Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции Cummins обладают потенциалом роста на фоне увеличения спроса на строительную технику за счет масштабных инвестиций в инфраструктуру, которые власти США наращивают для поддержания экономического роста. Помимо этого, драйвером роста для акций Cummins будет укрепление лидирующих позиций в перспективных областях водородной энергетики и электромобильной промышленности.
CMI |
Покупать |
|||
---|---|---|---|---|
Целевая цена (дек 2023 г.) |
$ 314 |
|||
Текущая цена* |
$ 250 |
|||
Потенциал роста |
26% |
|||
ISIN |
US2310211063 |
|||
Капитализация, млрд $ |
35,2 |
|||
EV, млрд $ |
41,5 |
|||
Количество акций, млн |
141 |
|||
Free float |
99,5% |
|||
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
Показатель |
2021 |
2022П |
2023П |
|
Выручка |
24,0 |
27,3 |
30,6 |
|
EBITDA |
3,5 |
3,9 |
4,7 |
|
Чистая прибыль |
2,1 |
2,2 |
2,8 |
|
EPS, $ |
14,6 |
15,9 |
20,1 |
|
Дивиденд, $ |
5,60 |
6,06 |
6,64 |
|
Показатели рентабельности |
||||
Показатель |
2021 |
2022П |
2023П |
|
Маржа EBITDA |
14,7% |
14,2% |
15,2% |
|
Чистая маржа |
8,9% |
8,2% |
9,2% |
|
ROE |
25,8% |
28,0% |
29,7% |
|
Мультипликаторы |
||||
Показатель |
2022П |
2023П |
||
P/E |
15,7 |
12,4 |
||
EV/EBITDA |
10,7 |
8,9 |
||
EV/S |
1,5 |
1,4 |
||
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Cummins с целевой ценой $ 314 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня.
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.
Ключевой фактор роста — укрепление позиций в качестве ведущего поставщика технологий в области водородной энергетики и запчастей для мировой электромобильной промышленности.
Cummins занимает лидирующие позиции в области водородной энергетики, являясь участником многих первых водородных проектов в мире, и продолжает активно расширять свои возможности в данном направлении.
Покупка Meritor позволит компании усовершенствовать производство гибридных двигателей, которые могут работать как на дизеле, так и на электричестве. Ожидается, что прирост выручки, полученной Cummins за счет Meritor, по итогам 2022 года составит $ 1,7–1,9 млрд.
Рост инвестиций в инфраструктуру США обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, продукцию Cummins в долгосрочной перспективе.
Выручка Cummins в 3К 2022 увеличилась на 23% г/г, до $ 7,3 млрд, включая $ 737 млн, полученные в результате приобретения бизнеса Meritor. Чистая прибыль сократилась на 25,1% г/г, до $ 400 млн, а EPS — на 23,9% г/г, до $ 2,83, что было связано с ростом расходов на приобретение и интеграцию Meritor, а также на подготовку к отделению бизнес-подразделения Filtration в самостоятельную компанию.
Cummins на протяжении 37 лет регулярно выплачивает и увеличивает дивиденды. В 3К 2022 руководство повысило размер квартального дивиденда на 8% с $ 1,45 до $ 1,57 на акцию. За 9М 2022 на дивидендные выплаты было направлено $ 633 млн, или $ 4,5 на акцию, с доходностью 1,9%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2023E, P/E 2023E и EV/EBITDA 2023E относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 26%.
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста мировой экономики, сокращение спроса в Китае из-за ковидных ограничений, рост расходов, связанных с бессрочной приостановкой деятельности в России.
Описание эмитента
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира. Потребителями техники Cummins являются крупнейшие мировые корпорации, в числе которых PACCAR, Daimler, Volkswagen, Navistar, Hyundai Heavy Industries, John Deere, Xuzhou Construction Machinery Group и др.
В деятельности Cummins выделено пять операционных сегментов:
Engine Segment — производство двигателей объемом до 15 литров и сопутствующих запчастей для грузовиков, автобусов, внедорожников, а также для транспортных средств в различных отраслях промышленности, включая строительство, сельское хозяйство и выработку электроэнергии. Выручка в сегменте в 3К 2022 увеличилась на 8% г/г, до $ 2,78 млрд, и составила 33,2% от всей выручки компании благодаря высокому спросу на грузовики в Северной Америке.
Distribution Segment — предоставляет услуги клиентам через сеть дистрибьюторских центров, которые занимаются продажей двигателей, генераторных установок, запчастей, а также осуществляют сервисное обслуживание и ремонт продукции. В 3К 2022 выручка подразделения повысилась на 14% г/г, до $ 2,24 млрд, и составила 26,7% от общего объема выручки, чему способствовал высокий спрос на продукцию компании, а также запчасти и сопутствующие услуги.
Components Segment — производство систем доочистки, турбонагнетателей, трансмиссии, средств фильтрации, автоматических коробок передач, электроники и топливных систем на природном газе и дизеле. Выручка сегмента в 3К 2022 выросла на 10% г/г, до $ 1,97 млрд, и составила 23,5% от всей выручки, чему способствовал высокий спрос в Северной Америке.
Power Systems Segment — производство генераторных установок и двигателей объемом 16 литров и более для широкого спектра оборудования в горнодобывающей промышленности, нефтегазовой и железнодорожной отраслях. Выручка подразделения в 3К 2022 увеличилась на 16% г/г, до $ 1,35 млрд, и составила 16,1% от всей выручки за счет высокого мирового спроса на генераторные установки, особенно для нефтегазовой отрасли.
New Power Segment — разработка и производство модулей водородных топливных элементов и оборудования для производства водорода. Сегментная выручка в 3К 2022 повысилась на 96% г/г, до $ 45 млн, однако доля в сегменте все еще составляет ниже 1% от всей выручки компании.
Факторы привлекательности
Объем заказов на грузовую технику растет, что укрепляет представление о том, что на рынке сохраняется отложенный спрос на замену устаревшего оборудования, который сформировался за последние два года из-за стесненных производственных условий. По данным аналитического центра FTR, число заказов на большегрузные автомобили NA Class 8 увеличилось в октябре на 77% г/г, до 43,2 тыс. единиц, за последние 12 мес. заказы на технику NA Class 8 составили 271 тыс. единиц. По оценкам Cummins, североамериканский рынок грузовых автомобилей Class 8 по итогам 2022 года вырастет на 15%.
Источник: ftrintel.com
Cummins укрепит и расширит глобальный бизнес за счет покупки Meritor, лидера в области осевых и тормозных технологий, за $ 3,7 млрд. Данное приобретение позволит компании усовершенствовать производство гибридных двигателей, которые могут работать как на дизеле, так и на электричестве, и стать ведущим поставщиком запчастей для мировой электромобильной промышленности. Ожидается, что прирост выручки, полученной Cummins за счет Meritor, по итогам 2022 года составит $ 1,7–1,9 млрд.
Cummins занимает лидирующие позиции в сегменте разработок и производства возобновляемого водорода, являясь участником многих первых водородных проектов в мире. Так, компания ввела в эксплуатацию крупнейший в мире PEM-электролизер мощностью 20 МВт в Канаде; первую мегаваттную газовую демонстрационную установку для аккумулирования ветровой энергии в сети электроснабжения в Германии; первую водородную заправочную станцию для судов и автомобилей в Бельгии; первый пассажирский поезд на водородном топливе в Европе.
Декарбонизация остается одним из стратегических приоритетов в современном мире, и Cummins продолжает активно расширять возможности в области водородной энергетики. Компания намерена увеличить производственные мощности PEM-электролизеров на своем заводе в Бельгии до 1 ГВт, а также строит два новых завода по производству электролизеров в Испании и Китае, каждый из которых будет иметь начальную производственную мощность 500 МВт с возможностью наращивания до 1 ГВт.
Рост инвестиций в инфраструктуру США обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, продукцию Cummins. В бюджете Штатов на 2023 финансовый год заложено увеличение финансирования проектов в области возобновляемой энергетики (на 15,1% г/г, до $ 48,2 млрд), строительства и реконструкции жилых домов (на 21% г/г, до $ 71,9 млрд), модернизации транспортной инфраструктуры (на 6% г/г, до $ 26,8 млрд) и развития сельского хозяйства (на 17,1% г/г, до $ 28,5 млрд).
Финансовый отчет
По итогам 3К 2022 выручка Cummins увеличилась на 22,9% г/г, до $ 7,3 млрд, включая $ 737 млн, полученные в результате приобретения бизнеса Meritor. Продажи в Северной Америке выросли на 19% г/г, а международные — снизились на 1% г/г, поскольку высокий спрос на продукцию компании на всех мировых рынках был компенсирован сжатием спроса в Китае из-за ковидных ограничений и в России, где на неопределенный срок были приостановлены операции ввиду конфликта вокруг Украины.
Чистая прибыль сократилась на 25,1% г/г, до $ 400 млн, а EPS — на 23,9% г/г, до $ 2,83. Снижение прибыльности было сопряжено с ростом расходов, связанных с приобретением и интеграцией Meritor, а также с затратами на подготовку к отделению бизнес-подразделения Filtration в самостоятельную компанию Atmus Filtration Technologies.
По итогам всего 2022 менеджмент компании ожидает роста выручки на 8% г/г и маржу EBITDA на уровне 15%. Прогноз не учитывает влияния бизнеса Meritor, бессрочной приостановки операций в России и планируемого отделения Filtration в самостоятельную компанию
Cummins: финансовые результаты за 3К 2022 и 9М 2022
млн $, если не указано иное |
3К 2022 |
3К 2021 |
Изм., % |
9М 2022 |
9М2021 |
Изм., % |
Выручка |
7 333 |
5 968 |
22,9% |
20 304 |
18 171 |
11,7% |
EBITDA |
884 |
862 |
2,6% |
2 739 |
2 816 |
-2,7% |
Маржа EBITDA |
12,1% |
14,4% |
-2,4 п. п. |
13,5% |
15,5% |
-2,0 п. п. |
Чистая прибыль |
400 |
534 |
-25,1% |
1 520 |
1 737 |
-12,5% |
Чистая маржа |
5,5% |
8,9% |
-3,5 п. п. |
7,5% |
9,6% |
-2,1 п. п. |
EPS, $ |
2,83 |
3,72 |
-23,9% |
10,74 |
11,96 |
-10,2% |
Cummins: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Показатель |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024Е |
Отчет о прибылях и убытках |
|||||||
Выручка |
23,8 |
23,6 |
19,8 |
24,0 |
27,3 |
30,6 |
30,6 |
EBITDA |
3,5 |
3,7 |
3,1 |
3,5 |
3,9 |
4,7 |
4,6 |
EBIT |
2,8 |
2,8 |
2,3 |
2,7 |
3,1 |
3,7 |
3,6 |
Чистая прибыль |
2,1 |
2,3 |
1,8 |
2,1 |
2,2 |
2,8 |
2,8 |
EPS, $ |
13,23 |
14,91 |
12,06 |
14,61 |
15,91 |
20,09 |
20,15 |
Финансовые коэффициенты |
|||||||
Маржа EBITDA |
14,6% |
15,8% |
15,7% |
14,7% |
14,2% |
15,2% |
15,1% |
Маржа EBIT |
11,7% |
12,0% |
11,5% |
11,3% |
11,2% |
11,9% |
11,9% |
Чистая маржа |
9,0% |
9,6% |
9,0% |
8,9% |
8,2% |
9,2% |
9,0% |
ROE |
29,5% |
31,3% |
23,1% |
25,8% |
28,0% |
29,7% |
25,3% |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
|||||||
CFO |
2,4 |
3,2 |
2,7 |
2,3 |
2,6 |
3,4 |
3,7 |
CAPEX |
0,7 |
0,7 |
0,5 |
0,7 |
0,9 |
1,0 |
1,0 |
FCFF |
1,7 |
2,5 |
2,2 |
1,5 |
1,7 |
2,4 |
2,7 |
Чистый долг |
1,0 |
0,9 |
0,3 |
1,0 |
3,9 |
3,3 |
2,7 |
Чистый долг / EBITDA |
0,3 |
0,2 |
0,1 |
0,3 |
1,0 |
0,7 |
0,6 |
Дивиденды, $ |
4,44 |
4,90 |
5,28 |
5,60 |
6,04 |
6,64 |
7,38 |
Дивиденды
Cummins на протяжении 37 лет регулярно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. В 3К 2022 руководство повысило размер квартального дивиденда на 8%, с $ 1,45 до $ 1,57 на акцию. За 9М 2022 на дивидендные выплаты было направлено $ 633 млн, или $4,5 на акцию, с доходностью 1,9%.
Источник: данные компании, Reuters
Оценка
Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S, P/E и EV/EBITDA.
Компания
|
EV/S 2023E |
P/E 2023E |
EV/EBITDA 2023E |
Cummins Inc |
1,36 |
12,43 |
8,93 |
Honeywell International Inc |
4,26 |
23,51 |
17,03 |
General Electric Co |
1,34 |
20,23 |
9,85 |
Caterpillar Inc |
2,46 |
15,64 |
13,61 |
Borgwarner Inc |
0,79 |
8,75 |
5,40 |
Genuine Parts Co |
1,28 |
21,69 |
13,83 |
Lear Corp |
0,45 |
10,71 |
5,65 |
Медиана по аналогам |
1,3 |
17,9 |
11,7 |
|
Показатели для оценки, млн $ |
Выручка 2023E |
Чистая прибыль 2023E |
EBITDA 2023E |
|
30 631 |
2 814 |
4 660 |
||
Целевая капитализация, млн $ |
33 946 |
50 476 |
48 434 |
|
Средняя целевая кап-я, млрд $ |
44,3 |
|
||
Для справки: |
|
|
||
Чистый долг, млн $ |
5 259 |
|
||
Доля меньшинства, млн $ |
978 |
|
||
Число акций, млн |
141 |
|
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости Cummins в перспективе 12 мес. составляет $ 44,3 млрд, целевая цена на акцию равна $ 314, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 256,13 (апсайд — 2,6%), рейтинг акции — 3,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Cummins аналитиками EVERCORE составляет $ 267 (рейтинг — «Держать»), COWEN AND COMPANY — $ 267 («Держать»).
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции Cummins, торгуясь в рамках восходящего канала, обновили максимум и затем скорректировались к нижней границе канала. Мы ожидаем, что коррекция может закончиться на уровне поддержки $ 244 и в случае закреплении выше этой отметки можно формировать длинные позиции по акциям. Цели — $ 265 и $ 280.
К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.12.2022
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
Источник: Finam.ru