|
Aqua America |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$39 |
|
Текущая цена: |
$33,1 |
|
Потенциал роста: |
17,8% |
Executive Summary
- Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
- Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды.
- Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2020 года, что позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
- Aqua America зафиксировала рост выручки и чистой прибыли в третьем квартале. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2018 году будет в коридоре $1,40-1,42, тогда как ранее ожидался диапазон $1,37-1,42 на бумагу. Помимо этого, прогнозируется увеличение клиентской базы будет на 2%-3%.
- Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов. Кроме того, объединенная фирма будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения в США.
- В связи с недавним снижением акций компании Aqua America, она вновь недооценена по мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в отрасли, поэтому мы повышаем рекомендацию с «Держать» до «Покупать», сохраняя при этом целевую цену на уровне $39.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US03836W1036 |
||
|
Рыночная капитализация |
$5,89 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$8,29 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2016 |
2017 |
2018est |
|
|
Выручка |
819,88 |
809,52 |
851,87 |
|
EBITDA |
458,59 |
469,64 |
499,41 |
|
Чистая прибыль |
234,18 |
242,88 |
249,27 |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,32 |
1,36 |
1,41 |
|
Дивиденды, $ |
0,74 |
0,79 |
0,86 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2016 |
2017 |
2018est |
|
|
Маржа EBITDA |
55,9% |
58,01% |
58,62% |
|
Маржа чистой прибыли |
28,6% |
30% |
29,2% |
Краткое описание эмитента
Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.
Сравнение динамики акций Aqua America c индексом S&P 500
Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.
Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение «Водные ресурсы» предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.
Подразделение «Водная Инфраструктура» предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.
Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $5,89 млрд, численность персонала 1550 человек.
Факторы роста
Мы все также продолжаем считать, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.
На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.
Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.
Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят, как представители компаний данного сектора, так и президент США Дональд Трамп. По оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2020 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.
Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок, а в 2017 году – 4 сделки. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 46149 человек. В 2018 году совершено уже 5 сделок и объявлено еще о 6 соглашениях, которые будут закрыты в ближайшее время. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что сейчас водная отрасль является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.
Так, в начале 2018 года Aqua America заключила с муниципальными органами 6 новых сделок на приобретение водных объектов, которые будут закрыты в течение года и дадут компании порядка 16 тыс. новых клиентов. При этом в третьем квартале Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов. Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволит добавить еще 3 тыс. новых клиентов. Наконец, были подписаны с муниципальными органами 2 новые сделки на приобретение водных объектов, что позволит увеличить клиентскую базу еще 6 тыс.
Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами, являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,2, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.
Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,7%.
Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к увеличению процентных ставок, однако действия ФРС в последние несколько лет стали предсказуемы, в связи с чем акции Aqua America спокойно реагируют на денежно-кредитное ужесточение в США.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за третий квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 5,2% до $226,13 млн по сравнению с $215,01 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $232 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря увеличению тарифов и росту потребления воды со стороны клиентов.
Операционные расходы в третьем квартале выросли на 2,8% и достигли $68,624 млн по сравнению с $66,744 млн годом ранее, что связано с увеличением затрат на персонал и расходами на сверхурочную работу, а также затратами, связанными с проведенными сделками M&A. Отметим, что Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделки у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов. Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года, что приведет к росту прибыли Aqua America уже в течение первого полного финансового года после завершения сделки. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволит добавить еще 3 тыс. новых клиентов.
Операционная прибыль компании увеличилась на 5,6% и составила $104,29 млн по сравнению с $98,724 млн за аналогичный период прошлого года. Процентные расходы подросли на 13,4% и составили $25,4 млн.
Чистая прибыль в третьем квартале подросла на 2,6% и составила $78,216 млн или $0,44 на акцию по сравнению с $76,225 млн или $0,43 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 43 цента на бумагу.
Менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2018 году будет в коридоре $1,40-1,42, тогда как ранее ожидался диапазон $1,37-1,42 на бумагу. Помимо этого, прогнозируется увеличение клиентской базы будет на 2%-3%. Также стоит отметить, что капитальные затраты в 2018 году составят $500 млн, а всего за период с 2018 по 2020 год будет инвестировано $1,4 млрд.
Также Aqua America сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,2190 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 16 ноября, выплата дивидендов состоится 1 декабря Компания Aqua America выплачивает дивиденды 73 года подряд.
Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры. Кроме того, Aqua America продолжает проявлять активность на рынке M&A, что позволяет ей активно наращивать клиентскую базу.
|
Показатель, млн $ |
3Q2018 |
3Q2017 |
Изменение |
9m2018 |
9m2017 |
Изменение |
|
Выручка |
226,137 |
215,008 |
5,18% |
632,344 |
606,213 |
4,31% |
|
Операционные и административные затраты |
-68,624 |
-66,744 |
2,82% |
-216,085 |
-204,249 |
5,79% |
|
Суммарные затраты |
-121,844 |
-116,284 |
4,78% |
-371,960 |
-350,505 |
6,12% |
|
Операционная прибыль |
104,293 |
98,724 |
5,64% |
260,384 |
255,708 |
1,83% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
82,151 |
79,625 |
197,645 |
198,164 |
-0,26% |
|
|
Налоги |
-3,935 |
-3,400 |
-1,437 |
-11,899 |
||
|
Чистая прибыль |
78,216 |
76,225 |
2,61% |
195,645 |
186,265 |
5,04% |
|
Прибыль на акцию, $ |
0,440 |
0,430 |
2,33% |
1,100 |
1,050 |
4,76% |
Источник – www.aquaamerica.com
Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $852 млн по сравнению с $809,52 млн годом ранее. Напомним, что в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2-3%.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America недооценены по большинству мультипликаторов. Так, по коэффициентам P/E ntm и P/E ltm у бумаг сохраняется потенциал роста в размере 25% и 20% соответственно. Основными конкурентами Aqua America являются American Water Works Company и American States Water, причем к ним по мультипликатору P/E ntm она недооценена к ним на 13,8% и 52% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
Div yield |
|
Aqua America Inc |
9,92 |
17,17 |
23,43 |
22,51 |
15,12 |
2,88 |
2,7% |
|
American Water Works Company |
7,21 |
14,63 |
28,01 |
25,63 |
11,45 |
2,78 |
2,0% |
|
American States Water Co |
6,47 |
19,88 |
38,49 |
34,31 |
18,04 |
4,32 |
1,7% |
|
Connecticut Water Service |
10,14 |
22,02 |
18,31 |
30,28 |
23,89 |
2,93 |
1,8% |
|
York Water Co |
7,74 |
19,39 |
28,72 |
28,19 |
18,24 |
3,47 |
1,9% |
|
Middlesex Water Co |
10,24 |
16,77 |
30,41 |
27,41 |
21,34 |
3,28 |
2,1% |
|
California Water Service Group |
4,35 |
14,88 |
12,95 |
32,13 |
13,70 |
3,03 |
1,7% |
|
Alliant Energy Corp |
2,13 |
11,68 |
26,41 |
18,32 |
13,95 |
3,27 |
1,8% |
|
Water Utilities |
7,21 |
17,17 |
28,01 |
28,19 |
18,04 |
3,27 |
1,8% |
|
Потенциал роста/падения |
-27% |
0% |
20% |
25% |
19% |
13% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $43. Нижняя граница проходит около $33. Стохастические линии заходят в благоприятное для покупки положение, а также находятся в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com