|
ВТБ |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
0,034 руб. |
|
Текущая цена |
0,037 руб. |
|
Потенциал |
-7% |
Инвестиционная идея
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
VTBR |
|||
|
ISIN |
RU000A0JP5V6 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
12960,5 млрд |
|||
|
Free float |
27% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E 2020Е |
5,5 |
|||
|
DY 2019Е |
2,1% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Чистая прибыль |
179,2 |
202,0 |
||
|
Активы |
14761 |
15516 |
||
|
Дивиденд, коп. |
0,11 |
0,23П |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Чистая проц. маржа |
3,7% |
3,4% |
||
|
NPL |
5,7% |
4,7% |
||
|
ROE |
12,0% |
12,7% |
||
ВТБ — второй крупнейший по активам и кредитам банк в России. Доля государства в капитале — около 60%.
Мы пока не готовы рекомендовать «Покупать» акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию «Держать» с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.
- Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE составила 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет также отразил непроцентные убытки в размере 16 млрд руб. в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.
- Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части. Менеджмент улучшил прогноз-2020 по кредитованию.
- Планы по выплатам были сокращены до 10% прибыли по МСФО из-за давления на капитал. DPS2019, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию с DY2,1%.
- Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).
Краткое описание эмитента
ВТБ — это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross — 11,5трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.
Финансовые показатели
- Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE — 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет отразил и непроцентные убытки в размере 16 млрд руб., в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.
- Динамика комиссий (-4% г/г во 2К) разочаровалав сравнении с положительной динамикой у Сбербанка (+2,8% г/г). Комиссии упали в апреле и мае до ~7 млрд руб. на фоне низкой бизнес-активности, но после снятия ограничений восстановились в июне до 11 млрд руб.
- Чистая процентная маржа улучшилась во 2К на 60 б. п., до 3,9%, за счет снижения стоимости вкладов и сокращения отчислений в фонд АСВ. Вместе с тем этот уровень ЧПМ мы считаем неустойчивым и ожидаем снижения к концу года на фоне репрайсинга кредитов.
- Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Стоимость риска составила 1,9% в сравнении с 1,5% в 1К 2020 и 1,1% в 2К 2019. Всего кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части.
- Банк улучшил прогноз-2020 по кредитованию до +4%по корпоративному портфелю (на уровне рынка) и свыше 6% по розничному сегменту (лучше рынка).
- Прогноз по прибыли будет уточнен по итогам 3-го квартала. По нашим оценкам, по итогам года банк останется прибыльным, около 117 млрд руб. с ROE ~7%.
- Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал во 2К, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2К 2020 |
2К 2019 |
Изм., % |
1П 2020 |
1П 2019 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход |
132,3 |
109,0 |
21,4% |
252,0 |
213,6 |
18,0% |
|
Резервирование |
55,0 |
31,3 |
75,7% |
97,9 |
45,6 |
114,7% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
77,3 |
78,1 |
-1,0% |
154,1 |
168,0 |
-8,3% |
|
Чистые комиссионные доходы |
24,9 |
26,0 |
-4,2% |
52,9 |
44,9 |
17,8% |
|
Чистая прибыль акционеров |
2,7 |
30,9 |
-91% |
47,9 |
77,5 |
-38% |
|
CIR, % |
51,1% |
48,9% |
2,2% |
44,4% |
46,6% |
-2,2% |
|
Чистая процентная маржа |
3,9% |
3,3% |
0,6% |
3,7% |
3,3% |
0,4% |
|
Стоимость риска |
1,9% |
1,1% |
0,8% |
1,7% |
0,8% |
0,9% |
|
Балансовые показатели |
2К 2020 |
1К 2020 |
4К 2019 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Депозиты |
11852 |
11820 |
10974 |
0,3% |
8,0% |
|
|
Корпоративные кредиты |
8347 |
8565 |
8096 |
-2,5% |
3,1% |
|
|
Потребительские кредиты |
3600 |
3493 |
3365 |
3,1% |
7,0% |
|
|
Кредиты, всего (gross) |
11947 |
12059 |
11427 |
-0,9% |
4,6% |
|
|
NPLs |
5,1% |
4,9% |
4,7% |
0,2% |
0,4% |
|
|
Покрытие NPLs |
131,7% |
128,6% |
128,7% |
3,1% |
3,0% |
|
|
ROE, % |
0,6% |
10,6% |
18,1% |
-10,0% |
-17,4% |
|
|
Дост-ть базового капитала |
9,3% |
9,3% |
8,7% |
0,0% |
0,6% |
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
122 |
181 |
200 |
117 |
|
Рост, % |
128% |
48% |
11% |
-42% |
|
ROE |
8,8% |
12,4% |
12,7% |
6,8% |
|
Дивиденды |
73,5 |
26,8 |
30,2 |
27,5 |
|
Норма выплат |
60% |
15% |
15% |
25% |
|
DPS, руб. |
0,0035 |
0,0011 |
0,0008 |
0,0011 |
Источник: данные компании, расчеты и прогноз ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но из-за падения прибыли и невысоких коэффициентов достаточности капитала выплатит 10% прибыли по МСФО на все типы акций. Дивиденд, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию (-30% г/г) с доходностью 2,1%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы пока не готовы рекомендовать «Покупать» акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию «Держать» с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
P/E2020E |
P/D 2019E |
|
ВТБ |
5,5 |
47,5 |
|
Сбербанк |
8,3 |
12,2 |
|
Тинькофф Банк |
10,5 |
71,7 |
|
Банк Санкт-Петербург |
4,3 |
21,5 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,9 |
34,5 |
|
Развивающиеся страны, медиана |
7,6 |
15,1 |
Источник:Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
Долгосрочный падающий тренд сохраняется. Локальное движение вниз от сопротивления 0,041 руб. может продолжиться. Уровни поддержки — 0,034 и 0,030 руб.
Источник: Thomson Reuters