Инвестиционная идея
Группа ЛСР — одна из крупнейших публичных строительных компаний России.
Целевая цена на конец 2021 года составляет 1050,5руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 36%. Рекомендация — «Покупать».
Группа ЛСР |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена |
1050,5 руб. |
Текущая цена |
772,5 руб. |
Потенциал |
36% |
— Земельный банк ЛСР на 31 декабря 2020 года составил 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.
— ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%.
— В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж в денежном выражении на 12% г/г, до 106 млрд руб.
— ЛСР является стабильным плательщиком дивидендов. По итогам 2020 года компания направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб., или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.
Основные показатели обыкн. акций |
||||
Тикер |
LSRG |
|||
ISIN |
RU000A0JPFP0 |
|||
Рыночная капитализация |
79,4 млрд руб. |
|||
Enterprise value (EV) |
108,3 млрд руб. |
|||
Мультипликаторы |
||||
P/E 2021E |
7,24 |
|||
EV/EBITDA 2021E |
4,31 |
|||
DY 2021E |
7,15% |
|||
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Выручка |
110,4 |
118,1 |
124,2 |
|
EBITDA |
18,5 |
24,7 |
25,3 |
|
Чистая прибыль |
7,5 |
12,0 |
15,4 |
|
Финансовые коэффициенты |
||||
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Маржа EBITDA |
16,77% |
20,89% |
20,33% |
|
Чистая маржа |
6,76% |
10,19% |
12,42% |
|
Ч. долг / EBITDA |
1,2x |
1,2x |
0,2x |
Описание эмитента
Группа ЛСР — одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Основные направления деятельности — девелопмент и строительство недвижимости, а также производство строительных материалов. Портфель недвижимости группы ЛСР оценивается в 8,2 млн кв. м рыночной стоимостью 276 млрд руб. Основной бизнес компании сконцентрирован в крупнейших регионах России: в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, в Москве и Московской области, в Екатеринбурге и Свердловской области.
Стратегия развития
Стратегические приоритеты группы ЛСР основываются на четырех основных принципах:
Удовлетворение основных потребностей населения: строительство качественного, безопасного и комфортного жилья, а также объектов социальной инфраструктуры в области здравоохранения и образования; строительство дорожной и другой городской инфраструктуры; благотворительная помощь социально незащищенным слоям населения.
Благоустройство городов присутствия: создание парковых зон и озеленение территорий; инвестирование в проекты по сохранению культурного наследия.
Эффективность использования ресурсов: строительство зданий с применением технологий, позволяющих экономить природные ресурсы, а также способствующих сохранению здоровья людей.
Экономический рост и благополучие: содействие повышению уровня занятости; увеличение доходной части региональных бюджетов за счет исполнения законодательных обязательств; вклад в развитие ответственной цепочки поставок и активизацию других отраслей экономики.
Факторы привлекательности
— Группа ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%. Компания осваивает разные сегменты рынка — от комфорт-класса до премиального жилья, способна предложить подходящий вариант для любой категории покупателей практически в каждом районе города. Среди построенных объектов не только жилые дома, но и социальные объекты. В течение 2021 года предполагается сдача сразу нескольких новых жилых комплексов, одним из которых станет крупный проект комплексного освоения территории в Ленинградской области.
Источник: Единый реестр застройщиков
— В 2020 году ЛСР приобрела земельные участки под застройку — около 1,1 млн кв. м чистой продаваемой площади. Земельный банк компании на 31 декабря 2020 года составляет 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.
— В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж на 12% г/г в денежном выражении, до 106 млрд руб. В течение текущего года ЛСР также намерена вывести в продажу порядка 1 млн кв. м. План по вводу в эксплуатацию составляет 789тыс. кв. м. При этом компания сохраняет стратегический приоритет в усилении своих позиций в Московском регионе и ожидает увидеть большее предложение земельных участков благодаря консолидации рынка, которой способствует продолжающийся переход отрасли на проектное финансирование и счета эскроу.
Источник: данные компании
— Расширение программы материнского капитала и иных социальных выплат формирует дополнительный спрос на рынке недвижимости, поскольку большая часть россиян использует полученные выплаты именно на улучшение жилищных условий.
— Реализация программы реновации в российских городах, направленной на развитие жилищного фонда, создание благоприятной среды жизнедеятельности, общественных пространств и благоустройства территорий, оказывает сильное влияние на рынок недвижимости и является драйвером роста индустрии девелопмента. ЛСР в июне 2021 года приобрела 87%-ю долю в санатории «Сестрорецкий курорт» в Ленинградской области. Данный комплекс располагает 22,3 га земли на берегу Финского залива в Курортном районе и оценивается в 2,5 млрд руб.
— У компании сильный баланс. Чистый долг по итогам 2020 года снизился на 26% г/г и составил 16,8 млрд руб., при этом коэффициент «Чистый долг / скорректированная EBITDA» составил 0,61х, достигнув самого низкого показателя с 2015 года.
— Группа ЛСР стабильно выплачивает своим акционерам дивиденды с 2011 года. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 20% годовой чистой прибыли по МСФО. С 2020 года ЛСР рассматривает выплату дивидендов на полугодовой основе. По итогам всего 2020 года ЛСР направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб. (50,6% годовой чистой прибыли), или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.
Факторы риска
- Рост процентной ставки по банковским кредитам или иным инструментам заемного финансирования может увеличить расходы, связанные с обслуживанием долговых обязательств, а также ограничить возможности застройщиков по привлечению кредитных ресурсов. Рост ипотечных ставок может привести кснижению объемов продаж. В то же время инициатива президента России по продлению программы льготной ипотеки еще на год, до 1июля 2022 года, с повышением ставки до 7% годовых с 6,5%, будет благоприятно сказываться на отрасли.
- Возникновение негативных внешних факторов, таких какснижение цен на нефтегазовые ресурсы или ухудшение геополитической обстановки, способно существенно повлиять наэкономическую ситуацию в стране и привести кснижению покупательской способности населения.
- Изменения налогового законодательства (отмена налоговых льгот, введение новых налогов, ужесточения мер налогового администрирования) могут привести кувеличению налогового бремени и возникновению дополнительных налоговых обязательств укомпании.
- Неблагоприятные изменения экономических и демографических условий в регионах присутствия (деловая активность, численность населения и тренды трудовой миграции, уровень занятости, переизбыток предложения на рынке или снижение спроса) могут отрицательно повлиять на бизнес.
- Риски, связанные с возникновением дополнительных расходов и снижением доходов на фоне усиления конкуренции, ценового давления, роста цен на материалы, ресурсы и услуги, снижения спроса со стороны населения.
- Геологические и погодные условия являются возможным фактором риска для бизнеса.
- Доступность земельных участков для строительства и динамика экономического развития в регионе присутствия.
Операционные и финансовые показатели
— После сильных результатов 2020 года операционные показатели за 1-й квартал 2021 года оказались ожидаемо ниже значений годом ранее. Новые продажи снизились на 17,4%, до 19 млрд руб., а объем продаж составил 142 тыс. кв. м против 198 тыс. кв. м за аналогичный период прошлого года. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 63% по сравнению с 51% годом ранее.
— Группа ЛСР ввела в эксплуатацию 67 тыс. кв. м чистой продаваемой площади, что на 23% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом объем площадей, выведенных в продажу, составил 225 тыс. кв. м.
Группа ЛСР: операционные результаты за 1К 2021 г.
Показатель |
1К21 |
1К20 |
Изм., % |
Новые продажи, тыс. кв. м |
142 |
198 |
-28,3% |
Новые продажи, млрд руб. |
19 |
23 |
-17,4% |
Введено в эксплуатацию, тыс. кв. м |
67 |
54 |
24,1% |
Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств |
63% |
51% |
12,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
— Благоприятная обстановка на рынке недвижимости в течение 2020 года позволила компании улучшить свои финансовые показатели. Выручка по итогам 12 месяцев 2020 года выросла на 6,9% г/г и составила 118,1 млрд руб. благодаря сильному спросу и высокой степени готовности реализуемых объектов, что позволило признать существенную часть продаж в финансовом результате. Положительное воздействие на результаты группы ЛСР оказал и сегмент производства строительных материалов. В частности, в отчетном периоде зафиксирован рост выручки от продажи газобетона за счет увеличения объемов поставок, а также рост выручки от продаж кирпича благодаря увеличению средней цены реализации.
— Годовая чистая прибыль компании выросла на 61% г/г, до 12 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась на 30,1% г/г и достигла 27,4 млрд руб.
— За 12 месяцев 2020 года группа ЛСР сгенерировала денежный поток от операционной деятельности в объеме 22,4 млрд руб. против 24,7 млрд руб. годом ранее.
Группа ЛСР: финансовые результаты за 12М 2020 г. (млн руб.)
Показатель |
12M20 |
12M19 |
Изм., % |
Выручка |
118 052 |
110 438 |
6,9% |
Скорректированная EBITDA |
27 376 |
21 037 |
30,1% |
Маржа EBITDA |
23,2% |
19,0% |
4,1% |
Чистая прибыль |
12 025 |
7 469 |
61,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Группа ЛСР: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Отчет о прибылях и убытках |
||||||
Выручка |
146,4 |
110,4 |
118,1 |
124,2 |
133,8 |
140,3 |
EBITDA |
27,2 |
18,5 |
24,7 |
25,3 |
27,9 |
31,1 |
EBIT |
24,8 |
16,6 |
22,7 |
23,6 |
26,5 |
27,6 |
Чистая прибыль |
16,2 |
7,5 |
12,0 |
15,4 |
19,3 |
20,0 |
Рентабельность |
||||||
Рентабельность EBITDA |
18,60% |
16,77% |
20,89% |
20,33% |
20,84% |
22,19% |
Рентабельность EBIT |
16,94% |
15,05% |
19,27% |
18,96% |
19,83% |
19,65% |
Рентабельность чистой прибыли |
11,09% |
6,76% |
10,19% |
12,42% |
14,45% |
14,26% |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
||||||
CFO |
21,0 |
12,7 |
0,2 |
-4,3 |
-6,5 |
-8,7 |
CAPEX |
1,2 |
0,9 |
2,3 |
1,8 |
1,8 |
1,8 |
FCFF |
19,8 |
11,8 |
-2,1 |
-5,4 |
-10,1 |
-5,3 |
Чистый долг |
29,0 |
22,1 |
28,8 |
4,6 |
-8,3 |
-8,3 |
Чистый долг / EBITDA |
1,1 |
1,2 |
1,2 |
0,2 |
-0,3 |
-0,3 |
DPS, $ |
78,0 |
30,0 |
59,0 |
78,0 |
78,0 |
78,0 |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ
Оценка
Мы оценили группу ЛСР сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша средневзвешенная оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, по целевой дивидендной доходности на 2021 год и мультипликаторам аналогов развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.
Компания |
EV/EBITDA 2021E |
P/E 2021Е |
Gruppa LSR PAO |
4,3 |
7,2 |
Yuzhou Group Holdings |
11,8 |
3,6 |
S P Setia |
23,3 |
16,3 |
Beijing Urban Construction Invest & Development |
NA |
7,8 |
Yinyi |
NA |
NA |
KWG Group Holdings |
8,6 |
4,1 |
Fantasia Holdings Group |
NA |
NA |
Cinda Real Estate |
NA |
NA |
Ronshine China Holdings |
NA |
3,7 |
Beijing North Star |
NA |
NA |
Lushang Health Industry Development |
NA |
NA |
Cyrela Brazil Realty SA |
12,0 |
11,8 |
Highwealth Construction |
NA |
7,7 |
Sunway |
28,4 |
22,8 |
Shanghai Industrial Development |
11,5 |
8,8 |
Sunshine 100 China Holdings |
NA |
NA |
Megaworld |
11,1 |
8,1 |
Sansiri PCL |
25,7 |
12,5 |
China Merchants Property Operation & Service |
22,6 |
32,4 |
Медиана |
12,0 |
8,4 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Мы применили страновой дисконт 25% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е (12,0х) и P/E 2021Е (8,4), что предполагает таргет 1012,8руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 1091,5руб. — при прогнозном дивиденде за 2021 год 78 руб. и целевой доходности 7,15%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (6,9х) и EV/EBITDA 1Y (5,0х) предполагает таргет 1047,2 руб.
Наша агрегированная оценка справедливой стоимости группы ЛСР на конец 2021 года составляет 108,2млрд руб., целевая цена на акцию — 1050,5 руб., что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Группа ЛСР: показатели для оценки
Показатель |
Значение |
Число акций, млн |
103 |
Чистый долг, млн руб. |
16 830 |
EBITDA 2021E, млн руб. |
25 254 |
Чистая прибыль 2021Е, млн руб. |
15 433 |
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 994 руб. (апсайд — 28,7%), рейтинг акции — 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствуетрекомендацииStrongBuy, а 1,0-StrongSell).
В том числе оценка целевой цены акций группы ЛСР аналитиками VTB CAPITAL составляет 860руб. (рекомендация — «Держать»), ATON — 1100 руб. («Покупать»).
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике акции ЛСР, торгуясь в среднесрочном нисходящем тренде, оттолкнулись от уровня поддержки, расположенного на отметке 747. Ближайшим сопротивлением выступает 50-дневная скользящая средняя на 845, и если акциям удастся закрепиться выше этой отметки, то более долгосрочными целями станут уровни 864 и 958.
Источник: finam.ru
Скачать обзор одним файлом