Американская фармацевтическая компания Eli Lilly поставила перед собой амбициозную цель, имеющую большое значение для человечества — излечить болезнь Альцгеймера. Ключевой экспериментальный препарат компании donanemab уже показал хорошие результаты в замедлении этого неврологического дегенеративного недуга, и в перспективе ближайших полутора лет у компании есть шансы довести его до коммерциализации. Кроме того, у Eli Lilly устоявшиеся позиции на рынке лекарственной терапии диабета, являющегося одним из главных направлений ее разработок.
| LLY | Покупать | ||
| Целевая цена 12М | USD 298,9 | ||
| Текущая цена* | USD 249,5 | ||
| Потенциал роста | 19,8% | ||
| ISIN | US5324571083 | ||
| Капитализация, млрд $ | 237,5 | ||
| EV, млрд $ | 251,2 | ||
| Количество акций, млрд | 0,95 | ||
| Free float | 99,8% | ||
| Финансовые показатели, млн $ | |||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П |
| Выручка | 28 318 | 28 050 | 30 014 |
| EBITDA | 7 905 | 8 240 | 8 764 |
| Чистая прибыль | 5 581 | 5 620 | 5 972 |
| Скорр. EPS, $ | 8,2 | 8,6 | 9,8 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П |
| Маржа EBITDA | 27,9% | 29,4% | 29,2% |
| Чистая маржа | 19,7% | 20,0% | 19,9% |
| Мультипликаторы | |||
| Показатель | LTM | 2022П | |
| EV/EBITDA | 28,5 | 24,4 | |
| P/E | 30,5 | 29,1 | |
| DY | 1,4% | 1,5% | |
Мы рекомендуем «Покупать» акции Eli Lilly с целевой ценой на март 2023 года $ 298,9 и потенциалом роста 19,8%.
Eli Lilly — одна из крупнейших в Соединенных Штатах фармацевтических компаний почти с полуторавековой историей. В штате более 35тыс. сотрудников, из них 8,1 тыс. заняты исследованиями и разработками.
Исследовательская деятельность является сильной стороной EliLilly — ее клинические исследования и испытания проводятся в 55странах мира, базы R&D расположены в 7 странах. Компания в год тратит на исследования и разработки сумму, эквивалентную четверти выручки.
Препараты Eli Lilly продаются более чем в 120 странах мира. Выручка за 2021 год составила $ 28,3 млрд, ключевыми наименованиями в структуре выручки являются Trulicity, Humalog, Taltz, антительная терапия COVID-19, Alimta, Jardiance, Verzenio и др.
Eli Lilly сосредоточила свои усилия на следующих областях медицины:
- неврология и болезнь Альцгеймера;
- онкология;
- COVID-19;
- диабет;
- иммунология;
- терапия боли.
Ключевой областью исследований Eli Lilly остается поиск лекарства от болезни Альцгеймера. У компании есть хорошие шансы довести экспериментальный препарат donanemab от этой болезни до одобрения и коммерциализации. Donanemab способен показать лучшие результаты, чем Aduhelm от Biogen, и может стать блокбастером.
По итогам четвертого квартала 2021 года выручка EliLillyувеличилась на 7,5% г/г и составила $ 8,0 млрд, превысив наши ожидания на $ 110 млн. Стремительный рост г/г показали продажи ключевых препаратов Trulicity (+25%), Taltz (+31%), Verzenio (43%) и Emgality (+47%). Ковидный сегмент (антительная терапия) в минувшем квартале принес компании $ 1,063 млрд, на 22% больше, чем за четвертый квартал 2020 года. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 8% г/г, до $ 2,3 млрд, а в расчете на акцию составила $ 2,49 и на 2 цента не дотянула до ожиданий.
Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их 8 лет кряду. Дивидендная доходность DY(2022П) составляет 1,5%.
Мы провели оценку Eli Lilly методом дисконтированных денежных потоков (DCF). Данный метод прогнозирования, на наш взгляд, оптимален для оценки Eli Lilly, которая торгуется с премией относительно аналогов. Мы полагаем, что оценка по мультипликаторам не отразила бы объективной картины перспектив компании. Целевая капитализация Eli Lilly составила $ 292,4 млрд, или $ 298,9 на акцию, на временной горизонт 12мес., что эквивалентно потенциалу 19,8% к текущей цене.
Описание эмитента и факторы роста
Eli Lilly — одна из крупнейших в Соединенных Штатах фармацевтических компаний. Основана в 1876 году в Индианаполисе, занимается разработкой, производством и реализацией фармацевтических препаратов для лечения широкого спектра заболеваний. Ранее сферой интересов компании были и ветеринарные препараты, но в марте 2019 года Eli Lilly покинула рынок здоровья животных за счет выделения компании Elanco Animal Health.
В штате компания почти с полуторавековой историей более 35тыс. сотрудников, из них 8,1 тыс. заняты исследованиями и разработками. Исследовательская деятельность является сильной стороной Eli Lilly — ее клинические исследования и испытания проводятся в 55 странах мира, базы R&D расположены в 7 странах. Компания в год тратит на исследования и разработки сумму, эквивалентную четверти выручки.
Препараты Eli Lilly продаются более чем в 120 странах мира. Выручка за 2021 год составила $28,3млрд, ключевыми наименованиями в структуре выручки являются Trulicity, Humalog, Taltz, антительная терапия COVID-19, Alimta, Jardiance, Verzenio и др. Наибольшую долю в выручке занимает препарат Trulicity- почти 23%.
Источник данных: компания
Eli Lilly сосредоточила свои усилия на следующих областях медицины:
- неврология и болезнь Альцгеймера;
- онкология;
- COVID-19;
- диабет;
- иммунология;
- терапия боли.
Онкологический сегмент включает препараты Alimta (лечит разновидность рака легких), Cyramza (прогрессирующие и поздние стадии нескольких разновидностей рака), Erbitux (колоректальный рак, плоскоклеточный рак головы и шеи), Retevmo (рак легких и щитовидной железы), Verzenio (рак молочной железы) и др.
Иммунологический сегмент включает препараты Olumiant (лечение взрослых с активным ревматоидным артритом средней и тяжелой степени) и Taltz (псориатический артрит, бляшечный псориаз).
Сегмент диабетологии включает препараты Baqsimi (назальный порошок для устранения тяжелой гипогликемии), Basaglar, Humulin, Humalog и Lyumjev (аналоги инсулина), Jardiance, Trajenta и Trulicity (диабет 2-го типа).
В неврологический сегмент входят препараты Cymbalta (лечение большого депрессивного расстройства, хронической нейропатической боли, фибромиалгии и др.), Emgality (профилактика мигрени и лечение эпизодической кластерной головной боли), Reyvow (лечение острой мигрени), Zyprexa (лечение шизофрении и биполярного аффективного расстройства).
Кроме того, в арсенале компании есть препараты Bamlanivimab и Etesevimab для лечения COVID-19 легкой и средней степени тяжести у взрослых и детей, а Cialis (лечение эректильной дисфункции и доброкачественной гиперплазии предстательной железы), Forteo (для лечения остеопороза).
Акции Eli Lilly за период с 2020 года существенно опережают по доходности американский индекс S&P500 и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF, и мы считаем, что у бумаги есть шансы продолжать показывать доходность выше рыночной в перспективе ближайшего года.
Источник данных: Reuters
Экспериментальная линейка Eli Lilly весьма обширна и многообразна.
Фрагмент экспериментальной линейки Eli Lilly (препараты третьей фазы и в ожидании регистрации)
Источник: Amgen
В феврале 2022 года FDA в чрезвычайном порядке одобрило антительную терапию коронавирусной инфекции bebtelovimab, показавшую эффективность, в том числе и от «омикрона». Bebtelovimab теперь может применяться для лечения умеренного и нетяжелого течения COVID-19 у взрослых и детей с 12 лет весом от 40 кг с положительным тестом на SARS-CoV-2, в случаях высокого риска прогрессирования инфекции и перехода в тяжелое течение. Рекомендуемая дома 175мг bebtelovimab вводится внутривенно. Результаты второй фазы клинических испытаний негоспитализированных пациентов показали, что препарат эффективно нейтрализует все наиболее распространенные разновидности коронавируса. Правительство США уже заказало у Eli Lilly 600тыс. доз препарата на сумму $ 720 млн, почти одновременно командование американской армии заказало у компании дозы bebtelovimab на сумму $ 1,08 млрд. Мы ожидаем дальнейших государственных контрактов на закупку bebtelovimab в текущем году на фоне сохранения высокой заболеваемости «омикроном».
Ключевой областью исследований Eli Lilly остается поиск лекарства от болезни Альцгеймера. Глава исследовательского подразделения компании не раз заявлял, что Eli Lilly никогда не прекратит попытки излечить это неврологическое заболевание, и пока у компании есть хорошие шансы довести текущий экспериментальный препарат donanemab от Альцгеймера до одобрения и коммерциализации.
Многие помнят, с каким скандалом в 2021 году был одобрен препарат для лечения болезни Альцгеймера компании Biogen, Aduhelm. В июле 2021 года FDA сузило показания к применению препарата, рекомендовав его только пациентам с ранними стадиями заболевания. Впоследствии для многих стало сюрпризом, что еще одна компания представила потенциально эффективный экспериментальный препарат для терапии болезни Альцгеймера, и FDA согласилось рассмотреть результаты его испытаний в ускоренном порядке. Обычно в таком порядке рассматриваются препараты, способные значительно улучшить состояние пациентов с серьезными заболеваниями, трудно поддающимися лечению или неизлечимыми. Согласно заявлению Eli Lilly, donanemab замедляет ухудшение когнитивных и бытовых функций пациента на 32% при терапии на ранних стадиях болезни в сравнении с плацебо.
В феврале компания объявила, что не будет добиваться одобрения препарата в ускоренном порядке и подаст необходимые документы в FDA не в первом квартале, как предполагалось, а позднее. Это объясняется тем, что Eli Lilly стремится избежать участи Biogen с ее препаратом Aduhelm, который не взяли в покрытие многие страховые компании из-за его недостаточно широкой изученности и сомнений в эффективности. Если Eli Lilly предоставит доказательства эффективности donanemab в результате более продолжительного и масштабного применения препарата, то ее исследования будут выглядеть более убедительными, а врачи и страховщики отнесутся к новому препарату благосклоннее. Именно такой стратегии Eli Lilly придерживается в отношении donanemab, и мы в полной мере разделяем мнение топ-менеджмента о необходимости не спешить с получением одобрения FDA — опыт показывает, что одобрение не является гарантией успешной коммерциализации. Так или иначе, мы ожидаем одобрения этого препарата и считаем, что он вполне может стать блокбастером и получить широкое применение в неврологии.
Финансовые показатели
Годовая выручка Eli Lilly в последние годы показывает положительную динамику, и после паузы в 2022году ее рост может продолжиться в 2023–2024 гг.
Источник: данные компании, Reuters
Динамику чистой прибыли Eli Lilly нельзя назвать однородной, однако с 2022 года ожидается подъем чистой прибыли за счет роста объемов реализации наиболее рентабельных наименований продуктовой линейки.
Источник: данные компании, Reuters
В ближайшие годы прогнозируется рост EBITDA, чистой прибыли и скорректированной чистой прибыли на акцию Eli Lilly. Величина чистого долга компании в 2022 году имеет шансы стать меньше размера EBITDA.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 22 320 | 24 540 | 28 318 | 28 050 | 30 014 | 32 114 |
| R&D | 5 595 | 6 746 | 7 901 | 7 600 | 8 132 | 8 701 |
| EBITDA | 7 023 | 7 382 | 7 905 | 8 240 | 8 764 | 9 377 |
| EBITDA маржа | 31,5% | 30,1% | 27,9% | 29,4% | 29,2% | 29,2% |
| Чистая прибыль | 4 637 | 6 193 | 5 581 | 5 620 | 5 972 | 6 395 |
| Чистая маржа | 20,8% | 25,2% | 19,7% | 20,0% | 19,9% | 19,9% |
| EPS, $ | 8,9 | 6,8 | 6,1 | 8,0 | 9,3 | 12,7 |
| Скорректированный EPS, $ | 6,0 | 7,9 | 8,2 | 8,6 | 9,8 | 11,9 |
| Дивиденд на акцию, $ | 2,6 | 3,0 | 3,4 | 3,8 | 4,1 | 4,4 |
| Чистый долг | 12 879 | 12 938 | 13 152 | 7 809 | 6 486 | 1 630 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,8x | 1,8x | 1,7x | 0,9x | 0,7x | 0,2x |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам четвертого квартала 2021 года выручка Eli Lillyувеличилась на 7,5% г/г и составила $8,0 млрд, превысив наши ожидания на $ 110 млн. Стремительный рост г/г показали продажи ключевых препаратов Trulicity (+25%), Taltz (+31%), Verzenio (43%) и Emgality (+47%). Группа наименований Trulicity, Taltz, Verzenio, Jardiance, Olumiant, Emgality, Retevmo, Cyramzaи Tyvyt принесла 61% от общей квартальной выручки Eli Lilly. Ковидный сегмент (антительная терапия) в минувшем квартале принес компании $ 1,063 млрд — на 22% больше, чем за четвертый квартал 2020 года. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 8% г/г, до $ 2,3 млрд, а в расчете на акцию составила $ 2,49 и на 2 цента не дотянула до ожиданий.
Финансовые результаты Eli Lilly за четвертый квартал и 2021 год
| Продажи ключевых продуктов, млнUSD | Q4 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение | |
| 2021 | 2020 | |||||
| Trulicity | 1883,7 | 1502,4 | 25% | 6471,9 | 5068,1 | 28% |
| Humalog | 601,7 | 718,1 | -16% | 2453,0 | 2625,9 | -7% |
| Антительная терапия COVID-19 | 1063,1 | 871,2 | 22% | 2239,2 | 871,2 | 157% |
| Taltz | 647,4 | 495,3 | 31% | 2212,8 | 1788,5 | 24% |
| Alimta | 434,9 | 652,7 | -33% | 2061,4 | 2329,9 | -12% |
| Jardiance | 431,9 | 313,6 | 38% | 1490,8 | 1153,8 | 29% |
| Verzenio | 404,1 | 281,6 | 43% | 1349,9 | 912,7 | 48% |
| Humulin | 298,8 | 324,4 | -8% | 1222,6 | 1259,6 | -3% |
| Olumiant | 306,0 | 192,2 | 59% | 1115,1 | 638,9 | 75% |
| Cyramza | 270,4 | 284,2 | -5% | 1033,0 | 1032,6 | 0% |
| Basaglar | 242,4 | 282,1 | -14% | 892,5 | 1124,4 | -21% |
| Forteo | 184,0 | 254,4 | -28% | 801,9 | 1046,3 | -23% |
| Emgality | 161,5 | 109,9 | 47% | 577,2 | 362,9 | 59% |
| Tyvyt | 77,8 | 102,8 | -24% | 418,1 | 308,7 | 35% |
| Общая выручка | 7999,9 | 7440,0 | 8% | 28318,4 | 24539,8 | 15% |
Источник: данные компании
Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их 8 лет кряду. Дивидендная доходность DY (2022П) составляет 1,5%.
Источник: данные компании, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы провели оценку Eli Lilly методом дисконтированных денежных потоков (DCF). Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2026 года включительно, при этом использовали средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 7,1%.
| Показатель, млн USD | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E |
| Выручка | 22 320 | 24 540 | 28 318 | 28 050 | 30 014 | 32 114 | 34 362 | 36 081 |
| Себестоимость | -4 721 | -5 483 | -7 313 | -7 243 | -7 804 | -8 350 | -8 934 | -9 381 |
| Валовая прибыль | 17 599 | 19 057 | 21 006 | 20 807 | 22 210 | 23 765 | 25 428 | 26 700 |
| Издержки SG&A | -6 214 | -6 252 | -6 748 | -6 500 | -6 955 | -7 442 | -7 963 | -8 361 |
| Издержки R&D | -5 595 | -6 746 | -7 901 | -7 600 | -8 132 | -8 701 | -9 310 | -9 776 |
| EBIT | 5 790 | 6 058 | 6 357 | 6 707 | 7 123 | 7 622 | 8 155 | 8 563 |
| Показатель, млн USD | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E |
| EBIT | 6 707 | 7 123 | 7 622 | 8 155 | 8 563 |
| — налог на прибыль | -905 | -962 | -1 029 | -1 101 | -1 156 |
| — капитальные затраты | -1 298 | -1 388 | -1 486 | -1 590 | -1 669 |
| — инвестиции в оборотный капитал | -235 | 226 | 207 | 221 | 169 |
| + амортизация | 1 533 | 1 641 | 1 756 | 1 878 | 1 972 |
| Свободный денежный поток | 5 802 | 6 639 | 7 069 | 7 564 | 7 879 |
| Фактическая налоговая ставка | 13,5% |
| Стоимость долга | 1,9% |
| Стоимость долга после вычета налогов | 1,6% |
| Количество акций, млн | 952 |
| Текущая цена акции, USD | 249,5 |
| Рыночная капитализация, млн USD | 237 524 |
| Долг, млн USD | 17 386 |
| Долг к капиталу | 6,8% |
| Чистый долг, млн USD | 7 809 |
| Безрисковая ставка | 1,85% |
| Премия за рыночный риск | 5,5% |
| Бета | 0,97 |
| Бета с учетом левериджа | 1,03 |
| Стоимость капитала | 7,50% |
| WACC | 7,10% |
| Сумма дисконтированных денежных потоков, млн USD | 26 248 |
| Целевая величина EV/EBITDA | 31,03 |
| Дисконтированная терминальная стоимость, млн USD | 266 153 |
| Целевая капитализация, млн USD | 292 401 |
| — за вычетом чистого долга | 284 592 |
| Целевая цена 1 акции, USD | 298,94 |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Целевая капитализация Eli Lilly составила $ 292,4 млрд, или $ 298,9 на акцию, на временной горизонт 12мес., что эквивалентно потенциалу 19,8% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Eli Lilly.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Eli Lilly по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 304,6 (апсайд — 22,1%), а рейтинг акции эквивалентен 4,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0- Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Eli Lilly аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 330,0 («Покупать»), а Cowen & Company — $ 300,0 («Покупать»).
Технический анализ
На дневном графике Eli Lilly был пробит вверх «нисходящий клин», и потенциал отскока цены в среднесрочной перспективе сохраняется.
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.03.2022.
Источник: Finam.ru