Инвестиции в глобального лидера рынка интегральных схем для магнитных сенсоров двигателей внутреннего сгорания и лидаров, обслуживающего более 10 тысяч клиентов на четырех континентах.
Название компании: Allegro Microsystems Inc.
Индустрия: полупроводники
Регион операций: глобальный
Штаб-квартира: Манчестер (Нью-Гемпшир, США)
Год основания: 2013
Количество сотрудников: 3500
Дата IPO: 28.10.2020, торги начнутся 28.10.2020
Биржи: NASDAQ
Тикер: ALGM
Диапазон размещения: $12-14
Выпуск: 25 млн. обыкновенных акций
Привлекаемая сумма: $325 млн
Оценка компании: $2,463 млрд
Андеррайтеры: 7 андеррайтеров, включая Barklays, Credit Suisse, Wells Fargo, Jefferies и др.
Инвестиции: $291 млн
Форма S-1
Официальный сайт: https://www.allegromicro.com/en
Рынок
Компания производит интегральные микросхемы для магнитных сенсоров, систем управления электропитанием, а также лидары (оптические дальномеры).
Объём рынка интегральных микросхем для магнитных сенсоров в 2020 году оценивается в 1,9 млрд долларов. Драйвером роста является спрос автомобилестроения и промышленности на магнитные датчики. Спрос со стороны автомобилестроения составляет 1,1 млрд долларов, а со стороны других отраслей промышленности – 245 млн долларов. К 2024 году ожидается рост совокупного рынка до 2,9 млрд долл., в том числе в автомобилестроении до 1,7 млрд долл., в других отраслях – до 395 миллионов. Средние темпы прироста (CAGR) спроса по всей индустрии в этот период составят 11,3% в год, в автомобилестроении – 13%, в промышленности – 12,7%.
Объём рынка интегральных схем управления электропитанием в 2020 году составляет 12,9 млрд долл. и вырастет до 17,2 млрд долл. в 2024 году со средними темпами 7,5%. И в этом случае опережающими темпами (10,8%) будет расти спрос со стороны автопрома.
Приобретение Voxtel Inc. позволило Allegro стать игроком рынка лидаров (оптических дальномеров), на который компания поставляет фотонные и 3D-компоненты. Объём глобального рынка лидаров в 2020 году составляет 1,6 млрд долларов и вырастет до 3,1 млрд долларов в 2024 году со средними темпами 18%. Как и в других сегментах рынка, быстрее всего растёт спрос со стороны автомобилестроения, который составляет 139 млн долларов в 2020 году, но вырастет до 6,8 млрд долларов в 2032 году с темпами 38%.
Бизнес-модель
Компания ведёт операции на четырёх континентах, где имеет 16 офисов. Ассортимент составляет более тысячи продуктов.
Allegro MicroSystems разрабатывает, производит и продаёт на рынке интегральные схемы для датчиков и систем электропитания для автомобилестроителей и промышленности, а также владеет бизнесом по производству лидаров. По данным исследования Omdia, компания Allegro MicroSystems – наиболее крупный производитель интегральных схем для магнитных датчиков. У компании более 10 тысяч клиентов. Компания зарегистрировала 130 патентов.
Основным драйвером роста индустрии станут мегатренды автопрома – в первую очередь, распространение электромобилей и передовых систем помощи водителю (ADAS).
До последнего времени Allegro MicroSystems являлась также дистрибьютором продуктов родительской компании Sanken Electric Co. Сейчас компания выделяет этот бизнес в отдельную компанию PSL, что понизит её собственную выручку на 20%. После этого доля выручки, которая будут приходиться на продажи автопроизводителям вырастет до 72,9%.
История компании насчитывает более 30 лет, её название изменялось. В 2013 году компания инкорпорировалась в Делавэре под названием Sanken North America, Inc., будучи дочерней компанией японской Sanken Electric Co., а в апреле 2018 года сменила название на Allegro MicroSystems, Inc.
Президент и CEO компании, Рави Виг, устроился на работу в Allegro в 1984 году в качестве инженера, он обладает степенями Master of Science и MBA, и является автором 60 патентов. Рави Виг возглавляет Allegro с 2016 года.
Факторы привлекательности
— Компания является лидером рынка интегральных схем для магнитных сенсоров двигателей внутреннего сгорания.
— Компания ожидает, что основным видом автотранспорта до 2030 года будут гибридные автомобили, использующие электродвигатели и двигатели внутреннего сгорания. Этот рынок вырастет с 7,3 млн в 2020 году до 37 млн в 2028 году со средними темпами прироста 22%, и породит дополнительный спрос на продукцию Allegro.
— Компания уже ежегодно продаёт более 100 миллионов устройств для систем помощи водителю (ADAS) и беспилотных автомобилей.
— Датчики требуются и для контроля систем охлаждения и потребления энергии в дата-центрах, создающих инфраструктуру облачных технологий – рынка, растущего на 16% в год.
— «Умные» предприятия, «Индустрия 4.0», спрос на возобновляемую энергию и «зелёные» технологии также повышают востребованность датчиков с интегральными микросхемами.
Основные риски
Компания описывает 63 вида рисков на 36 страницах формы S-1. Большинство из них стандартны, мы остановимся только на специфических.
— Эпидемия COVID19 отрицательно сказалась на бизнесе автопроизводителей и снизила спрос с их стороны на продукцию Allegro. Автопроизводители приобретают почти 73% продукции компании.
— Стоимость продукции имеет систематическую тенденцию к удешевлению, потребители постоянно требуют инновационных решений.
— Интегральные микросхемы – зрелая отрасль с интенсивной конкуренцией, по крайней мере 25 её игроков превосходят Allegro по капитализации (см. Таблицу 2).
— Компания зависит от партнёров (UMC, TSMC, PSL), в первую очередь – от заводов, на которых осуществляется печать микросхем. Частично производство вынесено в такие страны, как Филиппины, где существуют специфические политические и экономические риски.
— Компания зависит и от дистрибьюторов, на которых приходится 25% продаж её продукции.
— Основной акционер, японская Sanken Electric Co., после IPO продолжит оставаться контролирующим акционером, владеющим 56,3% акций (54,9% при условии исполнения опциона андеррайтеров). Хотя в прошлом Allegro MicroSystems выплачивала дивиденды, и выплатит их в октябре существующим владельцам акций класса «A» в объёме 400 миллионов долларов (с этой целью компания взяла кредит), но в обозримом будущем все средства будут направлены на развитие бизнеса.
Детали IPO
Компания разместит 25 миллионов обыкновенных акций класса A. Диапазон размещения составляет от 12 до 14 долларов. При использовании средней цены из диапазона объём размещения составляет 325 млн долларов.
Таблица 1. Справочная информация по числу акций Allegro
|
Нижняя граница диапазона размещения |
12 |
USD |
|
Верхняя граница диапазона размещения |
14 |
USD |
|
Средняя цена размещения |
13 |
USD |
|
Выпуск акций на IPO |
25,000,000 |
акций |
|
Объём привлечения |
325,000,000 |
USD |
|
Полное число акций |
189,476,622 |
акций |
|
Капитализация компании |
2,463,196,086 |
USD |
|
В свободном обращении (free float) |
13 |
% |
После IPO общее число акций компании, включая 7,8 млн акций класса L, выпущенные с целью выполнения опционных программ менеджмента, составит 189,5 миллиона. На бирже будет обращаться 13% акций компании. Основной акционер, японская Sanken Electric Co. Ltd., сохранит контроль над компанией, владея 56,3% акций (54,9% в случае исполнения опциона андеррайтеров).
При благополучном размещении по средней цене диапазона капитализация компании составит 2,463 млрд долларов.
Планы по использованию привлечённых средств
Компания рассчитывает привлечь в ходе IPO 298,6 млн долларов и использовать их следующим образом:
— 244 миллиона долларов пойдут на уплату долга;
— оставшиеся средства будет использованы для пополнения оборотного капитала и на общие расходы;
— часть средств может быть использована для инвестиций или покупки технологий.
Оценка капитализации (сравнительным методом)
В 2020 финансовом году продажи Allegro составили 650,1 млн долларов, снизившись на 10% по сравнению с 2019 годом, когда они составляли 724,3 млн долларов. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 22% и составил 132,2 млн долларов, а чистая прибыль сократилась на 56,2% до 37,1 млн долларов.
Для оценки капитализации Allegro MicroSystems воспользуемся мультипликаторами P/S и P/E, характерными для компаний-производителей интегральных микросхем.
В таблице представлены 25 компаний, входящих в индексы S&P500 и S&P400. Их суммарная выручка составляет 240,9 млрд долларов, а совокупная капитализация — 1,03 трлн долларов.
Таблица 2. Мультипликаторы производителей интегральных микросхем
|
Тикер |
Компания |
Капитализация (млрд. долл.) |
P/S |
P/E |
Forward P/E |
|
INTC |
Intel Corporation |
266,9 |
3,5 |
12,2 |
13,0 |
|
AVGO |
Broadcom Inc. |
126,1 |
5,5 |
56,6 |
13,1 |
|
TXN |
Texas Instruments Incorporated |
121,3 |
8,6 |
25,3 |
27,2 |
|
QCOM |
QUALCOMM Incorporated |
101,0 |
4,1 |
26,4 |
15,3 |
|
AMAT |
Applied Materials, Inc. |
54,8 |
3,6 |
19,1 |
14,0 |
|
ADI |
Analog Devices, Inc. |
45,5 |
8,2 |
41,3 |
24,7 |
|
LRCX |
Lam Research Corporation |
43,9 |
4,6 |
21,8 |
17,2 |
|
KLAC |
KLA Corporation |
29,6 |
5,3 |
29,8 |
18,9 |
|
SNPS |
Synopsys, Inc. |
28,6 |
8,4 |
61,7 |
31,5 |
|
MCHP |
Microchip Technology Incorporated |
26,6 |
5,1 |
47,4 |
15,8 |
|
CDNS |
Cadence Design Systems, Inc. |
25,8 |
10,9 |
26,1 |
34,4 |
|
XLNX |
Xilinx, Inc. |
23,3 |
7,4 |
30,8 |
28,4 |
|
SWKS |
Skyworks Solutions, Inc. |
22,4 |
6,9 |
29,2 |
20,5 |
|
KEYS |
Keysight Technologies, Inc. |
19,3 |
4,6 |
33,5 |
20,4 |
|
MXIM |
Maxim Integrated Products, Inc. |
16,2 |
7,3 |
20,3 |
28,0 |
|
TER |
Teradyne, Inc. |
14,9 |
5,4 |
26,0 |
22,2 |
|
QRVO |
Qorvo, Inc. |
13,3 |
4,1 |
41,3 |
16,4 |
|
MPWR |
Monolithic Power Systems, Inc. |
12,5 |
18,2 |
101,2 |
52,9 |
|
NDSN |
Nordson Corporation |
11,9 |
5,5 |
35,3 |
32,4 |
|
MKSI |
MKS Instruments, Inc. |
6,9 |
3,4 |
29,8 |
16,0 |
|
JBL |
Jabil Inc. |
5,2 |
0,2 |
136,6 |
9,7 |
|
LFUS |
Littelfuse, Inc. |
4,6 |
3,4 |
63,1 |
30,4 |
|
SLAB |
Silicon Laboratories Inc. |
4,4 |
5,1 |
149,5 |
29,9 |
|
CRUS |
Cirrus Logic, Inc. |
3,6 |
2,8 |
21,4 |
15,9 |
|
VSH |
Vishay Intertechnology, Inc. |
2,5 |
1,0 |
26,2 |
15,4 |
|
Медиана |
5,1 |
29,8 |
20,4 |
Медианный мультипликатор к выручке P/S производителей интегральных микросхем составляет 5,1, мультипликатор к прибыли P/E равен 29,8, а прогнозируемый P/E – 20,4.
С использованием этих мультипликаторов, а также выручки двух последних лет, и предположив, что в 2021 году показатель вернётся к прежнему уровню, оценка капитализации Allegro MicroSystems составляет 2,356 млрд долларов. Это практически совпадает с собственной оценкой компании при использовании средней цены диапазона размещения.
Обсуждение перспектив IPO
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
Вторая половина октября характеризуется снижением интереса фондового рынка к хайтеку. Индекс NASDAQ Composite снизился на 5% в сравнении c максимальными значениями октября и на 6% в сравнении с абсолютными максимумами. IPO компании восстановления данных Datto Holding Inc. (MSP) прошло нейтрально, без повышения цены в первый день торгов, а размещение производителя антивирусов McAfee Corp. (MCFE) – c падением стоимости на 6%. Часть андеррайтеров, принимавших участие в размещении указанных компаний, участвуют и в IPO компании Allegro MicroSystems – это Barclays, Jefferies, Credit Suisse. Компании 30 лет, и хотя её интегральные схемы находят применение при создании систем охлаждения дата-центров, фондовый рынок не будет ожидать от неё столь же стремительного роста, как от компаний облачных технологий, подобных SnowFlake (SNOW) или JFrog (FROG). Поэтому мы ожидаем, что акции будут торговаться на фондовом рынке приблизительно по цене размещения. В первый день возможно небольшое снижение, на 5%, в случае общих негативных настроений на рынке. Компания оценена справедливо с точки зрения медианных рыночных мультипликаторов, поэтому значительного роста стоимости акций в ближайшие месяцы мы не ожидаем.
Желающие стать акционерами Allegro MicroSystems смогут приобрести акции после листинга компании на бирже NASDAQ. Сделку могут совершить клиенты АО «ФИНАМ» и АО «Банк ФИНАМ», имеющие Единый счет и статус «Квалифицированный инвестор».