|
Apple |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$240.0 |
|
Текущая цена: |
$201.6 |
|
Потенциал роста: |
19.1% |
- Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.
- Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финансовые показатели.
- Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.
- Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. В среднесрочной перспективе на первый план в качестве драйвера роста компании, как ожидается, выйдет сегмент сервисов Apple.
- Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A.
- Акции Apple привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам.
Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $240.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US0378331005 |
||
|
Рыночная капитализация |
$956.6 млрд. |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$822.0 млрд. |
||
|
Финансовые показатели |
|||
|
2018 ф.г. |
2017 ф.г.. |
||
|
Выручка, $ млн. |
265 595 |
229 234 |
|
|
EBITDA, $ млн. |
81 801 |
71 501 |
|
|
Чистая прибыль, $ млн. |
59 531 |
48 351 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
11.91 |
9.21 |
|
|
Дивиденды, $ |
2.72 |
2.40 |
|
|
Показатели прибыльности |
|||
|
2018 ф.г. |
2017 ф.г. |
||
|
Маржа EBITDA |
30.8% |
31.2% |
|
|
Маржа чистой прибыли |
22.4% |
21.1% |
|
Краткое описание эмитента
Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Компания занимает первое место в мире по рыночной капитализации, которая составляет $957млрд.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Финансовые результаты
Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финпоказатели, и IV квартал 2018 финансового года компании, завершившийся 29сентября, не стал исключением.
Выручка увеличилась на 19.6% г/г до $62.9 млрд. и превзошла консенсус-прогноз на уровне $61.5 млрд. Поставки iPhone повысились лишь на 0.5% до 46.9 млн. единиц, однако выручка от их реализации подскочила на 28.9% до $37.2 млрд. (59%общей выручки), чему способствовал рост средней цены устройства до $793. Доходы от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – поднялись на 17.4% до рекордных $10 млрд. Продажи компьютеров Mac понизились на 1.6% до 5.3 млн. единиц, планшетов iPad – на 6.1% до 9.7 млн. устройств. В то же время компания отчиталась о резком повышении выручки в сегменте «Прочие продукты» (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 31% до $4.2 млрд. Apple зафиксировал увеличение спроса на свою продукцию на всех географических рынках, при этом совокупная выручка в Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань) выросла на 16.4% до $11.4 млрд. Отметим, что двузначные темпы роста продаж в Поднебесной наблюдаются уже шесть кварталов подряд. В целом же на международное подразделение пришлось порядка 56% всей выручки Apple.
Валовая рентабельность повысилась на 0.4 п.п. до 38.3% и была в середине прогнозного диапазона менеджмента 38-38.5%. Операционные расходы поднялись на 17% до $8 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA вырос на 20.7% до $18.9 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 0.3 п.п. до 30%. Прибыль на акцию взлетела на 40.6% до $2.91 и оказалась ощутимо выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $2.79.
Apple завершил отчетный период, имея на счетах $66.3 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $102.5 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $170.8млрд. В 2018 фингоду Apple сгенерировал операционный денежный поток в объеме $77.4 млрд. (рост на 20.6% г/г), направил $13.3 млрд. на капвложения и вернул своим акционерам $86.5 млрд. за счет выплаты дивидендов ($13.7 млрд.) и выкупа с рынка собственных акций ($72.4 млрд.).
Финансовые результаты Apple за IV квартал и весь 2018 фингод
|
|
4К18 |
4К17 |
Изменение |
2018 ф.г. |
2017 ф.г. |
Изменение |
|
Выручка, $ млн. |
62 900 |
52 579 |
19.6% |
265 595 |
229 234 |
15.9% |
|
EBITDA, $ млн. |
18 872 |
15 634 |
20.7% |
81 801 |
71 501 |
14.4% |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
14 125 |
10 714 |
31.8% |
59 531 |
48 351 |
23.1% |
|
EPS, $ |
2.91 |
2.07 |
40.6% |
11.91 |
9.21 |
29.3% |
|
Операционный денежный поток, $ млн. |
19 523 |
15 749 |
24.0% |
77 434 |
64 225 |
20.6% |
|
Рентабельность по EBITDA |
30.0% |
29.7% |
0.3 п.п. |
30.8% |
31.2% |
-0.4 п.п. |
|
Чистая рентабельность |
22.5% |
20.4% |
2.1 п.п. |
22.4% |
21.1% |
1.3 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
В I квартале 2019 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $89-93 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков составляет $92.7 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 38-38.5%, а операционные расходы должны составить $8.7-8.8 млрд.
Факторы роста
Наш взгляд на дальнейшие перспективы Apple остается позитивным, хотя темпы роста выручки, вероятно, будут постепенно замедляться, поскольку мировой рынок смартфонов и других мобильных гаджетов, основной для компании, приближается к точке насыщения. Руководство Apple, несомненно, осознает, что продажи iPhone близки к пиковому уровню, и именно в связи с этим, по всей видимости, решило с текущего квартала перестать публиковать данные о реализации устройств в единицах. Тем не менее сегмент смартфонов и планшетов, мы ожидаем, продолжит в ближайшие годы приносить компании устойчиво высокий доход.
На первый план же в качестве драйвера роста финпоказателей, на наш взгляд, в среднесрочной перспективе выйдет сегмент сервисов Apple. Число подписчиков платных сервисов компании превысило 300 млн., что говорит о силе экосистемы Apple. Руководство компании ранее заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. к 2020 г., и текущий тренд указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности (по некоторым оценкам, валовая рентабельность сегмента сервисов Apple составляет около 60%).
Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста. Кроме того, ранее Apple сообщал о намерении направить значительные средства на приобретение и производство собственного оригинального видеоконтента, а также создание своего видеосервиса. Учитывая большую аудиторию Apple, данный шаг должен существенно усилить конкурентные позиции компании на быстрорастущем рынке видео-стриминга.
Руководство Apple в начале года также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет порядка $135 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.
Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2018 и 2019 гг. акции Apple выглядит несколько дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, немного дешевле. Учитывая размер Apple, ее положение в отрасли, неплохие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания довольно привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, |
EV, |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2018П |
2019П |
2018П |
2019П |
|||||
|
Apple |
AAPL |
956 625 |
822 044 |
10.0 |
9.4 |
16.1 |
15.0 |
49.2 |
|
Samsung Electronics |
5930 |
247 546 |
180 317 |
2.3 |
2.4 |
6.1 |
6.5 |
18.5 |
|
Sony |
6758 |
68 198 |
59 952 |
5.6 |
5.4 |
12.5 |
13.6 |
17.0 |
|
HP |
HPQ |
38 991 |
39 705 |
8.1 |
8.3 |
12.2 |
11.2 |
-25.3 |
|
Xiaomi |
1810 |
37 112 |
35 713 |
57.3 |
25.9 |
29.3 |
19.7 |
-121.0 |
|
Nokia |
NOKIA |
32 935 |
29 421 |
7.9 |
8.7 |
23.0 |
16.2 |
6.9 |
|
Motorola Solutions |
MSI |
20 282 |
23 485 |
11.8 |
11.2 |
17.8 |
16.3 |
-7.9 |
|
ZTE |
000063 |
10 366 |
9 632 |
30.2 |
12.1 |
-12.3 |
18.5 |
8.3 |
|
Lenovo |
992 |
8 295 |
10 251 |
10.5 |
6.3 |
16.1 |
11.3 |
7.6 |
|
Asustek Computer |
2357 |
5 637 |
3 134 |
5.6 |
5.5 |
12.9 |
10.9 |
9.8 |
|
Blackberry |
BB |
5 023 |
3 198 |
20.0 |
20.2 |
65.3 |
51.3 |
-4.5 |
|
Acer |
2353 |
2 260 |
1 322 |
7.4 |
6.5 |
18.2 |
16.1 |
9.1 |
|
Медиана |
|
|
|
9.1 |
8.5 |
16.1 |
15.6 |
7.9 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Apple вернулись в долгосрочный восходящий канал. Вероятно продолжение снижения к 50-периодной скользящая средней, проходящей в районе отметки $190, где, на наш взгляд, целесообразно открытие среднесрочных длинных позиций.
Мы считаем акции Apple привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $240.