Инвестиции в перспективный рынок аренды электросамокатов.
Название компании: ПАО «Вуш Холдинг»
Индустрия: Транспорт
Регион операций: Россия и СНГ
Штаб-квартира: Москва
Год основания: 2019
Дата IPO (определение цены): 13 декабря 2022
Дата начала торгов: 14 декабря 2022
Биржи: Московская биржа
Тикер: WUSH
Диапазон размещения: 185-225 руб.
Предложение: 25 млн акций
Объем размещения: 5 млрд
Оценка компании: 21-25 млрд руб.
Инвестиции: около 5,8 млрд руб. от более четырех инвесторов, включая ЗПИФ «ВТБ Капитал пре-АйПиО Фонд» и др.
Проспект эмиссии
Официальный сайт компании
Рынок
ПАО «Вуш Холдинг» (Whoosh) — разработчик решений для рынка шеринга микромобильности. Микромобильностью называют передвижение на небольшие расстояния (менее 10 км), а шерингом — совместное использование, то есть краткосрочную аренду. Шеринг микромобильности состоит в основном из кикшеринга (аренды электросамокатов) и велошеринга (аренды велосипедов).
Текущая оценка объема российского рынка шеринга микромобильности составляет 22,2 млрд руб., причем основная его доля (91%) в денежном выражении приходится на кикшеринг. Среднегодовые темпы прироста рынка кикшеринга вплоть до 2026 года будут составлять 60%, велошеринга — 7%. На шеринг других видов транспорта за исключением автомобилей (электромопеды, моноколеса и сигвеи) приходится менее процента рынка.
Рынок кикшеринга в России образовался в 2018 году, но уже в 2020 году вырос до 2,5 млрд руб. В 2021 году его объем увеличился до 9 млрд руб., прогноз на 2022 год составляет 20,3 млрд. руб. Основным драйвером роста является увеличения числа поездок, которое растет как за счет увеличения числа пользователей, так и за счет роста их активности (количества поездок одного пользователя за год). Увеличивается доля использования кикшеринга в качестве транспортного средства «последней мили» (до основного транспортного средства и от него), а доля рекреационных поездок падает.
По прогнозу исследователей «Б1» (бывший Ernst & Young), количество активных пользователей в 2026 году составит около 34 млн — в три раза больше по сравнению с 2021 годом. Полный потенциал «Б1» оценивает в 54 млн человек. Главные факторы роста пользовательской базы — расширение зон покрытия самокатами в городах и выход операторов в новые города. Утроится и активность пользователей — с 5,5 поездок в 2021 году до 16 поездок в 2026 году. В итоге совокупное число поездок вырастет в десять раз — до 546 млн.
Средняя стоимость поездки в 2021 году составляла 164 рубля. Компания прогнозирует умеренный рост стоимости поездки к 2026 году до 175 рублей.
Основные конкуренты Whoosh — Urent и Яндекс GO.
Бизнес-модель
Whoosh — разработчик решений для рынка микромобильности, оператор кикшеринга в России и странах СНГ. Сервис был запущен в Москве в 2019 году. Сейчас парк компании насчитывает 82 тысячи самокатов и прочих средств индивидуальной мобильности (СИМ), из которых 75,2 тысячи находятся в 37 российских регионах, а 6,7 тысячи — в Белоруссии и Казахстане.
По данным исследования «Б1», доля Whoosh в общей выручке российского кикшеринга по итогам 2021 года составила около 46%. Ближайший конкурент отстает от Whoosh по количеству зарегистрированных пользователей в 1,7 раза. При этом, согласно Smart Ranking, Whoosh растет быстрее других игроков российского рынка.
Пользовательская база Whoosh насчитывает около 11,3 млн человек, которые за 9 месяцев 2022 года совершили около 46,6 млн поездок. Причина опережающего роста — высокое качество сервиса, обусловленное ноу-хау Whoosh, который самостоятельно разрабатывает и оснащает электросамокаты управляющими модулями Интернета вещей (IoT) для подключения к платформе. Whoosh приобретает у Segway-Ninebot и OKAI специально разработанные для кикшеринга самокаты со съемной батареей. 47% парка самокатов приходится на новую модель электросамоката Ninebot Max Plus (cust), оснащенную IoT модулями 4-го поколения с поддержкой сетей 4G и улучшенными датчиками GPS. Whoosh оснащает электросамокаты IoT-блоками собственной разработки, позволяющими ускорять обслуживание.
Технологическая платформа Whoosh
Источник: презентация для инвесторов
Средний возраст самоката Whoosh составляет около 11 месяцев. Считается, что средний срок службы самоката составляет около трех лет, но Whoosh считает, что при квалифицированном обслуживании самокаты могут работать дольше.
На самокат можно оформить подписку или арендовать его поминутно. Подписку оформили 28% пользователей, на них приходится 50% всех поездок. Пользователи с подпиской используют самокаты в 2,5 раза чаще — 13,7 поездок за 9 месяцев, тогда как без подписки лишь 5,5 поездок. Подписка увеличивает пользовательский ARPU до 1 196 рублей за 9 месяцев в сравнении с 939 рублей в случае пользователей без подписки.
В состав Группы компаний ПАО «Вуш Холдинг» входит 4 юридических лица. «Вуш Холдинг» выполняет роль холдинговой компании в составе группы и не осуществляет операционной деятельности. Генеральный директор компании Дмитрий Чуйко и другие ее основатели ранее работали топ-менеджерами авиакомпании S7.
Финансовые результаты
Выручка ПАО «Вуш Холдинг» за 9 месяцев 2022 года выросла в годовом исчислении на 54,4% до 5,7 млрд руб. Полная выручка за 2021 год составляла 4,1 млрд руб. Выручка за 12 месяцев с окончанием 30 сентября 2022 года составила 6,7 млрд руб., увеличившись в годовом исчислении 70%.
Показатель EBITDA в 2022 году составил 3,3 млрд руб., а годом ранее находился на уровне 2,5 млрд руб. Рентабельность по EBITDA в 2022 году составляет 57,6%, а годом ранее достигала 68,2%.
Чистая прибыль за 9 месяцев 2022 года составила 3,3 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в прошлом году. Чистая рентабельность в 2022 году находится на уровне 28,5% против 48,7% годом ранее.
В июне 2022 года компания произвела первичное размещение биржевых облигаций на срок 3 года на сумму 3,5 млрд руб.
Чистый долг Whoosh составляет 3 млрд руб. По состоянию на 30 сентября 2022 года у компании было 784 млн руб. наличных средств.
Планы по использованию привлеченных средств
Компания рассчитывает, что чистые поступления по итогам дополнительной эмиссии составят не менее 95% от полного объема дополнительного выпуска, который будет находиться в пределах 2,5 млрд руб. Эмитент намерен использовать привлеченную благодаря IPO сумму на следующие цели:
- Финансирование инвестиционной программы группы Whoosh, в том числе расширение парка, укрепление лидерских позиций на существующих рынках и выход в новые регионы.
- До 110 млн рублей может быть использовано на выплаты менеджменту в рамках расчетов по долгосрочной опционной программе мотивации.
- Сейчас у эмитента нет цель профинансировать определенную сделку на средства от размещения.
Факторы привлекательности
- Потенциал пользовательской базы кикшеринга в России, по оценке исследователей «Б1» (бывший Ernst& Young) составляет 54 млн человек. Прогноз числа поездок на электросамокатах в 2026 году составляет 546 млн.
- Выручка российского рынка кикшеринга в 2022 год удвоилась по сравнению с предыдущим годом и составила 20,3 млрд руб.
- Whoosh— лидирующий игрок рынка, опережающий ближайшего конкурента по размеру пользовательской базы в 1,7 раза.
- У компании 82 тысячи самокатов в России и СНГ. Компания обладает новым праком самокатов, средний возраст транспортного средства — 11 месяцев, в то время как ориентировочный срок службы — 3 года.
- Самокаты Whooshоснащаются IoT-модулями собственной конструкции, что позволяет увеличить срок их эксплуатации.
- Выручка за 9 месяцев 2022 году взлетела на 54,4% в годовом исчислении до 5,8 млрд руб.
- Рентабельность бизнеса по EBITDAза 9 месяцев 2022 года составила 57,6%, а чистая рентабельность — 28,5%. Чистая прибыль за 9 месяцев 2022 года составила 3,3 млрд руб.
- Компания выплачивает дивиденды в соответствии с дивидендной политикой.
Дивидендная политика компании определяется отношением чистого долга к EBITDA:
- Если отношение чистого долга к EBITDAне превышает 1,5, то дивиденды выплачиваются в объеме 50% от чистой прибыли за предшествующие отчетной дате 12 месяцев.
- Если отношение чистого долга к EBITDAвыше 1,5, но не более 2,5, то дивиденды выплачиваются в объеме 25% от чистой прибыли.
- Дивиденды не выплачиваются, если отношение чистого долга к EBITDAпревышает 2,5.
По итогам первых 9 месяцев 2022 года отношение чистого долга к EBITDA составляет 0,9, что предписывает выплату дивидендов в объеме 50% от чистой прибыли.
Основные риски
На наш взгляд, главный риск бизнес-модели Whoosh заключается в чрезвычайно оптимистической оценке общего потенциала пользовательской базы и скорости ее достижения.
Не случайно темпы прироста выручки Whoosh упали до 54,4%, в то время как годом ранее наблюдался пятикратный рост выручки, а ранее — десятикратный. Информационная сверхпроводимость, благодаря которой пользователи мгновенно узнают о новом сервисе и быстро к нему подключаются, имеет побочным эффектом быстрое прекращение роста. В частности, за 2021 год выручка компании выросла в пять раз по сравнению с 2020 годом, а ранее — в десять раз по сравнению с 2019 годом. Но за последние 12 месяцев выручка увеличилась уже только на 70% в сравнении с аналогичным периодом год назад, а если брать самые последние 9 месяцев — то лишь на 54%. Темпы прироста выручки снижаются на глазах.
Whoosh предоставляет сервисы гражданам в возрасте от 18 до 80 лет. В российских маркетинговых исследованиях считается, что взрослое допенсионное население городов России с населением не менее 100 тысяч человек составляет 60 млн человек. При этом Whoosh прогнозирует, что к 2026 году пользоваться электросамокатами будут 34 млн человек, то есть больше половины населения крупных и средних городов. В России половина населения старше 39 лет, а половина — моложе. По собственным данным Whoosh на 30 сентября 2022 года, лишь каждый четвертый пользователь сервиса старше 35 лет, и только 9% — старше 44 лет. Для того, чтобы прогноз Whoosh сбылся, каждый горожанин не старше 44 лет к 2026 году должен вставать на электросамокат хотя бы раз в месяц.
В рейтинге «Б1», который приводится в материалах Whoosh, на первом месте по проникновению электросамокатов находятся американские города-миллионники Портленд и Остин, где на тысячу жителей приходится 18,8 и 16,6, но уже в Сан-Франциско — только 6,3 самоката (в Москве — 3,2). Значительные различия объясняются климатом, рельефом и планировкой городов, которые делают электросамокаты удобным средством передвижения в южных городах с теплым сухим климатом и регулярной планировкой. Россия, очевидно, не является столь же благоприятным регионом для использования электросамокатов — в зимний период их вообще не сдают в аренду.
На наш взгляд, нельзя недооценивать и потенциальное влияние обострения конкуренции на прибыль компании. Whoosh прогнозирует умеренный рост стоимости поездки со 164 рублей в 2021 году до 175 рублей в 2026 году. Таким образом, ценовых войн между операторами кикшеринга не прогнозируется. Маркетинговые затраты Whoosh незначительны. Однако у Whoosh есть конкуренты — Urent и «Яндекс GO», а обострение конкуренции является весьма вероятным.
Американские кикшеринги находятся в основном в плачевном финансовом состоянии. IPO в этом сегменте не проводились. Компания Bird Global вышла на биржу путем слияния с бланкчеком (SPAC) Switchback II Corp., а Helbiz — с Greenvision Acquision Corp.
Риски ужесточения регуляции использования электросамокатов не кажутся нам критическими для бизнеса Whoosh. Напротив, если такое ужесточение приведет к тому, что на рынке каждого города будут присутствовать 2-3 крупных участника, это станет позитивным фактором для Whoosh, поскольку компания является крупным игроком с известным брендом.
Детали IPO
Размещение состоится на Московской бирже. Диапазон размещения составляет от 185 до 225 рублей за акцию, средняя цена — 205 рублей.
Общий объем предложения новых акций в денежном выражении составит до 2,5 млрд руб., акции на такую же сумму могут продать существующие акционеры. Компания отмечает, что ни один крупный акционер не намерен продать свой пакет полностью.
После IPO совокупное число акций составит около 125 млн обыкновенных акций. В свободном обращении будет находиться оценочно до 20% акций.
Крупнейшим институциональным акционером сейчас является ЗПИФ «ВТБ Капитал пре-АйПиО Фонд», у которого 13,7% акций.
Генеральный директор «Вуш Холдинг», сооснователь компании Дмитрий Чуйко в настоящий момент является обладателем 44,68% голосов.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет 21-25 млрд руб.
Оценка капитализации
Корректные прямые аналоги Whoosh отсутствуют как в России, так и в других странах. В США в сегменте аренды самокатов есть публичные компании Bird Global Inc. и Helbiz Inc., но они отличаются от Whoosh малой долей рынка, небольшой выручкой и глубокими операционными убытками. Мультипликатор EV/Revenue для компании Helbiz, Inc. (NASDAQ:HLBZ) составляет 2,4, а для Bird Global, Inc. (NYSE: BRDS) — 0,55, что на порядок хуже среднего по транспортному сектору в целом (1,52).
Убыточны и компании индустрии каршеринга, включая ее лидера Uber (NASDAQ:UBER). Мультипликатор EV/Revenue этой компании составляет 2.19.
Если выручка Whoosh увеличится в следующем году на 30% до 8,7 млрд руб., то с использованием медианы из перечисленных выше мультипликаторов оценка компании составит 16,2 млрд руб. Однако, в отличие от перечисленных компаний, Whoosh – прибыльная, высокомаржинальная компания. Средний мультипликатор будущих периодов P/E глобальной транспортной индустрии составляет 17,6. Если применить его к прибыли 3,2 млрд, то получается втрое более высокая оценка — 56 млрд руб.
Средняя геометрическая из оценок, полученных по мультипликаторам к выручке и прибыли, равна 30 млрд руб. Эта величина совпадает с предварительной оценкой Whoosh, которую озвучивали СМИ в конце осени. Таким образом, организаторы размещения существенно скорректировали оценку стоимости компании вниз. Снизили вдвое и объем размещения, поскольку первоначально предполагали разместить акции на сумму 10 млрд руб.
Обсуждение перспектив IPO
IPO компании ПАО «Вуш Холдинг» (тикер: WUSH) станет важным событием и для российского фондового рынка, и для развития высоких технологий в стране даже с точки зрения геополитики. Это будет первое российское IPO в этом году. На глобальных рынках размещения такого объема сейчас тоже являются редкостью, если не считать бланкчеков (SPAC).
Снижение оценки компании по сравнению с ранее озвученным в прессе не редкость, но это не является сигналом ажиотажного спроса. То же относится к снижению объема размещения, равно как и намерение акционеров продать акции на сумму, приблизительно эквивалентную объему нового выпуска.
На стороне Whoosh — широкая узнаваемость бренда и понятная бизнес-модель, а также регулярно освещаемая прессой готовность городских властей развивать микромобильность. Стратегия растущей и прибыльной инновационной компании построена с учетом интересов российских инвесторов, а дивидендная стратегия четко прописана и выглядит реализуемой.
Принять участие в IPO
Заявки на участие в IPO «Вуш Холдинг» принимаются через личный кабинет до 15:00 мск 13 декабря 2022 года. Минимальная сумма покупки акций составляет 10 000 рублей, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 0,256% от суммы сделки.
Подача поручения возможна с ЕДП и моносчетов с открытым фондовым рынком ММВБ. Неквалифицированным инвесторам для участия в IPO необходимо пройти тестирование по темам «Необеспеченные сделки» и «Акции РФ, требующие тестирования».
Инструкция по подаче заявки:
— Авторизуйтесь в личном кабинете.
— Выберите раздел «Услуги».
— Перейдите в подраздел «Операции с ценными бумагами».
— Нажмите на иконку «Публичные размещения акций и облигаций».
— Выберите карточку с названием эмитента и нажмите «Участвовать».
— Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.
С интерактивной инструкцией по подаче заявки можно ознакомиться по ссылке.
Только инвесторы, не являющиеся гражданами, резидентами или лицами, находящимися на территории Соединенных Штатов Америки, Австралии, Канады или Японии, и не являющиеся «американскими лицами» (как данный термин определен в Положении S Закона США о ценных бумагах 1933 г., с изменениями и дополнениями («Закон о ценных бумагах»)), имеют право воспользоваться данной возможностью.
Источник: Finam.ru