|
Юнипро |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
2,73 руб. |
|
Текущая цена: |
2,91 руб. |
|
Потенциал снижения: |
6% |
Инвестиционная идея
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Около 84% капитала принадлежит международному энергетическому концерну Uniper.
Юнипро представила хорошие результаты по прибыли за 2017 и подтвердила планы по дивидендам в 2018. По нашим оценкам, доходы компании в 2018-2019 позволят сохранить дивидендные выплаты на довольно высоком уровне. Мы подтверждаем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену на 0,7% до 2,73 руб. и отмечаем, что апсайд акций ограничен в среднесрочной перспективе.
- Компания отчиталась по прибыли за 2017 лучше ожиданий. Прибыль акционеров увеличилась в 6,5 раз до 33,6млрд.руб. Рост результата был обусловлен страховым возмещением по аварийному энергоблоку Березовской ГРЭС, а также повышением платежей по мощности и экономии на топливе.
- Сроки и бюджет восстановления аварийного 3 энергоблока Березовской ГРЭС не изменились.
- Компания погасила все долги к концу года, чистый долг отрицательный – 3 млрд.руб.
- Менеджмент подтвердил цель на 2018 по дивидендам в размере 14 млрд. с 2 выплатами в июле и декабре/январе. Прогнозный годовой DPS 0,222 руб. на акцию с доходностью 7,6%. При прогнозной прибыли в 2018-2019 в размере 18 и 19,8 млрд.руб. мы считаем, что компания сможет поддерживать довольно высокие выплаты.
- Капитализация Юнипро заметно повысилась за последние полгода, и акции UPRO сейчас немного переоценены по форвардным мультипликаторам по отношению к аналогам, на ~6%, но мы рекомендуем держать бумаги в расчете на хорошие дивиденды.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
UPRO |
||
|
ISIN |
RU000A0JNGA5 |
||
|
Рыночная капитализация |
183,7 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
63,05 млрд |
||
|
Free float |
18% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
5,5 |
||
|
P/E, 2018Е |
10,2 |
||
|
P/B, LFI |
1,6 |
||
|
P/S, LTM |
2,4 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
3,8 |
||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||
|
2016 |
2017 |
2018П |
|
|
Выручка |
78,0 |
76,5 |
80,8 |
|
EBITDA |
13,4 |
47,1 |
29,7 |
|
Чистая прибыль акц. |
5,2 |
33,6 |
18,0 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Маржа EBITDA |
17,1% |
61,6% |
|
|
Чистая маржа |
6,6% |
43,9% |
|
|
ROE |
5,1% |
32,3% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,02 |
NA |
|
Краткое описание эмитента
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2млрдкВт.ч, производство тепла 2127,1 тыс. Гкал, а выручка — 76 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ(~80%).
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.
Финансовые результаты
Юнипро отчиталась по прибыли за 2017 лучше ожиданий и подтвердила планы по дивидендам.
- Выручка сократилась на 1,9% до 76,5 млрд.руб. в результате снижения выработки на всех станциях, но рост средних тарифов на электроэнергию (за исключением на РСВ во 2-ой ценовой зоне) и мощность сгладили общий результат.
- EBITDA выросла в 3,5х раза до 47,1 млрд.руб., а чистая прибыль – в 6,5х раза до 33,6 млрд.руб. Значительный рост доходов был достигнут за счет получения страхового возмещения по аварийному энергоблоку Березовской ГРЭС, а также благодаря увеличению платежей за мощность и экономии на топливо.
- К концу года компания погасила все кредиты, свободный денежный поток практически удвоился до ~19 млрд.руб.
- Планы и бюджет по ремонту аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС не изменились с последнего апдейта. Запуск энергоблока намечен на 3К 2019, восстановление суммарно обойдется в 36 млрд.руб., осталось инвестировать 21 млрд.руб.
- Менеджмент подтвердил планы выплатить дивиденды в 2018 году на сумму 14 млрд.руб. – по 7 млрд.руб в июле и декабре/январе 2019.
- Программа модернизации мощностей находится на стадии формирования, механизмы пока не определены правительством. Компания планирует дождаться определения правил ее проведения (во 2К 2018), и потом будет принято решение об участии компании. Потенциально под обновление могут попасть несколько блоков с выбором объектов в 4К 2018.
- В сделке Uniper-Fortum последняя смогла приобрести около 47%, меньше контрольного пакета. Сделка не окончена, кроме того требуется ее согласование во всех странах присутствия Uniper, но со стороны российских органов могут быть некоторые трудности.
- В этом году компания прогнозирует EBITDA в объеме 26-28 млрд.руб. (27,1 млрд.руб. в 2017 без учета страхового возмещения). В 2019, согласно консенсусу, ожидается ее рост до 32,5 млрд.руб. Чистая прибыль прогнозируется на уровне 18 млрд.руб. в 2018 и 19,8 млрд.руб. в 2019. При такой динамике доходов и отсутствии долга мы ожидаем сохранения высоких дивидендных выплат.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
76 522 |
78 032 |
-1,9% |
|
EBITDA |
47 141 |
13 364 |
3,5х |
|
Маржа EBITDA |
61,6% |
17,1% |
44,5% |
|
Операционная прибыль |
41 187 |
6 718 |
6,1х |
|
Маржа опер. прибыли |
53,8% |
8,6% |
45,2% |
|
Чистая прибыль |
33 608 |
5 166 |
6,5х |
|
Маржа чистой прибыли |
43,9% |
6,6% |
37,3% |
|
EPS, базов. и разводн., руб. |
0,53 |
0,08 |
6,6х |
|
CFO |
33 531 |
23 537 |
42,5% |
|
FCFF |
18 958 |
10 056 |
88,5% |
|
Долг |
0 |
2 308 |
-100,0% |
|
Чистый долг |
-3 058 |
583 |
-625% |
|
Чистый долг/EBITDA |
NA |
0,04 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
NA |
0,02 |
NA |
|
ROE |
32,3% |
5,1% |
27,3% |
Источник: данные компании
Дивиденды
Юнипро традиционно платит высокие дивиденды. Целевая норма выплаты дивидендов не прописана в политике, но компания стабильно делает выплаты не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.
В марте компания подтвердила планы выплатить акционерам 14 млрд руб. в 2018 – по 7 млрд.руб. в июле и декабре/январе 2019. Полугодовой дивиденд, по нашим оценкам, может составить 0,1110 руб. на 1 акцию, годовой — 0,2221 руб. с доходностью 7,6%. Отметим, что по DY это одна из самых привлекательных компаний в российской генерации.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам компании с 2011:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
По форвардным мультипликаторам акции Юнипро немного переоценены по отношению к аналогам, на ~6%, и мы понижаем целевую цену до 2,73 руб. с 2,75 руб., но мы сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на сохранение высоких дивидендных выплат.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
EV/EBITDA 2018E |
EV/EBITDA, 2019E |
P/D 2017E |
|
|
Юнипро |
|
3 195 |
6,1 |
5,5 |
13,1 |
|
Интер РАО |
7 055 |
2,8 |
2,5 |
29,3 |
|
|
РусГидро |
5 687 |
4,3 |
3,8 |
18,0 |
|
|
ОГК-2 |
914 |
3,6 |
3,5 |
24,3 |
|
|
Мосэнерго |
2 059 |
2,8 |
3,7 |
18,9 |
|
|
Энел Россия |
942 |
4,3 |
4,2 |
10,8 |
|
|
ТГК-1 |
783 |
3,5 |
3,4 |
16,8 |
|
|
Иркутскэнерго |
1 343 |
NaN |
NaN |
NA |
|
|
Российские аналоги, медиана |
3,6 |
3,7 |
18,5 |
||
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
8,9 |
8,1 |
23,7 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции Юнипро показали хороший рост за последние полгода, но сейчас находятся недалеко от устойчивого уровня сопротивления 2,95-3,0, и мы не исключаем остановки ралли с возможной коррекцией от этих уровней. Ближайшая поддержка – 2,7.
Источник: charts.whotrades.com