмент медицинского оборудования.

Фармацевтический сегмент

Фармацевтический сегмент является основным и сосредоточен на пяти терапевтических областях, включая:

— иммунологию (ревматоидный артрит, воспалительное заболевание кишечника, псориаз и болезни легких);
— инфекционные заболевания и вакцины (вирус иммунодефицита человека (ВИЧ), гепатит, респираторные инфекции, туберкулез и вакцины);
— неврологию (болезнь Альцгеймера, расстройства настроения и шизофрения);
— онкологию (рак простаты, гематологические злокачественные новообразования и рак легких);
— сердечно-сосудистые и метаболические заболевания (тромбоз и диабет).

Фармацевтический сегмент предлагает такие продукты, как REMICADE (инфликсимаб), средство для лечения различных иммуноопосредованных воспалительных заболеваний; SIMPONI (голимумаб) — подкожное средство для лечения взрослых с ревматоидным артритом от средней до тяжелой степени, активным псориатическим артритом, активным анкилозирующим спондилитом и язвенным колитом от умеренной до тяжелой степени; SIMPONI ARIA (голимумаб) — внутривенное средство для лечения взрослых с ревматоидным артритом средней и тяжелой степени; STELARA (устекинумаб) — средство для лечения взрослых с бляшечным псориазом средней и тяжелой степени и активным псориатическим артритом; PREZISTA (дарунавир), EDURANT (рилпивирин) и PREZCOBIX / REZOLSTA (дарунавир/кобицистат) — для лечения ВИЧ-1 в сочетании с другими антиретровирусными препаратами, и таблетки CII с пролонгированным высвобождением CONCERTA (метилфенидат HCl) — для лечения синдрома дефицита внимания и гиперактивности.

Компания предлагает различные продукты для лечения шизофрении: таблетки с пролонгированным высвобождением INVEGA (палиперидон) — для лечения шизофрении и шизоаффективного расстройства; INVEGA SUSTENNA / XEPLION (палиперидона пальмитат) — для лечения шизофрении и шизоаффективного расстройства у взрослых; INVEGA TRINZA / TREVICTA (палиперидона пальмитат) — для лечения шизофрении у пациентов, получавших лечение INVEGA SUSTENNA в течение не менее четырех месяцев; RISPERDAL CONSTA (инъекция рисперидона длительного действия) — для лечения шизофрении и поддерживающего лечения биполярного расстройства I у взрослых и VELCADE (бортезомиб), средство для лечения множественной миеломы для использования в комбинации с ритуксимабом, циклофосфамидом, доксорубицином и преднизоном для лечения взрослых пациентов с ранее не леченной лимфомой из мантийных клеток.

Продукция компании в фармацевтическом сегменте включает ZYTIGA (абиратерона ацетат), средство для лечения метастатического устойчивого к кастрации рака простаты; IMBRUVICA (ибрутиниб) — пероральная терапия для приема один раз в день, одобренная для использования при лечении определенных B-клеточных злокачественных новообразований или рака крови, а также макроглобулинемии Вальденстрема; ДАРЗАЛЕКС (даратумумаб) — для лечения рецидивирующей/рефрактерной множественной миеломы; ПРОКРИТ (эпоэтин альфа) — для стимуляции выработки красных кровяных телец и КСАРЕЛТО (ривароксабан), пероральный антикоагулянт для предотвращения тромбоза глубоких вен (ТГВ), который приводит к тромбоэмболии легочной артерии (ТЭЛА) у пациентов, перенесших операцию по замене тазобедренного или коленного сустава.

Кроме того, предлагается ряд продуктов для лечения диабета, включая INVOKANA (канаглифлозин), для лечения взрослых с диабетом 2-го типа; ИНВОКАМЕТ/ВОКАНАМЕТ (канаглифлозин / метформин гидрохлорид), который представляет собой комбинированную терапию фиксированных доз канаглифлозина и гидрохлорида метформина для лечения взрослых с диабетом 2-го типа, и ИНВОКАМЕТ XR (канаглифлозин / метформин гидрохлорид пролонгированного действия).

Медицинское оборудование

Сегмент медицинского оборудования включает в себя ряд продуктов, используемых в ортопедии, хирургии, сердечно-сосудистой системе, лечении диабета и лечении зрения. Продукция сегмента используется главным образом в профессиональных областях врачами, медсестрами, больницами, офтальмологами и клиниками. Сегмент включает в себя: ортопедические изделия, товары для общей хирургии, биохирургические, эндомеханические и энергетические товары; электрофизиологические изделия для лечения сердечно-сосудистых заболеваний; средства для стерилизации и дезинфекции для уменьшения хирургической инфекции; средства, позволяющие следить за уровнем глюкозы в крови; средства доставки инсулина и одноразовые контактные линзы.

Потребительский сегмент

Потребительский сегмент включает в себя ряд продуктов, используемых в сфере ухода за детьми, а также средств по уходу за полостью рта, кожи, безрецептурных фармацевтических препаратов, здоровья женщин и средств ухода за ранами. Категория детских товаров включает линию продуктов JOHNSON’S. В категорию средств по уходу за полостью рта входит линейка продуктов LISTERINE. Среди брендов, входящих в категорию косметики, включают линейки продуктов AVEENO, CLEAN & CLEAR, DABAO, JOHNSON’S Adult, LE PETITE MARSEILLAIS, NEUTROGENA, RoC и OGX. Категория лекарств, отпускаемых без рецепта, включает семейство продуктов TYLENOL ацетаминофен; СУДАФЕД — средства от простуды, гриппа и аллергии; продукты от аллергии BENADRYL и ZYRTEC. К брендам по уходу за ранами можно отнести лейкопластыри марки BAND-AID и линейки продуктов NEOSPORIN First Aid.

Ниже приведены структура и география выручки на 2020 год:

^{Источник: данные компании}

^{Источник: данные компании}

Важно отметить, что сегмент фармацевтики играет все более существенную роль в деятельности Johnson & Johnson. Так, в 2012–2013 годах данный сегмент имел приблизительно одинаковый вес в доле выручки компании с медицинским оборудованием. Однако, как можно заметить на рисунке ниже, с тех пор это самый быстрорастущий сегмент. Доля медицинского оборудования, напротив, уменьшается.

^{Источник: Thomson Reuters}

Финансовые показатели

Фармацевтический сегмент

Выручка от данного сегмента в 2020 году показала стабильный рост 8,2% и составила $ 45,572 млрд.

Крупнейший сектор сегмента — иммунология — вырос на идентичные 8,2%. Пожалуй, лучше всех себя проявил крупнейший по выручке препарат STELARA (лечение бляшечного псориаза). Так, за 2020 год выручка от продаж выросла на 21,1% г/г. STELARA принес $ 7,70 млрд. Продажи второго по размеру препарата REMICADE, напротив, упали на 13,8% г/г и составили $ 3,74 млрд.

Стоит отметить и высокий рост продаж сектора онкологии — 15,8% г/г. Два крупнейших препарата сектора — DARZALEX и IMBRUVICA — показали стремительный рост: 40,3% и 21,5% г/г ($ 4,19 млрд и $ 4,12 млрд соответственно).

Мы ожидаем стабилизацию роста сегмента в 2021 году.

Медицинское оборудование

Операционные продажи медицинского оборудования снизились на 11,4% в 2020 году и составили $22,959 млрд.

Снижение в основном было вызвано негативным воздействием пандемии COVID-19 и связанной с этим отсрочкой медицинских процедур. Так, выручка от продаж продуктов ортопедического сектора упала на 12,3% г/г, а хирургического на 12,8%, составив $ 7,76 млрд и $ 8,23 млрд соответственно.

Мы ожидаем, что данный сегмент будет продолжать испытывать некоторый спад в краткосрочной перспективе, однако во второй половине 2021 года и в долгосрочной перспективе он остается привлекательным.

Потребительский сегмент

Продажи в потребительском сегменте, в свою очередь, выросли на 3,0% г/г и принесли компании $14,053 млрд.

Данный сегмент будет развиваться умеренными темпами, особенно с начала второй половины 2021 года, когда жизнь должна вернуться в прежнее русло и потребность в товарах личного ухода и здоровья вырастет. Способствующим этому фактором выступает и общая тенденция развития e-commerce, в частности в сфере товаров ежедневного пользования.

Список продукции и секторов с выручкой более $ 1 млрд в 2020 году:

^{Источник: данные компании}

Список продукции и секторов с выручкой более $ 2 млрд в 2020 году:

^{Источник: данные компании}

Что касается финансового отчета за IV квартал 2020 года, то стоит упомянуть следующие результаты: выручка выросла на 7,1% (8,3% с учетом курсовой разницы) за IV квартал г/г и составила $ 22,475 млрд; размытая прибыль на акцию упала на 3,2% (1,1% с учетом курсовой разницы) — $ 1,86, а чистая прибыль снизилась на 56,7% г/г, до $ 1,738 млрд.

Что касается итогов за 2020 год, то основные результаты следующие: годовая выручка выросла на 1,2% (или 0,6% с учетом курсовой разницы) и дошла до отметки $ 82,584 млрд; в то же время размытая прибыль на акцию снизилась на 2,1%, до $ 5,51; чистая прибыль уменьшилась на 2,7% и составила $14,714 млрд.

На графиках, представленных ниже, можно наблюдать квартальную динамику изменения показателей выручки и прибыли на акцию за последние несколько лет, а также их прогнозные значения.

^{Источник: данные компании}

^{Источник: данные Reuters}

Если взглянуть на динамику выручки компании за последние пять лет, а также период до 2025 года, то можно увидеть медленный, но достаточно стабильный рост выручки. Так, в среднем показатель растет на 4,46%, включая прогнозный период.

^{Источник: Thomson Reuters}

Чистая прибыль растет похожими темпами. Средний рост показателя за сравнимый период равен 4,90%.

^{Источник: Thomson Reuters}

Стоит отметить, что акции Johnson & Johnson показывают отстающую динамику, как в отношении рынка в целом (S&P 500), так и крупнейшего ETF по здравоохранению Health Care Select Sector SPDR Fund. На графике приведена ребазированная динамика инструментов:

^{Источник: Yahoo Finance}

Среди крупнейших владельцев компании можно выделить The Vanguard Group (8,66%), State Street Global Advisors (5,47%) и BlackRock Institutional Trust Company (4,70%).

^{Источник: Thomson Reuters}

Факторы привлекательности

• Стабильность. Целый ряд характеристик данной компании сводятся к одному — безопасность. Johnson & Johnson отличает нецикличный характер бизнеса и низкая чувствительность к экономическим циклам, диверсифицированные источники и география доходов (крупнейшая фармацевтическая компания), а также большой портфель проектов. Johnson & Johnson является одной из двух компаний на всем американском рынке, имеющих кредитный рейтинг AAA. Согласно рейтингу, на данный момент времени шанс дефолта у компании меньше, чем у гособлигаций США.

Один из ключевых показателей закредитованности компании — чистый долг / EBITDA. Как можно заметить, некоторое время до 2017 года у компании был отрицательный показатель. В 2017 году произошло приобретение швейцарской компании Actelion, которая специализируется на производстве препаратов для лечения редких болезней. Сделка обошлась в $ 30 млрд наличными, что стало самой крупной покупкой в истории американской компании. Несмотря на это, компания все еще имеет самый низкий показатель чистого долга к EBITDA (0,25x) среди своих конкурентов.

^{Источник: Thomson Reuters}

• Дивиденды. Этот «аристократ» повышает свои дивидендные выплаты уже на протяжении 58 лет. Несмотря на непростой 2020 год, у компании достаточно ликвидности, чтобы продолжать выплачивать дивиденды и в будущем.

^{Источник: Thomson Reuters}

• Вакцина от COVID-19. Вакцина от Johnson & Johnson имеет ряд преимуществ перед конкурентами. Во-первых, для ее действия потребуется лишь один укол, а не два. Во-вторых, существует преимущество с точки зрения логистики и хранения. Данную вакцину можно хранить при температуре 2–8 °C. На середину декабря 2020 года было заказано в общей сложности 1,27 млрд доз, каждая из которых, как ожидается, будет стоить около $ 10. Отчасти по этой причине выручка за 2021 год, согласно нашим прогнозам, вырастет более чем на 10%.

Стоит отметить, что в силу своего глобального присутствия у Johnson & Johnson имеется развернутая сеть поставщиков и контактов. Несмотря на не самую высокую эффективность (66%), все вышеперечисленное делает вакцину от данной компании востребованной в развивающихся странах.

• Стареющее население. Согласно прогнозам, к 2050 году число людей в возрасте старше 60 лет во всем мире удвоится и достигнет 2 млрд. Очевидно, что люди, достигшие пенсионного возраста, тратят больше денег на лекарства, чем люди до 40 лет. Более того, статистика показывает, что возрастная когорта 55–75 лет владеет самым большим количеством чистых активов, а это делает ее представителей важными экономическими субъектами. Все эти тренды, без сомнения, на руку такой компании, как Johnson & Johnson, чьими товарами зачастую пользуются люди более старшего возраста.

Риски

• Судебные разбирательства. Будучи крупнейшей фармацевтической компанией, Johnson & Johnson проходит множество проверок в отношении качества своей продукции. Последние несколько лет компания изрядно становилась причиной судебных разбирательств. Как можно предположить, для их урегулирования требуются десятки, а то и сотни миллионов долларов.
• Регуляторный риск и давление государства. Как и вся индустрия здравоохранения, Johnson & Johnson потенциально подвержена изменению законодательства в отношении определенных процедур или препаратов. Более того, президент Байден пообещал сделать лекарства более доступными для американцев, что может привести к снижению выручки по некоторым препаратам.

Оценка

Для оценки Johnson & Johnson мы использовали два метода — метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2025 года включительно, сделав умеренно консервативные прогнозы по выручке.

Среди основных причин роста выручки в ближайшие год-два можно назвать следующие: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19, перспективные препараты-кандидаты, ожидающие одобрения FDA, а также потенциальные сделки-поглощения, что вызвано высокой ликвидностью вкупе с низкими долговыми обязательствами. Дальнейший прогноз роста выручки, начиная с 2023 года, на уровне 3,5% обусловлен консервативным допущением, что темпы роста останутся прежними или немного снизятся (средний рост с 2011 по 2023 г. — 3,65%).

Год	2017	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E
Выручка ($M)	76 450	81 581	82 059	82 584	91 536	95 680	99 029	102 495	106 082
Рост выручки		6,7%	0,6%	0,6%	10,8%	4,5%	3,5%	3,5%	3,5%

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Ниже приводим расчет дисконтированных денежных потоков:

Год	2020	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E		Терминальная стоимость
FCFF ($M)	20000	21265	22228	23006	23811	24644		582320
Фактор дисконтирования		1,03	1,09	1,16	1,23	1,31		1,35
Приведенная стоимость ($M)		20635	20310	19794	19291	18801		443 213

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

WACC	6,20%
Капитализация, млрд $	427,4
Курс акций, $	162,59
Количество акций, млн	2632
Долг, балансовая стоимость, млрд $	35
Капитал всего, млрд $	429,1
Доля собственного капитала	92,46%
Доля долга	7,54%
Норма доходности по акциям	6,64%
Стоимость долга	0,9%
Налог на прибыль	17%

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Норма доходности по акциям	6,64%
Безрисковая ставка (US 10Y, YTM)	1,40%
Скорректированная бета	0,81
Премия за рыночный риск	6,50%

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Таким образом, справедливая оценка, согласно DCF, составляет $ 205,90.

Для более точной оценки мы использовали и метод оценки по мультипликаторам относительно аналогов.

Компания	Рыночная капитализация ($M)	Price / EPS (FY1)	EV/EBITDA (FY1)	Price / Cash Flow Per Share (FY1)	Price / Dividend Per Share) (FY1)	Price / Revenue (FY1)
Johnson & Johnson	427 397	17,14	13,14	15,53	36,91	4,66
Pfizer	187 648	10,09	10,16	11,53	22,01	3,01
Eli Lilly and Co	196 017	24,50	20,14	21,53	60,12	7,00
Merck & Co	188 664	11,37	9,47	11,28	28,15	3,59
Abbvie	191 933	8,73	9,25	8,29	21,35	3,47
Amgen	132 834	13,61	10,14	12,71	32,72	5,03
Novartis	216 365	13,63	12,56	12,68	27,24	4,13
Среднее значение	190299	12,49	10,15	12,10	27,69	3,86

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Как можно заметить, на данный момент Johnson & Johnson торгуется с премией относительно своих конкурентов. Для подсчета справедливой цены мы использовали следующие коэффициенты: P/E, Price/Revenue, EV/EBITDA.

Целевой P/E (FY1)	12,49
Прогнозируемый доход на акцию 2021	9,5
Справедливая цена (P/E)	$ 118,65
Прогнозируемая выручка 2021 ($M)	91 536
Целевой Price/Revenue (FY1)	3,86
Количество акций (M)	2633
Справедливая цена (Price/Revenue)	$ 134,13
Прогнозируемая EBITDA 2021	33 507
Целевой EV/EBITDA	10,15
EV (FY1) ($M)	340 081
Чистый долг ($M)	10 000
Рыночная капитализация (FY1) ($M)	330 081
Справедливая цена (EV/EBITDA)	$ 125,39

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Усредненная оценка по мультипликаторам составляет $126,06 на 12 мес.

Наконец, при подсчете финальной справедливой цены одной акции Johnson & Johnson мы учтем два способа оценки, дав наибольший вес (70%) методу дисконтированных денежных потоков и меньший (30%) — методу мультипликаторов.

Метод оценки	Справедливая цена	Веса
DCF	$205,90	70%
Метод аналогов	$126,06	30%

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Комбинированная целевая цена — $181,95.

Таким образом, при текущей цене $ 162,59 потенциал роста Johnson & Johnson в ближайшие 12 мес. составляет 12%. Рекомендация — «Держать».

Технический анализ

Акция следует растущему тренду. Сейчас бумаги торгуются в районе простой скользящей средней SMA-50. Мы ожидаем продолжения консолидации в диапазоне $157–173 в среднесрочной перспективе.

Скачать обзор в виде файла