Инвестиционная идея
Xcel Energy — одна из ключевых электроэнергетических и газовых компаний США, ведущая деятельность в 8 штатах США с установленной мощностью 19 ГВт.
Мы рекомендуем «Держать» акции Xcel Energy с целевой ценой $75,6. Потенциал 11,7% с учетом дивидендов NTM в перспективе 12 мес. Длинные позиции по XEL стоит формировать на ценовых коррекциях.
Мы видим операционный и финансовый рост у компании. Стратегия направлена на увеличение тарифной базы активов, рост объема и доли «зеленых» мощностей, постепенный вывод угольных станций, а также развитие зарядной инфраструктуры. Выбытие трудоемких угольных станций позволит не только улучшить экологический профиль ESG, но и повысить операционную рентабельность.
Xcel Energy |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена |
$75,6 |
Текущая цена |
$69,3 |
Потенциал с учетом дивидендов |
11,7% |
Возобновляемая энергетика является самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 году, несмотря на кризис и общий спад потребления в США.
Основные показатели обыкн. акций |
|
Тикер |
XEL |
ISIN |
US98389B1008 |
Рыночная капитализация |
$36,4 млрд |
Enterprise value (EV) |
$56,2 млрд |
Мультипликаторы |
|
P/E LTM |
24,7 |
P/E 2021E |
22,8 |
EV/EBITDA LTM |
13,9 |
EV/EBITDA 2021Е |
12,5 |
DY 2021E |
2,6% |
Инвестиционная программа 2021–2025 годов обеспечит выход показателей прибыли и дивидендов на новые рекорды и поддержит цели менеджмента по росту EPS и DPS на 5–7% ежегодно, выше инфляции. В этом году ожидается рост прибыли на 7% г/г. По итогам 9 мес. прибыль выросла на 10% г/г.
Менеджмент ориентируется на выплату акционерам 60–70% прибыли. Дивиденды выплачиваются ежеквартально.
Описание эмитента
Xcel Energy — одна из ключевых электроэнергетических и газовых компаний США, представленная 4 операционными компаниями, ведущими деятельность в 8 штатах, с годовой выручкой около $ 12 млрд.
Компания обслуживает розничных, промышленных и коммерческих клиентов, а также занимается перепродажей газа и электроэнергии. Это практически полностью регулируемая компания, цены на услуги определяются исходя из окупаемости издержек.
Активы (основа) для тарифной базы на конец 2020 года достигнут около $ 33 млрд (по оценкам компании). Установленная мощность собственных генерирующих объектов составляет около 19 ГВт.
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
Показатель |
2018 |
2019 |
2020П |
Выручка |
11,54 |
11,53 |
11,75 |
EBITDA |
3,61 |
3,87 |
4,16 |
Чистая прибыль |
1,26 |
1,37 |
1,47 |
Дивиденд |
1,52 |
1,62 |
1,72 |
Денежный поток |
-0,8 |
-1,0 |
-1,2 |
Финансовые коэффициенты |
|||
2018 |
2019 |
2020П |
|
Маржа EBITDA |
31,3% |
33,6% |
35,4% |
Чистая маржа |
10,9% |
11,9% |
12,7% |
Разбивка выручки, EBITDA, активов по бизнес-сегментам (2019 г.)
Стратегия развития
Стратегия развития направлена на модернизацию сетей, увеличение объема и доли зеленых источников энергии, а также закрытие угольных станций.
Инвестиционная программа запланирована в объеме $ 22,6 млрд на период 2021–2025 годов и направлена в основном на обновление сетей. В части генерации недавно Xcel увеличила план по капитальным вложениям в СЭС и ВЭС на 2021–2025 годы на $1,4 млрд, из которых $ 750 млн приходится на обновление ВЭС и $ 650 млн – на СЭС.
Инвестиционная программа обеспечит XEL операционный рост в перспективе ближайших лет. Рост тарифной базы активов, согласно проекту компании, увеличится до $46 млрд к концу 2025 года с $33 млрд, ожидаемых на конец текущего года, что подразумевает среднегодовой темп роста 7%.
Ниже приводим данные по инвестиционной программе и тарифной базе:
Источник: данные компании
Помимо органического роста генерации через строительство, компания покупает существующие генерирующие объекты на рынке, у которых истекает срок договоров о предоставлении мощности, и оснащает их современными технологиями. Ниже приводим установленную мощность ветропарков Xcel:
Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»
Вывод угольной генерации, в свою очередь, из эксплуатации позволит не только улучшить экологический профиль и повысить биржевую премию, но и добиться экономии по части операционных затрат после выбытия трудоемких топливных станций. Стоимость производства ветровой энергии компания оценивает в < 20 $/МВт·ч в сравнении с 22–23 $/МВт·ч по угольным станциям. Последние также являются более трудоемкими, чем ветровые.
Ниже приводим план по выводу угольных генерирующих мощностей:
Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»
Инвестиционная программа позволит компании достичь следующих целей:
- Операционный рост на фоне увеличения спроса на альтернативные источники энергии.
- Улучшения финансовых показателей. Инвестиции в размере ~ $ 23 млрд в 2021–2025 годах позволят нарастить тарифную базу, выполнить цели эмитента по росту прибыли и дивидендов на уровне 5–7%, а долгосрочные контракты на поставку мощности снизят волатильность операционных доходов из-за колебаний энергопотребления из-за погоды и прочих факторов.
- Усилить конкурентные преимущества на рынке благодаря сохранению тарифа без повышения.
- Улучшить операционную рентабельность выработки после выбытия угольных станций.
Программа развития будет финансироваться в основном за счет собственных источников и не приведет к увеличению долговой нагрузки, поставив выплату дивидендов под риск. Целевым значением коэффициента «Долг/EBITDA» менеджмент считает 4,9х на конец 2021 года и 4,8х на период 2022–2025 годов.
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ИК «ФИНАМ»
Факторы привлекательности
- Долгосрочная стратегия предполагает увеличение доли альтернативной электроэнергии. Компания инвестирует в солнечные, ветровые мощности и стремится продлить срок эксплуатации ядерной станции Монтичелло (Monticello) на 10 лет, до 2040 года. До конца 2021 года XEL намерена нарастить ветровые мощности на 4,7 ГВт, до 11 ГВт. К началу 2030-х годов портфель активов генерации, согласно плану, пополнится 5 ГВт солнечных мощностей и 275 МВт аккумуляторных батарей. Доля выработки ВИЭ к 2030 году может составить 60%, в сравнении с 28% в 2019 году.
Декарбонизация поддерживается правительством США, инвесторами и корпорациями. Со временем планируется переводить промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные, а также здания на альтернативные источники для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов, что будет создавать спрос на новые «чистые» мощности.
Согласно данным IEA, в США возобновляемая энергетика является самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 г. По прогнозам агентства, несмотря на общий спад выработки в отрасли на 2,9% в кризисном году, выработка возобновляемой э/э искл. ГЭС вырастет в этом году на 15%, а в 2021 г. — на 19% на фоне ввода новых станций. Ветровые проекты добавят 23,3 ГВт мощности в этом году и 7,3 ГВт в 2021 г., а солнечные — 13,7 ГВт и 11,8 ГВт соответственно.
- Одновременно с этим эмитент выводит из работы угольные мощности в рамках декарбонизации бизнеса. Доля угольной электроэнергии сократилась до 26% в 2019 году (с 56% в 2005 году), и к 2030 году по планам ее вес должен уменьшиться до 15% после вывода около 3 ГВт мощностей. Закрытие трудоемких угольных заводов позволит улучшить операционную рентабельность и предлагать потребителям тариф без повышения.
- Одно из направлений развития — зарядная инфраструктура. Цель к 2030 году — занять долю рынка на территории обслуживания 20% по количеству электротранспорта. Со временем все большее количество транспорта — автомобилей, автобусов и пр. — будет переводиться с топлива на электроэнергию, что будет способствовать росту спроса на электроэнергию и зарядную инфраструктуру. Xcel Energy фокусируется на трех нишах в этой сфере — установка зарядных устройств дома, в общественных местах и электрификация городского транспорта. В январе 2020 года компания развернула пилотную программу по «домашней» зарядке.
- Привлекательная дивидендная политика. По данным Bloomberg, компания постоянно повышает размер дивиденда, среднегодовой темп роста (CAGR) за период 2010–2020 годов составил 5,6%, что превышает долгосрочную инфляцию в США. Целевая норма дивидендных выплат составляет 60–70% прибыли, менеджмент таргетирует увеличение DPS на 5–7% ежегодно.
Компания выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе равными платежами. Финальный дивиденд за 2020 г., вероятно, составит $ 0,43 на акцию с квартальной доходностью 0,6% (~2,5% годовая DY).
Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:
Источник: данные Bloomberg
Отраслевые тенденции
- Победа Байдена позитивна для отрасли, так как демократическая партия намерена предложить отрасли возобновляемой энергии пакет стимулов в размере $ 1,7 трлн на 10 лет. Новый президент намерен повысить корпоративные налоги, но потенциальный эффект большей налоговой ставки будет компенсироваться снижением себестоимости генерации на фоне развития технологий, а также операционным ростом бизнеса.
Потенциально повышение налогов на прибыль корпораций затронет электроэнергетические компании в меньшей степени, чем остальные сектора, так как часть увеличения налоговых расходов коммунальные компании смогут переложить на потребителей. Внутри отрасли это скажется меньше всего на компаниях с холдинговыми структурами со значительной долговой нагрузкой, которые процентные расходы начисляют на уровне холдинга, а не дочерних компаний.
- Снижение энергопотребления в коммерческом и производственном сегментах в этом году будет компенсировано сокращением топливных расходов. По данным EIA, стоимость газа и угля уменьшится в этом году на 3,5% и 15,2% соответственно.
Источник: данные EIA
Финансовые показатели
- Xcel Energy отчиталась о росте прибыли акционеров за 9М 2020 на 10% г/г и сокращении выручки на 1,7% г/г. Снижение обусловлено, главным образом, сложившейся в кризисном году неблагоприятной динамикой потребления и цен на электроэнергию для коммерческих и промышленных потребителей. Тем не менее XEL смогла улучшить рентабельность выработки, маржа EBITDA улучшилась на 2,5 процентных пункта, до 36,6% за 9 мес., а EBITDA повысилась на 5,6% г/г, до $ 3,1 млрд, с начала года отчасти из-за оптимизации операционных затрат и снижения цен на топливо — как на газ, так и на уголь. Результаты по прибыли вышли лучше ожиданий Уолл-стрит.
- Менеджмент сузил прогноз по прибыли на акцию 2020П с $ 2,73–2,83 до $ 2,75–2,81, что примерно соответствует консенсусу Уолл-стрит. По прогнозам компании, прибыль на акцию в 2021 году составит $ 2,90–3,00 при консенсусе $ 2,97 на акцию.
- Чистый долг с начала года увеличился на 8%, до $ 20 млрд, или 5,0х EBITDA, тем не менее это ниже среднего уровня по аналогам 5,5х EBITDA.
Xcel Energy: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г. (млн $)
Показатель |
3К 20 |
3К 19 |
Изм., % |
9M 20 |
9M 19 |
Изм., % |
Выручка |
3182 |
3013 |
5,6% |
8579 |
8731 |
-1,7% |
EBITDA |
1326 |
1205 |
10,0% |
3139 |
2973 |
5,6% |
Маржа EBITDA |
41,7% |
40,0% |
1,7% |
36,6% |
34,1% |
2,54% |
Чистая прибыль акц. |
603 |
527 |
14,4% |
1185 |
1080 |
9,7% |
Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»
Xcel Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Отчет о прибылях и убытках |
||||||||
Выручка |
11,1 |
11,4 |
11,5 |
11,5 |
11,8 |
12,3 |
12,6 |
13,0 |
EBITDA |
3,5 |
3,7 |
3,6 |
3,9 |
4,2 |
4,5 |
4,8 |
5,1 |
EBIT |
2,2 |
2,2 |
2,0 |
2,1 |
2,3 |
2,4 |
2,6 |
2,8 |
Чистая прибыль акц. |
1,1 |
1,1 |
1,3 |
1,4 |
1,5 |
1,6 |
1,7 |
1,8 |
Рентабельность |
||||||||
Маржа EBITDA |
31,9% |
32,5% |
31,3% |
33,6% |
35,4% |
36,6% |
38,0% |
NA |
Чистая маржа |
10,1% |
10,1% |
10,9% |
11,9% |
12,5% |
13,0% |
13,5% |
13,9% |
ROE |
12,4% |
20,5% |
21,3% |
10,6% |
10,7% |
10,8% |
11,0% |
NA |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
||||||||
CFO |
3,05 |
3,13 |
3,12 |
3,26 |
3,15 |
3,56 |
3,75 |
3,98 |
CAPEX |
3,26 |
3,32 |
3,96 |
4,23 |
4,3 |
4,0 |
4,1 |
4,5 |
CAPEX % от выручки |
29% |
29% |
34% |
37% |
37% |
33% |
33% |
35% |
FCFF |
-0,2 |
-0,2 |
-0,8 |
-1,0 |
-1,2 |
-0,4 |
-0,4 |
-0,5 |
Чистый долг |
14,8 |
15,7 |
17,1 |
18,5 |
20,3 |
21,4 |
22,7 |
24,4 |
Чистый долг / EBITDA |
4,2 |
4,2 |
4,7 |
4,8 |
4,9 |
4,8 |
4,7 |
4,8 |
DPS, $ |
1,36 |
1,44 |
1,52 |
1,62 |
1,72 |
1,82 |
1,93 |
2,04 |
Норма выплат, % |
62% |
63% |
62% |
61% |
62% |
61% |
61% |
61% |
Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали 2 техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также анализ стоимости по целевой дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 37,8 млрд, или $ 72,0 на акцию.
Анализ стоимости по целевой дивидендной доходности транслирует целевую капитализацию $ 41,6 млрд, или $ 79,2 на акцию, при DPS 2021П $ 1,82 на акцию и целевой доходности 2,3%.
Комбинированная целевая цена $ 75,6 на акцию на 12 мес. с потенциалом 9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 11,7%.
Исходя из уровня потенциала, мы пока не готовы рекомендовать акции к покупке и присваиваем XEL рейтинг «Держать», но имеет смысл отслеживать цену и на коррекциях формировать долгосрочные длинные позиции по эмитенту с учетом актуальной стратегии развития, операционного и финансового роста бизнеса.
Компания |
EV/EBITDA 2020E |
EV/EBITDA 2021E |
Xcel Energy |
13,5 |
12,5 |
Duke Energy |
13,5 |
12,1 |
Sempra Energy |
14,1 |
12,4 |
WEC Energy |
15,8 |
14,8 |
DTE Energy |
12,5 |
12,0 |
CMS Energy |
13,2 |
12,4 |
Alliant Energy |
14,3 |
13,2 |
Среднее |
13,9 |
12,8 |
Целевая капитализация XEL, $ |
38,0 |
37,6 |
Источник: Bloomberg, оценки ИК «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке
Акции XEL торгуются лучше рынка и отраслевого индекса электроэнергетики S&P 500, хотя и выигрыши с начала года можно назвать скромными, чуть менее 10%. Опережающая динамика, на наш взгляд, обусловлена умеренно позитивными прогнозами по прибыли в этому кризисном году (+7% по чистой прибыли и 7% по EBITDA), сохранением практики выплаты дивидендов и их ростом, а также повышением инвестиционной программы по части «зеленых» мощностей.
Оценочные коэффициенты P/E и EV/EBITDA находятся у максимальных значений за последние 2 года. На оценочные коэффициенты оказало значение снижение процентных ставок, а также уклон электроэнергетики в США в «зеленый» сегмент.
Источник: Bloomberg
Техническая картина
На недельном графике акции торгуются в рамках восходящего канала. Если котировки смогут оттолкнуться от нижней линии фигуры, то курс может совершить ретест исторических максимумов (76,4). В случае углубления коррекции поддержку окажут 200-дневная SMA (66,7) и диапазон 66–69.
Источник: Bloomberg