Инвестиционная идея
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Applied Materials с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 156,7, что предполагает потенциал роста 20,3%.
|
Applied Materials |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$156,7 |
|
Текущая цена |
$130,3 |
|
Потенциал роста |
20,3% |
- В последние годы Applied Materials фиксирует высокий спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Последние финансовые результаты также оказались сильными.
- Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам. Менеджмент недавно одобрил новую программу buyback, повысил величину дивиденда.
- Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили. Applied Materials, мы ожидаем, останется главным бенефициаром данных тенденций.
|
Основные показатели обыкновенных акций |
|
|
Тикер |
AMAT.O |
|
ISIN |
US0382221051 |
|
Рыночная капитализация |
$119,6 млрд |
|
EV |
$118,3 млрд |
Описание эмитента
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов — TSMC и Global Foundries.
Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и бо́льший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Поставляемая компанией система травления Sym3 Y для 3D-упаковки чипов памяти NAND, DRAM и микропроцессоров является самой продвинутой в мире, при этом в сегменте оборудования для упаковки DRAM ей принадлежит 50% мирового рынка. Кроме того, компания Applied Materials — один из лидеров в сегменте диагностического и контрольного оборудования для полупроводниковой отрасли.
Капитализация Applied Materials составляет около $ 120 млрд. Основные крупные акционеры — фонды VanguardGroup (7,98%), T. Rowe Price Associate (5,1%), BlackRock Institutional Trust (5,07%), State Street Global Advisors (4,64%) и Capital International Investors (1,92%).
Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4% с 15,9% в предыдущем году. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4% с 16,9%. На третьем и четвертом местах находятся Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%) соответственно.
Основные игроки мирового рынка полупроводникового оборудования
Источник: The Information Network
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
- Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Данный сегмент также разрабатывает и внедряет различные технологии, используемые в устройствах для производства чипов: атомно-слоевое осаждение (ALD), химическое осаждение из газовой фазы (CVD), вакуумное напыление (PVD), быстрая термическая обработка (RTP), химико-механическая планаризация (CMP), травление, ионная имплантация и контроль пластин и др. Кроме того, подразделение выпускает различные метрологические и диагностические приборы.
- Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
- Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
Сегмент полупроводниковых систем в настоящее время генерирует почти две третьих (66%) выручки Applied Materials, сегмент услуг — 24% продаж. Роль сегмента дисплеев в бизнесе компании пока относительно невысокая — на него приходится лишь 10% доходов.
Распределение выручки по сегментам и географиям
Источник: данные компании
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
33,79 |
|||
|
P/E 2021П |
19,60 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
22,71 |
|||
|
EV/EBITDA 2021П |
16,02 |
|||
|
DY 2021П |
0,77% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
|
Выручка |
14,61 |
17,20 |
22,70 |
|
|
EBITDA |
3,79 |
4,91 |
7,38 |
|
|
Чистая прибыль |
2,88 |
3,85 |
6,10 |
|
|
Дивиденд на акцию, $ |
0,84 |
0,88 |
0,92 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
|
Маржа EBITDA |
25,9% |
28,5% |
32,5% |
|
|
Чистая маржа |
19,7% |
22,4% |
26,9% |
|
|
ROE |
38,2% |
42,8% |
46,4% |
|
|
Ч. долг / EBITDA |
0,29 |
0,02 |
-0,22 |
|
В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает около трети выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится свыше 90% продаж компании.
Отметим, что некоторое время назад Applied Materials пыталась приобрести за $ 3,5млрд японского производителя полупроводникового оборудования Kokusai Electric у инвестиционной фирмы KKR. Однако так и не смогла получить разрешение на покупку со стороны регулирующих органов Китая (разрешения в других странах были получены), и в марте сделку отменили.
Финансовые результаты
Результаты деятельности Applied Materials за II квартал 2021 финансового года, завершившегося 2мая, были сильными и отразили сохраняющийся высокий спрос на полупроводниковое оборудование в мире. Квартальная выручка увеличилась на 41,1% г/г, до рекордных $5,58 млрд, на фоне улучшения результатов во всех бизнес-подразделениях и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 5,39 млрд.
Подъем выручки обусловлен хорошими показателями продаж в Китае, Южной Корее, Европе, США и странах Юго-Восточной Азии, что было несколько компенсировано ослаблением продаж на Тайване и в Японии.
Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 57,4%, до $ 3,97 млрд, благодаря прежде всего сильным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска кремниевых пластин и интегральной логики. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 18,2%, до $ 1,20 млрд, а выручка в сегменте Display увеличилась на 2,7%, до $ 375 млн.
Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 74,8%, до $ 1,87 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 6,4 п. п., до 33,4%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 83,1%, до рекордных $ 1,63, и на 12 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Результаты за первые 6 месяцев 2021 фингода также выглядят очень достойно.
Applied Materials: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2021 фингода (млн $)
|
|
2К21 |
2К20 |
Изменение |
6М21 |
6М20 |
Изменение |
|
Выручка |
5 582 |
3 957 |
41,1% |
10 744 |
8 119 |
32,3% |
|
Semiconductor Systems |
3 972 |
2 567 |
54,7% |
7 525 |
5 381 |
39,8% |
|
Applied Global Services |
1 203 |
1 018 |
18,2% |
2 358 |
2 015 |
17,0% |
|
Display and Adjacent Markets |
375 |
365 |
2,7% |
786 |
697 |
12,8% |
|
Скорр. EBITDA |
1 865 |
1 067 |
74,8% |
3 455 |
2 229 |
55,0% |
|
Скорр. чистая прибыль |
1 509 |
817 |
84,7% |
2 791 |
1 721 |
62,2% |
|
Скорр. EPS, $ |
1,63 |
0,89 |
83,1% |
3,02 |
1,86 |
62,4% |
|
Операционный денежный поток |
1 187 |
635 |
86,9% |
2 608 |
1 622 |
60,8% |
|
Рентабельность по EBITDA |
33,4% |
27,0% |
6,4 п. п. |
32,2% |
27,5% |
4,7 п. п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
27,0% |
20,6% |
6,4 п. п. |
26,0% |
21,2% |
4,8 п. п. |
Источник: данные компании
Баланс Applied Materials остается сильным — компания завершила II финквартал, имея на счетах $6,77 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, при долгосрочном долге $5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,19 млрд (рост на 86,9% г/г), направила $204 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 952 млн за счет выкупа акций и выплаты дивидендов.
Руководство Applied Materials обнародовало и весьма оптимистичные прогнозы на IIIфинквартал, завершающийся в июле. В компании рассчитывают заработать $ 1,70–1,82 на акцию (рост на 66% г/г от средней точки диапазона) при выручке $5,72–6,12 млрд (рост на 35%г/г).
Выплаты акционерам
В последние годы Applied Materials стабильно увеличивает размер дивидендов. В частности, недавно руководство компании повысило величину квартального дивиденда на 9%, до 24 центов на акцию. В то же время дивидендная доходность акций компаний остается относительно невысокой, около 0,8%, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
В марте этого года Applied Materials объявила новую программу выкупа акций в размере $7,5млрд, $ 750 млн из которых потрачено в минувшем финквартале. Компания также объявила, что намерена направлять на выплаты акционерам 80–100% своего свободного денежного потока.
Перспективы роста
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.
Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников в2020г. увеличились на 5,1%, до $ 433,1 млрд, несмотря на общий сильный удар по мировой экономике, нанесенный пандемией COVID-19. Во время пандемии резко возросла популярность удаленных услуг, а также наблюдался высокий спрос на ПК со стороны предприятий и конечных потребителей из-за перехода на удаленную работу и учебу. И все сегменты рынка, которые способствовали такой деятельности, получили выгоду. Это, в частности, привело к высоким продажам процессоров, флеш-памяти NAND и компонентов DRAM. В нынешнем году глобальные продажи полупроводниковых чипов, по прогнозу WSTS, прибавят еще 8,4% и составят $ 469,4 млрд. При этом рост ожидается во всех регионах и продуктовых категориях, в том числе чипов памяти — на 13,3%.
В свою очередь Semiconductor Equipment and Materials International (SEMI), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценила продажи оборудования для производства полупроводников в 2020 г. на рекордном уровне — $68,9 млрд, что примерно на 16% больше, чем в 2019 г. В 2021 и 2022 гг. показатель продолжит расти и достигнет $ 71,9 млрд и $76,1млрд соответственно, рассчитывают в SEMI. Причем подъем ожидается во всех основных сегментах рассматриваемого рынка. Например, продажи оборудования для обработки полупроводниковых пластин в этом и следующем году увеличатся на 4% и 6% соответственно, а оборудования для сборки и упаковки чипов — на8% и 5%.
В SEMI прогнозируют, что Китай, Тайвань и Южная Корея останутся мировыми лидерами по расходам на оборудование для производства микросхем в предстоящие годы. По оценкам ассоциации, крупные инвестиции в производство кремниевых пластин и мощности по выпуску чипов памяти помогли Китаю в прошлом году впервые достичь первого места на рынке. Однако в 2021 и 2022 гг. Южная Корея, скорее всего, станет лидером за счет растущих инвестиций в производство логических схем и восстановления сегмента памяти.
Расходы на полупроводниковое оборудование на Тайване останутся стабильными благодаря инвестициям в передовое контрактное производство чипов. В большинстве других регионов, как ожидается, будет наблюдаться рост в ближайшие годы.
Источник: semi.org
Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также быстро развивающиеся направления, а именно искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили.
На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат расти. Так, тайваньская TSMC, ведущий мировой контрактный производитель чипов, ранее в этом году сообщила, что намерена инвестировать $100 млрд в ближайшие три года в наращивание производственных мощностей на фоне роста спроса на полупроводники. В том числе $12 млрд планируется направить на строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы — самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся сейчас. На текущий год капзатраты TSMC оцениваются в$25–28млрд.
До этого южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших десяти лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон — на производственную инфраструктуру. Кроме того, Samsung Display, 100%-я «дочка» Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1 трлн вон ($11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.
Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и продолжит увеличивать долю рынка. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейший рост продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать все большее распространение дисплеев с разрешением 8К в мире, а также расширение применения экранов типа OLED в мобильных устройствах и телевизорах.
Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
|
|
FY2018 |
FY2019 |
FY2020 |
FY2021E |
FY2022E |
FY2023 |
|
Выручка |
16 705 |
14 608 |
17 202 |
22 704 |
24 935 |
26 685 |
|
Скорр. EBITDA |
5 150 |
3 790 |
4 905 |
7 381 |
8 075 |
8 642 |
|
Скорр. чистая прибыль |
4 294 |
2 875 |
3 845 |
6 101 |
6 770 |
7 245 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
0,80 |
0,84 |
0,88 |
0,92 |
0,98 |
1,06 |
|
Чистый долг |
1 279 |
1 095 |
97 |
-1 629 |
-3 794 |
-8 770 |
|
Операционный денежный поток |
3 787 |
3 247 |
3 804 |
5 237 |
6 443 |
5 568 |
|
Капвложения |
622 |
441 |
422 |
677 |
789 |
901 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Сравнительные коэффициенты
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млн $ |
EV, млн $ |
EV/EBITDA LTM |
EV/EBITDA 2021П |
P/E LTM |
P/E 2021П |
ROE, % |
|
Applied Materials |
AMAT.O |
119 580 |
118 265 |
22,71 |
16,02 |
31,17 |
19,60 |
46,44 |
|
Аналоги |
||||||||
|
ASML Holding |
ASML.AS |
268 020 |
266 172 |
41,68 |
31,52 |
59,50 |
39,46 |
31,85 |
|
Lam Research |
LRCX.OQ |
89 382 |
89 413 |
25,18 |
19,30 |
28,46 |
22,96 |
64,96 |
|
Tokyo Electron |
8035.T |
66 031 |
63 446 |
22,93 |
18,70 |
29,53 |
25,35 |
27,59 |
|
KLA |
KLAC.O |
48 032 |
49 030 |
24,86 |
19,85 |
26,30 |
18,94 |
71,24 |
|
Teradyne |
TER.O |
21 053 |
20 111 |
25,77 |
19,84 |
28,77 |
24,93 |
39,80 |
|
Entegris |
ENTG.OQ |
15 062 |
15 600 |
27,24 |
21,78 |
47,56 |
32,60 |
27,86 |
|
ASM International |
ASMI.AS |
14 505 |
13 960 |
24,65 |
20,12 |
35,29 |
26,32 |
18,97 |
|
MKS Instruments |
MKSI.O |
10 410 |
10 323 |
16,24 |
12,31 |
25,84 |
16,64 |
20,85 |
|
ASM Pacific Technology |
0522.HK |
5 375 |
5 394 |
25,42 |
11,03 |
37,04 |
18,39 |
6,63 |
|
Amkor Technology |
AMKR.O |
4 901 |
5 214 |
4,93 |
4,33 |
12,40 |
10,45 |
17,89 |
|
CMC Materials |
CCMP.O |
4 471 |
5 064 |
14,36 |
13,63 |
29,94 |
25,04 |
20,63 |
|
Screen Holdings |
7735.T |
4 409 |
4 255 |
13,56 |
9,31 |
30,74 |
17,56 |
8,85 |
|
Onto Innovation |
ONTO.N |
3 137 |
2 744 |
15,45 |
14,03 |
53,03 |
19,33 |
8,94 |
|
Inficon Holding |
IFCN.S |
2 684 |
2 643 |
35,48 |
28,71 |
54,39 |
46,22 |
28,44 |
|
Медиана по аналогам |
|
12 458 |
12 142 |
24,76 |
19,00 |
30,34 |
23,95 |
24,22 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на конец 2021 г. составляет $143,8млрд, или $156,7 на акцию, что предполагает потенциал роста на 20,3% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
|
Число акций, млн |
917,66 |
|
Чистый долг, млн $ |
-1 315 |
|
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ |
7 381 |
|
Целевой коэффициент EV/EBITDA 2021П |
19,00 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
143 818 |
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
6 101 |
|
Целевой коэффициент P/E 2021П |
23,95 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
146 100 |
|
Средняя оценка, млн $ |
143 818 |
|
На акцию, $ |
156,72 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $165,6 (апсайд — 27,1%), рейтинг акции — 4,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Berenberg составляет $ 160 (рекомендация «Покупать»), Credit Suisse $ 175 («Покупать»), Evercore ISI — $ 170 («Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $ 170 («Выше рынка»), Susquehanna Financial Group — $ 166 («Позитивно»), Wells Fargo Securities — $ 160 («Выше рынка»), Needham & Company — $ 153 («Покупать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials преодолели 50-дневную скользящую среднюю, а также протестировали верхнюю границу локального нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с ближайшей целью в районе $140.
Источник: www.finam.ru