|
ПАО «Газпром нефть» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
278,58 ₽ |
|
Текущая цена: |
263,30 ₽ |
|
Потенциал роста: |
5,8% |
|
ISIN: |
RU0009062467 |
Инвестиционная идея
- «Газпром нефть» входит в четвёрку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи, и в тройку по объёмам переработки нефти.
- За 9 мес. 2017 года «Газпром нефть» нарастила нефтедобычу год к году на 5,6%. Переработка, напротив, снизилась на 4,4% из-за ремонта и реконструкции НПЗ.
- Благодаря росту добычи нефти и восстановлению цен выручка за три квартала 2017 года выросла относительно прошлогодних значений на 19,3%, EBITDA – на 22,9%, чистая прибыль – на 28,2%.
- Акции «Газпром нефти» демонстрируют динамику лучше рынка: с начала 2017 года капитализация «Газпром нефти» увеличилась на 23% на фоне снижения Индекса МосБиржи на 4%.
- У ПАО «Газпром нефть» достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, что свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов.
- Среди рисков отмечаем чрезвычайно низкий free float акций компании и концентрацию их основного объема у государственного «Газпрома». При этом, компания не имеет статуса государственной, поэтому не обязана платить повышенные дивиденды.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «Газпром нефть» рекомендацию «Держать», передвигая цель на уровень 278,6 рублей за акцию.
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
SIBN |
|
Рыночная капитализация |
21 328 |
|
Стоимость компании (EV) |
32 485 |
|
Кол-во обыкн. акций |
4 741 299 639 |
|
Free float |
4,32% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
0,64 |
|
P/E |
4,93 |
|
EV/EBITDA |
3,64 |
|
NET DEBT/EBITDA |
1,12 |
|
Рентабельность EBITDA |
27,4% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Газпром нефть» — вертикально-интегрированная нефтяная компания. Основные виды деятельности: разведка и разработка месторождений нефти и газа, нефтепереработка, производство и сбыт нефтепродуктов. В структуру группы входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. «Газпром нефть» входит в четвёрку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи, и в тройку по объёмам переработки нефти. Кроме того, «Газпром нефть» — первая компания, начавшая добычу нефти на российском шельфе Арктики.
Суммарные запасы углеводородов «Газпром нефти» (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий «доказанные» и «вероятные» по международным стандартам SPE-PRMS составили 2,72 млрд тонн нефтяного эквивалента (по состоянию на 31 декабря 2016 года).
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
9 м 2017 |
9 м 2016 |
Изм. |
|
|
Выручка |
1 457,5 |
1 221,3 |
19,34% |
|
EBITDA |
399,2 |
324,9 |
22,89% |
|
Чистая прибыль |
189,0 |
147,5 |
28,15% |
|
Чистый долг |
595,6 |
642,3 |
-7,27% |
В 2016 году группа добыла 86,20 млн тонн нефтяного эквивалента (рост на 8,2% год к году). Объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий снизился на 2,7% и составил 41,89 млн. тонн.
За 9 месяцев текущего года добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях увеличилась год к году на 5,6% и составила 67,05 млн т.н.э. Объем переработки нефти уменьшился на 4,4% вследствие проведения реконструкции и плановых капитальных ремонтов на НПЗ Группы
Основным владельцем ПАО «Газпром нефть» является российская газовая монополия «Газпром», которая контролирует 95,68 % акций компании, остальные 4,32 % находятся в свободном обращении.
Финансовые результаты
По данным промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 9 месяцев 2017 года, выручка «Газпром нефти» выросла по сравнению с показателем прошлого года на 19,34% до 1 458 млрд рублей. Рост добычи на крупных проектах (Новопортовское, Приразломное и Мессояхское месторождения), восстановление цен на нефть и нефтепродукты обеспечили рост EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) на 22,9% год к году – до 399 млрд рублей. Рост EBITDA сдерживался ростом ставок по НДПИ и акцизам. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «Газпром нефть», за три квартала составила 189 млрд руб., увеличившись на 28,2% по сравнению с прошлогодними данными.
По итогам трех кварталов «Газпром нефть» снизила капитальные вложения на 8,7% по сравнению с показателем за аналогичный период прошедшего года — до 242,8 млрд рублей. При этом вложения в разведку и добычу в январе — сентябре 2017 г. сократились на 13,2% — до 152,4 млрд руб. из-за завершения первого этапа строительства инфраструктуры Новопортовского месторождения и снижения объемов бурения на зрелых месторождениях. В нефтепереработку компания вложила 45,1 млрд руб., что почти вдвое больше предыдущего года. Рост капитальных вложений в сегменте переработка обусловлен реализацией второго этапа программы модернизации на Омском и Московском НПЗ.
Свободный денежный поток за 9 месяцев 2017 года составил 83 млрд рублей. Размер чистого долга сократился на 7,3%, составив 595,6 млрд рублей на конец третьего квартала 2017 года.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Газпром нефть» на 2018 г.
|
$ млн. |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
25 238 |
33 356 |
34 460 |
|
EBITDA |
6 790 |
9 137 |
9 563 |
|
Чистая прибыль |
2 979 |
4 325 |
4 464 |
|
Рентабельность по EBITDA |
26,90% |
27,39% |
27,75% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
11,80% |
12,97% |
12,95% |
Дивиденды
Положением о дивидендной политике закреплен минимальный размер годовых дивидендов по акциям «Газпром нефти» – этот размер не должен быть менее большего из следующих показателей: 15% от консолидированного финансового результата Группы «Газпром нефть», определяемой в соответствии с МСФО, или 25% от чистой прибыли Компании, определяемой в соответствии с РСБУ. Поскольку компания не контролируется государством непосредственно, а через «Газпром», на нее формально не распространяется требование правительства направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО.
По итогам 2016 года «Газпром нефть» направила на дивиденды 25,3% от чистой прибыли группы по МСФО или 50,64 млрд рублей. Размер дивидендов составил 10,68 рублей на одну обыкновенную акцию.
В ноябре Совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2017 г. в размере 10 рублей на одну обыкновенную акцию. Исходя из нашего прогноза по чистой прибыли, общий размер дивидендов за 2017 год может составить порядка 13 рублей на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-ция, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн. |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
Газпром нефть |
РФ |
21 328 |
33 303 |
1,00 |
0,93 |
3,64 |
3,34 |
4,93 |
4,78 |
1,12 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Repsol SA |
Испания |
27 177 |
37 188 |
0,70 |
0,66 |
5,06 |
4,77 |
10,29 |
10,64 |
1,36 |
|
Ecopetrol SA |
Колумбия |
24 310 |
38 612 |
2,04 |
1,92 |
4,88 |
4,97 |
13,73 |
9,30 |
1,81 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Канада |
20 174 |
25 057 |
6,73 |
5,83 |
8,75 |
7,62 |
20,13 |
18,93 |
1,71 |
|
OMV AG |
Австрия |
19 965 |
22 221 |
0,84 |
0,83 |
4,14 |
4,40 |
10,61 |
12,80 |
0,42 |
|
PGNiG SA |
Польша |
10 055 |
10 007 |
1,08 |
1,05 |
4,76 |
4,55 |
10,11 |
9,61 |
-0,02 |
|
MOL Plc |
Венгрия |
9 917 |
11 426 |
0,73 |
0,64 |
4,36 |
4,11 |
8,90 |
8,77 |
0,58 |
|
Медиана |
|
|
|
0,96 |
0,94 |
4,82 |
4,66 |
10,45 |
10,13 |
0,97 |
Оценка
У ПАО «Газпром нефть» достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, если сравнивать компанию с сопоставимыми по капитализации зарубежными нефтегазовыми компаниями. Это свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов. Вероятно, свою роль в этом играет принадлежность «Газпрому», полностью подконтрольному государству, а также чрезвычайно низкий free float. Дополнительным риском является то, что, выполняя государственные задачи, «Газпром нефть» вынуждена наращивать инвестиции в низкорентабельные проекты по освоению арктического шельфа.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
9 563 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,66 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
32 237 |
|
Дисконт |
30% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
22 566 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
4,76 |
С учетом роста котировок и выходом позитивной отчетности мы пересчитали целевую стоимость «Газпром нефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с контролем компании со стороны государства, мы применили дисконт в размере 30%. К сожалению, этот дисконт сократил значительную часть потенциала роста, заложенного относительной недооценкой.
Наша итоговая прогнозная стоимость «Газпром нефти» составила $22066 млн., $4,8 или 278,6 рублей по курсу на дату оценки на обыкновенную акцию. Мы считаем, что акции ПАО «Газпром нефть» имеют ограниченный потенциал роста, и сохраняем рекомендацию «Держать».
Техническая картина
Акции «Газпром нефти» демонстрируют динамику лучше рынка: в 2016 году они подорожали на 39% на фоне общего роста рынка на 26,27% по Индексу МосБиржи. С начала 2017 года к текущему моменту капитализация «Газпром нефти» добавила еще 23% против снижения индекса на 4%.
На месячном графике мы видим, что в этом году, отскочив от уровня сопротивления в районе 240 рублей за акцию и завершив коррекцию, котировкам удалось преодолеть этот уровень. Теперь здесь располагается поддержка.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»