AMD, как и NVIDIA, в текущий момент выглядит одним из главных бенефициаров тренда на масштабирование генеративного ИИ. Поглощение Xilinx дает AMD уникальное сочетание линеек CPU, GPU и ПЛИС, позволяющее рассчитывать на увеличение доли компании на рынке ЦОД в ближайшие годы. Помимо этого, AMD за счет своих гибридных процессоров сохраняет околомонопольное положение на рынке игровых консолей и может продолжить пользоваться «слабиной» Intel на рынке центральных процессоров.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AMD с целевой ценой $ 139, что предполагает потенциал 20% от текущих уровней.
| AMD | Покупать |
| 12М целевая цена | USD 139,00 |
| Текущая цена | USD 115,82 |
| Потенциал роста | 20,01% |
| ISIN | US0079031078 |
| Капитализация, млрд $ | 186,51 |
| EV, млрд $ | 182,96 |
| Количество акций, млрд | 1,61 |
| Free float | 100% |
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П |
| Выручка | 23,6 | 22,9 | 27,0 |
| EBITDA | 5,4 | 5,7 | 8,1 |
| Чистая прибыль | 1,3 | 4,6 | 6,4 |
| Скорр. EPS, $ | 3,5 | 2,8 | 4,1 |
| Дивиденд, $ | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П |
| Маржа EBITDA | 23,0% | 24,9% | 30,1% |
| Чистая маржа | 5,6% | 20,1% | 23,7% |
| ROE | 4,2% | 8,3% | 11,1% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | 2023П |
| EV/EBITDA | 38,8 | 32,0 |
| P/E | 38,5 | 40,9 |
| DY | 0,0% | 0,0% |
Advanced Micro Devices — крупный американский фаблесс-производитель микросхем, специализирующийся на центральных и графических процессорах.
Покупка Xilinx выглядит крайне удачным вложением на фоне бума генеративного ИИ. Комбинация линеек CPU и GPU для дата-центров, а также лидирующих позиций Xilinx на рынке ПЛИС делают AMD одним из главных бенефициаров тренда на рост потребности в вычислительной мощности. Ближайшим важным шагом для AMD в этом направлении должен стать выпуск MI300X, GPU с архитектурой CDNA, заточенной под генеративный ИИ, который начнет поставляться ближе к концу 2023 года и станет наиболее серьезным конкурентом для H100 от NVIDIA.
Гибридные процессоры AMD — с отрывом самое популярное решение для игровых консолей. Предлагаемые AMD процессоры с видеоускорителями APU, сочетающие функции CPU и GPU на одном кристалле, выигрывают у архитектуры с дискретной видеокартой по параметрам энергоэффективности и компактности, за счет чего активно используются в бюджетных ПК и двух наиболее популярных игровых консолях, PlayStation и Xbox. На этом фоне AMD — один из главных бенефициаров тренда на популяризацию видеоигр и гейминга.
AMD в последние годы эффективно эксплуатирует проблемы Intel на рынке CPU. С 2020 года компания отняла у Intel более 15% рынка центральных процессоров, воспользовавшись операционной слабостью главного конкурента.
Совокупный остаточный объем программы обратного выкупа AMD составляет $ 6,26 млрд, или 3,4% текущей рыночной стоимости.
Распродажа складских запасов и слабый спрос на ПК обусловили сокращение выручки AMD на 9% г/г и чистый убыток в размере $ 139 млн в 1-м квартале. Однако уже во 2-м квартале менеджмент ожидает увеличения валовой маржи с 44% до 50% за счет нормализации ценовой конъюнктуры, что должно положительно сказаться на итоговом финансовом результате.
Наша оценка AMD по форвардным мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2024 год относительно аналогов предполагает наличие дисконта в размере 20%.
Среди рисков для компании — возможное дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики и «провал» генеративного ИИ. Акции AMD как представителя технологического сектора США крайне зависимы от монетарной политики ФРС и могут показывать высокую волатильность на этом фоне. Кроме того, рост акций AMD в последние месяцы был в немалой степени «подогрет» амбициозными прогнозами в сегменте генеративного ИИ. В частности, гендиректор AMD Лиза Су заявила, что ожидает среднегодового темпа роста рынка графических ускорителей для ИИ на уровне «выше 50%… до 2027 года». Если такие ожидания не будут оправдываться, котировки AMD могут заметно скорректироваться.
Описание эмитента
Advanced Micro Devices (далее AMD) — крупный американский производитель микроэлектроники, специализирующийся на центральных (CPU) и графических (GPU) процессорах. После спин-оффа GlobalFoundries в 2009 году AMD работает по бизнес-модели фаблесс, подразумевающей аутсорсинг непосредственного изготовления чипов компаниям-партнерам — TSMC, GlobalFoundries, United Microelectronics и Samsung.
Структура продаж AMD по конечным рынкам отличается высокой сбалансированностью. В 2022 году наибольшую порцию выручки (29%) принес игровой сегмент благодаря популярности гибридных процессоров компании (APU), известных как процессоры с видеоускорителями, сочетающие CPU и GPU. Ключевые покупатели этой линейки бизнеса — Microsoft и Sony, которые приобретают чипы AMD для игровых приставок PlayStation и Xbox. Sony в целом является крупнейшим и системно значимым клиентом AMD, обеспечившим 16% всей выручки компании в 2022 году. Клиентский сегмент AMD (26% выручки в 2022 году) сфокусирован на CPU, GPU и чипсетах для персональных компьютеров и преимущественно представлен линейками Ryzen, Athlon и Threadripper. Сегмент дата-центров (ЦОД) (26% выручки в 2022 году) включает CPU линейки EPYC, программируемые вентильные матрицы (FPGA), блоки обработки данных (DPU) и GPU семейства Instinct. Наконец, после поглощения Xilinx в 2022 году AMD также начала выделять в отчетах сегмент встраиваемых систем (CPU, GPU, APU, FPGA и адаптивные чипсеты), продукция которого используется широким перечнем предприятий автомобильной, промышленной, медицинской, оборонной, коммуникационной и других отраслей. Сегмент принес 19% выручки в 2022 году.
Важнейший рынок сбыта для компании — США, где реализуется около 34% продукции. Кроме того, 22% продаж приходится на Китай, 18% — на Японию, 10% — на Тайвань, 8% — на Европу, 6% — на Сингапур, 3% — на остальные рынки.
Акционерный капитал компании состоит из 1 610 млн акций. Ведущие акционеры AMD — Vanguard Group (8,50%) и Blackrock (4,78%). Free float — 99,38%.
Перспективы и риски компании
— Решения AMD на рынке игровых консолей сохраняют околомонопольный статус. Идея гибридного процессора впервые предложена AMD в 2006 году, и на сегодняшний момент APU по-прежнему остаются наилучшим решением для игровых консолей. Архитектура APU позволяет совместить функции центрального и графического процессора в одном чипе, что способствует компактности используемой системы, хотя по производительности такой процессор в общем случае проигрывает сочетанию CPU и дискретной видеокарты. С другой стороны, APU является довольно популярным вариантом для не требующих высокой графической мощности ПК за счет своей бюджетности. Сочетание ведущих CPU и GPU в линейке AMD дает компании уникальную возможность производства адаптированных под запросы клиентов гибридных процессоров.
За счет данного фактора игровой сегмент AMD с выходом флагманских PlayStation 5 и XBox Series X от Sony и Microsoft стал ведущим по объему продаж. С учетом представленной в 2022 году графической архитектуры RDNA 3 (с улучшением производительности на ватт на 54%) и вероятного тренда на сохранение компактности и оптимизации в ведущих игровых консолях AMD станет одним из главных бенефициаров развития игровой индустрии.
— С 2020 года AMD отняла у Intel около 15% рынка CPU. Флагманские процессоры Intel и AMD показывают сопоставимые результаты в тестах, однако гибкая ценовая политика AMD, а также многочисленные «задержки» от Intel привели к тому, что доля квартальных продаж x86 CPU, приходящаяся на AMD, выросла с 14,8% в 1-м квартале 2020 года до 34,6% в 1-м квартале 2023 года.
— AMD открыла для себя рынок встраиваемых систем с поглощением Xilinx. Завершенная в 2022 году покупка Xilinx, стоимость которой составила около $ 50 млрд (оплачена акциями AMD), по оценкам самой AMD, увеличила целевой адресуемый рынок с $ 80 до $ 135 млрд. Xilinx исторически была лидером на рынке FPGA и адаптивных ускорителей, благодаря чему AMD с покупкой компании получила возможность модифицировать свои решения для приложений с волатильными рабочими нагрузками, в первую очередь ИИ, 5G-сети, алгоритмическая аналитика, блокчейн, автомобильные и оборонные системы и т. д.
Поглощение Xilinx оказалось как нельзя кстати в контексте популяризации технологий генеративного ИИ в начале 2023 года. Релиз чат-ботов ChatGPT, Ernie, Bard, Tidio и схожих продуктов показал перспективы машинного обучения, которое будет все активнее внедряться в различных областях в ближайшие годы. Комбинация линеек CPU и GPU для дата-центров, а также лидирующих позиций Xilinx на рынке FPGA делают AMD одним из главных бенефициаров тренда на рост потребности в вычислительной мощности вместе с NVIDIA и Intel. Ближайшим важным шагом для AMD в этом направлении должен стать выпуск MI300X, GPU с архитектурой CDNA, заточенной под генеративный ИИ, который начнет поставляться ближе к концу 2023 года и станет наиболее серьезным конкурентом для H100 от NVIDIA.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.
— Среди рисков для компании — возможное дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики и «провал» генеративного ИИ. Акции AMD как представителя технологического сектора США крайне зависимы от монетарной политики ФРС и могут показывать высокую волатильность на этом фоне. Кроме того, рост акций AMD в последние месяцы был в немалой степени «подогрет» амбициозными прогнозами в сегменте генеративного ИИ. В частности, гендиректор AMD Лиза Су заявила, что ожидает среднегодового темпа роста рынка графических ускорителей для ИИ на уровне «выше 50%… до 2027 года». Если такие ожидания не будут оправдываться, котировки AMD могут заметно скорректироваться.
Выплаты акционерам
— AMD исторически не выплачивает дивиденды, предпочитая возвращать капитал акционерам через обратный выкуп акций. В мае 2021 года совет директоров компании одобрил выделение $ 4 млрд на программу байбэк, а в феврале 2022 года увеличил ее еще на $ 8 млрд. В совокупности за 2021–2022 гг. и 1К 2023 AMD выкупила с рынка акции на общую сумму $ 5,74 млрд, остаточная одобренная сумма на данные цели составляет $ 6,26 млрд, или 3,4% текущей рыночной стоимости. Программа является бессрочной, и компания оставляет за собой право закрыть ее в одностороннем порядке.
Финансовые показатели
— Слабый глобальный спрос на ПК и игровые приставки в 1-м квартале 2023 года стал главной причиной сокращения выручки AMD на 9% г/г. Особенно ярко этот фактор проявился в клиентском сегменте, где продажи снизились на 65% г/г как за счет непосредственного сокращения физического объема отгрузки на 55% г/г, так и на фоне уменьшения средней отпускной цены процессоров на 26% г/г для оптимизации складских запасов.
— Последний фактор сказался на валовой маржинальности AMD, которая снизилась с 48% годом ранее до 44%. Операционная маржа упала еще сильнее (с 16% до -3%), что было вызвано ростом расходов на НИОКР на 33% г/г, а также ростом амортизации и прочих операционных затрат по приобретенным активам Xilinx. Скорректированный EPS на таком фоне упал почти в два раза, до $ 0,6, но все же оказался выше консенсуса Уолл-стрит ($ 0,56).
— Во 2-м квартале менеджмент ожидает выручку в диапазоне $ 5,0–5,6 млрд (-19% г/г), но прогнозирует увеличение валовой маржинальности до 50%.
— Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» AMD на конец 1К 2023 закрепился вблизи комфортного значения -0,7х, в связи с чем мы оцениваем долговую нагрузку компании как низкую.
AMD: ключевые данные отчетности
| 1К 2022 | 1К 2023 | Изменение | |
| Выручка, млн $ | 5 887 | 5 353 | -9,07% |
| EBITDA, млн $ | 1 554 | 837 | -46,14% |
| EBITDA маржа | 26,40% | 15,64% | -10,76% |
| Операционная прибыль, млн $ | 945 | -145 | NA |
| Операционная маржа | 16,05% | -2,71% | -18,76% |
| Чистая прибыль, млн $ | 786 | -139 | NA |
| Чистая маржа | 13,35% | -2,60% | -15,95% |
AMD: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |
| Выручка | 9 763 | 16 434 | 23 601 | 22 920 | 26 971 | 30 461 |
| EBITDA | 1 627 | 4 048 | 5 438 | 5 712 | 8 116 | 9 327 |
| EBITDA маржа | 16,7% | 24,6% | 23,0% | 24,9% | 30,1% | 30,6% |
| R&D | 1 983 | 2 845 | 5 005 | 5 270 | 5 600 | 5 889 |
| Чистая прибыль | 2 490 | 3 162 | 1 320 | 4 605 | 6 400 | 8 160 |
| Чистая маржа | 25,5% | 19,2% | 5,6% | 20,1% | 23,7% | 26,8% |
| Скорректированный EPS, $ | 1,3 | 2,8 | 3,5 | 2,8 | 4,1 | 5,2 |
| EPS, $ | 2,1 | 2,6 | 0,8 | |||
| Дивиденд на акцию, $ | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| Норма дивидендных выплат | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Чистый долг | -1 960 | -3 295 | -3 388 | -5 170 | -9 500 | -12 900 |
| Чистый долг / EBITDA | -1,2x | -0,8x | -0,6x | -0,9x | -1,2x | -1,4x |
| Собственный капитал | 5 837,0 | 7 497,0 | 54 750,0 | 56 050 | 59 700 | 64 670 |
| CFO | 1 071 | 3 521 | 3 565 | 4 295 | 6 370 | 7 310 |
| CAPEX | 294 | 301 | 450 | 525 | 580 | 601 |
| FCFF | 777 | 3 220 | 3 115 | 3 770 | 5 790 | 6 709 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости акций AMD мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2024 год относительно аналогов. Оценка подразумевает целевую капитализацию $ 223,6 млрд, или $ 139,0 на акцию, что на 20% выше текущих уровней. Исходя из этого, мы присваиваем акциям AMD рейтинг «Покупать».
AMD: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2024E | EV/EBITDA 2024E | P/S 2024E |
| Advanced Micro Devices | 28,6 | 22,5 | 6,9 |
| Intel | 19,9 | 9,1 | 2,4 |
| NVIDIA | 40,9 | 34,6 | 19,2 |
| Медиана по аналогам | 30,0 | 22,0 | 11,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2024E | EBITDA 2024E | Выручка 2024E |
| AMD, млрд $ | 6,4 | 8,1 | 27,0 |
| Целевая капитализация AMD, млрд $ | 192,0 | 182,1 | 296,7 |
AMD: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 186,5 |
| Чистый долг (1Q 2023), млрд $ | -3,5 |
| Доля меньшинства (1Q 2023), млрд $ | 0,0 |
| Доля в совместных предприятиях (1Q 2023), млрд $ | 0,1 |
| Стоимость компании (EV) (1Q 2023), млрд $ | 183,0 |
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций AMD по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 134,7 (апсайд 16%), а рейтинг акции равен 3,7 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Morgan Stanley составляет $ 138 («Покупать»), Goldman Sachs — $ 137 («Покупать»), Susquehanna Financial Group — $ 145 («Покупать»), Wells Fargo — $ 150 («Покупать»), HSBC — $ 120 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С начала 2023 года акции AMD смотрятся намного лучше широкого рынка на фоне «разогрева» темы генеративного искусственного интеллекта. Акции AMD за период взлетели на 79%, S&P 500 при этом вырос на 16%, а S&P 500 Information Technology прибавил 42%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AMD после отскока от поддержки на $ 108 сформировали чашеобразное дно, в рамках отработки которого не исключено возвращение котировок к уровню $ 130.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru