Акции Viatris дешевы до неприличия

Далеко не каждая фармкомпания может похвастаться годовой выручкой больше рыночной капитализации. По итогам 2021 года Viatris зафиксировала выручку в размере свыше $ 17 млрд, тогда как рыночная капитализация компании снизилась до $ 13 млрд. В активе этой относительно небольшой фармацевтической компании есть ценное наследие от гиганта Pfizer, выделившего свои наиболее старые и авторитетные препараты в отдельное подразделение, при этом Viatris использует опыт Pfizer для освоения развивающихся рынков. Кроме того, Viatris выполняет важную этическую и социальную задачу по обеспечению жизненно важными лекарствами государств с низким и средним уровнем дохода. После недавней просадки акции компании выглядят крайне дешевыми.

VTRS Покупать
9М целевая цена USD 14,0
Текущая цена USD 10,8
Потенциал роста 29,7%
ISIN US92556V1061
Капитализация, млрд $ 12,9
EV, млрд $ 35,5
Количество акций, млрд 1,21
Free float 100%
Финансовые показатели, млн $
Показатель 2021 2022E 2023E
Выручка 17886 17312 16892
EBITDA 6553 5858 5788
Чистая прибыль -1269 1822 2081
EPS, $ -1,05 0,60 0,95
Дивиденд, USD 0,12 0,47 0,51
Показатели рентабельности
Показатель 2021 2022E 2023E
Маржа EBITDA 37% 34% 34%
Чистая маржа -7% 11% 12%
Мультипликаторы
Показатель LTM 2022E
EV/EBITDA 5,7 5,9
P/E 2,9 3,1
DY 1,1% 4,5%

Мы понижаем целевую цену на конец 2022 года до $ 14,0, что соответствует потенциалу роста в размере 29,7% и рекомендации «Покупать».

Viatris американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

  • бренды наследия;
  • дженерики;
  • биосимиляры;
  • безрецептурные средства;
  • производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Речь идет о таких препаратах, как Lipitor, Viagra, EpiPen, Norvasc, Celebrex, Zoloft, Xanax, Influvac и др. Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке — сегмент дженериков.

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся «по наследству» от многоопытного фармгиганта Pfizer) и является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок.

По итогам четвертого квартала Viatrisзафиксировала рост выручки на 20,6% г/г, до отметки $ 4,33 млрд, квартальный чистый убыток составил 22 цента на акцию. Новости о продаже бизнеса по биосимилярам вызвали беспокойство среди инвесторов, но, на наш взгляд, резкая просадка акций Viatrisпосле квартального отчета и новостей о продаже части бизнеса неоправданна с фундаментальной точки зрения.

На данном этапе компания значительно недооценена — торгуется с дисконтом 29,7% относительно аналогов по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA (2022E).

Viatris начала выплачивать дивиденды только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — на конец 2022 года прогнозируется на уровне 4,5%.

К рискам для компании уместно отнести усиление конкуренции, с которым могут столкнуться устаревающие бренды препаратов, а также неблагоприятные колебания валютных курсов, влияющие на заграничную выручку.

Описание эмитента и факторы роста

Viatris — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

  • бренды наследия;
  • дженерики;
  • биосимиляры;
  • безрецептурные средства;
  • производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

В линейке Viatris имеются препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, женской репродуктивной системы, диабета и метаболических недугов, гастроэнтерологических, дерматологических, аллергических и респираторных заболеваний, рака, инфекционных болезней, а также в области иммунологии и анестезиологии. Кроме того, Viatris производит действующие вещества для лекарственных препаратов по заказам других компаний.

Источник: Viatris

Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Объемы их продаж после истечения патентов значительно уменьшились, но впоследствии стабилизировались на определенных уровнях, и бренды наследия приносят Viatris достаточно устойчивые потоки выручки.

Речь идет о таких препаратах, как Lipitor (для нормализации уровня холестерина), Lyrica (антиконвульсант), EpiPen (шприц-ручка с адреналином), Norvasc (от гипертонии), Celebrex (нестероидный противовоспалительный препарат), Zoloft (антидепрессант), Xanax (транквилизатор), Viagra (от импотенции), Sermion (от нарушений мозгового кровообращения), Influvac (вакцина от гриппа) и др.

По данным ВОЗ, неинфекционные заболевания, такие как ишемическая болезнь сердца, инсульт, диабет, рак и хроническая обструктивная болезнь легких, относятся к числу ведущих причин смерти людей в глобальном масштабе. В частности, сердечно-сосудистые заболевания находятся в центре внимания Viatris — в арсенале фармкомпании есть известные препараты для снижения давления и улучшения состояния сосудов. Компания просвещает врачей и пациентов в развивающихся странах по вопросам терапии болезней сердца: в частности, Viatris реализует программу улучшения сердечно-сосудистого здоровья в Китае при партнерстве с Китайской ассоциацией докторов, а также при партнерстве с Американским колледжем кардиологии проводит семинары для врачей в Китае, Аргентине, Мексике, Саудовской Аравии, Египте, Эмиратах, Малайзии, Индонезии, Вьетнаме и других странах. Тем самым компания не только просвещает жителей развивающихся стран о важности поддержания здоровья сердечно-сосудистой системы, но и эффективнее продвигает свои всемирно известные бренды препаратов на новые рынки. Кроме того, Viatris сотрудничает с Европейским обществом атеросклероза и повышает квалификацию врачей общей практики в области лечения этого заболевания, от которого в линейке компании есть признанные эффективные препараты.

Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке — сегмент дженериков.

Источник: Viatris

Viatris является глобальным лидером в области лечения ряда инфекционных заболеваний, в том числе ВИЧ/СПИДа, гепатита и туберкулеза. В развитых странах с высоким уровнем дохода на душу населения уже многое сделано в области лечения этих недугов, однако в странах с низким и средним уровнем дохода ситуация складывается иначе, поэтому больные данными инфекциями нуждаются в диагностике и терапии. Viatris ставит своей целью освоение указанных рынков.

Из 23,3 млн жителей планеты, получающих терапию ВИЧ, порядка 40% лечится именно препаратами Viatris. Компания производит более 5 млрд таблеток и капсул с антиретровирусной терапией ежегодно, более 50% производственных мощностей по выпуску активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ) тоже сосредоточено на выпуске антиретровирусных лекарств.

По направлению лечения инфекционных заболеваний Viatris сотрудничает с японской компанией Otsuka Pharmaceuticalв обеспечении доступных и эффективных препаратов для лечения туберкулеза в странах с высоким уровнем этого заболевания.

Кроме того, Viatris — партнер UNAIDS (Объединенной программы ООН по борьбе с ВИЧ/СПИДом), выполняет госзаказы на соответствующие препараты по низким ценам для обеспечения доступности терапии в странах с низким и средним уровнем дохода. Кроме того, Viatris создала педиатрическую версию наиболее предпочитаемого ВОЗ препарата для лечения ВИЧ и сделала ее доступной в целом ряде стран третьего мира.

Подразделение Viatris по производству дженериков выпускает комплексные и брендированные дженерики. Дженерики — препараты-аналоги, имеющие сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Viatris является поставщиком комплексных дженериков (имеющих не один активный ингредиент), в том числе выпускает известный препарат для лечения бронхиальной астмы Wixela™Inhub™ со специальным ингалятором. Брендированные дженерики Viatris имеют собственные торговые марки, отличающиеся от брендов оригинальных препаратов, и продаются во многих странах мира.

Биосимиляры — еще одно направление деятельности Viatris. По определению ВОЗ, биосимиляр — это биологический лекарственный препарат, содержащий версию того же активного вещества, что и уже разрешенный для применения в медицине оригинальный биологический лекарственный препарат (референтный). Компания-поставщик доказывает сходство с референтным биологическим лекарственным препаратом с позиций качества, биологической активности, безопасности и эффективности на основе комплексных сопоставительных исследований и получает разрешение на его коммерциализацию.

Биологические препараты используют для лечения широкого спектра заболеваний, в том числе различных видов рака, диабета и аутоиммунных болезней, таких как ревматоидный артрит. Viatris располагает одной из крупнейших в отрасли линеек биосимиляров, предназначенных для применения в онкологии, иммунологии, эндокринологии, офтальмологии и дерматологии. Компания продает биосимиляры в 85 странах мира и имеет более 150 разрешений на коммерциализацию такого рода препаратов.

Помимо препаратов, назначаемых врачами, Viatris выпускает витамины, гомеопатические и косметические средства.

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся «по наследству» от многоопытного фармгиганта Pfizer), поэтому компания является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Это позволяет Viatris максимально эффективно контролировать качество выпускаемой продукции и использовать свою экспертность на фармацевтическом рынке для повышения собственной конкурентоспособности.

Акции Viatris за период с начала 2021 года отстают по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iSharesU.S.Pharmaceuticals ETF, и нам подобное отставание представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения — компания значительно недооценена.

Источник: данные Reuters

Экспериментальная линейка Viatris включает широкий спектр терапевтических областей, в том числе препараты в заключительной третьей фазе испытаний и на регистрации.

Источник: Viatris

В силу специфики части выпускаемых компанией препаратов, а именно истекших патентов, их продажи в долгосрочной перспективе не покажут динамичного роста и в лучшем случае останутся стабильными, однако перспективное направление по производству дженериков способно стать основным драйвером роста и принести компании все больше выручки по мере увеличения числа одобренных наименований. Нам импонирует стратегия компании по продвижению старых препаратов с хорошей репутацией на развивающихся рынках и в странах третьего мира — так у Viatris больше шансов сохранять высокую конкурентоспособность, ведь многие из конкурентов концентрируют внимание сугубо на развитых рынках. Вместе с тем реализация продукции на зарубежных рынках создает для компании риски неблагоприятных валютных колебаний.

Финансовые показатели

Годовая выручка Viatris за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2021 году наблюдался взрывной рост выручки благодаря эффекту от слияния с Mylan, а в 2022–2023 гг., как мы ожидаем, выручка стабилизируется у отметки $ 17 млрд.

Источник: данные компании, Bloomberg

В 2020–2021 гг. компания сталкивалась с убытками, но в 2022 году ожидается выход на положительное значение чистой прибыли, а в 2023 году — ее рост.

Источник: данные компании, Bloomberg

В 2022 году прогнозируется снижение выручки и EBITDA в связи с продажей одного из направлений деятельности, но в дальнейшем ожидается положительная динамика обоих показателей. При этом компания намерена сокращать чистый долг, и в 2024–2026 гг. значение соотношения чистого долга к EBITDA сократится до нормативных уровней.

Показатель 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E
Выручка 11 501 11 946 17 886 17 312 16 892 17 100
EBITDA 3 553 3 644 6 553 5 858 5 788 5 933
Маржа EBITDA 31% 31% 37% 34% 34% 35%
Чистая прибыль 17 -670 -1 269 1 822 2 081 2 242
Маржа чистой прибыли 0% -6% -7% 11% 12% 13%
EPS, $ 0,03 -1,11 -1,05 0,60 0,95 1,01
Чистый долг 12 472 25 278 22 636 19 295 17 570 15 713
Чистый долг / EBITDA 3,51 6,94 3,45 3,29 3,04 2,65
FCFF 1 591 989 2 560 3 201 3 085 3 317

Источник: Bloomberg, ГК «Финам»

По итогам четвертого квартала Viatrisзафиксировала рост выручки на 20,6% г/г, до отметки $4,33 млрд, практически вровень с прогнозами. Компания понесла квартальный чистый убыток в размере 22 цента на акцию при ожиданиях чистой прибыли на акцию в размере 23 цента.

В сопоставимом разрезе (с учетом выручки компаний/подразделений, из которых была образована Viatris в 2020 году) выручка показала снижение на 2%. Стоит отметить, что наибольший рост в четвертом квартале показала выручка из Китая — +164% ($ 504 млн).

Компания объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму $ 1 млрд и обнародовала прогноз по выручке на 2022 год в диапазоне $ 17–17,5 млрд.

Финансовые результаты Viatris за четвертый квартал 2021 года

млн $ IV квартал
2021 2020 Изменение Сопоставимое изменение
Бренды наследия 2 612 1 859 41% -3%
Комплексные дженерики и биосимиляры 348,4 338,8 3% 6%
Дженерики 1 371 1 390 -1% 3%
Общая выручка 4 331 3 588 21% -2%
EBITDA скорректированная 6 426 3 654 76% -7%
Чистый убыток (GAAP) -264 -916 -71%
Скорректированная чистая прибыль 972 651 49%

Источник: данные компании

Стоит отметить, что в значения 2020 года для корректного сопоставления включены показатели компании Mylan, которая в третьем квартале 2020 года была все еще самостоятельной, а в состав Viatris вошла уже в четвертом квартале того же года.

Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — на конец 2022 года прогнозируется на уровне 4,5%.

Корпоративные новости

  • Апелляционный суд США отклонил требование компании Biogen пересмотреть решение об аннулировании американского патента на препарат Tecfidera для лечения рассеянного склероза. В 2020 году первый дженерик препарата Tecfidera запущен компанией Mylan Pharmaceuticals, которая впоследствии объединилась с подразделением Pfizer и образовала компанию Viatris. Таким образом, дженерики препарата Tecfidera смогут выйти в продажу.
  • Стало известно о том, что FDA одобрила первый дженерик препарата Symbicort, созданный компанией — предшественником Viatris. Таким образом, более доступная версия популярного препарата для больных астмой производства Viatrisстанет доступна наряду с оригинальным препаратом от AstraZeneca. В 2021 году Symbicort принес AstraZeneca $ 2,7 млрд выручки.
  • Viatris приняла решение продать свой бизнес по производству биосимиляров индийской фирме Biocon Biologics за $ 3,3 млрд. Biocon приобретает у Viatris препараты инсулина, биоаналоги в области онкологии и иммунологии и другие разработки.

Решение Viatris продать бизнес по биосимилярам стало неожиданностью для инвесторов, и это один из факторов просадки бумаги за последний месяц. Мы считаем, что реакция рынка не была оправданной. По существу Viatris ставит перед собой цель сосредоточиться на ключевых направлениях деятельности и продала часть бизнеса для финансирования будущих точечных приобретений именно в тех сферах, которые представляют для нее интерес как для производителя дженериков и активных фармацевтических ингредиентов.

Оценка

Мы провели оценку Viatris методом сравнения с аналогами, основываясь на одном из прогнозных финансовых показателей на 2022 год, а именно EV/EBITDA, так как для данной компании с учетом ее специфики (недавно создана, объединены разные бизнесы) именно этот показатель представляется достаточно репрезентативным и информативным.

P/E LTM P/E 2022E EV/EBITDA 2022E P/S 2022E EV/S 2022E
Viatris 2,9 3,1 5,9 0,7 2,1
Gilead Sciences 8,2 9,1 7,3 3,0 3,8
Teva Pharmaceuticals 3,1 3,1 6,4 0,6 2,0
Ironwood Pharmaceuticals 10,6 8,8 6,9 4,6 4,3
Pfizer 12,3 7,7 6,6 2,8 2,9
Медиана 9,4 8,3 6,8 2,9 3,4
EBITDA 2022E, млрд USD
5,858
Оценка капитализации, млрд USD 16,906

 

Количество акций в обращении, млрд шт. 1,21
Чистый долг, млрд $ 22,636
Акции меньшинства, млрд $ 0
Оценка стоимости акции, $ 14,0
Текущая стоимость, $ 10,8
Потенциал роста 29,7%

Источник: данные Seeking Alpha, расчеты ГК «Финам»

Целевая капитализация Viatris составила $ 16,9 млрд, или $ 14,0 на акцию, на временной горизонт 12мес., что эквивалентно потенциалу 29,7% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Viatris.

Технический анализ

На недельном графике Viatris формируется «округлое дно», в рамках которого ожидается укрепление цены в перспективе ближайших недель.

Источник: Finam.ru