|
Сбербанк ао |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
268,5 руб. |
|
Текущая цена: |
206 руб. |
|
Потенциал: |
30% |
|
Сбербанк ап |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
201,4 руб. |
|
Текущая цена: |
180 руб. |
|
Потенциал: |
12% |
Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5руб. и потенциалом роста 30%. По привилегированным бумагам мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» на фоне уменьшения потенциала после роста котировок на 10% с последнего обновления до 12%.
- По итогам 2018 г. прибыль акционеров достигла 833 млрд руб. за счет роста кредитования, комиссий, снижения резервирования. Рентабельность собственного капитала составила 23%.
- Ключевые балансовые показатели сохраняют положительную динамику благодаря умеренному росту экономики, перетоку клиентов в «стабильность». Без учета результатов Денизбанка кредитование за год увеличилось на 16,5% с ростом как в корпоративном сегменте (+13%), так и в розничном (+25%). Резервирование снизилось, кредитное качество повысилось.
- Биржевой консенсус предполагает повышение прибыли в этом году на 12%, до 936,5 млрд.руб. Темпы роста в 2019-2020 будут умеренными, чуть выше 10%, но инвестиционный кейс развивается как дивидендная история.
- Мы ожидаем, что в апреле госбанк повысит норму выплат до ~40% прибыли и объявит о рекордных дивидендах как минимум 15 руб. на акцию. Доходность по обыкновенным акциям составляет 7,3%, по привилегированным – 8,3%, и превышает прошлогодние значения – 5,6% по SBER и 6,3% по SBER_p. Отметим также, что акции торгуются с лучшей доходностью в отрасли в этом сезоне.
- В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
SBER |
|||
|
ISIN |
RU0009029540 |
|||
|
Рыночная капитализация |
4459 млрд.руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
21 587 млн |
|||
|
Free float |
48% |
|||
|
Основные показатели прив. акций |
||||
|
Тикер |
SBER_p |
|||
|
ISIN |
RU0009029557 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
1 000 млн |
|||
|
Free float |
100% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
5,5 |
|||
|
P/E 2018E |
4,9 |
|||
|
P/B LFI |
1,3 |
|||
|
DY 2018Е SBER |
7.3% |
|||
|
DY 2018E SBER_p |
8.3% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2017 |
2018 |
2019П |
||
|
Чистая прибыль акц. |
750,4 |
832,9 |
936,5 |
|
|
Дивиденд, руб. |
12,0 |
15,0П |
19,0 |
|
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.
Финансовые показатели
- Прибыль акционеров выросла на 11% до рекордных 832,9 млрд.руб. Отчет по прибыли мы оцениваем в целом положительно. Чистые доходы от кредитования увеличились на 13,7%, комиссии — на 18%, чистые доходы от страхования и управления пенсионными средствами выросли почти в 3х раза до 66,3 млрд.руб. Резервирование снизилось на 38%, стоимость риска в 2018 году составила 1,2%. Чистая процентная маржа снизилась к концу года до 5,4% с 6,1% в 4К2017 в рамках отраслевого тренда. Темпы роста прибыли замедлились к концу года до +1,7% в 4К18, но это было ожидаемо.
- Рентабельность. Операционная эффективность немного снизилась — соотношение опер.расходы/доходы (CIR) повысилось до 35,3% с 34,7%. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,9% с 24%, но остается достаточно высокой и превышает требуемую норму доходности по акциям, которая, по нашим оценкам, составляет 19%.
- Балансовые показатели. Без эффекта деконсолидации Денизбанка приток по депозитам составил 5,1% к/к. Кредитование сохраняет положительную динамику, +4,7% к/к, с улучшением в корпоративном сегменте на 4,4% и на 5,2% в розничном. При этом рост сопровождается улучшением качества активов. Доля неработающих кредитов снизилась с 4,1% в 3К18 до 3,8%, их покрытие резервами увеличилось до 189% с 181% в предыдущем квартале. Уровень достаточности капитала H1 составил к концу года 11,1% (10,7% в 2017) и превышает норматив с учетом надбавок 8,0%.
- Прогнозы Сбербанка на 2019 умеренно позитивные – темпы роста корпоративного кредитования на 5,7%, розничного – свыше 15-18% при стоимости риска ~1,3%, цель по чистой процентной марже >5,5%. Планируется улучшение операционной рентабельности со снижением CIR на 0,5-1,0% и поддержание ROE выше 20%.
- Биржевые прогнозы предполагают дальнейший рост прибыли, норм выплат и дивидендов при сохранении высокой рентабельности собственного капитала. Темпы роста прибыли в 2019-2020 гг. ожидаются умеренные, чуть выше 10%, но это компенсируется повышением нормы выплат и высокой дивидендной доходностью. В будущем мы видим возможности для органического роста за счет:
- непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
- увеличения доходов от страхования, управления активами
- расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
- увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.
- Ключевыми рисками остаются ослабление экономики и санкционная риторика, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды.
Основные финансовые показатели
|
млрд руб., если не указано иное |
4К 2018 |
4К 2017 |
Изм., % |
2018 |
2017 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход до резервов |
354,7 |
357,3 |
-0,7% |
1 396,5 |
1 348,8 |
3,5% |
|
Резервирование |
35,9 |
67,0 |
-46,4% |
162,4 |
263,8 |
-38,4% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
318,8 |
290,3 |
9,8% |
1 234,1 |
1 085,0 |
13,7% |
|
Чистые комиссионные доходы |
122,6 |
113,1 |
8,4% |
445,3 |
377,1 |
18,1% |
|
Чистая прибыль акционеров |
177,3 |
174,4 |
1,7% |
832,9 |
750,4 |
11,0% |
|
CIR |
42,5% |
40,7% |
1,8% |
35,3% |
34,7% |
1,7% |
|
Чистая процентная маржа |
5,4% |
6,1% |
-0,7% |
5,7% |
na |
na |
|
Балансовые показатели |
4К 2018 |
3К 2018 |
01.янв.18 |
Изм., к/к |
Изм.,YTD |
|
|
Кредиты gross |
21 082 |
20 145 |
18 096 |
4,7% |
16,5% |
|
|
Корпоративные |
14 331 |
13 725 |
12 697 |
4,4% |
12,9% |
|
|
Потребительские |
6 751 |
6 420 |
5 400 |
5,2% |
25,0% |
|
|
Депозиты |
20 897 |
19 888 |
18 123 |
5,1% |
15,3% |
|
|
Доля проблемных кредитов (NPLs) |
3,8% |
4,10% |
4,50% |
-0,3% |
-0,7% |
|
|
Резерв/NPLs |
189,1% |
180,5% |
171,3% |
8,6% |
17,8% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
22,9% |
24,0% |
24,0% |
-1,1% |
-1,1% |
|
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
* без учета показателей Денизбанка
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
|
Чистая прибыль |
750,4 |
832,9 |
936,5 |
1 042,4 |
|
Рост, % |
39% |
11% |
12% |
11% |
|
ROE |
24% |
23% |
23% |
22% |
|
Дивиденды |
271 |
339 |
429 |
542 |
|
Рост, % |
100% |
25% |
27% |
26% |
|
Норма выплат |
36% |
41% |
46% |
52% |
|
DPS SBER, руб. |
12 |
15 |
19 |
24 |
|
DY |
5,6% |
7,3% |
9,2% |
11,6% |
|
DPS SBER_p, руб. |
12,0 |
15,0 |
19,0 |
24,0 |
|
DY |
6,3% |
8,3% |
10,6% |
13,3% |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала. В прошлом году банк выплатил 36% прибыли, в этом сезоне с учетом достаточно высокого уровня достаточности капитала мы ожидаем повышение показателя как минимум до 40%. Дивиденд, таким образом, составит 15 руб. с доходностью 7,3% по обыкновенным акциям и 8,3% по привилегированным. Отметим также, что акции Сбербанка торгуются с лучшей доходностью в отрасли в этом сезоне при средней доходности 6,3%.
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
Рост бизнеса, ожидания дальнейшего прогресса по прибыли и дивидендам позволяют нам сохранить рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5 руб. Потенциал бумаг в перспективе 12 мес. мы оцениваем в 30%. По мультипликатору P/E акции торгуются на уровне аналогов – примерно по 5,0-5,5х годовых прибылей, но с учетом лидерских позиций в отрасли, положительной динамики прибыли, кредитования, а также высокого качество активов акции должны торговаться с премией к аналогам. Вместе с тем, по дивидендному критерию акции Сбербанка существенно недооценены. Во-первых, дивидендный оценочный коэффициент P/D предполагает дисконт к компаниям-аналогам, во-вторых, на текущий момент бумаги торгуются с дивидендной доходностью по DPS 2018 и DPS 2019П заметно превышающей прошлогодний уровень – 7,3% DY2018П и 9,2% DY2019П в сравнении с 5,6% DY2017.
По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать», исходя из уменьшения потенциала роста до 12% после повышения котировок на 10% с последнего обновления.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E,2018Е |
P/E,2019Е |
P/D,2018Е |
P/D,2019Е |
|
|
Сбербанк |
70 327 |
5,5 |
4,9 |
13,8 |
10,9 |
|
|
ВТБ |
7 080 |
3,1 |
3,0 |
18,5 |
14,7 |
|
|
МКБ |
2 258 |
7,1 |
5,9 |
NA |
NA |
|
|
Росбанк |
|
1 317 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Тинькофф банк |
|
3 422 |
8,1 |
6,9 |
17,0 |
19,0 |
|
Авангард |
|
722 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Уралсиб |
|
352 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Санкт-Петербург |
|
380 |
2,9 |
2,4 |
14,8 |
12,6 |
|
Российские аналоги, медиана |
5,5 |
4,9 |
16,0 |
13,7 |
||
|
Развивающиеся страны, медиана |
11,2 |
10,0 |
24,8 |
22,5 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике обыкновенных акций Сбербанка сохраняется долгосрочный растущий тренд. Сейчас акции консолидируются в районе локальной поддержки 204, от которой акции могут показать рост до 254. Уровни поддержки 204 и 183.
По привилегированным акциям Сбербанка схожая техническая картина. Есть предпосылки для восстановления до 203 руб. Уровни поддержки 177 и 161.
