Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии.
Препараты Amgen предназначены для лечения онкологических/гематологических заболеваний, сердечно-сосудистых и нефрологических недугов, патологических состояний костной ткани, псориаза, ревматоидного артрита и др. Из фирмы, основанной три десятилетия назад группой ученых и венчурных капиталистов, Amgen трансформировалась в биотехнологического гиганта с рыночной капитализацией свыше $ 135 млрд.
Пандемия коронавируса оказала умеренное негативное влияние на бизнес Amgen, при этом рост продаж относительно более новых препаратов позволил преодолеть отрицательный эффект от снижения количества очных врачебных консультаций и назначений лекарств в странах Запада.
В отчетности Amgen за третий квартал мы не усмотрели причин для беспокойства относительно бизнеса компании в условиях пандемии.
Акции Amgen недооценены с фундаментальной точки зрения по отношению к основным конкурентам.
Мы присваиваем акциям Amgen рекомендацию «Покупать».
|
Amgen, Inc. |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$285,74 |
|
Текущая цена |
$232,44 |
|
Потенциал роста/снижения |
22,9% |
Краткое описание эмитента
Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов.
Компания основана в 1980 году под названием Applied Molecular Genetics (в переводе — «прикладная молекулярная генетика») и базируется в штате Калифорния. Ключевые препараты Amgen включают Aranesp, BLINCYTO, Corlanor, ENBREL, EPOGEN, IMLYGIC, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, Nplate, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix и XGEVA.
* Скорректированные величины
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US1011371077 |
|
|
Рыночная капитализация |
$135,32 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$157,25 млрд |
|
|
Динамика акций |
||
|
YTD |
-3,5% |
|
|
3M |
-3,7% |
|
|
6M |
2,3% |
|
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||
|
Показатель |
2019 |
LTM |
|
Выручка |
23,4 |
25,0 |
|
EBITDA |
13,2 |
12,6 |
|
Чистая прибыль |
7,8 |
7,4 |
|
Прибыль на акцию, $ |
12,88 |
12,40 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
Показатель |
2019 |
LTM |
|
Маржа EBITDA |
51,05% |
50,45% |
|
Маржа чистой прибыли |
35,32% |
29,41% |
Факторы роста и финансовые результаты
Ключевую роль в становлении Amgen как гиганта биофармацевтической отрасли сыграло создание филграстима (препарат Neupogen и его модификация Neulasta), сумевшего продлить жизни сотням тысяч людей. Филграстим, рекомбинантный гранулоцитарный колониестимулирующий фактор человека(рчГ-КСФ), имеет лейкопоэтическое воздействие и стимулирует гранулоцитопоэз, что крайне важно для профилактики инфекций у онкологических пациентов, иммунитет которых ослаблен из-за химиотерапии. Лечение этим препаратом существенно снижает риски нейтропении, инфекций у больных раком и их смертность от инфекционных причин. Neupogen одобрен FDA еще в 1991 году.
В 2019 году продажи Neulasta снизились на 28%, а Neupogen — на 28% на фоне конкуренции со стороны биоаналогов и снижения цены продаж, при этом годовые продажи двух наименований внесли почти $ 3,5 млрд в общую выручку компании, составившую $ 22,2 млрд (в сравнении с $ 22,5 млрд за 2018 год).
В настоящее время бестселлером Amgen является Enbrel (etanercept), принесший в 2019 году свыше $ 5,2 млрд выручки. Этанерцепт сочетает в себе рецептор фактора некроза опухоли и Fc-фрагмент человеческого иммуноглобулина G1, коммерциализирован еще в 1998 году. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита.
Артрит остается бичом взрослого населения США. В период 2013–2015 годов ежегодно 54,4 млн взрослых американцев (22,7% взрослого населения) и 300 тыс. детей поставлен диагноз артрит в той или иной разновидности, включая ревматоидный. В некоторых штатах США заболеваемость этой группой недугов превышает 30% взрослого населения, в частности в Западной Виргинии достигает 33,6%.
По оценкам ученых-медиков, к 2040 году 78 млн американцев в возрасте 18 лет и старше (26% от общей численности взрослых) будут иметь диагностированный врачом артрит в той или иной форме. Факторами риска артрита у лиц старше 18 лет является лишний вес и ожирение, что для Соединенных Штатов особенно актуально.
В августе 2019 года окружной суд Нью-Джерси вынес решение в пользу Amgen в отношении сохранения ее двух ключевых патентов по Enbrel, что помешает появлению конкурирующих аналогов. Четыре основных патента по Enbrel обеспечивают защиту как минимум до 2023 года, а по части состава препарата — и вовсе до 2037 года.
Пиковые продажи Enbrel остались позади, однако мы ожидаем относительной стабильности выручки от данного наименования в ближайшие годы, а именно околонулевого ее изменения в 2020–2021 годах.
Третье место по доле в структуре годовой выручки занимает препарат Prolia с действующим веществом denosumab. Деносумаб — человеческое моноклональное антитело, препятствующее разрушению костей у людей, подверженных остеопорозу. Вещество уменьшает костную резорбцию и применяется в первую очередь для лечения остеопороза у женщин старшего возраста. Препарат XGEVA основан на том же действующем веществе, но применяется по несколько иным показаниям и у других категорий пациентов, а именно у больных с метастазами в кость во избежание переломов. XGEVA принес 9% выручки Amgen в 2019 году.
В одних только Соединенных Штатах у больных остеопорозом ежегодно случается более 2 млн переломов костей. В Европе более 30% женщин старше 50 лет страдает остеопорозом, и число переломов у жителей региона, страдающих остеопорозом, приближается к 4 млн в год. Повышение осведомленности об остеопорозе и старение населения в странах Запада обеспечит стабильно растущий спрос на препараты, противодействующие снижению костной массы в старшем возрасте.
Что касается квартальных финансовых результатов, по итогам третьего квартала выручка Amgen увеличилась на 11,8% г/г и превысила усредненные прогнозы на $ 40 млн, составив $ 6,42 млрд. Чистая прибыль (скорректированная) увеличилась на 16,7%, до $ 2,572 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,37 и на 62 цента превысила ожидания.
Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)
Компания уточнила свои прогнозы по выручке за 2020 год с диапазона $ 25,0–25,6 млрд до $ 25,1–25,5 млрд, а прогнозы по скорректированной прибыли на акцию повысила с $ 10,73–11,43 до $ 11,53–11,93.
Продажи многолетнего блокбастера Enbrel увеличились на 3,0%, до $ 1,325 млрд, Prolia — возросли на 11,3%, до $ 701 млн, Neulasta — снизились на 21,9%, до $ 555 млн, XGEVA — подросли на 1,1%, до $ 481 млн, Aranesp — уменьшились на 15,0%, до $ 384 млн.
Выручка от относительно новых препаратов показала динамичный рост — продажи Repatha возросли на 22%, до $ 205 млн, Parsabiv — на 16,6%, до $ 183 млн, Aimovig — на 59,1%, до $ 105 млн.
Выручка Amgen за III квартал 2020 г. по ключевым наименованиям
|
млн $ |
Q3 2020 |
Q3 2019 |
Изменение г/г |
||
|
США |
Остальной мир |
Общие продажи |
Общие продажи |
||
|
Prolia® |
478 |
223 |
701 |
630 |
11% |
|
EVENITY® |
54 |
5 |
59 |
59 |
— |
|
Repatha® |
92 |
113 |
205 |
168 |
22% |
|
Aimovig® |
105 |
— |
105 |
66 |
59% |
|
Parsabiv® |
156 |
27 |
183 |
157 |
17% |
|
Otezla® |
439 |
99 |
538 |
— |
— |
|
Enbrel® |
1289 |
36 |
1325 |
1366 |
-3% |
|
AMGEVITA™ |
— |
80 |
80 |
61 |
31% |
|
KYPROLIS® |
173 |
87 |
260 |
266 |
-2% |
|
XGEVA® |
363 |
118 |
481 |
476 |
1% |
|
Vectibix® |
90 |
103 |
193 |
196 |
-2% |
|
Nplate® |
118 |
94 |
212 |
195 |
9% |
|
BLINCYTO® |
54 |
35 |
89 |
85 |
5% |
|
MVASI® |
185 |
46 |
231 |
43 |
* |
|
KANJINTI® |
149 |
18 |
167 |
69 |
* |
|
Neulasta® |
484 |
71 |
555 |
711 |
-22% |
|
NEUPOGEN® |
44 |
21 |
65 |
54 |
20% |
|
EPOGEN® |
149 |
— |
149 |
215 |
-31% |
|
Aranesp® |
158 |
226 |
384 |
452 |
-15% |
|
Sensipar®/Mimpara® |
7 |
32 |
39 |
109 |
-64% |
|
Прочее** |
31 |
52 |
83 |
85 |
-2% |
|
Общие продажи |
4618 |
1486 |
6104 |
5463 |
12% |
* Изменение превышает 100%.
** Включает GENSENTA, IMLYGIC, Corlanor,Bergamo и AVSOLA.
Источник: amgen.com
Мы отмечаем, что частичное возобновление врачебных приемов пациентов с хроническими заболеваниями после первой волны пандемии позволило выручке по ключевым наименованиям Amgen показать положительную динамику г/г, тогда как продажи препарата Neulasta показали бы существенное снижение даже при отсутствии пандемии, в силу сокращения цены продаж и конкуренции со стороны более дешевых аналогов.
Пандемия оказала негативное влияние на бизнес Amgen, однако годовая выручка компании, как мы ожидаем, все же покажет умеренный рост по сравнению с 2019 годом. В долгосрочной перспективе отсроченная из-за пандемии диагностика хронических заболеваний и назначение врачами соответствующей терапии позволит Amgen восполнить недополученную выручку.
Корпоративные события за квартал
Препарат Otezla стал исследоваться на предмет его потенциального иммуномодулирующего эффекта у пациентов, госпитализированных с коронавирусной инфекцией.
В сентябре компания подала заявку на коммерциализацию препарата для предотвращения мигрени Aimovig в регулятивные органы Японии.
В сентябре Amgen также объявила о сотрудничестве с Eli Lilly в целях расширения производства антител для потенциальной терапии от COVID-19.
Amgen и AstraZeneca объявили о положительных результатах третьей фазы испытаний экспериментального препарата tezepelumab для терапии тяжелого течения астмы. Tezepelumab — потенциально первое моноклональное антитело, блокирующее ключевой эпителиальный цитокин, вызывающий каскад воспалительных реакций и чрезмерную иммунную реакцию на воспаление дыхательных путей при астме.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Судя по текущей картине с основными мультипликаторами, у Amgen имеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам и биотехнологическому сектору.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
P/CF |
Forward EV/EBITDA |
Forward P/E |
P/Book |
P/S |
|
Amgen, Inc. |
6,41 |
12,70 |
19,14 |
12,73 |
10,78 |
14,06 |
12,64 |
5,53 |
|
Vertex Pharmaceuticals, Inc. |
8,85 |
19,06 |
22,07 |
18,28 |
13,70 |
20,00 |
7,21 |
9,79 |
|
Gilead Sciences, Inc. |
3,51 |
20,75 |
62,95 |
8,60 |
6,65 |
9,08 |
4,35 |
3,28 |
|
Regeneron Pharmaceuticals, Inc. |
7,29 |
18,14 |
20,70 |
27,80 |
13,40 |
15,89 |
5,96 |
7,33 |
|
Illumina, Inc. |
13,26 |
47,87 |
71,83 |
40,37 |
34,58 |
49,72 |
9,59 |
13,93 |
|
Alexion Pharmaceuticals, Inc. |
4,82 |
9,25 |
29,92 |
10,43 |
7,73 |
10,01 |
2,53 |
4,77 |
|
Incyte Corp. |
6,66 |
17,63 |
26,16 |
7,56 |
7,35 |
|||
|
Biomarin Pharmaceutical, Inc. |
7,53 |
510,75 |
17,91 |
90,15 |
46,16 |
132,02 |
3,47 |
7,55 |
|
Pfizer, Inc. |
5,50 |
15,80 |
25,96 |
17,11 |
12,07 |
14,84 |
3,29 |
4,41 |
|
Merck & Co, Inc. |
4,79 |
11,28 |
17,84 |
18,58 |
10,50 |
12,82 |
7,03 |
4,33 |
|
Bristol-Myers Squibb Co |
4,26 |
11,20 |
11,58 |
7,75 |
8,70 |
2,87 |
3,65 |
|
|
Peer Median |
6,66 |
18,60 |
24,01 |
18,43 |
13,40 |
15,89 |
5,96 |
7,33 |
|
Biotechnology |
19,89 |
19,06 |
18,54 |
21,06 |
13,56 |
19,56 |
3,22 |
29,28 |
Источник: Thomson Reuters
Мы оценили Amgen сравнительным методом по отношению к главным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
|
Число акций, млн |
580,92 |
|
Чистый долг, млн $ |
21 927 |
|
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ |
14 713 |
|
Целевой коэффициент EV/EBITDA |
13,40 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
175 227 |
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
9865 |
|
Целевой коэффициент P/E |
15,89 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
156 755 |
|
Средняя оценка, млн $ |
165 991 |
|
На акцию, $ |
22,9 |
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Amgen составляет $ 165,99 млрд, или $285,74 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 22,9% от текущего ценового уровня.
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике Amgen имеет место долгосрочный восходящий тренд, который на данном этапе ничем не скомпрометирован.
Источник: Thomson Reuters
С учетом вышеизложенного, мы считаем акции Amgen перспективным и недооцененным вложением на ближайший год и рекомендуем покупать их с расчетом на целевой уровень $285,74.
Обзор полностью