ТГК-1 |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена |
0,012 руб. |
Текущая цена |
0,012 руб. |
Потенциал |
0% |
Инвестиционная идея
Основные показатели акций |
|
Тикер |
TGKA |
ISIN |
RU000A0JNUD0 |
Рыночная капитализация |
47 млрд руб. |
Кол-во обыкн. акций |
3854 млрд |
Free float |
19% |
Мультипликаторы |
|
P/E LTM |
7,7 |
P/E 2020Е |
5,5 |
EV/EBITDA LTM |
3,7 |
EV/EBITDA 2020Е |
3,4 |
DY 2020E |
8,0% |
ТГК-1 — ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации — 7ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность — 14,5 тыс. Гкал/ч. Контрольный пакет — 52%, принадлежит ООО «Газпром энергохолдинг».
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать», но повышаем целевую цену на 9 мес. с 0,0115 до 0,012 руб.
- Для значительного роста капитализации мы пока не видим условий, но акции TGKAмогут заинтересовать высокой дивидендной доходностью 8% на фоне низких процентных ставок.
- Несмотря на сложные условия 1-го полугодия, мы сохраняем положительные прогнозы по году. Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,5 млрд руб. (-5% г/г), скорр. прибыль снизится на 23 г/г, до 10 млрд руб. Генерация существенного денежного потока около 8 млрд руб. позволит поддерживать дивидендные выплаты исходя из коэффициента 50% прибыли по МСФО.
- Мы отмечаем улучшение ценовой конъюнктуры на РСВ.
Краткое описание эмитента
ТГК-1 — ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из них 3 ГВт — гидрогенерация. Установленная тепловая мощность — 14,5 тыс. Гкал/ч. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии — Россия, но частично она экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо — газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у ООО «Газпром энергохолдинг». У Fortum Power и Heat Oy- 29,45% акций. Free float — 19%.
Факторы привлекательности
- Компания вошла в программу модернизации мощностей ДПМ-2 с двумя объектами на Автовской ТЭЦ с началом поставки мощности с 1 января 2024 года. В результате обновления генерирующая мощность данных объектов увеличится на 39,4 МВт, до 236,4 МВт. Окупаемость проектов будет гарантироваться через повышенные платежи в течение 16 лет.
- ТГК-1 получает субсидии от города Санкт-Петербурга после окончания многолетнего спора с Комитетом по тарифам Санкт-Петербурга.
- Вопрос с Санкт-Петербургскими теплосетями получил положительное развитие в 2019 году. Город выделяет финансирование взамен на увеличение доли в уставном капитале после допэмиссии. В 2020 году ТГК-1 получит бюджетные инвестиции 3 млрд руб. в обмен на увеличение доли в АО «Теплосеть Санкт-Петербурга».
- Компания перешла на коэффициент дивидендных выплат 50% прибыли по МСФО в этом году.
Финансовые показатели
- Отчет 2К 2020 отразил влияние снижения спроса на энергопотребление на фоне карантинных мер. Прибыль акционеров сократилась в 2К 2020 на 33%, до 2,2 млрд руб., EBITDA- на 14% г/г, до 5,7 млрд руб. Всего за полгода ТГК-1 заработала 6,5 млрд руб. (-31% г/г).
На выручку повлияло падение цен на свободном рынке от высокой базы 1П 2019, а также уменьшение поставок электроэнергии, мощности и тепла. Экспорт упал в 1П 2020 в 7 раз, до 137 млн руб. Субсидии за тепло уменьшились на 38% в 1П, до 1 345 млн руб., в сравнении с 2 159 млн руб. в 1П 2019.
- Сгладить эффект кризиса и погодных условий помогло наличие более рентабельных ГЭС в портфеле активов. Их выработка увеличилась на 18% при сокращении на 12% с ТЭС.
- Несмотря на умеренный спад показателей прибыли, мы оцениваем результаты как приемлемые с учетом внешних вызовов 1-го полугодия — теплой зимы и пандемии. Компания работает при довольно низкой долговой нагрузке (чистый долг 0,7х EBITDA), и на текущий момент у эмитента нет потребности в крупных капитальных затратах.
- Текущая благоприятная ценовая конъюнктура на РСВ в 1-й ценовой зоне (ЦЗ) позволит улучшить показатели выручки и прибыли.
Источник: АТС
- Несмотря на сложные условия 1-го полугодия мы сохраняем положительные прогнозы по году. Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,5 млрд руб. (-5% г/г), скорр. прибыль снизится на 23 г/г, до 10 млрд руб. Генерация существенного денежного потока около 8 млрд руб. позволит поддерживать дивидендные выплаты исходя из коэффициента 50% прибыли по МСФО.
Основные финансовые показатели
Показатель, млн руб., если не указано иное |
2К 2020 |
2К 2019 |
Изм., % |
1П 2020 |
1П 2019 |
Изм., % |
Выручка |
19558 |
20811 |
-6,0% |
47280 |
52712 |
-10,3% |
EBITDA |
5697 |
6628 |
-14,0% |
13727 |
16941 |
-19,0% |
Маржа EBITDA |
29,1% |
31,8% |
-2,72% |
29,0% |
32,1% |
-3,11% |
Чистая прибыль акц. |
2201 |
3281 |
-32,9% |
6452 |
9286 |
-31% |
2К 2020 |
4К 2019 |
Изм., YTD |
|
|
|
|
Чистый долг (вкл. аренду) |
13297 |
25907 |
-49% |
|||
Чистый долг / EBITDA |
0,70 |
1,15 |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
Выручка |
78,9 |
87,4 |
92,5 |
97,3 |
92,9 |
EBITDA |
16,3 |
20,4 |
20,9 |
22,5 |
20,7 |
Скорр. EBITDA |
17,9 |
21,0 |
21,1 |
27,7 |
22,7 |
Чистая прибыль акционеров |
5,4 |
7,6 |
10,1 |
8,9 |
8,5 |
Скорр. прибыль |
6,7 |
8,0 |
10,3 |
13,1 |
10,1 |
Чистый долг (без учета аренды) |
23,8 |
17,7 |
12,2 |
16,4 |
12,6 |
Ч. долг / EBITDA |
1,46 |
0,87 |
0,58 |
0,73 |
0,61 |
CFO |
14,2 |
17,2 |
18,3 |
22,2 |
21,1 |
CAPEX |
9,3 |
10,3 |
11,4 |
13,6 |
13,3 |
FCFF |
7,2 |
8,6 |
7,9 |
9,9 |
7,7 |
Дивиденды |
1,3 |
1,9 |
2,5 |
4,0 |
3,8 |
Норма выплат |
25% |
24% |
24% |
50% |
50% |
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В феврале этого года «Газпром» анонсировал переход своих «энергодочек» на коэффициент выплат 50% прибыли по МСФО. За 2019 год компания выплатила рекордные дивиденды в размере 0,00104 руб. (+61% г/г). Выплаты за 2020 год могут оказаться немного ниже из-за пандемии и составить, по нашим прогнозам, 0,00098 руб., но мы обращаем внимание, что этот вариант предлагает достаточно высокую доходность — около 8%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать», но повышаем целевую цену на 9 мес. с 0,0115 до 0,012 руб. Текущий курс 0,012 руб. мы считаем вполне обоснованным в сложившихся обстоятельствах.
По мультипликаторам акции ТГК-1 торгуются с дисконтом к аналогам в среднем 22% (с таргетом 0,0148 руб.). Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,0134 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,00098 руб. и целевой доходности 7,3%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам форвардным P/E1Y(3,9х) и форвардному EV/EBITDA1Y(2,8х) предполагает таргет 0,0086 руб. Агрегированная целевая цена — 0,012 руб. с потенциалом 1%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Компания |
Р/Е 2020Е |
EV/EBITDA 2020E |
P/D2020E |
ТГК-1 |
5,5 |
3,4 |
12,4 |
Интер РАО |
7,6 |
2,9 |
25,2 |
РусГидро |
6,9 |
4,8 |
12,6 |
ОГК-2 |
6,7 |
3,8 |
13,4 |
Юнипро |
10,5 |
7,3 |
12,8 |
Энел Россия |
6,2 |
4,2 |
16,8 |
Мосэнерго |
9,3 |
3,2 |
18,5 |
Медиана, Россия |
6,9 |
3,8 |
13,4 |
Медиана, развив. страны |
11,5 |
7,3 |
22,3 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
Акции находятся в коррекционной фазе после закрытия дивидендного реестра. Уровень поддержки — 0,011 руб., сопротивление — 0,0125.
Источник: ThomsonReuters