Название компании: ПАО «Высочайший» (GV Gold) 
Штаб-квартира: Москва, зарегистрирован г. Бодайбо, Иркутская обл.
Год основания: 1998 г.
Индустрия: добыча и производство золота
Регион присутствия: Россия, Иркутская область и Республика Саха (Якутия)
Количество сотрудников: 3 487
Биржа: Московская биржа
Дата IPO: 29 марта 2021 г.
Дата начала торгов: 30 марта 2021 г.
Тикер: GVGL
Цена размещения: диапазон от 1 650-2 050 руб.
Количество акций после размещения: 54 983890. Дополнительного выпуска не производится. Акционеры размещают 37% из ранее выпущенных акций
Привлекаемая сумма: акционеры намерены выручить от 33,57 млрд руб. до 41,70 млрд руб. от размещения акций.
Использование доходов: Продающие акционеры получат всю чистую выручку от предложения. Компания не продает какие-либо акции и не будет получать никаких доходов от предложения.
Капитализация после IPO: от 90,7 млрд руб. до 112,7 млрд руб. в зависимости от цены размещения.
Букраннеры: Goldman Sachs International, SberCIB, UBS Investment Bank и «ВТБ Капитал»
Ко-букраннеры: AO Raiffeisenbank и Sova Capital Limited
Официальный сайт
Ключевые факты об IPO
На IPO выходит ПАО «Высочайший» (GV Gold) – горно-металлургическая компания, входящая в первую десятку российских золотодобывающих компаний. В ходе IPO часть своих акций продадут основатели компании Сергей Докучаев, Наталья Опалева и Валериан Тихонов, а также крупные акционеры в лице BlackRock Gold and General Fund и Blackrock Global Fund — World Gold Fund.
Предложение представляет собой до 37% от общего количества ранее выпущенных акций, при этом объем может быть снижен в связи с выкупом акций в ходе стабилизации. С целью поддержания цены акций в течение 30 дней может быть выкуплено до 13% акций.
Предполагаемый ценовой диапазон предложения объявлен на уровне от 1 650 руб. до 2050руб. за одну акцию. Окончательная цена предложения будет определена по завершению процесса формирования книги заявок и объявлена 30 марта 2021 г.
Если размещение пройдет по верхней границе диапазона, рыночная капитализация компании составит 112,7 млрд руб. или $1480 млн по текущему курсу. Такая капитализация предполагает мультипликаторы P/E 2020 10,8x и EV/EBITDA 2020 6,8x – что ниже медианных отраслевых значений.
Бизнес компании
ПАО «Высочайший» (GVGold) ведет свою операционную и геологоразведочную деятельность в двух производственных кластерах, расположенных в регионах России с развитой инфраструктурой, где традиционно добывается золото: Иркутская область и Республика Саха (Якутия). Среди активов Компании три производственных бизнес-единицы, включая 5золотоизвлекательных фабрик и широкий портфель геологоразведочных лицензий.
Иркутский кластер является крупнейшим горнодобывающим подразделением GVGold с мощностью переработки 9,1 млн т руды в год с 7,3 млн унций выявленных и предполагаемых ресурсов. В его состав входят рудники Голец Высочайший, Угахан и Маракан (включая Ожерелье и Ыканское), а также месторождения Красный и Светловское. Группа владеет 28лицензиями на участки недр, расположенные в пределах крупных горно-аллювиальных кластеров этого региона. Рудники Иркутского кластера расположены в Бодайбинском районе, который является центром золотодобывающей промышленности Иркутской области.
Кластер Республики Саха (Якутия) включает месторождение Дражное (Тарынское месторождение) в Оймяконском районе и месторождение Большой Куранах в Алданском районе. Группа владеет 6 лицензиями на участки недр, расположенные в этом регионе. Кластер Республики Саха (Якутия) имел 3,5 млн унций измеренных, предполагаемых и предполагаемых минеральных ресурсов по состоянию на 1 января 2021 года.
Ресурсную базу GV Gold составляют доказанные и вероятные запасы («P&P») по стандартам JORC в объеме 5,3 млн унций со средним содержанием золота 1,2 г/т, а также измеренные и оцененные ресурсы («MI&I») в объеме 10,8 млн унций. Срок отработки запасов P&P компании на основании объемов производства 2020 года составляет 19 лет.
В 2020 году компания GVGold достигла объема производства в 272 тыс. унций золота, а за период с 2015 по 2020 гг. продемонстрировала среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 8,5%. По прогнозам компании, в период с 2020 по 2025 гг. CAGR объемов производства превысит 9%.
|
Динамика роста добычи золота, % |
2015-2020 гг. |
|
GV Gold |
8,5 |
|
Российские компании |
|
|
Полюс |
9,4 |
|
Polymetal |
4,2 |
|
Зарубежные производители золота |
|
|
Компании средней величины |
4,1 |
|
Крупнейшие компании |
-1,8 |
Добыча на всех объектах компании ведется открытым способом, что позволяет снизить риски и повысить экономическую эффективность по сравнению с подземной разработкой. Показатели денежных затрат выглядят чуть лучше, чем в среднем по отрасли. В 2020 году общие денежные затраты (TCC) на проданную унцию золота составляла $694 за унцию. Совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) в 2020 г. составили $822 на унцию.
|
$ на унцию (2020 г.) |
TCC |
AISC |
|
GV Gold |
694 |
822 |
|
Полюс |
362 |
604 |
|
Polymetal |
638 |
874 |
Дивидендная политика
Компания имеет одну из наиболее привлекательных дивидендных политик в отрасли, предусматривающую ежеквартальные выплаты в размере 40% от EBITDA при условии, что долговая нагрузка равна или ниже 1,5x, и 30% от EBITDA, когда этот коэффициент имеет значение от 1,5х до 2,5х включительно.
В июле 2021 года GVGold планирует выплатить дивиденды на основании результатов IVквартала 2020 года в размере $37 млн. Совокупные выплаты дивидендов по финансовым результатам 2020 года составят $99 млн, что дает дивидендную доходность к цене размещения по верхней границе заявленного диапазона на уровне 6,5%, что неплохо для отрасли.
Кроме того, в июле 2021 года компания планирует выплатить дивиденды на основании результатов I квартала 2021 года в размере 40% от EBITDA за этот период, если соотношение «чистый долг/EBITDA» сохранится на уровне меньшем или равном 1,5х. Даты закрытия реестра для определения дивидендных выплат за IV квартал 2020 года и I квартал 2021 года будут назначены на июль 2021 года.
Источник: данные компании, прогноз «ФИНАМ»
Факторы привлекательности
- Положение на рынке. GV Gold входит в топ-10 российских золотодобывающих компаний с долей около 2% в общей добыче по РФ. По итогам 2019 года занимала 8 место по объемам добычи, по данным Союза золотопромышленников России. Статистика по итогам 2020 года не подведена, а в III квартале компания занимала 7 место по добыче.
- Хорошая динамика роста. GV Gold демонстрирует темпы роста добычи (CAGR) на уровне 8,5%. Своей стратегической целью GV Gold ставит к 2025 году войти в российский топ-5 с годовым объемом производства золота 400 тыс. унций.
- Долгосрочные ресурсы. Активы GV Gold расположены в двух богатых золотом регионах России, с хорошо развитой инфраструктурой, большой ресурсной базой и широкими возможностями для геологоразведки. Целевой коэффициент замещения GV Gold составляет более 100%, что должно поддерживать ее быстрый и эффективный органический рост.
Источник: данные компании
- Опыт эффективных геологоразведочных работ, который, по мнению GV Gold, обеспечивает конкурентное преимущество для увеличения запасов и ресурсов. Группа имеет целевую среднюю стоимость от $25 до $30 за унцию новых разведанных запасов, что соответствует историческим показателям и ниже среднего показателя по отрасли.
- Развитая переработка. У GV Gold 5 золотоизвлекательных фабрик. Мощности компании одни из крупнейших в России и способны перерабатывать до 10,5 млн т руды в год, что полностью покрывает потребности GV Gold и позволяет дальше развивать бизнес без существенных капитальных вложений за счет эффективного использования существующей базы активов.
- Высокая динамика финансовых показателей. Выручка компании в 2020 г. выросла на 40%, показатель EBITDA и прибыль удвоились. Маржа EBITDA по итогам 2020 года составила 52,7%. Уровень долговой нагрузки сократился до 0,8х.
- Привлекательная дивидендная политика. Компания стабильно выплачивает дивиденды на протяжении более чем 10 лет, и уровни выплат в процентном соотношении от EBITDA исторически превышают показатели других российских золотодобывающих компаний.
Факторы риска
В Меморандуме предложения компания описала 84 всевозможных риска на 45 страницах убористого текста. Одно их перечисление заняло бы более 4 страниц. В числе производственных, отраслевых, правовых, страновых, политических, налоговых, акционерных рыночных и прочих рисков, присущих деятельности практически любого юридического лица в нашей стране, можно выделить, пожалуй, лишь два специфических, связанных с особенностями непосредственно компании «Высочайший» (GV Gold):
- Более 80% произведенных GV Gold золотых слитков продается, и более 80% денежных резервов группы хранится в российском частном банке, ОАО коммерческий банк «Ланта-Банк», который является связанной стороной GV Gold. Основатель и крупнейший акционер компании Сергей Докучаев является Председателем совета директоров GV Gold и председателем правления «Ланта Банка». Если у банка вдруг возникнут проблемы, то они отразятся на бизнесе компании.
- Элемент структуры собственности группы приводит к неэффективному налогообложению. В настоящее время компания находится в совместном владении с кипрским акционером Fayweld Holdings Ltd, на который приходится часть квазиказначейского пакета акций GV Gold. Такая структура акционеров фактически приводит к чрезмерному налогообложению дивидендов, выплачиваемых компанией Fayweld Holdings Ltd. Дивиденды облагаются налогом у источника в Российской Федерации по ставке 15%, а затем возвращаются компании в счет погашения кредита и процентов, которые облагаются налогом по ставке 20%.
От себя отметим еще один риск – размытия стоимости акций после IPO, если компания решит разместить дополнительные акции. Компания имеет право выпустить дополнительные 45 016110 обыкновенных акций. Новые акции были зарегистрированы ЦБ РФ 10 сентября 2018 года под государственным регистрационным номером № 1-03-40590-N. Разрешение на их размещение по открытой подписке истекает 10 сентября 2021 года. Компания пока не заявляла о своих планах относительно этого размещения – возможно, оно и не планируется.
Операционные и финансовые результаты
«Высочайший» представил позитивную отчетность за 2020 год. Переработка руды увеличилась на 6%, производство золота выросло на 4,6%. Компания нарастила объем реализации золота на 14% год к году до 276 тыс. унций. Выручка компании выросла в прошлом году на 41%, до $471 млн. Скорректированный показатель EBITDA увеличился по сравнению с 2019 годом в два раза – до $248 млн. Чистый долг снизился на 6% и на отчетную дату составил $191 млн. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA сократилось с 1,7х до 0,8х.
|
Ключевые операционные и финансовые показатели ($ млн, если не указано другое) |
2019 |
2020 |
Изменение г/г |
|
Добыча руды (тыс. т) |
11 341 |
8 665 |
-23,6% |
|
Переработка руды (тыс. т) |
9 903 |
10 500 |
6,0% |
|
Производство золота (тыс. унций) |
260 |
272 |
4,6% |
|
Выручка |
335 |
471 |
40,6% |
|
Скоррект. EBITDA |
120 |
248 |
106,7% |
|
Чистая прибыль |
72 |
137 |
90,3% |
|
Чистый долг |
202 |
191 |
-5,4% |
|
Чистый долг / EBITDA, x |
1,7 |
0,8 |
|
|
TCC, долл. США/унц. |
723 |
694 |
-4,0% |
|
AISC, долл. США/унц. |
936 |
822 |
-12,2% |
|
Капитальные вложения |
100 |
109 |
9,0% |
|
Дивиденды |
36 |
99 |
175,0% |
|
Дивиденды, % от EBITDA |
30% |
40% |
Источник: данные компании
Оценка
Для оценки целевой капитализации ПАО «Высочайший» мы использовали метод мультипликаторов.
Сравнение с российскими эмитентами
|
Компания |
Market Cap, $ mln |
EBITDA margin, % |
P/E 2020 |
P/E 2021E |
EV/EBITDA 2020 |
EV/EBITDA 2021E |
|
Polyus PAO |
24 876,32 |
72,0% |
15,93 |
8,82 |
7,92 |
6,59 |
|
AK Alrosa PAO |
10 178,99 |
40,0% |
24,00 |
7,81 |
9,08 |
5,32 |
|
Polymetal International PLC |
9 364,74 |
59,4% |
8,74 |
7,86 |
6,31 |
5,81 |
|
Petropavlovsk PLC |
1 330,39 |
34,3% |
н/д |
7,76 |
н/д |
4,25 |
|
Медиана по аналогам |
|
50% |
15,93 |
7,84 |
7,92 |
5,57 |
|
Показатели для оценки |
Market Cap, $ mln |
EBITDA margin, % |
Чистая прибыль 2020 |
Чистая прибыль 2021Е |
EBITDA 2020 |
EBITDA 20201E |
|
GV Gold |
52,7% |
137 |
147 |
248 |
285 |
|
|
GV Gold (после размещения по верхней цене) |
1 480,00 |
|||||
|
Целевая капитализация GV Gold |
2181,90 |
1148,771 |
1766,04 |
1445,47 |
||
|
Средняя целевая капитализация, $ млн |
1635,54 |
|||||
|
Средняя целевая капитализация, млрд руб. |
124,30 |
|||||
|
Апсайд |
10,5% |
Источники: Reuters, данные компании, расчёты ГК “ФИНАМ”
В сравнении с российскими компаниями сектора мы оцениваем целевую капитализацию GVGold в $1,64 млрд. Таким образом, наша целевая капитализация соответствует апсайду в 10,5% к предполагаемой оценке GV Gold после размещения по верхней цене объявленного диапазона.
Сравнение с зарубежными эмитентами
|
Компания |
Market Cap, $ mln |
EBITDA margin, % |
P/E 2020 |
P/E 2021E |
EV/EBITDA 2020 |
EV/EBITDA 2021E |
|
Anglo American |
52 161,61 |
30,4% |
23,0 |
7,3 |
7,0 |
3,9 |
|
Newmont |
48 314,97 |
48,0% |
18,3 |
15,8 |
9,1 |
6,7 |
|
Freeport-McMoRan |
46 102,57 |
26,4% |
79,3 |
114,8 |
16,2 |
18,7 |
|
Barrick Gold |
35 773,46 |
55,8% |
15,4 |
14,9 |
6,4 |
6,2 |
|
Zijin Mining Group |
35 182,73 |
12,4% |
38,2 |
18,6 |
23,4 |
10,2 |
|
Newcrest Mining |
15 590,62 |
46,2% |
15,9 |
14,0 |
7,2 |
6,8 |
|
Shandong Gold Mining |
13 751,41 |
9,0% |
48,6 |
25,4 |
23,5 |
10,0 |
|
First Quantum Minerals |
12 956,89 |
41,6% |
– |
14,5 |
10,0 |
6,2 |
|
Vedanta |
11 407,38 |
25,4% |
– |
8,0 |
4,8 |
3,6 |
|
Fresnillo |
9 220,42 |
48,9% |
24,6 |
15,4 |
8,0 |
6,4 |
|
AngloGold Ashanti |
8 335,99 |
46,3% |
8,9 |
6,3 |
4,5 |
3,2 |
|
Gold Fields |
8 017,22 |
56,1% |
11,0 |
7,6 |
3,8 |
3,5 |
|
Zhongjin Gold |
6 286,03 |
9,2% |
35,1 |
32,2 |
20,6 |
10,5 |
|
Aneka Tambang |
3 623,82 |
12,5% |
45,4 |
22,8 |
18,1 |
12,1 |
|
Chifeng Jilong Gold Mining |
3 932,51 |
32,6% |
32,7 |
15,0 |
28,7 |
6,7 |
|
Медиана по аналогам |
|
32,6% |
23,0 |
15,0 |
9,1 |
6,7 |
|
Показатели для оценки |
Market Cap, $ mln |
EBITDA margin, % |
Чистая прибыль 2020 |
Чистая прибыль 2021Е |
EBITDA 2020 |
EBITDA 20201E |
|
GV Gold |
52,7% |
137 |
147 |
248 |
285 |
|
|
GV Gold (после размещения по верхней цене) |
1 480,00 |
|||||
|
Целевая капитализация GV Gold c учётом дисконта 15%, $ млн |
2677,49 |
1867,29 |
1741,95 |
1493,40 |
||
|
Средняя целевая капитализация, $ млн |
1945,03 |
|||||
|
Средняя целевая капитализация, млрд руб. |
147,82 |
|||||
|
Апсайд |
31,4% |
Источники: Reuters, данные компании, расчёты ГК “ФИНАМ”
Оценка по компаниям отрасли из развитых и развивающихся стран учитывает тот факт, что российских рынок торгуется с дисконтом относительно развитых и даже развивающихся стран. В связи с этим мы применили страновой дисконт в размере 15% для оценки целевой капитализации.
Таким образом, в сравнении с зарубежными аналогами мы оцениваем целевую капитализацию GV Gold в $1,94 млрд. Эта оценка соответствует апсайду в 31,4% к предполагаемой оценке GV Gold после размещения по верхней цене объявленного диапазона.
Инвестиционное резюме
GV Gold – одна из ведущих российских золотодобывающих компаний, обладающая качественной базой активов, хорошими перспективами роста и привлекательной дивидендной политикой. Наличие в числе акционеров фондов BlackRock Gold and General Fund и Blackrock Global Fund – World Gold Fund, тщательно отбирающих объекты для инвестиций, уже само говорит о качестве этого актива.
На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию GV Gold в $1,94 млрд, что выше заявленного диапазона цен размещения. Мы полагаем, что акционеры не стали гнаться за ценой, имея целью разместить около трети имеющихся акций, чтобы сформировать хороший free float и заложить позитивную историю для этих ценных бумаг. Мы ожидаем успешного размещения GV Gold по цене вблизи верхней границы диапазона с потенциалом дальнейшего роста.
Кроме того, приобретатели акций могут рассчитывать на выплату дивидендов за IV квартал 2020 года и I квартал 2021 г., закрытие реестров по которым планируется в июле. В том числе по итогам IV квартал 2020 года компания планирует выплатить дивиденды в размере $37 млн, или $0,67, на акцию, а по итогам I квартала 2021 г. – 40% EBITDA за квартал.
Компания может быть интересна инвесторам, которые ищут растущий бизнес в защитном секторе.
Принять участие в IPO
Заявки на участие в IPO ПАО «Высочайший» (GV Gold) на Московской бирже принимаются до 17:00 29 марта 2021 года. Минимальный объем покупки ценных бумаг составляет 300 000 руб., верхний порог инвестиций не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 0,118% от суммы сделки (но не менее 1 450 руб.).
Подать заявку:
- Откройте брокерский счет
- Авторизуйтесь вличном кабинетеи пополните счет
- Выберите раздел «Услуги»
- Перейдите в подраздел «Операции с ценными бумагами»
- Нажмите на иконку «Поручение IPO»
- Выберите брокерский счет и ценную бумагу
- Выберите пункт «По цене контрагента» и укажите сумму.
Важно: поручения принимаются только на обычных ЕДП счетах и моносчетах с подключенной фондовой секцией на Московской бирже. Подача поручения с ИИС невозможна. Необходимо наличие свободных ДС.
Подробную информацию об участии вIPOуточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия вIPO(англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичногоразмещения ценных бумаг)доступна клиентам АО «ФИНАМ» и АО «Банк ФИНАМ» (далее – «Компании»), имеющим статус квалифицированногоинвестора.Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессеIPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуреIPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие вIPO(в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия вIPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.