Exelon |
|
Рекомендация | Покупать |
Целевая цена | $45 |
Текущая цена | $37 |
Потенциал роста | 21,6% |
Инвестиционная идея
- Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
- Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку. На текущий момент дивидендная доходность составляет 4,1%.
- Спрос на услуги Exelon со стороны жителей США не цикличен и постоянен. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, ключевым рынком сбыта являются США, что принесло компании значительную выгоду от проведенной ранее налоговой реформы в стране. Менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение трех лет составят $ 26 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру, повысить качество обслуживания клиентов и, соответственно, увеличивать рост базовой тарифной ставки (rate base) на 7,3% ежегодно.
- Финансовые результаты Exelon за первый квартал в целом не разочаровали. Выручка оказалась хуже ожиданий, но скорректированная прибыль превзошла прогнозы аналитиков.
- Менеджмент компании прогнозирует, что прибыль на акцию в 2020 году будет в коридоре $2,8–3,1, хотя ранее ожидался диапазон $3–3,30.
- Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 29%.
Основные сведения |
|||
ISIN | US30161N1019 | ||
Рыночная капитализация | $36,32 млрд | ||
Enterprise Value (EV) | $77,03 млрд | ||
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
Выручка | 35,98 | 34,43 | 31,4 |
EBITDA | 8,69 | 8,594 | 8,83 |
Чистая прибыль | 3,02 | 3,2 | 2,78 |
Прибыль на акцию, $ | 3,12 | 3,22 | 2,95 |
Дивиденды, $ | 1,38 | 1,43 | 1,53 |
Финансовые коэффициенты, % |
|||
Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
Маржа EBITDA | 24,1% | 24,9% | 28,12% |
Маржа чистой прибыли | 8,40% | 9,3% | 8,85% |
Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Exelon с целевой ценой $45.
Краткое описание эмитента
Exelon Corporation (Exelon) — энергетическая и холдинговая компания в США. Осуществляет свою деятельность в пяти сегментах. Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 32 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями являются более 100 тыс. компаний и 1 млн частных лиц).
Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI) поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.
На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территорию 48 американских штатов и Канаду.
На текущий момент капитализация Exelon составляет $ 36,32 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.
Факторы роста
Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, ключевым рынком сбыта являются США, что ранее принесло компании значительную выгоду благодаря проведенной там налоговой реформе. Это позволило компании направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, поэтому впоследствии Exelon может повышать тарифы. Так, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение трех лет составят $ 26 млрд, это позволит значительно улучшить инфраструктуру, повысить качество обслуживания клиентов и, соответственно, увеличивать рост базовой тарифной ставки (rate base) на 7,3% ежегодно.
Однако в связи с распространением COVID-19 и, как следствие, закрытием промышленных предприятий доходы компании все-таки незначительно пострадают. Поэтому менеджмент Exelon сообщил, что теперь прибыль на акцию в 2020 году ожидается в коридоре $ 2,8–3,1, хотя ранее ожидался диапазон $ 3–3,30.
Тем не менее плюсом компании является ее финансовая стабильность, несмотря на COVID-19. Денежный поток от операционной деятельности в первом квартале составил $ 1,08 млрд, по сравнению с $ 1,04 млрд годом ранее. Денежные средства по итогам квартала составили $ 1,457 млрд, по сравнению с $ 587 млн за аналогичный период прошлого года. В связи с этим менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до конца 2020 года до 5%. Так, Exelon сообщила о квартальных дивидендах в размере $ 0,3825 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата состоится 10 июня. На текущий момент дивидендная доходность — 4,1%.
Давление на бумаги компании пока оказывает временная неблагоприятная ситуация на рынке недвижимости США. Так, ранее были обнародованы продажи домов на вторичном рынке, которые в марте составили 5,27 млн, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне 5,3 млн. В марте зафиксировано сильнейшее падение продаж с ноября 2015 года. Помимо этого, продажи нового жилья в марте упали на 15,4% и составили 627 тыс., тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне 645 тыс. В отчете отмечалось, что в марте текущего года зафиксированы самые быстрые темпы снижения с июля 2013 года. Тем не менее в ближайшее время большинство штатов в США возобновят работу и рынок недвижимости постепенно восстановится, что увеличит спрос на электроэнергию и, соответственно, благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.
Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако на текущий момент ФРС придерживается ультрамягкой политики и вряд ли это изменится как минимум до конца следующего года. Напомним, в первом квартале регулятор снизил ставку до 0–0,25%, а также выделил $2,3 трлн для поддержки экономики США. Напомним, ФРС создала механизм поддержки фонда кредитования в размере $350 млрд, а также будет приобретать краткосрочные облигации на сумму до $ 500 млрд у штатов и округов. Кроме того, будет создан фонд кредитования Main Street Lending Fund в размере $ 600 млрд для помощи среднему бизнесу.
Из важных событий стоит отметить лишь то, что в первом квартале Комиссия по ядерному регулированию сообщила, что АЭС Пич-Боттом (Peach Bottom nuclear station) получила лицензию на продление работы ее двух реакторов до 2074 года. Сами реакторы могут эффективно работать еще 80 лет. Менеджмент Exelon заявил, что благодаря обновлению оборудования и технологий производительность станции увеличилась на 12%.
Напомним, что ранее акции Exelon переехали с фондовой площадки NYSE на высокотехнологичную биржу NASDAQ. Менеджмент объяснил данное решение тем, что компания Exelon поддерживает философию NASDAQ, считая себя инновационной и являясь сторонником экологически чистой энергии, при этом максимально сокращая выбросы углекислого газа.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 6,1% и составила $ 8,747 млрд, по сравнению с $ 9,477 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 9,318 млрд.
Стоит отметить, что скорректированной рост прибыли зафиксирован в трех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал увеличение скорректированной прибыли до $ 312 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 294 млн годом ранее (в отчете отмечается, что рост прибыли связан с уменьшением цен на обслуживание станций). Мощности подразделения работали с загрузкой 93,9%, по сравнению с 97,1% годом ранее, что было связано с плановой остановкой ряда блоков на техническое обслуживание. При этом по сектору средняя загруженность мощностей составила 91%.
Скорректированная прибыль подразделения Commonwealth Edison Company выросла до $ 168 млн, по сравнению с $ 157 млн годом ранее (из-за изменения формулы расчета на поставку электроэнергии), прибыль PECO Energy Company уменьшилась до $ 140 млн, по сравнению с $ 169 млн годом ранее (из-за неблагоприятных погодных условий), подразделение Pepco Holdings зафиксировало снижение прибыли до $ 110 млн, по сравнению с $ 118 млн годом ранее (из-за неблагоприятных погодных условий), подразделение Baltimore Gas and Electric сообщило о росте прибыли до $ 182 млн, по сравнению с $ 162 млн за аналогичный период прошлого года (из-за увеличения тарифов).
Операционные затраты снизились на 8,8%, до $ 7,529 млрд, по сравнению с $ 8,262 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо, а также снижения затрат на обслуживание. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,220 млрд, по сравнению с $ 1,218 млн годом ранее. Процентные расходы увеличились на 1,7% и составили $ 410 млн, по сравнению с $ 403 млн годом ранее.
Чистая прибыль в первом квартале оказалась на уровне $ 582 млн, или 60 центов на акцию, по сравнению с $ 907 млн, или $ 0,93 на бумагу, за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $ 851 млн, или 87 центов на акцию, по сравнению с $ 849 млн, или 87 центами на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 85 центов на акцию.
Долгосрочный долг компании по итогам первого квартала составил $ 34,808 млрд, по сравнению с $ 31,329 млрд по итогам 2019 года. Денежный поток от операционной деятельности составил $ 1,08 млрд, по сравнению с $ 1,04 млрд годом ранее. Денежные средства по итогам квартала составили $ 1,457 млрд, по сравнению с $ 587 млн за аналогичный период прошлого года.
Стоит отметить, что менеджмент компании теперь ожидает прибыль на акцию в 2020 году в коридоре $ 2,8–3,1, хотя ранее ожидался диапазон $ 3–3,30. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение трех лет составят $ 26 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру, повысить качество обслуживания клиентов и, соответственно, увеличивать тарифы на 7,3% ежегодно.
Показатель, млрд $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
Выручка | 8,747 | 9,477 | -7,70% | 34,438 | 35,978 | -4,28% |
Операционные затраты | -7,529 | -8,262 | -8,87% | -30,096 | -32,143 | -6,37% |
Операционная прибыль (EBIT) | 1,220 | 1,218 | 0,16% | 4,374 | 3,891 | 12,41% |
Процентные расходы | -0,410 | -0,403 | -0,774 | -1,554 | ||
Чистая прибыль | 0,582 | 0,907 | -35,83% | 2,936 | 2,005 | |
Прибыль на акцию, $ | 0,600 | 0,930 | 3,010 | 2,070 | ||
Скорректированная чистая прибыль | 0,851 | 0,849 | 0,2% | 3,139 | 3,021 | |
Скорректированная прибыль на акцию, $ | 0,870 | 0,870 | 0,0% | 3,220 | 3,120 |
Источник: Exelon Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее в 2020 году она ожидается на уровне $ 31,4 млрд, по сравнению с $34,43 млрд годом ранее, что связано с распространением пандемии COVID-19.
Чистая прибыль компании стабильно держится выше $ 2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2020 году прибыль прогнозируется в районе $ 2,78 млрд, благодаря ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличения капитальных затрат.
Источник: данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 29%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/E daily потенциал роста составляет 31% и 40% соответственно.
Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div. Yield |
Exelon Corp. | 2,28 | 7,84 | 11,75 | 12,45 | 5,42 | 1,12 | 1,08 | 4,1% |
PPL Corp. | 5,36 | 10,09 | 10,64 | 10,34 | 7,99 | 1,49 | 2,50 | 6,4% |
Entergy Corp. | 3,59 | 10,11 | 15,32 | 16,98 | 6,86 | 1,83 | 1,78 | 3,9% |
Edison International | 3,47 | 10,16 | 16,49 | 12,63 | NA | 1,33 | 1,67 | 4,5% |
Duke Energy Corp. | 4,94 | 11,39 | 16,02 | 15,50 | 7,30 | 1,28 | 2,39 | 4,6% |
Dominion Energy, Inc. | 6,36 | 12,63 | 36,93 | 17,81 | 11,74 | 2,16 | 3,87 | 4,8% |
Consolidated Edison, Inc. | 3,73 | 10,32 | 18,68 | 16,53 | 7,87 | 1,33 | 1,97 | 4,1% |
Ameren Corp. | 4,64 | 12,06 | 21,14 | 19,93 | 8,05 | 2,16 | 2,96 | 2,8% |
AES Corp. | 3,09 | 9,68 | 28,35 | 8,48 | 3,87 | 3,25 | 0,83 | 4,5% |
Median Peer | 4,18 | 10,24 | 16,50 | 16,01 | 7,87 | 1,66 | 2,18 | 4,5% |
Потенциал роста/падения | 83% | 31% | 40% | 29% | 45% | 48% | 103% |
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Exelon торгуются в рамках восходящего канала с нижней границей в районе $31. Верхняя граница проходит около $53. Не стоит исключать формирования симметричного треугольника. Стохастические линии направлены на север, в то же время они далеки от зоны перекупленности, поэтому ожидается продолжение восходящего движения.
Источник: whotrades.com