Рынок ОФЗ верит в более быстрое снижение ставки в 2024 году, чем сейчас предполагает Банк России. Надо сказать, что рынок госдолга довольно эффективен в прогнозировании траектории процентной политики. Если он окажется прав и на этот раз и регулятор действительно скорее начнет движение к однозначной ставке, то интерес представляет, например, фиксация доходности по двухлетним ОФЗ.
27 октября Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 б.п. – до 15%, опередив наши ожидания и консенсус-прогноз (14%). С июля по октябрь ЦБ повысил ключевую ставку уже вдвое (+7,5 п.п.). Новый прогноз ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку до конца года 15-15,2% (т.е. на конец года она может находиться в диапазоне 15-16%). Э. Набиуллина подтвердила — Центральный банк будет готов вновь повысить ставку, если не увидит признаков замедления инфляции. Прогноз средней ключевой ставки смещен вверх для всего периода 2024-26 гг, в т.ч. на будущий год с 11,5-12,5% до 12,5-14,5%. Оценка нейтральной ставки была пересмотрена Банком России с 5,5-6,5% до 6-7% (это уже второй пересмотр диапазона в сторону повышения с июля).
На наш взгляд, одним из главных факторов более жестких прогнозов ЦБ по ДКП на среднесрочную перспективу стали параметры нового 3-летнего федерального бюджета, который уже прошел первое чтение в Госдуме. Глава ЦБ Э. Набиуллина объяснила это так: «поскольку в целом бюджетная политика ближайших лет будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее, мы повысили оценку нашего уровня нейтральной ключевой ставки до 6-7%. То есть при прочих равных нам необходима более высокая ключевая ставка, чтобы обеспечить ценовую стабильность». Что касается краткосрочной перспективы (2024 год), здесь дополнительно могли учитываться такие факторы, как инфляция, складывающаяся выше прежнего прогноза ЦБ (6-7%), продолжающийся эффект переноса курса рубля в динамику цен, ускорившиеся в сентябре темпы роста кредитования в корпоративном сегменте и ипотеке (благодаря искажающему влиянию программ с господдержкой), проинфляционное влияние кадрового дефицита и острой конкуренции госсектора и бизнеса за работников.
Но даже с учетом перечисленных факторов текущая и прогнозная траектория ключевой ставки могут оказаться слишком жесткими — с учетом не успевших проявиться за относительно короткое время эффектов от резкого повышения ставки в августе-сентябре и ослабления ряда проинфляционных факторов – в частности, некоторое снижение цен на топливо, укрепление курса рубля по сравнению с минимумами начала октября, и неожиданное снижение инфляционных ожиданий населения в октябре до минимума с июля.
Прогноз ЦБ на 2024 г предполагает среднюю ключевую ставку 12,5-14,5% при среднегодовой инфляции 5,8-6,5%, таким образом, реальная ключевая ставка составит 6,7-8%.
Источник: Finam.ru