|
Waste Management |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$122 |
|
Текущая цена |
$125,7 |
|
Потенциал снижения |
2,9% |
Executive Summary
- Waste Management — крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов, а также предоставляет ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
- Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling). Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что они составляют всего 4% населения Земли.
- Waste Management представила неплохие финансовые результаты по итогам 4 квартала 2019 года. Менеджмент компании выпустил оптимистичные прогнозы по финансовым показателям на 2020 год. При этом были повышены годовые дивиденды.
- Менеджмент компании заявил, что тарифы подрастут на 4%, а выручка может увеличиться на 1,5% по итогам 2020 года. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,56–4,66 млрд, а свободный денежный поток в 2020 году — в диапазоне $2,15–2,25 млрд, капитальные затраты составят $1,7–1,8 млрд.
- Акции Waste Management недооценены по ряду ключевых для отрасли мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.
- Мы рекомендуем «Держать» акции Waste Management с целевой ценой $122.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US94106L1098 |
||
|
Рыночная капитализация |
$ 53,41 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$ 63,35 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Выручка |
14,91 |
15,45 |
16,13 |
|
EBITDA |
4,21 |
4,62 |
4,71 |
|
Чистая прибыль |
1,83 |
1,67 |
1,915 |
|
Прибыль на акцию, $ |
4,20 |
3,91 |
4,52 |
|
Дивиденды, $ |
1,86 |
2,05 |
2,18 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Маржа EBITDA |
28,23% |
29,90% |
29,20% |
|
Маржа чистой прибыли |
12,27% |
10,81% |
11,81% |
Краткое описание эмитента
Waste Management — крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов, предоставляет ряд экологических услуг, а также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн резиденций в США и более 2 млн коммерческих организаций.
Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500
Кроме того, Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и др.
Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент «Сбор и переработка мусора» (Solid Waste), включающий направления «Сбор мусора» (Collection), «Захоронение отходов» (Landfill), «Транспортировка» (Transfer), «Переработка» (Recycling), приносит 90% доходов от общего объема выручки. Второй сегмент — «Прочие» (Other) — включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.
На текущий момент капитализация Waste Management составляет $ 53,41 млрд, численность персонала — 41,2 тыс.
Факторы роста
Индустрия переработки мусора по-прежнему считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. По оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste), по итогам 2013 года составила порядка $ 160,52 млрд, в 2016 году — уже $205 млрд (из них выручка компаний из США — порядка $ 60 млрд), тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $ 297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%.
Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $ 387,4 млрд, однако к 2020 году он вырастет до $ 750 млрд, а это подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.
Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе, в 2016 году составила порядка $ 60 млрд, тогда как к 2023 году доходы фирм могут увеличиться до $80,7–81 млрд. Кроме того, в этой сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн.
С 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора. Ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling). Кроме того, ООН прогнозирует, что население в США к 2030 году увеличится до 396 млн, по сравнению с 329,4 млн в 2019 году, что соответствует ежегодным темпам роста в размере 1,69%. Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что составляют всего 4% населения Земли.
Ожидается, что такие факторы, как рост добычи нефти, увеличение количества твердых бытовых отходов на душу населения, рост строительной активности, экономический рост и рост населения, будут способствовать дальнейшему росту индустрии по переработке мусора.
Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний
Источник: https://www.statista.com
Что касается Waste Management, то компания относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Согласно прогнозам U. S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 329,4 млн до 359 млн, а по оценке ООН — до 396 млн.
Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент проводит дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2019 год среднегодовые темпы роста дивидендов составили 6,2%. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды. В конце декабря 2019 года Waste Management объявила о повышении дивидендов на 6,3%, до $ 0,545 на акцию (в 2020 году суммарные дивиденды составят $ 2,18 на бумагу). Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,65%.
Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) компании составляет 0,66, тогда как среднее значение по отрасли — 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельности собственного капитала (ROE), который по итогам 2019 года составил у Waste Management 29,8%, при среднем значении по отрасли 15,9%.
Помимо этого, как указано выше, Waste Management — крупнейшая компания в своем секторе, поэтому с ней сложно конкурировать. Тем не менее компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек и заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2019 года Waste Management сообщила о приобретении конкурента — Advanced Disposal Services — за $ 3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны (сделка будет закрыта в 2020 году). С учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет. Во втором квартале компания потратила $ 48 млн на сделки по слияниям и поглощениям, а в третьем — $ 76 млн, в четвертом — $ 9 млн. Всего в 2019 году, без учета сделки по покупке Advanced Disposal Services, компания потратила $ 527 млн.
Дополнительную поддержку акциям продолжает оказывать программа обратного выкупа акций на сумму $ 1,5 млрд, которая была объявлена в декабре 2018 года. В 2019 году компания выкупила акции лишь на сумму $ 248 млн.
Финансовые результаты
Waste Management опубликовала финансовые показатели за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 0,10%, до $ 3,846 млрд (благодаря увеличению объемов сбора и переработки мусора), по сравнению с $ 3,842 млрд годом ранее, что в целом совпало с ожиданиями аналитиков.
В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из пяти направлений деятельности компании (Collection +3,8%, Landfill +5,7%, Transfer +2%). Тем не менее доходы в подразделении Recycling просели на 29,2% и составили $ 240 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 35% ниже по сравнению с четвертым кварталом 2018 года. Доходы сегмента Other сократились на 6,1%.
Операционные расходы в четвертом квартале снизились на 2,73% и достигли $ 2,314 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 60,16%, по сравнению с 61,92% годом ранее.
Операционная прибыль компании просела на 14,6% и составила $ 665 млн, по сравнению с $ 767 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA в четвертом квартале составил $ 1,12 млрд, по сравнению с $ 1,092 млрд годом ранее.
Чистая прибыль в четвертом квартале составила $ 447 млн, или $ 1,05 на акцию, по сравнению с $ 531 млн, или $ 1,24 на бумагу, годом ранее. Между тем скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделку по слияниям и поглощениям компании Advanced Disposal Services и одноразовых списаний) составила $ 507 млн, или $ 1,19 на акцию, по сравнению с $ 483 млн, или $ 1,13 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $ 1,15 на акцию.
Денежный поток от операционной деятельности составил $ 1,02 млрд, а свободный денежный поток в отчетном периоде — $ 756 млн, по сравнению с $ 478 млн годом ранее.
В отчете отмечается, что Waste Management потратила $ 9 млн на сделки по слияниям и поглощениям в четвертом квартале и направила $ 218 млн на выплату дивидендов. Кроме того, менеджмент компании повысил ежегодные дивиденды на 13 центов, до $ 2,18 на бумагу. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды.
Помимо этого, менеджмент компании заявил, что тарифы подрастут на 4%, а выручка может увеличиться на 1,5% по итогам 2020 года. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $ 4,56–4,66 млрд, а свободный денежный поток в 2020 году — в диапазоне $ 2,15–2,25 млрд, капитальные затраты составят $ 1,7–1,8 млрд.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
|
Выручка |
3,846 |
3,842 |
0,10% |
15,455 |
14,914 |
3,63% |
|
Операционные затраты |
-2,314 |
-2,379 |
-2,73% |
-9,496 |
-9,249 |
2,67% |
|
Затраты SG&A |
-0,445 |
-0,370 |
20,27% |
-1,631 |
-1,453 |
12,25% |
|
Операционная прибыль |
0,655 |
0,767 |
-14,60% |
2,706 |
2,789 |
-2,98% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,531 |
0,659 |
-19,42% |
2,105 |
2,376 |
-11,41% |
|
Налоги |
-0,084 |
-0,128 |
-0,434 |
-0,453 |
||
|
Чистая прибыль |
0,447 |
0,531 |
-15,82% |
1,670 |
1,925 |
-13,25% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,050 |
1,240 |
|
3,910 |
4,450 |
|
Источник: wm.com
Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и в целом продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2020 году выручка будет на уровне $ 16,13 млрд, по сравнению с $ 15,45 млрд годом ранее, благодаря повышению тарифов, увеличению объемов сбора мусора и сделкам M&A. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2020 году — с $ 1,67 млрд до $ 1,92 млрд.
Источник: Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 37% и 16,3% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основной крупный конкурент — компания Republic Services.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/E daily |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div. Yield |
|
Waste Management |
4,10 |
14,64 |
32,16 |
27,23 |
13,79 |
7,55 |
3,46 |
1,65% |
|
Republic Services Inc |
3,96 |
14,44 |
29,93 |
28,75 |
14,04 |
4,02 |
3,13 |
1,6% |
|
Casella Waste Systems* |
4,33 |
23,85 |
371,11 |
51,85 |
25,52 |
23,58 |
3,61 |
NA |
|
US Ecology, Inc. |
2,96 |
15,00 |
22,04 |
22,34 |
16,35 |
2,85 |
2,40 |
1,4% |
|
Waste Connections, Inc. |
5,83 |
18,97 |
48,43 |
37,23 |
17,76 |
3,95 |
5,08 |
0,7% |
|
Advanced Disposal Services |
2,98 |
12,84 |
NA |
60,74 |
9,73 |
3,19 |
1,82 |
NA |
|
Clean Harbors, Inc. |
1,80 |
11,76 |
54,37 |
38,70 |
11,81 |
3,92 |
1,43 |
NA |
|
Covanta Holding Corp.* |
2,44 |
14,00 |
269,47 |
NA |
10,17 |
5,46 |
1,10 |
6,4% |
|
Stericycle, Inc. |
2,55 |
13,53 |
NA |
22,28 |
21,21 |
2,37 |
1,75 |
NA |
|
Peer Median |
2,97 |
14,22 |
37,40 |
37,23 |
15,19 |
3,94 |
2,11 |
1,5% |
|
Потенциал роста/падения |
-28% |
-2,84% |
16,3% |
37% |
10% |
-48% |
-39% |
|
Источник: Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 1,65%, тогда как медианное значение — 1,5%.
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Waste Management продолжают отработку высоты пройденного канала с целью $130. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, а также уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается завершение восходящего движения.
Источник: whotrades.com