Акции China Construction Bank достойны внимания инвесторов

Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране. Это будет поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.

 

 

 

 

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 5,64, что предполагает апсайд 16,2%.

 

China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и 8,9 млн юридических лиц.

 

CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 156 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 г. чувствовал себя довольно уверенно, и CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка в январе — сентябре выросла на 5,8% г/г, до 246,7 млрд юаней, при увеличении выручки на 0,8%, до 577 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала года вырос на 11,2%, до 20,9 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,02 п. п., до 1,40%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты, ожидаемая дивдоходность его акций по итогам 2022 г. составляет значительные 8,8%.

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Несмотря на значительные риски, в ближайшие годы китайская экономика, как ожидается, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, чему должны будут способствовать меры поддержки со стороны правительства и ЦБ, а также постепенное ослабление коронавирусных ограничений. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финуслуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.

 

По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 1,4% дешевле своих китайских аналогов. Данные бумаги также торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

 

Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

 

Описание эмитента

China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 200 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.

Капитализация CCB составляет HKD 1,23 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 59,3% капитала банка, в том числе 60,4% обыкновенных акций класса Н и 30,2% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.

 

На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 41% выручки CCB. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет 8,9 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).

 

Подразделение частного банкинга (47% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 726 млн. По состоянию на конец июня 2022 года CCB было выпущено 1,4 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в I полугодии составил 11,7 трлн юаней. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.

 

Подразделение казначейских операций (7% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Еще 5% выручки приходится на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.

 

Отметим, что CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются 156 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

 

Финансовые результаты

 

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические и геополитические риски. И CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка по итогам января — сентября повысилась на 5,8% г/г, до 246,7 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 38 базисных пунктов, до 12,8%, но оставалась одной из самых высоких в секторе.

Выручка CCB за первые 9 месяцев 2022 года поднялась на 0,8% г/г, до 577 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 7,7%, до 482,7 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 8 б. п., до 2,05%). Чистый комиссионный доход уменьшился на 1,8%, до 94,9 млрд юаней.

 

Операционные расходы увеличились на 4,1% г/г, до 143,1 млрд юаней, что было в значительной степени обусловлено опережающим ростом затрат на персонал. При этом расходы на резервирование понизились на 0,4%, до 141,5 млрд юаней.

 

CCB: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 года (млрд юаней)

 

^{Источник: данные банка}

Объем активов CCB на конец сентября 2022 года составил 34,30 трлн юаней, увеличившись на 13,4% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 месяцев повысился на 11,2%, до 20,92 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 22,6%, до 11,76 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 5,2%, до 8,30 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 2 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 4 п. п., до 244%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец сентября равнялся 13,86%, что на 27 б. п. больше, чем в начале года.

 

CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

 

^{Источник: данные банка}

CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,38 юаня на бумагу, что соответствует высокой дивидендной доходности на уровне 8,8%.

 

Перспективы и риски

Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики.

 

В начале декабря Народный банк КНР понизил норму резервирования, что, как ожидается, высвободит ликвидность на общую сумму 500 млрд юаней ($ 70 млрд) в финансовой системе. Кроме того, в ноябре власти страны представили масштабный план помощи сектору недвижимости. В последнее время усиливаются и ожидания по поводу постепенного отхода правительства Поднебесной от политики «нулевой терпимости» к COVID-19. Предполагается, что большинство коронавирусных ограничений будет отменено к середине следующего года, что должно придать импульс восстановлению экономической активности в стране. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2022 году году китайская экономика увеличится лишь на 3,3%, минимальными с 1970-х годов темпами. В то же время в 2023 году прогнозируется ускорение темпов роста до 5%. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.

 

Помимо сложной эпидемиологической ситуации и проблемного сектора недвижимости, риски для китайской экономики и банков связаны с высокой закредитованностью страны и геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат поддерживать экономику, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам на развитых и развивающихся рынках, а также их высокой дивидендной доходностью.

 

CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)

 

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

Оценка

Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

 

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/B	P/E 2022П	P/E 2023П	DY NTM	ROE
China Construction Bank	157 524	0,39	3,45	3,29	8,82%	11,77%
Аналоги
Industrial and Commercial Bank of China	225 642	0,38	3,55	3,38	8,58%	11,47%
Bank of China	145 257	0,31	3,37	3,25	9,12%	8,22%
Agricultural Bank of China	143 579	0,32	3,46	3,27	9,03%	9,75%
China Merchants Bank	136 128	1,06	7,30	6,42	4,12%	15,00%
Postal Savings Bank of China	60 485	0,52	5,14	4,58	5,88%	9,24%
Industrial Bank	52 562	0,50	4,05	3,69	5,88%	12,22%
Bank of Communications	47 524	0,31	3,67	3,43	9,01%	8,86%
Медиана по аналогам	136 128	0,38	3,67	3,43	8,58%	9,75%
Показатели для оценки		BV на акцию		EPS 2023П	DPS NTM
CCB , юань		11,03		1,32	0,38
Целевая цена акции, HKD		4,72		5,06	4,98
Оценка по аналогам, HKD	4,92
Для справки:
Курс CNY/HKD	1,12