На среднесрочном отрезке кривой ОФЗ сформировался излишний наклон кривой, и мы полагаем, что его нормализация вполне возможна даже с учетом сохранения текущих рисков и неопределенности. В дополнение к этому 5-летняя ОФЗ с фиксированным купоном предоставляет в настоящее время оптимальную защиту от инфляции.
В 2023 год сегмент ОФЗ вступает с рекордным наклоном кривой, отражающим высокий уровень неопределенности относительно будущего. Основными риск-факторами, которые учитываются в ценах, являются: оживление инфляции и возможное ужесточение ДКП, навес предложения госбумаг для финансирования дефицита бюджета (которые, не исключено, будут размещаться с премией к рынку), потенциальный «выпуск» нерезидентов, пока запертых в ОФЗ. Отметим, что риск-премия заложена в котировки как среднесрочных, так и длинных бумаг.
В дополнение к тем возможностям, которые открывают перед инвесторами перспективы снижения текущего наклона кривой госдолга, интерес вызывает и нормализация ее выпуклости: в явной форме она сформировалась на участке бумаг с погашением через 5–9 лет. Например, как видно на графике ниже, перепад доходности на отрезке 5–7 лет достигает 75 б. п.
|
Серия ОФЗ |
26236 |
|
ISIN |
RU000A102BT8 |
|
Дата погашения |
17.05.2028 |
|
Купон |
5,7% |
|
Цена, % от номинала |
85,0 |
|
Доходность к погашению |
9,5% |
Кривая ОФЗ (по состоянию на 16.01.2023 г.)
Таким образом, если о сокращении общего наклона кривой в перспективе ближайшего времени говорить, видимо, не приходится, то нормализация ее формы — даже с учетом сохранения текущих рисков и неопределенности — вполне вероятна. Например, если предположить, что доходность ОФЗ серии 26236 с погашением в мае 2028 года через 12 месяцев сократится всего на 25 б. п. (с текущих 9,5%), то открытие в ней позиции принесет доходность 10,3% по состоянию на 17.01.2024 г.
Еще одним фактором инвестиционной привлекательности 5-летней ОФЗ является то, что эта бумага, по-видимому, предоставляет в настоящее время оптимальную защиту от инфляции. Речь идет о том, что в рынок госдолга в каждый конкретный момент времени заложен определенный уровень будущей инфляции (она носит название «вмененной»). Это достигается благодаря наличию специализированных ОФЗ (так называемых «линкеров»), номинал и купонные платежи которых пересчитываются вслед за индексом потребительских цен Росстата. Для каждого линкера (всего их четыре) можно найти классический выпуск ОФЗ с фиксированным купоном с примерно такой же датой погашения. И чтобы узнать, какая инфляция заложена на определенном временном горизонте сейчас в рынок (то есть определить вмененную инфляцию), можно воспользоваться следующей формулой:
Вмененная инфляция = (1 + Номинальная доходность классической ОФЗ) / (1 + Реальная доходность линкера) — 1
Для чего знать уровень вмененной инфляции? Инвестор имеет возможность соотнести свой прогноз по инфляции с текущим вмененным уровнем и, в зависимости от результата, выбрать более доходный инструмент в качестве хеджа от инфляции. Если его ожидания по инфляции выше вмененной инфляции, то надо покупать линкер. Если ниже, то, наоборот, выгоднее будет просто купить классическую ОФЗ с фиксированным купоном, которая принесет больший доход, чем линкер.
Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетите онлайн-курс «Начинающий», старт нового потока каждый понедельник.
В настоящий момент уровень вмененной инфляции на 5-летнем горизонте составляет 6,25%. В целом такие ожидания рынка вполне объяснимы с точки зрения высокого уровня рисков и неопределенности, в том числе и в отношении долгосрочных инфляционных трендов. Как видно в таблице ниже, рост вмененной инфляции стал одним из трендов прошлого года.
Вмененная инфляция для ОФЗ-ИН серии 52002 с погашением в 2028 году
|
2019 |
2020 |
2021 |
Февраль 2022 |
Октябрь 2022 |
Декабрь 2022 |
|
|
Среднее значение за период |
4,1% |
3,3% |
4,2% |
6,4% |
6,5% |
6,3% |
Источник: ЦБ РФ
Однако нам все же представляется значение данного показателя несколько завышенным, если принимать во внимание политику инфляционного таргетирования, проводимую российским ЦБ. Речь идет о том, что, во-первых, регулятор не сигнализировал о каких-либо планах по повышению своей цели по инфляции (4%), а во-вторых, в последние годы его политика по ограничению темпов роста цен была довольно эффективной. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция снизится до 5,0–7,0% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.
Таким образом, поскольку наши ожидания по инфляции на 5-летнем горизонте ниже тех, что заложены сейчас в рынок госдолга, мы считаем, что ОФЗ серии 26236 с фиксированным купоном с погашением 17.05.2028 г. предоставляют сейчас оптимальную защиту от инфляции. Это в дополнение к идее о потенциальной нормализации формы кривой ОФЗ позволяет нам присвоить данному 5-летнему выпуску рейтинг «Покупать».
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.01.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru