«Юнипро» в числе лидеров по дивидендам в генерации  

«Юнипро»

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

3,04 руб.

Текущая цена:

2,75 руб.

Потенциал снижения:

11%

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт.

Юнипро отчиталась о росте прибыли на 9% в 1К 2018 благодаря ДПМ платежам и снижению операционных расходов, а также озвучила финальный дивиденд 0,11руб. с доходностью 4%. По дивидендам это одна из самых лучших компаний в генерации, и по прогнозам существенная прибыль в 2018-2021 позволит компании поддерживать высокие дивидендные платежи. Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и повышаем целевую цену с 2,73 до 3,04 руб. Потенциал в перспективе года ~11%.

  • Генерация в 1К 2018 снизилась на фоне переизбытка мощности на рынке и планового ремонта СуГРЭС-2, но компания смогла нарастить прибыль благодаря платежам по ДПМ и снижению расходов. EPS +9,5%.
  • Компания подтвердила планы ввода (3К 2018) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
  • Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб.
  • Финальный дивиденд за 2017 — 0,11 руб. с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. Всего выплаты в 2018 запланированы в объеме 14 млрд.руб. или 0,2221 руб. на акцию с DY 8,1%. По доходности это одна из самых привлекательных бумаг в генерации и по прогнозам будет оставаться в числе лидеров по дивидендам на фоне высокой прибыли в 2018-2021. Норма распределения прибыли за этот период в среднем может составить 88%.
  • По форвардным мультипликаторам акции Юнипро торгуются с умеренным дисконтом по отношению к компаниям-аналогам, и мы рекомендуем «держать» бумаги в расчете на дивиденды.

Основные показатели акций

Тикер

UPRO

ISIN

RU000A0JNGA5

Рыночная капитализация

173,4 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

63,05 млрд

Free float

18%

Мультипликаторы

P/E, LTM

5,1

P/E, 2018Е

9,2

P/B, LFI

1,5

P/S, LTM

2,3

EV/EBITDA, LTM

3,4

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

2018П

Выручка

78,0

76,5

79,6

EBITDA

13,4

47,1

27,0

Чистая прибыль акц.

5,2

33,6

18,9

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

17,1%

61,6%

Чистая маржа

6,6%

43,9%

ROE

5,1%

32,3%

Долг/ собств. капитал

0,02

NA

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2млрдкВт.ч, производство тепла 2127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ(~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

Финансовые результаты

Юнипро выпустила нейтральные финансовые результаты. Выработка электроэнергии снизилась на 7,3%, но компания смогла нарастить прибыль на 9% благодаря платежам по ДПМ и снижению операционных расходов.

  • Выручка снизилась на 1,7% до 20,3 млрд.руб на фоне сокращения выработки электроэнергии на 7,3% в 1К 2018 в связи с избытком мощностей на рынке и ремонтными работами на Сургутской ГРЭС-2.
  • EBITDA выросла на 7% до 7,65 млрд.руб. за счет роста платежей за мощность и снижения расходов на ремонтно-восстановительные работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
  • Ремонт аварийного энергоблока идет по плану и в рамках бюджета. Запуск намечен на 3К 2019.
  • Прибыль на акцию повысилась на 9,5% до 0,081руб.
  • Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб.
  • Программа модернизации мощностей находится на стадии проработки. Идет разработка механизма инвестиций и нового подхода к регулированию КОМ, и в 4К 2018 должен пройти аукцион на участие программы.
  • Потенциально программа модернизации может начаться только в 2020 году, не создав напряжения для денежного потока в 2018-2019, в отличие от ряда компаний, которые начнут новый инвестиционный цикл уже в 2018-2019. Эти капвложения смогут обеспечить Юнипро приток средств после прекращения платежей по ДПМ в 2024.
  • В этом году компания прогнозирует EBITDA в объеме 26-28 млрд.руб. (27,1 млрд.руб. в 2017 без учета страхового возмещения). За счет ДПМ платежей прибыль по прогнозам будет расти, что позволит поддерживать высокие дивидендные выплаты. Средняя норма выплат может составить в 2018-2021 88% прибыли, и по дивидендной доходности Юнипро будет оставаться в числе лучших в генерации.
  • Российский регулятор одобрил покупку Fortum до 50% Uniper.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2018

1К 2017

Изм., %

Выручка

20 339

20 689

-1,7%

EBITDA

7 650

7 159

6,9%

Маржа EBITDA

37,6%

34,6%

3,0%

Операционная прибыль

6 145

5 656

8,6%

Маржа опер. прибыли

30,2%

27,3%

2,9%

Чистая прибыль акционеров

5 079

4 673

8,7%

Маржа чистой прибыли

25,0%

22,6%

2,4%

EPS, базов. и разводненная, руб.

0,081

0,074

9,5%

Долг

0

0

Чистый долг

-11 971

-3 058

291,4%

ROE

31,3%

32,3%

-1,0%

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Источник: прогноз ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

Юнипро традиционно платит высокие дивиденды. Целевая норма выплаты дивидендов не прописана в политике, но компания стабильно делает выплаты не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.

В марте компания подтвердила планы выплатить акционерам в 201814 млрд руб. или 0,2221 руб. на акцию, что дает годовую доходность 8,1%.

Совет директоров предложил финальный дивиденд за 2017 в размере 0,1110 руб. на акцию с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. С учетом промежуточных платежей годовой дивиденд составит 0,24 руб. (+14%).

По DY акции Юнипро остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй в этом году при средней доходности по генерации 4,9%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании на 2018:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Страновой дисконт мы повысили до 40%.

После актуализации оценки мы повышаем целевую цену акций Юнипро с 2,73 до 3,04 руб. и подтверждаем рейтинг «держать» с расчетом на высокие дивидендные платежи. В перспективе года потенциал акций умеренный, ~11%, но в дальнейшем рост прибыли и дивидендов создадут предпосылки для выхода на более высокие уровни.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

EV/EBITDA 2018E

EV/EBITDA, 2019E

P/D 2017E

Юнипро

2 812

6,0

4,7

12,4

Интер РАО

6 536

2,7

2,5

29,9

РусГидро

5 098

4,4

3,9

28,6

ОГК-2

778

3,7

3,4

28,3

Мосэнерго

1 611

2,6

3,6

15,4

Энел Россия

838

4,3

4,4

10,3

ТГК-1

668

3,3

3,2

22,3

Иркутскэнерго

951

NA

NA

NA

Российские аналоги, медиана

3,5

3,5

25,3

Аналоги из развив. стран, медиана

8,3

7,4

24,3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции Юнипро консолидируются около локального сопротивления 2,75. На текущих уровнях можно открывать лонги с целью 2,92-3,0 с коротким стопом. Уровни поддержки – 2,70 и 2,63.

Источник: charts.whotrades.com

Finam.ru