Инвестиционная идея
БПИФ «Дивидендные аристократы США»- это биржевой паевой инвестиционный фонд под управлением УК»Финам Менеджмент», который инвестирует в акции американских компаний. Для этого фонд покупает паи ETF Schwab U.S. Dividend Equity, который повторяет индекс Dow Jones U.S. Dividend 100.
Мы рекомендуем покупать БПИФ «Дивидендные аристократы США» с целевой ценой 11,76 руб. и апсайдом 17,0% на следующие 12 мес.
- В БПИФ входят только компании с историей выплат дивидендов не менее 10 лет. Средневзвешенная ожидаемая дивидендная доходность активов составляет 3,6%, против 1,6% у S&P.
- В активы БПИФ попадают только фундаментально сильные компании, так как они выбираются на основании 4 метрик фундаментального анализа.
- За последние 9 лет ETFSchwab U.S. Dividend Equity показывал среднегодовую доходность с учетом дивидендов 13,8%.
- Дивидендные акции смотрятся особенно привлекательно в мире низких процентных ставок и отсутствия инструментов с высокой фиксированной доходностью.
- Ограничение на вес каждой компании и сектора вместе с регулярной ребалансировкой обеспечивают высокий уровень диверсификации активов БПИФ.
|
БПИФ «Дивидендные аристократы США» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
11,76 руб. |
|
Текущая цена |
10,05 руб. |
|
Потенциал |
17,0% |
Описание БПИФ
БПИФ «Дивидендные аристократы США» — это биржевой паевой инвестиционный фонд, который инвестирует в акции дивидендных американских компаний. Для этого фонд покупает паи ETF Schwab U.S. Dividend Equity, который повторяет индекс Dow Jones U.S. Dividend 100. Ключевое преимущество БПИФ — возможность инвестировать в профессионально сформированный портфель дивидендных американских акций, не имея статуса квалифицированного инвестора.
DowJonesU.S. Dividend100 — индекс, целью которого является создание списка фундаментально сильных американских компаний со стабильно растущими дивидендами. Чтобы попасть в индекс, эмитент должен соответствовать следующим критериям:
- не менее 10 лет выплаты дивидендов подряд;
- не менее $ 500 млн капитализации free-float;
- не менее $ 2 млн среднего дневного объема торгов за последние 3 мес.
Далее акции, подходящие под эти критерии, ранжируются по каждому из следующих фундаментальных параметров по убыванию:
- отношение свободного денежного потока к долгу (FCF/TotalDebt);
- ROE (Net Income/Equity);
- ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес.;
- рост дивидендов за последние 5 лет, определяемый по следующей формуле:
|
Основные показатели БПИФ |
|
|
Тикер |
FMUS |
|
ISIN |
RU000A102GX9 |
|
УК |
Финам Менеджмент |
|
Мультипликаторы ETF |
|
|
P/ELTM |
19,0 |
|
P/E2021Е |
15,1 |
|
EV/EBITDALTM |
13,8 |
|
EV/EBITDA2021Е |
11,2 |
|
DY 2021E |
3,6% |
На основании этих четырех параметров, берущихся с одинаковым весом, акции ранжируются и топ-100 из них попадают в индекс. Если компания уже в индексе, она может быть из него исключена, только если не попадает в топ-200 по данным четырех параметров. Если у двух компаний одинаковый рейтинг, то выбирается компания с более высокой ожидаемой дивидендной доходностью.
Вес акций, попавших в индекс, определяется согласно их рыночной капитализации. Раз в квартал индекс ребалансируется так, чтобы вес каждой компании не превышал 4%, а вес каждого сектора не превышал 25%. Внеплановая ребалансировка может произойти, если суммарный вес компаний, вес каждой из которых превышает 4,7%, превысит 22%.
За счет такого подхода фонд на данный момент выглядит достаточно диверсифицированно:
 |
Источник:Bloomberg, CharlesSchwab
Крупнейшие активы БПИФ
На данный момент топ-10 активов в ETF, отслеживающем индекс, выглядят следующим образом:
Источник:CharlesSchwab
Крупнейшим активом БПИФ на данный момент является американский нефтегазовый мэйджор ExxonMobil. Компания имеет максимально диверсифицированный бизнес в странах по всему миру в области апстрима, даунстрима и нефтехимии, что позволяет Exxonменьше зависеть от страновых рисков, включающих ограничения ОПЕК+ или высокую себестоимость добычи в отдельно взятой стране.
Источник:данные компании
Компания поднимает дивиденды уже на протяжении 37 лет. Ожидаемые дивиденды в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,48 на акцию, что соответствует 6,4% дивидендной доходности.
Устойчивость дивидендов, несмотря на непростую ситуацию на рынке нефти, на данный момент не подлежит сомнению — ExxonMobilдостаточно цены на нефть около $ 45–50 за баррель, чтобы зарабатывать достаточного свободного денежного потока для выплаты дивидендов без привлечения долга. По мере роста добычи в Пермском бассейне и Канаде, а также восстановления маржи переработки ExxonMobil, вероятно, перейдет к постепенному увеличению дивидендов на 10–15% в год с 2023 г. До этого рост будет формальным — около цента в год для сохранения статуса дивидендного аристократа.
Источник: Bloomberg
Вторым по размерам активом БПИФ на данный момент является TexasInstruments— производитель полупроводниковых приборов, микросхем, электроники и изделий на их основе.Компания поставляет свою продукцию для различных индустрий: промышленность, автомобильная индустрия, электроника, коммуникации и т. д. Порядка 93% выручки TexasInstrumentsполучает от сегментов аналоговых девайсов и встроенных процессоров.
Источник:данные компании
Среди прочей выручки присутствует выручка от продажи калькуляторов, а также DLP-системы.
Источник:данные компании
Последние годы TexasInstrumentsпоказывала впечатляющую динамику финансовых результатов и дивидендов. В IVквартале 2020 г. компания нарастила выручку на 21,7% г/г, до $ 4076 млн, а чистую прибыль на акцию на 60,7%, до $ 1,8. Сильные финансовые результаты были связаны с высоким спросом на комплектующие для телефонов и аналоговые полупроводники.
TexasInstruments: финансовые результаты за 4К 2020 (млн $)
|
Показатель |
4К20 |
4К19 |
Изм., % |
2020 |
2019 |
Изм., % |
|
Выручка |
4076 |
3350 |
21,7% |
14 461 |
14 383 |
0,5% |
|
Операционная прибыль |
1813 |
1249 |
45,2% |
5894 |
5723 |
3,0% |
|
Операционная маржа |
44,5% |
37,3% |
7,2% |
40,8% |
39,8% |
1,0% |
|
Скорр. чистая прибыль на акцию |
1,80 |
1,12 |
60,7% |
5,97 |
5,24 |
13,9% |
Источник:данные компании
За последние 17 лет TexasInstrumentsнаращивала свободный денежный поток на акцию в среднем по 12% в год. Это позволило компании увеличивать в эти 17 лет дивиденды. За счет продолжающегося высокого спроса на аналоговые полупроводники и встроенные процессоры TexasInstruments, вероятно, продолжит наращивать дивиденды в ближайшие 4 года, в среднем на 9,6% в год. Ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес. составляет 2,3%.
Источник:Bloomberg
Кроме того, TexasInstrumentsактивно проводит выкуп своих акций. Например, в 2020 г. было выкуплено акций на $ 2,55 млрд — около 1,6% от текущей капитализации. Далее TexasInstrumentsсобирается продолжить использовать свободный денежный поток, остающийся после выплаты дивидендов, для выкупа акций.
Третий крупнейший актив БПИФ — табачная компания AltriaGroup. AltriaGroupоперирует в пределах США с помощью своей дочерней компании PMUSA’sBrands, а ее крупнейшим брендом является Marlboro, занимающий 43% рынка сигарет США. Кроме Marlboro, у Altriaесть такие бренды, как Chesterfield,L&M, Parliament, и ряд менее известных. Кроме сигарет, AltriaGroupпроизводит сигары, табак для трубок, жевательный табак, снюс, нюхательный табак и вина. На рынке бездымного табака Altriaтакже является лидером в США, занимая около 50% рынка.
 |
 |
Источник:данные компании
IVквартал 2020 г. оказался для AltriaGroupдостаточно удачным: компания нарастила чистую выручку на 4,9%, а скорр. операционную прибыль на 11,3%. Главным драйвером роста для Altriaстал основной бизнес по продаже классических сигарет — его выручка в IVквартале выросла за год на 7,9% г/г, а скорр. операционная прибыль на 10,8% г/г. В 2021 г. менеджмент компании ожидает роста скорр. чистой прибыли на 3–6% г/г.
AltriaGroup: финансовые результаты за 4К 2020 (млн $)
|
Показатель |
4К20 |
4К19 |
Изм., % |
2020 |
2019 |
Изм., % |
|
Чистая выручка |
6304 |
6007 |
4,9% |
26153 |
25110 |
4,2% |
|
Скорр. Операционная прибыль |
2388 |
2145 |
11,3% |
9985 |
9009 |
10,8% |
|
Скорр. Операционная маржа |
37,9% |
35,7% |
2,2% |
38,2% |
35,9% |
2,3% |
|
Скорр. чистая прибыль на акцию |
0,99 |
1,02 |
-2,9% |
4,36 |
4,22 |
3,3% |
Источник:данные компании
Самым интересным в инвестиционной истории AltriaGroup, безусловно, являются дивиденды. Компания повышает дивиденды уже на протяжении 51 года и, согласно консенсусу, не собирается останавливаться. Ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес. составляет впечатляющие 7,8%.
Источник:Bloomberg
Кроме того, Altriaрегулярно проводит обратный выкуп своих акций. В конце января компания одобрила очередной buy backна $ 2 млрд (2,4% от текущей капитализации) до 30 июня 2020 г.
Причиной настолько высокой дивидендной доходности является устойчивый тренд на падение потребления табачных изделий в США. Особенно сильно страдает потребление стандартных сигарет, хотя в 2020 г. тренд и замедлился — потребление осталось на уровне 2019 г. Это связывают с тем фактом, что, находясь на удаленной работе, регулярно курить становится проще.
Источник:данные компании
Чтобы снизить зависимость своего бизнеса от классических сигарет, Altriaинвестирует в альтернативные источники никотина, вроде систем нагревания табака. Altriaпродает системы нагревания табака IQOS, а также имеет долю 35% в другой компании того же сегмента — Juul. Основной проблемой этого направления в настоящий момент является сложность получения регуляторного одобрения и многочисленные иски, связанные с вопросами к безопасности продукции. На этом фоне стоимость доли Altriaв Juulснизилась до $4,1 млрд в IVквартале 2020 г., хотя покупка происходила по цене $ 12,8 млрд. При этом одна из стратегических целей Altria- переход от классических сигарет к системам нагревания табака по мере усовершенствования данных технологий и получения регуляторных одобрений.
Исторический перформанс
Исторически ETF, который покупает БПИФ, демонстрировал высокую положительную доходность. С учетом дивидендов среднегодовая доходность за период 2012–2021 гг. составила 13,8%.
Источник: finance.yahoo.com
Оценка
Для оценки справедливой стоимости БПИФ мы оценивали потенциал ETFSchwab U.S. Dividend Equity на ближайший год с помощью трехступенчатой модели дисконтированных дивидендов. В модели мы использовали следующие предположения:
|
Показатель |
Значение |
|
Премия за рыночный риск |
4,50% |
|
Безрисковая ставка (доходность 10-летних трежериз) |
1,48% |
|
Норма доходности по акциям |
6,0% |
|
Ежегодный рост дивидендов за первые 3 года |
12,1% |
|
Ежегодный рост дивидендов за следующие 5 лет |
6,0% |
|
Ежегодный рост дивидендов после 2028 г. (долгосрочная инфляция) |
2,0% |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ», Bloomberg
По результатам расчетов мы получили апсайд 17% для SchwabU.S. DividendETF. Так как мы не ожидаем существенного изменения курса доллара в ближайшие 12 мес., то для БПИФ «Дивидендные аристократы США» мы устанавливаем целевую цену 11,76 руб., что соответствует апсайду 17% на следующие 12 мес.
|
Показатель |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
|
Дивиденды на акцию, $ |
2,03 |
2,27 |
2,55 |
2,86 |
3,03 |
3,21 |
3,40 |
3,61 |
3,82 |
|
Дисконтированные дивиденды, $ |
2,21 |
2,34 |
2,47 |
2,47 |
2,47 |
2,47 |
2,47 |
2,47 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ», Bloomberg
|
Расчет целевой цены |
|
|
Сумма дисконтированных дивидендов до 2028, $ |
19,4 |
|
Сумма дисконтированных дивидендов после 2028, $ |
61,6 |
|
ЦелеваяценаSchwab U.S. Dividend ETF, $ |
81,0 |
|
ТекущаяценаSchwab U.S. Dividend ETF, $ |
69,2 |
|
Апсайд |
17,0% |
|
Текущая цена БПИФ, руб. |
10,05 |
|
Целевая цена БПИФ, руб. |
11,76 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
С технической точки зрения ETF Schwab U.S. Dividend Equity, являющийся основой для БПИФ, продолжает торговаться в рамках среднесрочного восходящего канала, начавшегося с ноября, после новостей о выходе вакцины. Базовым сценарием является продолжение торговли в рамках данного канала и постепенный рост к верхней границе около 73. В случае коррекции после пробития нижней границы канала (чуть выше 67) поддержку окажет уровень 65.
Источник: whotrades.com