Акции Visa выглядят привлекательными для инвестиций

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Visa, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной, и Visa продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от дальнейшего повышения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности. Долгосрочные перспективы роста Visa также выглядят неплохо и связаны с экспансией безналичных платежей в мире.

V Покупать
12М целевая цена, $ 255,4
Текущая цена, $ 190,0
Потенциал роста 34,4%
ISIN US92826C8394
Капитализация, млрд $ 395,8
EV, млрд $ 403,6
Количество акций, млн 2 083,2
DY NTM 0,8%
Финансовые показатели, ф. г., млн $
Показатель 2021 2022П 2023П
Выручка 24 105 28 496 32 493
Скорр. EBITDA 16 779 19 684 22 387
Скорр. чистая прибыль 12 933 14 939 17 083
Показатели рентабельности, ф. г.
Показатель 2021 2022П 2023П
Маржа EBITDA 69,6% 69,1% 68,9%
Чистая маржа 53,7% 52,4% 52,6%
ROE 37,6% 41,1% 43,4%
Мультипликаторы
Показатель LTM 202
EV/EBITDA 21,4 19,4
P/E 35,9 25,4

Мы рекомендуем «Покупать» акции Visa с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $255,4, что предполагает потенциал роста на 34,4%.

Visa является оператором крупнейшей международной платежной системы, действующей более чем в 200 странах и объединяющей свыше 15 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается порядка 165 млрд финансовых транзакций, а общий объем проведенных платежей превышает $10 трлн в год.

Visa инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет внедрения передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A. Среди последних можно выделить покупку финтех-стартапа Tink, которая должна будет усилить позиции Visa на быстрорастущем европейском рынке открытого банкинга (Open Banking).

Отчетность Visa за 2 квартал 2022 финансового года, завершившийся 31 марта, была сильной. Выручка повысилась на 25,5% г/г, до $7,19 млрд, скорр. EPS — на 29,7%, до $1,79, причем оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Улучшение результата обусловлено ростом деловой и потребительской активности в США и мире на фоне восстановления экономики после COVID-кризиса.

Несмотря на сохраняющиеся макроэкономические и геополитические риски, мы продолжаем положительно оценивать перспективы бизнеса Visa. Хотя высокая инфляция и ужесточение политики центробанков создают угрозы для роста, рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной. В последние месяцы ведущие международные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, тем не менее все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост мирового ВВП в 2022 и 2023 гг., причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах мира. И на этом фоне Visa продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят достаточно оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.

Мы ожидаем, что стратегические альянсы и партнерства, инвестиции в технологические улучшения, диверсифицированный портфель продуктов и инициативы по выходу на новые рынки позволят Visa сохранить неплохие темпы роста финпоказателей в долгосрочной перспективе, а также продолжить щедро вознаграждать своих акционеров.

Мы рассчитали справедливую стоимость акций Visa методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд в размере 34,4%.

Главные риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики Федрезерва, которое может усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, бизнес Visa чувствителен к состоянию экономики. И наступление экономической рецессии в мире или отдельных ведущих странах может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.

Описание эмитента

Visa является оператором крупнейшей международной платежной системы, действующей более чем в 200 странах и объединяющей свыше 15 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается порядка 165 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $10 трлн. Персонал Visa насчитывает 20,5 тыс. сотрудников, которые трудятся в 123 офисах и дата-центрах по всему миру.

Основным бизнесом компании является обработка платежей между банками-эквайерами, обслуживающими торговые точки, и банками-эмитентами, выпускающими дебетовые и кредитные карты бренда Visa. Электронные платежи осуществляются с помощью глобальной процессинговой системы VisaNet, которая может обрабатывать более 65 тыс. транзакций в секунду. Она связывает всех эмитентов платежных карт с процессинговыми центрами, создавая таким образом единую финансовую инфраструктуру, и обеспечивает потребителям защиту от мошенничества, а торгово-сервисным предприятиям гарантирует осуществление платежей.

Выручка Visa формируется за счет трех основных источников. Во-первых, это поступления за доступ к платежной системе (Service revenues). Их величина зависит от объема проведенных транзакций (GDV), на них приходится 35% общей выручки. Во-вторых, это платежи за обработку транзакций (Data processing revenues, 39% выручки), чей объем зависит от количества операций. И в-третьих, это доход от международных транзакций и операций по конвертации валют (International transaction revenues, 20% выручки). При этом часть выручки компания возвращает клиентам в виде различных бонусов и поощрений (rebates и incentives). В географическом разрезе 43% объема платежей в системе Visa формируются на территории США, оставшиеся 57% — на международных рынках.

Прочая выручка включает поступления от направлений, не связанных непосредственно с платежным бизнесом. Это доходы от лицензирования и сертифицирования, услуг предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования, кибербезопасности и др. На эти сегменты приходится пока 6% выручки Visa.

Отметим, что Visa инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет внедрения передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. В частности, компания уделяет повышенное внимание развитию решений для платежных систем на базе технологии Blockchain, продвигает технологии бесконтактной оплаты и токенизации, расширяет свое присутствие в сегменте бескарточных цифровых платежей. Все большей популярностью в мире пользуется платформа Visa Direct, которая позволяет осуществлять безопасные денежные переводы в реальном времени по глобальной сети Visa. А с помощью сервиса онлайн-платежей Visa Checkout пользователи могут быстро, легко и безопасно оплачивать покупки с любого устройства.

Важная часть стратегии роста Visa — сделки M&A и различные партнерства, которые позволяют компании выходить в новые сегменты или усиливать свои позиции в уже имеющихся. Среди последних транзакций следует выделить покупку шведского финтех-стартапа Tink, цифровые услуги которого объединяют более 3,4 тыс. банков и финансовых институтов в Европе. Банки пользуются услугами Tink для создания приложений и других инструментов, позволяющих клиентам управлять счетами в разных финансовых организациях с помощью единого механизма. Данная сделка стоимостью 1,8 млрд евро, которая была закрыта в марте текущего года, должна будет усилить позиции Visa на быстрорастущем европейском рынке открытого банкинга (Open Banking). Концепция отрытого банкинга предполагает предоставление сторонним поставщикам финансовых услуг доступа к банковским, потребительским и другим финансовым данным, полученным от различных учреждений, через интерфейсы прикладного программирования (API). Она позволяет физлицам и предприятиям лучше контролировать свои финансовые данные.

Финансовые результаты

Отчетность Visa за 2 квартал 2022 финансового года, завершившийся 31 марта, была сильной. Выручка повысилась на 25,5% г/г, до $7,19 млрд, и превзошла консенсус-прогноз на уровне $6,80млрд. Улучшение результата обусловлено ростом деловой и потребительской активности в США и мире на фоне восстановления экономики после коронавирусного кризиса. Общее число обработанных транзакций по картам платежной системы выросло на 19%, до 44,8млрд, а объем платежей в системе компании (GDV) поднялся на 17%, до $2,78 трлн, в том числе в США показатель составил $1,34 трлн, увеличившись на 16%. Более того, объем трансграничных платежей без учета колебаний валютных курсов подскочил на 38%, при этом показатель без учета сделок, совершенных внутри Европы, взлетел на 47%. По состоянию на конец 2021 года (последние доступные данные) всего в мире в обращении находилось 3,92 млрд карт под брендами Visa, увеличившись за год на 9,3%.

Скорректированный показатель EBITDA Visa во 2 финквартале увеличился на 29,3% г/г, до $5,12млрд, при этом рентабельность по EBITDA улучшилась на 2,1 п.п., до 71,1%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 29,7% г/г, до $1,79, и оказалась на 13центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Visa: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2022 фингода (млн $)

Показатель 2К22 2К21 Изменение 6М22 6М21 Изменение
Выручка 7 189 5 729 25,5% 14 248 11 416 24,8%
Скорр. EBITDA 5 109 3 952 29,3% 10 251 8 008 28,0%
Скорр. чистая прибыль 3 836 3 031 26,6% 7 737 6 156 25,7%
Скорр. EPS, $ 1,79 1,38 29,7% 3,60 2,80 28,6%
Операционный денежный поток 3 489 3 329 4,8% 7 721 6 842 12,8%
Рентабельность по EBITDA 71,1% 69,0% 2,1 п.п. 71,9% 70,1% 1,8 п. п.
Чистая рентабельность 53,4% 52,9% 0,5 п. п. 54,3% 53,9% 0,4 п. п.

Источник: данные компании

Баланс Visa остается достаточно прочным. Компания завершила 2 финквартал, имея на счетах $15,83 млрд денежных средств и инвестиций в ценные бумаги при общем долге $21,03 млрд (соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет невысокие 0,3х). В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $3,49 млрд, направила $267 млн на капвложения и вернула $3,71 млрд акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

Visa сообщила, что общие потери от приостановки деятельности в РФ составили $60 млн ($35млн равнялся убыток от деконсолидации российской «дочки», еще $25 млн потрачено на поддержку персонала в России и на Украине). В целом же на бизнес в России, по оценке менеджмента, пришлось 4% выручки компании в 1 финполугодии. В Visa отметили продолжение роста деловой и потребительской активности в мире на фоне ослабления эпидемиологических рисков, при этом сбои в цепочках поставок, высокая инфляция, рост ставок и конфликт на Украине пока не оказывают существенного влияния на объемы платежей.

Выплаты акционерам

Visa направляет значительные средства на выплаты акционерам, большая часть которых приходится на выкуп собственных акций. В 2021 фингоду компания потратила на buyback $8,68млрд, по итогам 1 полугодия 2022 фингода — еще $7,05 млрд. При этом в ее распоряжении остаются $9,70 млрд, доступных в рамках действующей программы выкупа акций (около 2,5%капитализации).

Что же касается дивидендов, то их доля в общем объеме вознаграждения акционеров пока относительно небольшая ($2,80 млрд в прошлом фингоду, $1,61 млрд в 1 полугодии 2022 фингода). Величина дивидендных выплат Visa стабильно растет в последние годы, однако дивидендная доходность акций остается на относительно невысоком уровне — 0,8% годовых.

Перспективы роста

Несмотря на значительную неопределенность, связанную с сохраняющимися макроэкономическими и геополитическими рисками, мы продолжаем положительно оценивать перспективы бизнеса Visa. Хотя высокая инфляция и ужесточение политики центробанков создают угрозы для роста, рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной. На это указывают и оценки ведущих международных организаций, таких как МВФ, ОЭСР, Всемирный банк. В последние месяцы данные организаций заметно ухудшили свои экономические прогнозы, тем не менее все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост мирового ВВП в 2022 и 2023 гг., причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах мира. И на этом фоне Visa продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от дальнейшего увеличения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности.

Что же касается более отдаленных перспектив роста Visa, то они выглядят достаточно оптимистично и связаны с экспансией безналичных платежей в мире. Еще несколько лет назад объем мировых платежей по кредитным и дебетовым банковским картам превысил общую сумму наличных покупок, и тенденция опережающего роста электронных платежей только усиливается, причем коронакризис придал дополнительный импульс процессу.

По оценке консалтинговой компании Capgemini, число безналичных транзакций в мире в 2020году составило 763,8 млрд, а в 2025 году, как ожидается, достигнет 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в период с 2020 по 2025 год на уровне 18,6%. Наибольший прирост безналичных финансовых операций ожидается в развивающихся странах, где уровень проникновения цифровых финансовых услуг пока относительно низкий. При этом в развитых странах темпы подъема, вероятно, будут несколько слабее. И мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят компании и далее оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.

Мы ожидаем, что стратегические альянсы и партнерства, инвестиции в технологические улучшения, диверсифицированный портфель продуктов и инициативы по выходу на новые рынки позволят Visa сохранить неплохие темпы роста финпоказателей в долгосрочной перспективе, а также продолжить щедро вознаграждать своих акционеров.

Visa: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)

Показатель 2019 2020 2021 202 202 202
Выручка 22 977 21 846 24 105 28 496 32 493 36 294
Скорр. EBITDA 16 027 14 864 16 779 19 684 22 387 24 955
Скорр. чистая прибыль 12 371 11 193 12 933 14 939 17 083 19 121
Дивиденд на акцию, $ 1,05 1,22 1,28 1,46 1,69 1,88
Чистый долг 4 655 4 029 2 465 6 494 7 017 6 801
Операционный денежный поток 12 784 10 440 15 227 16 311 18 816 20 864
Капвложения 756 736 705 880 942 997
Чистый денежный поток 12 028 9 704 14 522 15 431 17 874 19 867

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»

Риски

  • На рынке капитала ожидания быстрого повышения процентных ставок в США могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний, к которым относится Visa.
  • Бизнес Visa чувствителен к состоянию экономики. И наступление экономической рецессии в мире или отдельных ведущих странах может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.

Оценка

Мы оценили Visa методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2027 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Thomson Reuters, 21,8х.

Наша оценка справедливой стоимости Visa на горизонте 12 мес. составляет $531,9 млрд, или $255,4 на акцию. Потенциал роста равен 34,4%, рекомендация — «Покупать».

Visa: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)

Показатель 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П
EBIT 18 864 21 510 24 027 26 500 29 150 31 190
Минус: налог на прибыль -3 584 -4 087 -4 565 -5 035 -5 538 -5 926
Минус: капвложения -880 -942 -997 -1 048 -1 101 -1 139
Минус: увеличение оборотного капитала 552 857 815 801 858 661
Плюс: амортизация 819 877 928 976 1 025 1 061
Свободный денежный поток 15 771 18 215 20 208 22 194 24 394 25 846
WACC 9,79%
Приведенная стоимость денежного потока, млн $ 98 897
EBITDA в конце прогнозного периода, млн $ 32 251
Целевой коэффициент EV/EBITDA 21,8
Терминальная стоимость, млн $ 440 816
Целевая стоимость компании, млн $ 539 713
Чистый долг, млн $ 7 767
Целевая стоимость акционерного капитала, млн $ 531 946
На акцию, $ 255,4
Безрисковая ставка 3,30%
Премия за риск для рынка акций 6,00%
Соотношение «Долг/Капитал» 5,73%
Бета с учетом долга 1,16
Стоимость акционерного капитала 10,27%
Стоимость долга после налогов 1,84%
WACC 9,79%

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций Visa по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $267,7 (апсайд — 40,9%), рейтинг акции — 4,8 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Visa аналитиками Evercore ISI составляет $310 (рекомендация «Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $225 («Нейтрально»), Wells Fargo Securities — $280 («Выше рынка»), Credit Suisse — $265 («Выше рынка»), Oppenheimer — $262 («Выше рынка»).

Сравнительные коэффициенты

По оценочным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022 календарный год акции Visa выглядят заметно дороже своих аналогов (хотя при этом и несколько дешевле основного конкурента, Mastercard). В то же время, учитывая положение Visa в отрасли, ее высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что такая премия по финансовым мультипликаторам компании вполне оправданна.

Сравнительные коэффициенты

Эмитент Тикер Кап-я,

млн $

EV,

млн$

EV/EBITDA LTM EV/EBITDA 202 P/E

LTM

P/E

202

ROE, %
Visa V 395 822 403 589 21,36 19,41 35,86 25,41 41,10
Аналоги
Mastercard MA.N 302 191 309 605 26,31 23,11 32,32 29,39 135,19
American Express AXP.N 108 576 NA NA NA 14,44 14,65 31,46
PayPal PYPL.OQ 84 421 85 677 16,28 13,00 24,10 18,86 23,23
Block SQ.N 38 604 33 899 72,63 46,41 NA 67,67 18,29
Global Payments GPN.N 31 040 41 571 12,04 10,46 31,56 11,54 9,08
Fiserv FISV.OQ 57 626 76 742 13,01 10,86 34,85 13,75 11,93
Fidelity National Information Services FIS.N 56 093 73 950 12,57 11,14 62,46 12,55 8,63
Fleetcor Technologies FLT 16 436 21 481 13,23 11,84 20,04 13,52 34,39
Western Union WU 6 080 7 319 5,51 6,63 6,92 8,76 269,21
WEX WEX 6 792 9 145 11,89 9,06 54,50 11,87 24,93
Euronet Worldwide EEFT.O 5 164 5 299 13,79 8,43 62,59 14,45 15,33
Медиана по аналогам 38 604 37 735 13,12 11,00 31,94 13,75 23,23

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Visa вновь опустились к нижней границе среднесрочного треугольника. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $220, где также проходит 50-недельная скользящая средняя.

Visa

Источник: www.finam.ru

Источник: Finam.ru