|
«Детский мир» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
109 руб. |
|
Текущая цена |
98,5 руб. |
|
Потенциал |
11% |
Инвестиционная идея
«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с годовой выручкой 124млрдруб. Сеть «Детский мир» насчитывает 780 магазинов, в 2019-2022 компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек.
Мы повышаем целевую цену с 103 до 109руб. Рекомендация «держать». Потенциал роста – 11% в перспективе 12мес. Полная доходность может составить 21%.
- Прибыль Детского мира за 9 мес. увеличилась на 13%, достигнув 4,55млрд.руб. Драйверами роста остаются высокая динамика сопоставимой выручки, новые магазины, расширение рыночной доли. Ритейлер сохраняет рентабельность по EBITDA на уровне ~10% благодаря оптимизации расходов. Согласно консенсусу Bloomberg, Детский мир по итогам года выйдет на рекордную прибыль 7,2млрд.руб. (+10%).
- В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением маржи EBITDA, ростом прибыли и дивидендов. Эмитент продолжает направлять всю прибыль на дивиденды. Выплаты за 9 мес. составят 5,06 руб. на акцию с DY 5,1%. DPS 2019П 10,2 руб. (+15% г/г) с DY 10,3%.
- Эмитент одобрил новую мотивационную программу для менеджмента, которая предполагает выплату до 4,6% от повышения рыночной капитализации за период с 8 февраля 2020 по 7 февраля 2023 гг.
|
Основные показатели акций |
|||||||
|
Тикер |
DSKY |
||||||
|
ISIN |
RU000A0JSQ90 |
||||||
|
Рыночная капитализация |
73 млрд.руб. |
||||||
|
Кол-во обыкн. акций |
739 млн |
||||||
|
Free float |
34% |
||||||
|
Мультипликаторы |
|||||||
|
P/E LTM |
10,2 |
||||||
|
P/E 2019Е |
10,1 |
||||||
|
EV/EBITDA LTM |
7,0 |
||||||
|
DY 2019Е |
10,3% |
||||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||||||
|
2016 |
2018 |
2019П |
|||||
|
Выручка |
97,0 |
110,9 |
127,4 |
||||
|
EBITDA |
9,8 |
11,9 |
13,8 |
||||
|
Чистая прибыль |
4,8 |
6,6 |
7,2 |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||||
|
|
2017 |
2018 |
|||||
|
Маржа EBITDA |
10,1% |
10,7% |
|||||
|
Чистая маржа |
5,0% |
6,0% |
|||||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,1 |
1,5 |
|||||
Краткое описание эмитента
Детский мир — ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 124млрдруб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 780 магазинов, в 2019-2022 компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.
Стратегия роста включает в себя расширение сети детских товаров в России, а также за ее пределами – в Казахстане и Белоруссии. Компания также вошла в смежные сегменты ритейла, начав торговлю товарами для животных, и планирует запустить маркетплэйс. Последний проект может неблагоприятно повлиять на коммерческую маржу, так как на маркетплэйсах высокая ценовая конкуренция, но в перспективе это поможет расширить присутствие в сегменте онлайн, привлечь новых покупателей и нарастить рыночную долю.
Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.
Финансовые показатели и события
Прибыль Детского мира за 9 мес. выросла на 13% до 4,55 млрд.руб. Выручка повысилась на 17% до 89,9млрд.руб. Драйверами остаются высокая динамика сопоставимой выручки, новые магазины, расширение рыночной доли. Мы также отмечаем, что в условиях непростой экономической и демографических тенденций ритейлер сохраняет рентабельность по EBITDA на уровне ~10% благодаря оптимизации расходов. Согласно консенсусу Bloomberg, Детский мир выйдет на рекордную прибыль по итогам года 7,2 млрд.руб. (+10%).
- Торговая площадь увеличилась на 11,2% в сравнении с прошлым годом, количество магазинов выросло на 17,1%.
- LFL выручка в России повысилась в 3К на 10,2% г/г в основном за счет притока покупателей (+9,1%) на фоне увеличения рыночной доли, но мы также отмечаем, что средний чек показал рост (+1,0% г/г) впервые с конца 2016 года. Выручка онлайн повысилась на 63% г/г.
- Валовая маржа снизилась за 9 мес. 2019 на 1,2 процентных пункта до 31,5% на фоне промо для привлечения траффика. Динамику коммерческой маржи компенсируют переходы на прямые контракты и увеличение ассортимента собственных торговых марок. Доля прямых поставок и СТМ в общем товарообороте повысилась на 6,5 процентных пункта до 42,4%
- Рентабельность по EBITDA за 9 мес. 2019 повысилась на 17 б.п. до 10,1% благодаря оптимизации операционных затрат (аренда и маркетинг).
- Продажи онлайн выросли на 69% г/г до 8,7 млрд руб. за 9м2019, доля интернет выручки выросла на 3,1процентных пункта до 10%.
- Прогноз по открытию магазинов в высокий сезон 4К2019 был повышен с >90 до >100.
- Эмитент одобрил новую мотивационную программу для менеджмента, которая предполагает выплату до 4,6% от повышения рыночной капитализации за период с 8 февраля 2020 – 7 февраля 2023 гг.
- Чистый долг увеличился за год на 25% г/г до 20,2 млрд.руб или 1,5х EBITDA, что можно считать приемлемой долговой нагрузкой при росте выручки и прибыли.
Основные финансовые показатели (МСФО 17)
|
3К 2019 |
3К 2018 |
Изм., % |
9м 2019 |
9м 2018 |
Изм., % |
|
|
Выручка |
33 951 |
28 450 |
19,3% |
89 850 |
76 566 |
17,3% |
|
Валовая прибыль |
10 685 |
9 488 |
12,6% |
28 277 |
25 024 |
13,0% |
|
Валовая маржа |
31,5% |
33,3% |
-1,9% |
31,5% |
32,7% |
-1,2% |
|
EBITDA |
4 074 |
3 486 |
16,9% |
9 087 |
7 614 |
19,3% |
|
Маржа EBITDA |
12,0% |
12,3% |
-0,3% |
10,1% |
9,9% |
0,2% |
|
Чистая прибыль |
2 360 |
2 127 |
11,0% |
4 552 |
4 036 |
12,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
7,0% |
7,5% |
-0,5% |
5,1% |
5,3% |
-0,2% |
|
Долговая нагрузка |
3К 2019 |
3К 2018 |
4К 2018 |
Изм., г/г |
Изм., YTD |
|
|
Чистый долг |
20 188 |
16 139 |
18 135 |
25% |
11% |
|
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,5 |
1,4 |
1,5 |
|||
|
Сопоставимые продажи (Россия) |
3К 2019 |
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
2018 |
2017 |
|
LFL продажи, г/г |
10,2% |
6,2% |
6,6% |
3,0% |
4,3% |
7,2% |
|
LFL траффик, г/г |
9,1% |
7,8% |
7,5% |
5,4% |
6,9% |
12,2% |
|
LFL чек, г/г |
1,0% |
-1,4% |
-0,9% |
-2,3% |
-2,4% |
-4,4% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
97,0 |
110,9 |
127,4 |
143,0 |
|
Изменение |
22% |
14% |
15% |
12% |
|
EBITDA |
9,8 |
11,9 |
13,8 |
15,5 |
|
Изменение |
20% |
21% |
16% |
13% |
|
Маржа EBITDA |
10,1% |
10,7% |
10,8% |
10,9% |
|
Чистая прибыль |
4,8 |
6,6 |
7,2 |
8,3 |
|
Изменение |
NA |
36% |
10% |
15% |
|
Маржа прибыли |
5,0% |
6,0% |
5,7% |
5,8% |
|
Чистый долг |
10,4 |
18,1 |
17,7 |
18,1 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,06 |
1,53 |
1,29 |
1,17 |
|
Дивиденды |
5,06 |
6,53 |
7,51 |
8,26 |
|
DPS, руб. |
6,9 |
8,8 |
10,2 |
11,2 |
|
DY |
7,0% |
9,6% |
10,3% |
11,4% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.
По итогам 9 мес. ритейлер выплатит 5,06 руб. на акцию, что соответствует доходности 5,1%. Дата закрытия реестра 17 декабря. Совокупный годовой платеж 2019П, по нашим оценкам, составит 10,2 руб. (+15% г/г) с доходностью 10,3%.
Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и повышаем целевую цену с 103 до 109 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 11% в перспективе 12месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~8%, но имеют высокий дивидендный потенциал. В 2019-2020 гг. мы ожидаем серию дивидендов с доходностью в среднем ~11%, что является лучшим предложением в отрасли.
В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением рентабельности EBITDA, ростом прибыли и дивидендов.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам.
|
Название компании |
Страна |
P/E 2019Е |
P/E 2020E |
EV/EBITDA 2019E |
EV/EBITDA 2020E |
|
|
Детский мир |
Россия |
10,1 |
8,7 |
6,7 |
6,0 |
|
|
Российские аналоги: |
|
|||||
|
Магнит |
Россия |
14,8 |
10,4 |
5,8 |
5,1 |
|
|
X5 |
Россия |
19,1 |
14,7 |
6,6 |
6,0 |
|
|
Лента |
Россия |
11,3 |
10,8 |
5,8 |
5,7 |
|
|
О’КЕЙ |
Россия |
16,9 |
11,6 |
4,7 |
4,5 |
|
|
Зарубежные аналоги: |
|
|||||
|
Carter’s |
США |
16,3 |
15,2 |
10,6 |
10,4 |
|
|
Five Below |
США |
41,2 |
34,5 |
25,2 |
20,4 |
|
|
Jumbo |
Греция |
13,7 |
12,5 |
8,3 |
7,6 |
|
|
Childrens Place |
США |
15,2 |
11,4 |
7,8 |
6,7 |
|
|
Российские аналоги, медиана |
14,8 |
10,8 |
5,8 |
5,7 |
||
|
Зарубежные аналоги, медиана |
15,7 |
13,8 |
9,4 |
9,0 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На дневном графике акции сформировали среднесрочный растущий тренд. Акции пробили верхнюю границу канала. Ближайшие цели – 100 и 105. Уровни поддержки 96 и 94.
Источник: Thomson Reuters