|
«Юнипро» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
3,04 руб. |
|
Текущая цена: |
2,75 руб. |
|
Потенциал снижения: |
11% |
Инвестиционная идея
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт.
Юнипро отчиталась о росте прибыли на 9% в 1К 2018 благодаря ДПМ платежам и снижению операционных расходов, а также озвучила финальный дивиденд 0,11руб. с доходностью 4%. По дивидендам это одна из самых лучших компаний в генерации, и по прогнозам существенная прибыль в 2018-2021 позволит компании поддерживать высокие дивидендные платежи. Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и повышаем целевую цену с 2,73 до 3,04 руб. Потенциал в перспективе года ~11%.
- Генерация в 1К 2018 снизилась на фоне переизбытка мощности на рынке и планового ремонта СуГРЭС-2, но компания смогла нарастить прибыль благодаря платежам по ДПМ и снижению расходов. EPS +9,5%.
- Компания подтвердила планы ввода (3К 2018) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
- Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб.
- Финальный дивиденд за 2017 — 0,11 руб. с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. Всего выплаты в 2018 запланированы в объеме 14 млрд.руб. или 0,2221 руб. на акцию с DY 8,1%. По доходности это одна из самых привлекательных бумаг в генерации и по прогнозам будет оставаться в числе лидеров по дивидендам на фоне высокой прибыли в 2018-2021. Норма распределения прибыли за этот период в среднем может составить 88%.
- По форвардным мультипликаторам акции Юнипро торгуются с умеренным дисконтом по отношению к компаниям-аналогам, и мы рекомендуем «держать» бумаги в расчете на дивиденды.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
UPRO |
||
|
ISIN |
RU000A0JNGA5 |
||
|
Рыночная капитализация |
173,4 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
63,05 млрд |
||
|
Free float |
18% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
5,1 |
||
|
P/E, 2018Е |
9,2 |
||
|
P/B, LFI |
1,5 |
||
|
P/S, LTM |
2,3 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
3,4 |
||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||
|
2016 |
2017 |
2018П |
|
|
Выручка |
78,0 |
76,5 |
79,6 |
|
EBITDA |
13,4 |
47,1 |
27,0 |
|
Чистая прибыль акц. |
5,2 |
33,6 |
18,9 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Маржа EBITDA |
17,1% |
61,6% |
|
|
Чистая маржа |
6,6% |
43,9% |
|
|
ROE |
5,1% |
32,3% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,02 |
NA |
|
Краткое описание эмитента
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2млрдкВт.ч, производство тепла 2127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ(~80%).
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.
Финансовые результаты
Юнипро выпустила нейтральные финансовые результаты. Выработка электроэнергии снизилась на 7,3%, но компания смогла нарастить прибыль на 9% благодаря платежам по ДПМ и снижению операционных расходов.
- Выручка снизилась на 1,7% до 20,3 млрд.руб на фоне сокращения выработки электроэнергии на 7,3% в 1К 2018 в связи с избытком мощностей на рынке и ремонтными работами на Сургутской ГРЭС-2.
- EBITDA выросла на 7% до 7,65 млрд.руб. за счет роста платежей за мощность и снижения расходов на ремонтно-восстановительные работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
- Ремонт аварийного энергоблока идет по плану и в рамках бюджета. Запуск намечен на 3К 2019.
- Прибыль на акцию повысилась на 9,5% до 0,081руб.
- Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб.
- Программа модернизации мощностей находится на стадии проработки. Идет разработка механизма инвестиций и нового подхода к регулированию КОМ, и в 4К 2018 должен пройти аукцион на участие программы.
- Потенциально программа модернизации может начаться только в 2020 году, не создав напряжения для денежного потока в 2018-2019, в отличие от ряда компаний, которые начнут новый инвестиционный цикл уже в 2018-2019. Эти капвложения смогут обеспечить Юнипро приток средств после прекращения платежей по ДПМ в 2024.
- В этом году компания прогнозирует EBITDA в объеме 26-28 млрд.руб. (27,1 млрд.руб. в 2017 без учета страхового возмещения). За счет ДПМ платежей прибыль по прогнозам будет расти, что позволит поддерживать высокие дивидендные выплаты. Средняя норма выплат может составить в 2018-2021 88% прибыли, и по дивидендной доходности Юнипро будет оставаться в числе лучших в генерации.
- Российский регулятор одобрил покупку Fortum до 50% Uniper.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2018 |
1К 2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
20 339 |
20 689 |
-1,7% |
|
EBITDA |
7 650 |
7 159 |
6,9% |
|
Маржа EBITDA |
37,6% |
34,6% |
3,0% |
|
Операционная прибыль |
6 145 |
5 656 |
8,6% |
|
Маржа опер. прибыли |
30,2% |
27,3% |
2,9% |
|
Чистая прибыль акционеров |
5 079 |
4 673 |
8,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
25,0% |
22,6% |
2,4% |
|
EPS, базов. и разводненная, руб. |
0,081 |
0,074 |
9,5% |
|
Долг |
0 |
0 |
— |
|
Чистый долг |
-11 971 |
-3 058 |
291,4% |
|
ROE |
31,3% |
32,3% |
-1,0% |
Источник: данные компании
Источник: данные компании
Источник: прогноз ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Юнипро традиционно платит высокие дивиденды. Целевая норма выплаты дивидендов не прописана в политике, но компания стабильно делает выплаты не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.
В марте компания подтвердила планы выплатить акционерам в 201814 млрд руб. или 0,2221 руб. на акцию, что дает годовую доходность 8,1%.
Совет директоров предложил финальный дивиденд за 2017 в размере 0,1110 руб. на акцию с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. С учетом промежуточных платежей годовой дивиденд составит 0,24 руб. (+14%).
По DY акции Юнипро остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй в этом году при средней доходности по генерации 4,9%.
Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании на 2018:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Страновой дисконт мы повысили до 40%.
После актуализации оценки мы повышаем целевую цену акций Юнипро с 2,73 до 3,04 руб. и подтверждаем рейтинг «держать» с расчетом на высокие дивидендные платежи. В перспективе года потенциал акций умеренный, ~11%, но в дальнейшем рост прибыли и дивидендов создадут предпосылки для выхода на более высокие уровни.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
EV/EBITDA 2018E |
EV/EBITDA, 2019E |
P/D 2017E |
|
|
Юнипро |
|
2 812 |
6,0 |
4,7 |
12,4 |
|
Интер РАО |
6 536 |
2,7 |
2,5 |
29,9 |
|
|
РусГидро |
5 098 |
4,4 |
3,9 |
28,6 |
|
|
ОГК-2 |
778 |
3,7 |
3,4 |
28,3 |
|
|
Мосэнерго |
1 611 |
2,6 |
3,6 |
15,4 |
|
|
Энел Россия |
838 |
4,3 |
4,4 |
10,3 |
|
|
ТГК-1 |
668 |
3,3 |
3,2 |
22,3 |
|
|
Иркутскэнерго |
951 |
NA |
NA |
NA |
|
|
Российские аналоги, медиана |
3,5 |
3,5 |
25,3 |
||
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
8,3 |
7,4 |
24,3 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции Юнипро консолидируются около локального сопротивления 2,75. На текущих уровнях можно открывать лонги с целью 2,92-3,0 с коротким стопом. Уровни поддержки – 2,70 и 2,63.
Источник: charts.whotrades.com